一级市场：地方债偿还压力增加，利率债净融资额回落。上周国债发行增加，地方债发行缩量，利率债净融资额回落。同业存单到期压力增加，净融资额持续减少，发行利率区间震荡。一级市场招投标全场倍数分化，整体需求一般。
　　二级市场：收益率曲线走平，中美利差倒挂压力加剧。上周1年期收益率上行幅度最大，10年期收益率下跌，国债期限利差延续收窄，国债收益率曲线整体走平。国开债隐含税率区间震荡。美债10年期收益率上行突破3.8%，1年期美债上行至高点，期限倒挂再度加深，经济不弱、通胀粘性的背景下，市场对于未来美联储持续加息的预期较强，美债利率持续上行。
　　货币市场流动性：公开市场操作转为净回笼，资金利率边际上行。OMO净回笼了1780亿元，上周到期规模较大。2月MLF利率维持2.75%，15日央行开展了4990亿元MLF操作，MLF净投放了1990亿元，有助于减轻银行负债端的压力，央行继续呵护市场流动性。7天、隔夜资金利率快速上行，部分受到税期、债市杠杆资金等影响。
　　实体流动性：同业存单利率震荡上行，中票信用利差下行提速，货币基金收益率反弹。1年期同业存单利率上行相对较快。余额宝、微信理财通收益率小幅上行，理财产品预期收益率持平。中票利率延续回落，5年期回落速度较快。信用利差持续收窄。期限利差整体反弹，AA级上行速度相对最快。
　　经济基本面：1）美国1月通胀下行幅度放缓，薪资等带来通胀仍具粘性，联储官员表态偏鹰，预期3月保持加息，并在较长的时间维持高政策利率，年内降息概率较低。
　　政策：1）“中央一号文件”发布，关注农业生产，农业科技、现代设施建设；2）央行召开2023年金融市场工作会议，结构性工具加强精准投放，政策延续支持房地产；3）《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，对银行管理更加差异化和精细化。4）《求是》发布国家领导人文章《当前经济工作的几个重大问题》，关注扩内需、产业体系建设、有效防范化解重大经济金融风险等。
　　利率债策略：经济整体仍处于恢复期，疫情仍有一定不确定性，美联储预期保持加息，我国货币政策仍将保持宽松呵护经济。长端利率近期进入震荡格局，经济数据空窗期，市场部分纳入复苏预期，利率债区间震荡。随着经济继续修复，且资金利率中枢已经有所抬升，债市或面临阶段性扰动。
　　风险因素：疫情发展超预期，海外加息政策收紧幅度超出预期，经济修复不及预期
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益周报固TableTitle定收资金利率上行流动性边际收紧益TableReportTypeTableReportDate利率债周观点213-2192023年02月21日TableSummary分析师TableAuthors于天旭一级市场地方债偿还压力增加利率债净融资额回落上执业证书编号S0270522110001周国债发行增加地方债发行缩量利率债净融资额回落电话17717422697同业存单到期压力增加净融资额持续减少发行利率区间邮箱yutxwlzqcomcn震荡一级市场招投标全场倍数分化整体需求一般研究助理刘馨阳固二级市场收益率曲线走平中美利差倒挂压力加剧上周电话18652269737邮箱liuxy1wlzqcomcn定1年期收益率上行幅度最大10年期收益率下跌国债期限收利差延续收窄国债收益率曲线整体走平国开债隐含税率区间震荡美债10年期收益率上行突破381年期美债益上行至高点期限倒挂再度加深经济不弱通胀粘性的背周景下市场对于未来美联储持续加息的预期较强美债利率报持续上行货币市场流动性公开市场操作转为净回笼资金利率边际上行OMO净回笼了1780亿元上周到期规模较大2月MLF利率维持27515日央行开展了4990亿元MLF操作MLF净投放了1990亿元有助于减轻银行负债端的压力央行继续呵护市场流动性73885天隔夜资金利率快速上行部分受到税期债市杠杆资金等影响实体流动性同业存单利率震荡上行中票信用利差下行提相关研究TableReportList速货币基金收益率反弹1年期同业存单利率上行相对较乘风而行拨云见日证快余额宝微信理财通收益率小幅上行理财产品预期收收益率上行信用利差多数收窄资金利率上行流动性边际收敛券益率持平中票利率延续回落5年期回落速度较快信用研利差持续收窄期限利差整体反弹AA级上行速度相对最究快报经济基本面1美国1月通胀下行幅度放缓薪资等带来通胀仍具粘性联储官员表态偏鹰预期3月保持加息并告在较长的时间维持高政策利率年内降息概率较低政策1中央一号文件发布关注农业生产农业科技现代设施建设2央行召开2023年金融市场工作会议结构性工具加强精准投放政策延续支持房地产3商业银行资本管理办法征求意见稿发布对银行管理更加差异化和精细化4求是发布国家领导人文章当前经济工作的几个重大问题关注扩内需产业体系建设有效防范化解重大经济金融风险等利率债策略经济整体仍处于恢复期疫情仍有一定不确定性美联储预期保持加息我国货币政策仍将保持宽松呵护经济长端利率近期进入震荡格局经济数据空窗期市场部分纳入复苏预期