总览：债券托管月增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余额为127.99万亿元，较上月增加2501.18亿元，增量较上月略有回落（前值：4040亿元）。其中，中债登总托管余额为96.59万亿元，较上月增加1179.55亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.39万亿元，较上月增加1321.62亿元，增量主要来源于超短融和政金债。
　　分券种：利率债增量下滑，信用债由负转正，同业存单由正转负。1）利率债方面，2023年1月，利率债托管总增量为2181.69亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为-29.83亿元、4169.93亿元、-1958.4亿元，增量较上月分别2629.44亿元、+3829.38亿元、-3813.4亿元。具体来看，国债、政金债增量均由正转负，地方债为利率债增量主要来源。2）信用债及同业存单方面，2023年1月，信用债托管总增量为943.2亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-415.4亿元、-31.27亿元、1465.41亿元、-75.53亿元，增量较上月分别+60.77亿元、+674.8亿元、+5201.74亿元、+106.74亿元。同业存单托管增量为-534.98亿元，环比由正转负。具体来看，除短融及超短融外，其余品种信用债托管量持续回落。低基数下，短融及超短融托管量显著回升，带动信用债托管量整体正增。
　　分机构：银行保险持续增配，广义基金持续减配，外资由增持转为减持。具体来看，1）商业银行迎来配债开门红，利率债、信用债及同业存单全面增配。2）广义基金配债意愿持续下滑，除地方债、短融及超短融外，其余券种全面减配。3）证券公司配债力度仍偏弱，利率债、同业存单持续减配。4）保险机构配债力度显著回升，地方债为主要支撑项。5）信用社大幅增持同业存单，部分券种减持力度较小。6）境外机构由增配转为减配，除地方债和短融及超短融外，其余主要券种全面减配。
　　债市杠杆率：债市杠杆率环比回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年1月债市杠杆率环比-0.4%至107.4%，市场情绪有所回落。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。
　　
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益跟踪报告固TableTitle收研银行保险全面增配杠杆率环比回落究TableReportTypeTableReportDate1月债券托管数据跟踪2023年02月23日投资要点TableSummary分析师TableAuthors徐飞总览债券托管月增量环比回落中债登和上清所债券总托管余执业证书编号S0270520010001额为12799万亿元较上月增加250118亿元增量较上月略电话021-60883488固有回落前值4040亿元其中中债登总托管余额为9659邮箱xufeiwlzqcomcn定万亿元较上月增加117955亿元增量主要来源于地方政府债研究助理刘馨阳收上清所总托管余额为3139万亿元较上月增加132162亿元电话18652269737增量主要来源于超短融和政金债邮箱liuxy1wlzqcomcn益跟踪分券种利率债增量下滑信用债由负转正同业存单由正转负报1利率债方面2023年1月利率债托管总增量为218169亿元其中国债地方政府债政策性银行债托管月增量分别为告-2983亿元416993亿元-19584亿元增量较上月分别-262944亿元382938亿元-38134亿元具体来看国债政金债增量均由正转负地方债为利率债增量主要来源2信用债及同业存单方面2023年1月信用债托管总增量为94323665亿元其中企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-4154亿元-3127亿元146541亿元-7553相关研究TableReportList亿元增量较上月分别6077亿元6748亿元520174亿资金利率上行流动性边际收紧证元10674亿元同业存单托管增量为-53498亿元环比由乘风而行拨云见日券正转负具体来看除短融及超短融外其余品种信用债托管量收益率上行信用利差多数收窄研持续回落低基数下短融及超短融托管量显著回升带动信用究债托管量整体正增报分机构银行保险持续增配广义基金持续减配外资由增持转告为减持具体来看1商业银行迎来配债开门红利率债信用债及同业存单全面增配2广义基金配债意愿持续下滑除地方债短融及超短融外其余券种全面减配3证券公司配债力度仍偏弱利率债同业存单持续减配4保险机构配债力度显著回升地方债为主要支撑项5信用社大幅增持同业存单部分券种减持力度较小6境外机构由增配转为减配除地方债和短融及超短融外其余主要券种全面减配债市杠杆率债市杠杆率环比回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年1月债市杠杆率环比-04至1074市场情绪有所回落风险因素资金面宽松不及预期宽信用进程不及预期经济增速不及预期信用风险超预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1总览托管增量环比回落32分券种321利率债地方债为主要增量来源322信用债及同业存单信用债增量回升同业存单由正转负43分机构431商业银行利率债信用债及同业存单全面增配432广义基金除地方债短融及超短融外其余券种全面减配433证券公司配债力度仍偏弱利率债同业存单持续减配534保险机构配债力度显著回升地方债为主要支撑项535信用社同业存单获大幅增配636境外机构外资由增持转为减持64债市杠杆率75风险提示7图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元3图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元3图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元4图表4机构主要券种托管月增量单位亿元5图表5商业银行债券托管情况单位亿元5图表6广义基金债券托管情况单位亿元5图表7证券公司债券托管情况单位亿元6图表8保险机构债券托管情况单位亿元6图表9信用社债券托管情况单位亿元6图表10境外机构债券托管情况单位亿元6图表11债市杠杆率走势估算7第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn28TablePagehead证券研究报告固定收益报告1总览托管增量环比回落债券托管月增量环比回落中债登和上清所债券总托管余额为12799万亿元较上月增加250118亿元增量较上月略有回落前值4040亿元其中中债登总托管余额为9659万亿元较上月增加117955亿元增量主要来源于地方政府债上清所总托管余额为3139万亿元较上月增加132162亿元增量主要来源于超短融和政金债图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元150000024000中债登托管量上清所托管量中债登环比增量右轴上清所环比增量右轴20000120000016000900000120008000600000400030000000-4000资料