一级市场：利率债到期压力持续，净融资延续为负。上周地方债发行环比增加，政金债发行也略有上行，国债发行持续缩量；到期偿还压力环比小幅减弱，政金债到期偿还压力最大；利率债净融资额延续为负，仅地方债净融资规模保持正增，政金债、国债净融资额延续负值。同业存单到期压力减小，发行规模也环比明显回落，净融资额持续负值。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。
　　二级市场：短端国债收益率回落，中美利差倒挂幅度收窄。上周1年、10年期国债收益率回落，国债期限利差边际收窄。国开债隐含税率边际抬升。美债10年期收益率高位逐步回落，短端下行速度相对较慢。
　　货币市场流动性：OMO投放显著缩量，资金利率回落，市场杠杆水平抬高。OMO净回笼11320亿元，3月底的一周大幅净投放部分缓解了上周的到期压力。本周OMO到期规模为290亿元，随着到期压力显著减小，预期央行重回中小规模的OMO投放幅度，本周将有1500亿元MLF到期。跨季完成后，资金利率高位回落，7天、隔夜银行间质押式回购成交量高位继续上行。
　　实体流动性：货基利率回落，短端中票信用利差上行，期限利差延续下行。1年期同业存单利率小幅上行，3M、6M小幅回落。余额宝、微信理财通收益率高位回落。中票利率整体回落，短端信用利差回落较快，期限利差整体延续下行，AA+级下行速度相对最快。
　　经济基本面：1）美国3月新增非农就业人数略高于市场预期，失业率继续下行，就业市场仍保持韧性。服务业为新增就业主要贡献项，建筑业就业形成一定拖累。劳动参与率维持上行态势，随着劳动供给增加，有助于缓解薪资上行压力。给美联储5月继续加息25bp的预期带来一定提振。
　　政策：1）税务总提出我国一季度经济、工业、消费发展向好，后续将持续对制造业的“减负”，支持智能化、高端化、绿色化；2）央行一季度企业家、银行家、城镇储户问卷调查报告公布，居民对收入、就业信心回升，银行业景气度、盈利指数上行，信贷需求增加。
　　利率债策略：我国经济仍处于恢复期，修复速度较前期预期边际放缓。我国货币政策仍将保持宽松呵护经济，信贷投放预期呈现前高后低的分布，本周公布的金融数据同比预期持续转好。本周为国内金融、通胀、外贸数据的公布窗口，关注数据的预期差表现，可以维持票息策略，存单利率仍具备一定优势。
　　风险因素：经济修复不及预期，海外金融风险扩散超预期，政策推行和落地效果不及预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益周报固TableTitle定收资金压力缓释短端国债利率下行益TableReportTypeTableReportDate3681利率债周观点403-4102023年04月10日TableSummary分析师TableAuthors于天旭一级市场利率债到期压力持续净融资延续为负上周地执业证书编号S0270522110001方债发行环比增加政金债发行也略有上行国债发行持续电话17717422697缩量到期偿还压力环比小幅减弱政金债到期偿还压力最邮箱yutxwlzqcomcn大利率债净融资额延续为负仅地方债净融资规模保持正研究助理刘馨阳固增政金债国债净融资额延续负值同业存单到期压力减电话18652269737小发行规模也环比明显回落净融资额持续负值一级市邮箱liuxy1wlzqcomcn定场招投标全场倍数分化需求整体一般收二级市场短端国债收益率回落中美利差倒挂幅度收窄益上周1年10年期国债收益率回落国债期限利差边际收周窄国开债隐含税率边际抬升美债10年期收益率高位逐报步回落短端下行速度相对较慢货币市场流动性OMO投放显著缩量资金利率回落市场杠杆水平抬高OMO净回笼11320亿元3月底的一周大幅净投放部分缓解了上周的到期压力本周OMO到期规模为290亿元随着到期压力显著减小预期央行重回中小规模的OMO投放幅度本周将有1500亿元MLF到期跨季完成后资金利率高位回落7天隔夜银行间质押式回购成交量高位继续上行相关研究TableReportList实体流动性货基利率回落短端中票信用利差上行期限资产荒行情下如何挖掘收益证利差延续下行1年期同业存单利率小幅上行3M6M小幅一级发行回落利差多数走阔资金跨月利率陡升国债区间窄幅震荡券回落余额宝微信理财通收益率高位回落中票利率整体研回落短端信用利差回落较快期限利差整体延续下行究AA级下行速度相对最快报经济基本面1美国3月新增非农就业人数略高于市场预期失业率继续下行就业市场仍保持韧性服务业为新增告就业主要贡献项建筑业就业形成一定拖累劳动参与率维持上行态势随着劳动供给增加有助于缓解薪资上行压力给美联储5月继续加息25bp的预期带来一定提振政策1税务总提出我国一季度经济工业消费发展向好后续将持续对制造业的减负支持智能化高端化绿色化2央行一季度企业家银行家城镇储户问卷调查报告公布居民对收入就业信心回升银行业景气度盈利指数上行信贷需求增加利率债策略我国经济仍处于恢复期修复速度较前期预期边际放缓我国货币政策仍将保持宽松呵护经济信贷投放预期呈现前高后低的分布本周公布的金融数据同比预期持续转好本周为国内金融通胀外贸数据的公布窗口关注数据的预期差表现可以维持票息策略存单利率仍具备一定优势风险因素经济修复不及预期海外金融风险扩散超预期政策推行和落地效果不及预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1一级市场利率债净融资负增同业存单到期压力减小32二级市场收益率曲线小幅走平资金利率回落421债市收益率曲线小幅走平中美利差倒挂压力持续422货币市场OMO投放显著缩量资金利率回落523实体流动性货基利率回落短端中票信用利差上行73美国就业仍具韧性我国实体信心有所好转831经济基本面美国就业仍具韧性832政策央行问卷显示实体信心好转财税支持政策延续833利率债投资策略84风险提示8图表1利率债净融资额延续负增亿元3图表2地方债政金债发行环比增加亿元3图表3本周政金债到期偿还规模增加亿元3图表4同业存单到期压力缓释亿元3图表5上周一级市场招投标情况4图表6国债收益率曲线走平bp4图表7国开债收益率曲线上行走平bp4图表810Y-1Y国债期限利差小幅收窄bp5图表95年10年期国开债隐含税率震荡上行5图表10美债长端利率上行利差倒挂bp5图表11中美短端利差倒挂收窄bp5图表12OMO上周转为大幅净回笼亿元6图表134月MLF将到期1500亿元亿元6图表147天质押式回购利率回落6图表15隔夜质押式回购利率跨月后下行6图表167天质押式回购成交量延续高位百亿元6图表172周质押式回购利率高位回落6图表183月6月期同业存单利率边际回落7图表19货基利率高位回落7图表20信用利差整体回落7图表21期限利差震荡下行7图表22上周主要政策文件公布8万联证券研究所wwwwlzqcn第2页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告1一级市场利率债净融资负增同业存单到期压力减小利率债发行环比增加到期压力持续净融资依然为负上周利率债发行金额2188亿元总偿还量3128亿元净融资额-914亿元从发行情况来看地方债发行环比增加政金债发行也略有上行国债发行持续缩量上周到期偿还压力环比小幅减弱政金债到期偿还压力最大地方债国债到期环比减少利率债净融资额延续为负仅地方债净融资规模保持正增政金债国债净融资额延续负值同业存单到期压力减小净融资额持续负值上周同业存单到期偿还规模环比显著减少发行规模也环比明显回落净融资额延续负值上周1个月和3个月同业存单发行利率高位边际回落图表1利率债净融资额延续负增亿元图表2地方债政金债发行环比增加亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表3本周政金债到期偿还规模增加亿元图表4同业存单到期压力缓释亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所一级市场招投标全场倍数分化需求整体一般1国债上周1只国债招投标全场倍数282需求一般2国开债上周7只国开债招投标3只全场倍数在6以上1只在3以下需求分化较为明显3进出口行债上周新发行7只进出口行债4只全场倍数在4以上需求分化4农发行债上周4只农发行债招投标3只全场倍数在4以上需求较好万联证券研究所wwwwlzqcn第3页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表5上周一级市场招投标情况债券类型债券简称发行起始日计划发行亿发行规模亿发行期限年票面利率全场倍数23农发清发02增发22023-04-047000700020025834923农发清发01增发32023-04-0440004000700301562农发行债23农发04增32023-04-036000600030027243223农发03增42023-04-037000700050029056323进出01增42023-04-077000700010024038322进出32增102023-04-073000300020024456522进出07增212023-04-0720002700700274882进出口行23进出6732023-04-0650005000025185258债22进出13增132023-04-065000500030026444723进出10增82023-04-061200013320100031030923进出05增92023-04-0660007440500287433国债23贴现国债192023-04-07400004000002517428223国开清发01增发112023-04-062000200070028766123国开13增52023-04-062000200030027561823国开05增52023-04-0621000210001000302266国开债21国开20增242023-04-0630003000200034972223国开01增52023-04-04100001000010023935023国开02增102023-04-04100001000030025938523国开03增112023-04-041300013000500273362资料来源Wind万联证券研究所2二级市场收益率曲线小幅走平资金利率回落21债市收益率曲线小幅走平中美利差倒挂压力持续收益率曲线小幅走平随资金利率下行短端利率回落截至上周末国债1年期2年期3年期5年期10年期到期收益率分别为223241251269285周变动幅度分别为-05bp164bp006bp043bp-064bp上周10年期收益率下行幅度最大2年期收益率上行幅度最大国债收益率走势分化国开债收益率曲线也整体走平1年2年3年期国开债收益率上行速度较快图表6国债收益率曲线走平bp图表7国开债收益率曲线上行走平bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所国债期限利差小幅收窄国开债隐含税率边际抬升上周10Y-1Y国债期限利差万联证券研究所wwwwlzqcn第4页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告619bp较前一周小幅收窄01个bp国开债隐含税率分化5年期由472上行为48810年期由558上行至58图表810Y-1Y国债期限利差小幅收窄bp图表95年10年期国开债隐含税率震荡上行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所美债10年期收益率高位逐步回落中美利差倒挂幅度收窄美债长端利率上周逐步回落至3391年期美债为461下行速度相对较慢我国长短端国债均小幅下行中美利差倒挂幅度持续收窄美国当前银行业风险依然存在上周五公布的美国非农就业数据显示美国当前劳动力市场仍具韧性5月加息25bp的预期概率有所提高图表10美债长端利率上行利差倒挂bp图表11中美短端利差倒挂收窄bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所22货币市场OMO投放显著缩量资金利率回落资金跨月后央行OMO投放大幅缩量上周净回笼规模较大央行上周逆回购投放了290亿元到期11610亿元公开市场操作净回笼11320亿元3月底的一周大幅净投放部分缓解了上周的到期压力本周OMO到期规模为290亿元随着到期压力显著减小预期央行重回中小规模的OMO投放幅度本周将有1500亿元MLF到期央行连续降准可能性较低万联证券研究所wwwwlzqcn第5页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表12OMO上周转为大幅净回笼亿元图表134月MLF将到期1500亿元亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所跨季完成后资金利率高位回落7天隔夜银行间质押式回购成交量高位继续上行DR007R007分别为2227较上周五分别变动-3912bp-14386bp隔夜资金利率也明显下行14天质押利率由高位回落隔夜7天银行间质押式回购成交量高位继续攀升市场杠杆水平抬高图表147天质押式回购利率回落图表15隔夜质押式回购利率跨月后下行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表167天质押式回购成交量延续高位百亿元图表172周质押式回购利率高位回落资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第6页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告23实体流动性货基利率回落短端中票信用利差上行同业存单利率分化货币基金收益率高位回落同业存单到期收益率周度震荡分化1年期利率小幅上行3个月6个月同业存单到期收益率下跌微信理财通货币基金收益率高位显著回落余额宝收益率也由高点回落图表183月6月期同业存单利率边际回落图表19货基利率高位回落资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所中票利率整体回落短端信用利差回落较快期限利差延续下行上周5年期中票利率整体回落3年期中高等级中票收益率有所上行信用利差整体回落1年期信用利差回落速度较快期限利差整体延续下行AA级下行速度相对最快图表20信用利差整体回落图表21期限利差震荡下行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第7页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告3美国就业仍具韧性我国实体信心有所好转31经济基本面美国就业仍具韧性美国非农就业仍具韧性美国3月新增非农就业人数略高于市场预期失业率继续下行就业市场仍保持韧性服务业为新增就业主要贡献项建筑业就业形成一定拖累劳动参与率维持上行态势随着劳动供给增加有助于缓解薪资上行压力仍具韧性的劳动力市场给美联储5月继续加息25bp的预期带来一定提振32政策央行问卷显示实体信心好转财税支持政策延续图表22上周主要政策文件公布日期事件内容1一季度经济运行经济主体工业生产消费需求创新动能绿色发展向好国新办权威部门话22023年税费优惠政策突出了连续性精准性制度性预计2023年新增减税降费12开局系列主题新闻万亿元加上留抵退税政策预计为经营主体减轻税费负担超18万亿元202346发布会上国家税务3制造业减负措施频出后续将进一步支持高端化智能化绿色化总局重磅发声4助力民营小微企业获得银行贷款解决小微企业融资难的问题5个人所得税改革减税效应明显居民购房公租房相关政策2022年减税超2000亿央行公布2023年一季1城镇储户一季度对收入就业的感受和信心指数回升对房价预期中性居民消费度企业家银行家意愿依然疲弱投资意愿回升储蓄意愿回落但仍处高位202343城镇储户问卷调查报2企业家宏观经济热度指数回落企业盈利指数回落告3银行业景气度和盈利指数回升信贷需求增加货币政策预期偏中性资料来源各政府官网万联证券研究所33利率债投资策略我国经济仍处于恢复期修复速度较前期预期边际放缓我国货币政策仍将保持宽松呵护经济信贷投放预期呈现前高后低的分布本周公布的金融数据同比预期持续转好本周为国内金融通胀外贸数据的公布窗口关注数据的预期差表现可以维持票息策略存单利率仍具备一定优势4风险提示经济修复不及预期海外金融风险扩散超预期政策推行和落地效果不及预期万联证券研究所wwwwlzqcn第8页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场万联证券研究所wwwwlzqcn第9页共9页