利率债区间震荡随着经济继续修复且资金利率中枢已经有所抬升债市或面临阶段性扰动风险因素疫情发展超预期海外加息政策收紧幅度超出预期经济修复不及预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1一级市场利率债净融资回落同业存单到期量增加32二级市场收益率曲线走平资金利率抬升421债市收益率曲线走平中美利差倒挂压力加剧422货币市场MLF超额续作资金利率边际上行523实体流动性同业存单利率震荡上行中票信用利差下行提速73美国通胀仍具韧性政策助力农业地产发展731经济基本面美国通胀仍具韧性732政策中央一号文件发布央行召开金融市场工作会议833利率债投资策略84风险提示8图表1利率债净融资额环比回落亿元3图表2国债发行环比增加地方债发行缩量亿元3图表3本周到期规模增加亿元3图表4同业存单到期量增加亿元3图表5上周一级市场招投标分化4图表6国债收益率曲线走平bp4图表7国开债收益率曲线走平bp4图表810Y-1Y国债期限利差继续收窄bp5图表95年10年期国开债隐含税率区间震荡5图表10美债长端利率再度攀升利差倒挂bp5图表11中美短端利差倒挂加深bp5图表12OMO转为净回笼亿元6图表132月MLF超额续作1990亿元亿元6图表147天质押式回购利率快速上行6图表15隔夜质押式回购利率震荡上行6图表167天质押式回购成交量持续上行百亿元6图表172周质押式回购利率上行6图表18同业存单利率边际上行7图表19理财产品收益率持平货基利率反弹7图表20信用利差持续回落7图表21期限利差反弹上行7图表22上周主要政策文件公布8万联证券研究所wwwwlzqcn第2页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告1一级市场利率债净融资回落同业存单到期量增加国债发行持续上行地方债偿还压力增加利率债净融资边际回落上周利率债发行金额4615亿元总偿还量4650亿元净融资额1964亿元从发行情况来看国债发行边际增加地方债发行继续缩量上周到期偿还压力环比有所增加地方债到期显著增加利率债净融资额环比减少国债净融资规模最高分项净融资额均为正同业存单到期压力增加净融资额持续减少发行利率区间震荡上周同业存单到期偿还压力依然较大发行规模环比回落净融资额继续下行上周同业存单发行利率处于区间震荡状态1个月同业存单发行利率有所回落3个月和6个月发行利率上行图表1利率债净融资额环比回落亿元图表2国债发行环比增加地方债发行缩量亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表3本周到期规模增加亿元图表4同业存单到期量增加亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所一级市场招投标全场倍数分化需求整体一般1国债上周3只国债招投标需求较好2国开债国开债招投标上周7只全场倍数分化1只在7以上1只在3以下3进出口行债上周新发行8只进出口行债全场倍数分化需求一般4农发行债上周8只农发行债招投标2只全场倍数均在3以下4只全场倍数在4以上需求一般万联证券研究所wwwwlzqcn第3页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表5上周一级市场招投标分化债券类型债券简称发行起始日计划发行亿发行规模亿发行期限年票面利率全场倍数23农发贴现052023-02-15303305020733722农发11增72023-02-1511012010021323322农发10增142023-02-15140150100029742522农发清发05增发142023-02-147080200212452农发行债22农发清发04增发222023-02-14607070028335422农发12增72023-02-13878730026041221农发09增132023-02-13404030026225622农发07增192023-02-13939350025041722进出08增112023-02-174010019044622进出32增52023-02-174020024450822进出07增172023-02-1730700274488进出口行16进出03增282023-02-17401000333389债23进出6662023-02-16505002516136722进出13增62023-02-16404030026456523进出05增22023-02-16607050028734123进出10增发2023-02-16120140100031024223贴现国债102023-02-17200200025178455国债23附息国债032023-02-1491091030024635322附息国债27续22023-02-1489089070027942022国开14增212023-02-16252530026456322国开20增142023-02-16210210100027