事件：4月7日，美国劳工统计局发布：2023年2月非农就业人数新增23.6万人，前值31.1万人；失业率回落至3.5%，前值3.6%。
　　核心观点：
　　3月美国非农新增就业逐步降温，同时劳动参与率持续上升、失业率回落至本轮低点3.5%、时薪增速进一步放缓，反映供需缺口在继续修复。1）分行业来看，休闲酒店业持续增加就业、同时工资增速均偏强，体现出服务业的消费动能。商业和医疗服务和政府部门亦见新增，建筑业和零售业就业回落。2）时薪增速环比0.3%，同比放缓至4.2%，服务业通胀压力减轻，即使后续能源价格回升，影响预计有限。3）近两周岗位空缺率回落、初请失业金上行，预计4月失业率会从低位反弹。
　　劳动参与率持续回升到62.6%，近月以来，供给侧修复支持了服务业供需缺口的改善，预计劳动参与率高位具有一定可持续性。1）外籍劳动者仍有提升空间。目前外籍劳动者正在加速回归，拜登政府亦在致力于推进外籍劳工和移民的签证速度，但特朗普政府时期所形成的移民政策不稳定性等签证壁垒仍未完全消除。2022年，短期劳工和移民等签证数量增至730万份，较前年上行420万份，而特朗普政府之前的年均约在1000万份以上。预计随着积压的短期劳工和人道主义难民等签证申请的处理进度加快，外籍劳动者会持续修复服务业的劳动力缺口。我们对缺口规模进行了估计，艺术休闲娱乐、住宿和教育等主要服务业较疫情前水平已有明显填补（图4），剩余缺口数量大约在68万个。虽然就业人数补齐疫情前缺口之后很可能因趋势性而继续上行，但外籍劳动者的回归趋势，令我们对劳动力市场均衡的展望偏向于乐观场景。2）55岁及以上类别的劳动参与率反映，美国的提前退休问题未见改善，仍明显低于疫情前水平。同时，25-54岁劳动参与率已回到正常区间，这一部分的后续支撑或已见顶。
　　 5月份的最后一次25BP加息基本得到确认。欧美银行业冲击后，市场预期美联储加息已近尾声、5月最后25BP的概率在50%附近，支撑美股反弹、美债10Y回落至3.3%。3月劳动力市场数据发布后，5月加息概率大幅上行、基本确认，除非4月再现较大金融风险事件冲击（例如银行和保险机构资产端的商业地产抵押贷款和CMBS等）。另一方面，考虑到劳动力市场持续向均衡调整、失业率或见回升，如果4-5月非制造业PMI降至枯荣线下，则6月美联储大概率不再次加息。
　　市场方面：1）即使美联储加息周期结束、经济尚未陷入衰退，考虑到市场已经计入银行业信贷收缩对经济下行的影响和美联储下半年转向降息，后续利率调整对美股估值的支撑或较为有限，而盈利调整将逐步显现。2）美元指数维持弱势，二季度人民币或进入上行通道。
　　风险提示：海外金融风险超预期；美联储政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年4月7日美国就业供需缺口加速修复专题报告2023年3月美国就业数据分析频率月度主要预测事件4月7日美国劳工统计局发布2023年2月非农就业人数新增236万2022E2023E人前值311万人失业率回落至35前值36GDP3055核心观点CPI223PPI43003月美国非农新增就业逐步降温同时劳动参与率持续上升失业率回落至社会消费品零售1675本轮低点时薪增速进一步放缓反映供需缺口在继续修复分行351工业增加值4153业来看休闲酒店业持续增加就业同时工资增速均偏强体现出服务业的出口9830消费动能商业和医疗服务和政府部门亦见新增建筑业和零售业就业回进口0935落2时薪增速环比03同比放缓至42服务业通胀压力减轻即固定资产投资6168使后续能源价格回升影响预计有限3近两周岗位空缺率回落初请失M2115102社会融资余额104101业金上行预计4月失业率会从低位反弹存款准备金率11265劳动参与率持续回升到626近月以来供给侧修复支持了服务业供需1年期MLF利率27565缺口的改善预计劳动参与率高位具有一定可持续性1外籍劳动者仍有人民币汇率67555提升空间目前外籍劳动者正在加速回归拜登政府亦在致力于推进外籍劳最新数据2023年2月工和移民的签证速度但特朗普政府时期所形成的移民政策不稳定性等签工业增加值固定资产投资证壁垒仍未完全消除2022年短期劳工和移民等签证数量增至730万份较前年上行420万份而特朗普政府之前的年均约在1000万份以上预计社会消费品零售10随着积压的短期劳工和人道主义难民等签证申请的处理进度加快外籍劳CPIPPI-14动者会持续修复服务业的劳动力缺口我们对缺口规模进行了估计艺术休资料来源CEIC招商证券闲娱乐住宿和教育等主要服务业较疫情前水平已有明显填补图4剩余缺口数量大约在68万个虽然就业人数补齐疫情前缺口之后很可能因趋势性而继续上行但外籍劳动者的回归趋势令我们对劳动力市场均衡的展张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn望偏向于乐观场景255岁及以上类别的劳动参与率反映美国的提前退张一平S1090513080007休问题未见改善仍明显低于疫情前水平同时25-54岁劳动参与率已回zhangyipingcmschinacomcn到正常区间这一部分的后续支撑或已见顶张岸天S10905220700025月份的最后一次25BP加息基本得到确认欧美银行业冲击后市场预期zhangantiancmschinacomcn美联储加息已近尾声5月最后25BP的概率在50附近支撑美股反弹美债10Y回落至333月劳动力市场数据发布后5月加息概率大幅上行基本确认除非4月再现较大金融风险事件冲击例如银行和保险机构资产端的商业地产抵押贷款和CMBS等另一方面考虑到劳动力市场持续向均衡调整失业率或见回升如果4-5月非制造业PMI降至枯荣线下则6月美联储大概率不再次加息市场方面1即使美联储加息周期结束经济尚未陷入衰退考虑到市场已经计入银行业信贷收缩对经济下行的影响和美联储下半年转向降息后续利率调整对美股估值的支撑或较为有限而盈利调整将逐步显现2美元指数维持弱势二季度人民币或进入上行通道风险提示海外金融风险超预期美联储政策超预期宏观分析报告图1近期劳动参与率持续上行外籍劳动者和年轻劳动者在回归市场资料来源Dynan2023招商证券图2美国劳动力市场的岗位空缺率高位逐步回落Z-Score失业率岗位空缺率反向指标6离职率反向指标失业人数空缺岗位420-2-4-6-8200112003220053200742009520116201372015820179201910202111资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告图3休闲和酒店业反映服务业消费动能非农新增就业人数千人平均时薪美元环比历史环比历史2023320232环比增减2023320232环比涨幅分位数分位数非农新增就业236326-90269私人部门189266-77294332331034874商品-711-18286335333058908采矿业303723372372024706建筑业-912-21252360358046807制造业-1-10538318317058992耐用品1-23605334332069244汽车及零部件371324630非耐用品-21-3378292291047059服务196255-59277331330024034批发业67109-42303362362024874零售业-146413-559118238238001681运输仓储业104-205309882285285013529公用事业15-1227933495490098487信息业6-1016891480479002269金融活动-1-10513427425035546商业服务3955-16311400398057899临时支持服务-10734-141160教育和医疗服务6585-20303327327001261医疗保健和社会救助50873-222168休闲和酒店业7290-18328210208088824其他服务业1156697292295-09000政府部门4760-13336联邦政府89-1454州政府1315-2420地方政府2636-10303资料来源Wind招商证券图4劳动力市场服务业较疫情前缺口已明显回补制造业出现放缓2000与2020年2月疫情前相比与2022年趋势外推相比150010005000-500-1000信息运输及零售贸制造业卫生保采矿批发贸艺术教育其他私政府部住宿食品服金融仓储易健伐木和易休闲和人服务门除务和饮专业和建造娱乐教育品店商业服务资料来源美联储招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究刘亚欣美国雪城大学金融学硕士招商证券研发中心宏观高级分析师张秋雨南开大学经济学硕士招商证券研发中心宏观高级分析师张岸天武汉大学数学学士哥伦比亚大学国际经济与政治硕士招商证券研发中心宏观高级分析师赵宏鹤中央财经大学金融学硕士2022年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师马瑞超中南财经政法大学博士招商证券研发中心宏观高级分析师陈宇美国杜克大学工程管理硕士招商证券研究发展中心宏观经济研究员罗丹南开大学经济学博士招商证券研究发展中心宏观经济研究员评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4