总览：债券托管增量环比回升。中债登和上清所债券总托管余额为129.44万亿元，较上月增加1.45万亿元。其中，中债登总托管余额为97.57万亿元，较上月增加9782.54亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.87万亿元，较上月增加4749.72亿元，增量主要来源于短融及超短融。
　　分券种：利率债增量下滑，信用债由负转正，同业存单由正转负。1）利率债方面，国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大。2023年2月，利率债托管总增量为10075.5亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1365.58亿元、6772.02亿元、1937.9亿元，增量较上月分别+1395.42亿元、+2602.09亿元、+3896.3亿元。2）信用债及同业存单方面，短融及超短融托管量持续高增，中期票据、定向工具、同业存单增量由负转正，企业债托管量降幅收窄。2023年2月，信用债托管总增量为2115.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-81.78亿元、627.31亿元、1542.88亿元、27.27亿元，增量较上月分别+333.62亿元、+658.58亿元、+77.47亿元、+102.8亿元。
　　分机构：1）商业银行配债力度持续增强，除企业债外，其余券种全面增配。2）广义基金配债力度持续回落，主要增持信用债，减持利率债、同业存单。3）证券公司配债力度转强，信用债、同业存单为主要支撑项。4）保险机构配债力度整体回暖，地方债持续增配。5）信用社大幅增配政金债、同业存单。6）境外机构持续减配。
　　债市杠杆率：债市杠杆率持续回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年2月债市杠杆率环比-0.5%至106.9%，市场情绪持续回落。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益跟踪报告3695固TableTitle收研银行保险持续增配杠杆率环比回落究TableReportTypeTableReportDate2月债券托管数据跟踪2023年03月21日投资要点TableSummary分析师TableAuthors徐飞总览债券托管增量环比回升中债登和上清所债券总托管余额执业证书编号S0270520010001为12944万亿元较上月增加145万亿元其中中债登总托电话021-60883488固管余额为9757万亿元较上月增加978254亿元增量主要来邮箱xufeiwlzqcomcn定源于地方政府债上清所总托管余额为3187万亿元较上月增研究助理刘馨阳收加474972亿元增量主要来源于短融及超短融电话18652269737邮箱liuxy1wlzqcomcn益跟分券种利率债增量下滑信用债由负转正同业存单由正转负踪1利率债方面国债政金债托管增量由负转正地方债增幅报扩大2023年2月利率债托管总增量为100755亿元其中国债地方政府债政策性银行债托管月增量分别为136558亿告元677202亿元19379亿元增量较上月分别139542亿元260209亿元38963亿元2信用债及同业存单方面短融及超短融托管量持续高增中期票据定向工具同业存单增量由负转正企业债托管量降幅收窄2023年2月信用债托管总增量为211568亿元其中企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-8178亿元62731亿元相关研究TableReportList154288亿元2727亿元增量较上月分别33362亿元收益率集体下行信用利差有所分化证65858亿元7747亿元1028亿元券防守为主关注短债配置价值四季度货币政策报告对经济表态积极研分机构1商业银行配债力度持续增强除企业债外其余券究种全面增配2广义基金配债力度持续回落主要增持信用债报减持利率债同业存单3证券公司配债力度转强信用债同业存单为主要支撑项4保险机构配债力度整体回暖地方债告持续增配5信用社大幅增配政金债同业存单6境外机构持续减配债市杠杆率债市杠杆率持续回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年2月债市杠杆率环比-05至1069市场情绪持续回落风险因素资金面宽松不及预期经济增速不及预期信用风险超预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1总览托管增量环比回升32分券种321利率债国债政金债托管增量由负转正地方债增幅扩大322信用债及同业存单主要券种托管增量全面回升43分机构431商业银行除企业债外其余券种全面增配432广义基金配债力度持续回落利率债同业存单减配为主433证券公司配债力度回升信用债同业存单为主要支撑项534保险机构地方债持续增配配债力度整体回暖535信用社政金债同业存单获大幅增配636境外机构外资持续减配64债市杠杆率75风险提示7图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元3图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元3图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元4图表4机构主要券种托管月增量单位亿元5图表5商业银行债券托管情况单位亿元5图表6广义基金债券托管情况单位亿元5图表7证券公司债券托管情况单位亿元6图表8保险机构债券托管情况单位亿元6图表9信用社债券托管情况单位亿元6图表10境外机构债券托管情况单位亿元6图表11债市杠杆率走势估算7第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn28TablePagehead证券研究报告固定收益报告1总览托管增量环比回升债券托管增量环比回升中债登和上清所债券总托管余额为12944万亿元较上月增加145万亿元其中中债登总托管余额为9757万亿元较上月增加978254亿元增量主要来源于地方政府债上清所总托管余额为3187万亿元较上月增加474972亿元增量主要来源于短融及超短融图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元1500000中债登托管量上清所托管量24000中债登环比增量右轴上清所环比增量右轴20000120000016000900000120008000600000400030000000-40002021-012021-122021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-02资料来源Wind万联证券研究所2分券种21利率债国债政金债托管增量由负转正地方债增幅扩大2023年2月利率债托管总增量为100755亿元其中国债地方政府债政策性银行债托管月增量分别为136558亿元677202亿元19379亿元增量较上月分别139542亿元260209亿元38963亿元具体来看国债政金债增量由负转正地方债增幅扩大图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元800070006000500040003000200010000-1000-2000-3000国债地方政府债政策性银行债2022-112022-122023-012023-02资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn38TablePagehead证券研究报告固定收益报告22信用债及同业存单主要券种托管增量全面回升2023年2月信用债托管总增量为211568亿元其中企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-8178亿元62731亿元154288亿元2727亿元增量较上月分别33362亿元65858亿元7747亿元1028亿元具体来看短融及超短融托管量持续高增中期票据定向工具同业存单增量由负转正企业债托管量降幅收窄信用债及同业存单托管情况整体回暖图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元40003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000企业债中期票据短融及超短融定向工具同业存单2022-112022-122023-012023-02资料来源Wind万联证券研究所3分机构31商业银行除企业债外其余券种全面增配利率债方面商业银行分别增持记账式国债地方政府债政策性银行债239575亿元555096亿元318958亿元信用债方面商业银行减持企业债2992亿元分别增持短融及超短融中期票据20547亿元25889亿元商业银行还增持同业存单264105亿元32广义基金配债力度持续回落利率债同业存单减配为主利率债方面广义基金分别减持记账式国债政策性银行债58204亿元114063亿元增持地方政府债82892亿元信用债方面广义基金减持企业债3338亿元分别增持短融及超短融中期票据116543亿元4427亿元广义基金还减持同业存单150001亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn48TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表4机构主要券种托管月增量单位亿元记账式地方政府政策性银短融及超单位亿元企业债中期票据同业存单国债债行债短融政策性银行-----3037-529商业银行239655513190-302052592641国有行股份行----70-71-725城商行----100133866农商行农合行----81931974外资银行----11542广义基金-582829-1141-33116544-1500非银机构-------证券公司-150279111-3169388保险机构2280-251-17-102038信用社-61-0251-22-308境外机构-6575-17614-1382资料来源Wind万联证券研究所图表5商业银行债券托管情况单位亿元图表6广义基金债券托管情况单位亿元350000600010000020002023-012023-02月增量右轴2023-012023-02月增量右轴3000005000800001000250000400020000030006000001500002000400001000001000-1000200005000000-10000-2000资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所33证券公司配债力度回升信用债同业存单为主要支撑项利率债方面证券公司减持记账式国债15042亿元分别增持地方政府债政策性银行债2731亿元9148亿元信用债方面证券公司分别增持企业债中期票据1126亿元16911亿元减持短融及超短融299亿元证券公司还增持同业存单3881亿元34保险机构地方债持续增配配债力度整体回暖利率债方面保险机构分别增持记账式国债地方政府债23亿元27959亿元减持政策性银行债2508亿元信用债方面保险机构分别减持企业债短融及超短融第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn58TablePagehead证券研究报告固定收益报告1728亿元1005亿元增持中期票据2011亿元保险机构还增持同业存单384亿元图表7证券公司债券托管情况单位亿元图表8保险机构债券托管情况单位亿元1600040070002023-012023-026002023-012023-02月增量右轴6000月增量右轴1400030040012000500020010000400010020080003000060002000-1000400010002000-2000-2000-300资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所35信用社政金债同业存单获大幅增配利率债方面信用社分别减持记账式国债地方政府债6072亿元012亿元增持政策性银行债25146亿元信用债方面信用社减持企业债15亿元增持短融及超短融16亿元信用社还增持同业存单30789亿元36境外机构外资持续减配利率债方面境外机构分别减持记账式国债政策性银行债65672亿元17598亿元小幅增持地方政府债465亿元信用债方面境外机构分别增持企业债短融及超短融055亿元42亿元减持中期票据1275亿元境外机构还增持同业存单8169亿元图表9信用社债券托管情况单位亿元图表10境外机构债券托管情况单位亿元8000400250002002023-012023-02月增量右轴2023-012023-02月增量右轴70002000006000200500015000-2004000300010000-400020005000-60010000-2000-800第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn68TablePagehead证券研究报告固定收益报告资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所4债市杠杆率债市杠杆率持续回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年2月债市杠杆率环比-05至1069市场情绪持续回落图表11债市杠杆率走势估算11001090108010701060105010402021-042021-122022-082021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源CFETSWind万联证券研究所5风险提示资金面宽松不及预期经济增速不及预期信用风险超预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn78TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10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