724121国开20增172023-02-1625252000349476国开债23国开清发01增发42023-02-16202070028772422国开16增82023-02-14909010016534323国开02增42023-02-14909030025940523国开03增42023-02-14110110500273375资料来源Wind万联证券研究所2二级市场收益率曲线走平资金利率抬升21债市收益率曲线走平中美利差倒挂压力加剧收益率曲线走平1年期国债上行幅度较大截至上周末国债1年期2年期3年期5年期10年期到期收益率分别为2224525327289周变动幅度分别为291bp092bp-054bp015bp-083bp上周1年期收益率上行幅度最大10年期收益率下跌国债收益率曲线整体走平国开债收益率曲线也整体走平1年期国开债收益率上行速度最快5年期小幅上行2年3年10年期国开债收益率周度回落图表6国债收益率曲线走平bp图表7国开债收益率曲线走平bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第4页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告国债期限利差延续收窄国开债隐含税率区间震荡上周10Y-1Y国债期限利差695bp较前一周缩窄37个bp国开债隐含税率走势分化5年期由591小幅回落为58710年期由516上行至534图表810Y-1Y国债期限利差继续收窄bp图表95年10年期国开债隐含税率区间震荡资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所美债10年期收益率上行突破381年期美债上行至高点期限倒挂再度加深中美利差倒挂压力加剧美债长端利率上周突破38美元指数再度走强1年期美债继续攀升至近期高点已经达到51年期中美利差倒挂幅度继续加深1月美国通胀数据高于市场预期消费零售数据表现仍强经济不弱通胀粘性的背景下市场对于未来美联储持续加息的预期较强美债利率持续上行图表10美债长端利率再度攀升利差倒挂bp图表11中美短端利差倒挂加深bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所22货币市场MLF超额续作资金利率边际上行OMO转为净回笼MLF超额续作央行上周逆回购投放了16620亿元到期18400亿元公开市场操作净回笼了1780亿元本周到期规模依然较大OMO投放操作金额预期维持高位2月MLF利率维持275本月有3000亿元MLF到期15日央行开展了4990亿元MLF操作MLF净投放了1990亿元央行连续3个月超额续作MLF2月净投放进一步万联证券研究所wwwwlzqcn第5页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告增加有助于减轻银行负债端的压力央行继续呵护市场流动性货币政策保持宽松图表12OMO转为净回笼亿元图表132月MLF超额续作1990亿元亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所7天隔夜资金利率快速上行7天银行间质押式回购成交量持续攀升DR007R007分别为225272较上周五分别变动3087bp6393bp资金利率快速攀升隔夜利率震荡上行14天质押利率也有所上行隔夜银行间质押式回购成交量保持高位7天银行间质押式回购成交量持续攀升图表147天质押式回购利率快速上行图表15隔夜质押式回购利率震荡上行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表167天质押式回购成交量持续上行百亿元图表172周质押式回购利率上行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第6页共9页TablePagehead证券研究报告固定收益报告23实体流动性同业存单利率震荡上行中票信用利差下行提速同业存单利率震荡上行货币基金收益率反弹3个月1年期同业存单收益率周度震荡小幅上行6个月利率较上周五小幅回落3个月6个月期理财产品预期收益率持平余额宝和微信理财通货币基金收益率周度反弹上行图表18同业存单利率边际上行图表19理财产品收益率持平货基利率反弹资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所中票利率整体延续回落信用利差下行提速期限利差反弹上周中票利率整体回落5年期中票利率回落速度相对较快信用利差持续收窄并且下行速度加快期限利差整体反弹AA级上行速度相对最快图表20信用利差持续回落图表21期限利差反弹上行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所3美国通胀仍具韧性政策助力农业地产发展31经济基本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