来源Wind万联证券研究所2分券种21利率债地方债为主要增量来源2023年1月利率债托管总增量为218169亿元其中国债地方政府债政策性银行债托管月增量分别为-2983亿元416993亿元-19584亿元增量较上月分别-262944亿元382938亿元-38134亿元具体来看国债政金债增量均由正转负地方债为利率债增量主要来源图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元70006000500040003000200010000-1000-2000-3000国债地方政府债政策性银行债2022-102022-112022-122023-01资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn38TablePagehead证券研究报告固定收益报告22信用债及同业存单信用债增量回升同业存单由正转负2023年1月信用债托管总增量为9432亿元其中企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-4154亿元-3127亿元146541亿元-7553亿元增量较上月分别6077亿元6748亿元520174亿元10674亿元同业存单托管增量为-53498亿元环比由正转负具体来看除短融及超短融外其余品种信用债托管量持续回落低基数下短融及超短融托管量显著回升带动信用债托管量整体正增图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元40003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000企业债中期票据短融及超短融定向工具同业存单2022-102022-112022-122023-01资料来源Wind万联证券研究所3分机构31商业银行利率债信用债及同业存单全面增配利率债方面商业银行分别增持记账式国债地方政府债政策性银行债215698亿元339365亿元90987亿元信用债方面商业银行分别增持企业债短融及超短融中期票据13902亿元107798亿元67964亿元商业银行还增持同业存单459481亿元32广义基金除地方债短融及超短融外其余券种全面减配利率债方面广义基金分别减持记账式国债政策性银行债72623亿元259018亿元增持地方政府债55565亿元信用债方面广义基金分别减持企业债中期票据43813亿元86702亿元增持短融及超短融20255亿元广义基金还减持同业存单331443亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn48TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表4机构主要券种托管月增量单位亿元记账式地方政府政策性银短融及超单位亿元企业债中期票据同业存单国债债行债短融政策性银行----2018-2104商业银行2157339491013910786804595国有行股份行----784329140城商行----219163486农商行农合行----711842741外资银行----33-28广义基金-726556-2590-438203-867-3314非银机构-------证券公司-150-267-37-817136-168保险机构-35366-780-92019信用社-51-24112-511845境外机构-66314-220-13-40-158资料来源Wind万联证券研究所图表5商业银行债券托管情况单位亿元图表6广义基金债券托管情况单位亿元3500002022-122023-01月增量右轴50001000002022-122023-01月增量右轴1000450030000040008000002500003500200000300060000-10002500150000200040000-20001000001500100020000-300050000500000-4000资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所33证券公司配债力度仍偏弱利率债同业存单持续减配利率债方面证券公司分别减持记账式国债地方政府债政策性银行债14976亿元26726亿元3738亿元信用债方面证券公司减持企业债754亿元分别增持短融及超短融中期票据1697亿元136亿元证券公司还减持同业存单16783亿元34保险机构配债力度显著回升地方债为主要支撑项利率债方面保险机构增持地方政府债36589亿元分别减持记账式国债政策性银行债3455亿元775亿元信用债方面保险机构减持短融及超短融88亿元分别增持企业债中期票据032亿元2048亿元保险机构还增持同业存单19亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn58TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表7证券公司债券托管情况单位亿元图表8保险机构债券托管情况单位亿元8000200160002022-122023-01月增量右轴4002022-122023-01月增量右轴35070001400030060001200025005000100002004000800015030006000100-2005020004000010002000-500-4000-100资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所35信用社同业存单获大幅增配利率债方面信用社分别减持记账式国债地方政府债5073亿元2437亿元增持政策性银行债11164亿元信用债方面信用社减持企业债515亿元分别增持短融及超短融中期票据121亿元05亿元信用社还增持同业存单84549亿元36境外机构外资由增持转为减持利率债方面境外机构分别减持记账式国债政策性银行债66301亿元21963亿元小幅增持地方政府债138亿元信用债方面境外机构分别减持企业债中期票据094亿元401亿元增持短融及超短融28亿元境外机构还减持同业存单15849亿元图表9信用社债券托管情况单位亿元图表10境外机构债券托管情况单位亿元70001000250002002022-122023-01月增量右轴2022-122023-01月增量右轴60008002000005000600400015000-200400300010000-40020020005000-600100000-2000-800资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn68TablePagehead证券研究报告固定收益报告4债市杠杆率债市杠杆率环比回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年1月债市杠杆率环比-04至1074市场情绪有所回落图表11债市杠杆率走势估算11001090108010701060105010402021-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源CFETSWind万联证券研究所5风险提示资金面宽松不及预期宽信用进程不及预期经济增速不及预期信用风险超预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn78TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn88