事项：
　　 4月9日，公司发布2023年1至3月主要经营数据，据公司初步核算，2023Q1公司实现营业收入约350-360亿元，同比增长约42%-46%；实现归母净利润约83-87亿元，同比增长约60%-68%，按公司2022业绩预告中值测算，2023Q1公司归母净利润环比增长86%-95%。业绩超市场预期。
　　评论：
　　光伏装机需求旺盛，一季度硅料出货环比增长。我们预计2023Q1公司硅料业务总体出货7-9万吨，权益出货超6万吨，预计贡献利润70-80亿元。2023年以来，硅料价格明显回落，在一定程度上刺激光伏装机需求，带动公司硅料出货环比增长。据PVInfoLink数据，2023Q1多晶硅致密料均价为206元/kg，较2022Q4均价290元/kg下降28.8%。产能方面，公司规划了乐山12万吨、包头20万吨和保山20万吨高纯晶硅项目，预计2023/2024年底公司硅料名义产能将达到35/75万吨。我们预计2023全年公司硅料出货将超30万吨，凭借成本及规模优势，公司龙头地位将进一步稳固。
　　 TOPCon新技术快速推进，带动电池业务盈利水平提升。我们预计2023Q1公司电池出货15-16GW，贡献利润8-12亿元。盈利水平方面，由于上游硅片价格坚挺，预计2023Q1公司电池单位盈利环比小幅下降。电池新技术方面，公司眉山三期8.5GWTOPCon项目已于2022年底建成投产，公司规划2023年新增布局32GWN型电池产能。我们预计2023全年公司电池出货70GW左右，其中TOPCon出货约10GW，电池产品结构的持续优化，将带动电池业务盈利水平的提升。
　　接连中标央国企组件大单，组件业务放量在即。我们预计2023Q1公司组件出货约2-4GW，预计2023全年组件出货量有望增长至30GW左右。据北极星太阳能光伏网统计，今年1至3月公司陆续斩获华润电力、国家能源集团等央国企大单，共计2.6GW。产能方面，2022年底公司组件产能达14GW，随着盐城25GW和南通25GW组件产能建成落地，2023年底公司组件总产能预计达80GW，组件业务有望迎来快速发展，成为新的业绩增长点。
　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑硅料价格处于下行通道，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为262.2/177.1/205.3亿元，当前市值对应PE分别为7/10/9倍。
　　参考可比公司估值，给予2023年15x PE，对应目标价59.01元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年04月10日通威股份6004382023年1至3月主要经营数据点评强推维持目标价5901元光伏业务产销两旺业绩实现同环比高增当前价元3891事项华创证券研究所4月9日公司发布2023年1至3月主要经营数据据公司初步核算2023Q1证券分析师黄麟公司实现营业收入约350-360亿元同比增长约42-46实现归母净利润约83-87亿元同比增长约60-68按公司2022业绩预告中值测算2023Q1邮箱huanglin1hcyjscom公司归母净利润环比增长86-95业绩超市场预期执业编号S0360522080001评论证券分析师盛炜光伏装机需求旺盛一季度硅料出货环比增长我们预计2023Q1公司硅料业邮箱shengweihcyjscom务总体出货7-9万吨权益出货超6万吨预计贡献利润70-80亿元2023执业编号S0360522100003年以来硅料价格明显回落在一定程度上刺激光伏装机需求带动公司硅料出货环比增长据PVInfoLink数据2023Q1多晶硅致密料均价为206元kg公司基本数据较2022Q4均价290元kg下降288产能方面公司规划了乐山12万吨总股本万股45019558包头20万吨和保山20万吨高纯晶硅项目预计20232024年底公司硅料名义已上市流通股万股45019558产能将达到3575万吨我们预计2023全年公司硅料出货将超30万吨凭借总市值亿元175171成本及规模优势公司龙头地位将进一步稳固流通市值亿元175171资产负债率5116新技术快速推进带动电池业务盈利水平提升我们预计公TOPCon2023Q1每股净资产元1216司电池出货15-16GW贡献利润8-12亿元盈利水平方面由于上游硅片价12个月内最高最低价67753517格坚挺预计2023Q1公司电池单位盈利环比小幅下降电池新技术方面公司眉山三期85GWTOPCon项目已于2022年底建成投产公司规划2023年市场表现对比图近12个月新增布局32GWN型电池产能我们预计2023全年公司电池出货70GW左右其中TOPCon出货约10GW电池产品结构的持续优化将带动电池业务盈利2022-04-112023-04-0777水平的提升接连中标央国企组件大单组件业务放量在即我们预计2023Q1公司组件出46货约2-4GW预计2023全年组件出货量有望增长至30GW左右据北极星太16阳能光伏网统计今年至月公司陆续斩获华润电力国家能源集团等央国13-14企大单共计26GW产能方面2022年底公司组件产能达14GW随着盐220422062209221123012304城25GW和南通25GW组件产能建成落地2023年底公司组件总产能预计达通威股份沪深30080GW组件业务有望迎来快速发展成为新的业绩增长点相关研究报告投资建议公司是硅料及电池片的双料龙头同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长考虑硅料价格处于下行通道我们预计公司2022-2024公司归通威股份600438重大事项点评逆势扩张母净利润分别为262217712053亿元当前市值对应PE分别为7109倍硅料产能进一步巩固龙头地位2023-02-12参考可比公司估值给予2023年15xPE对应目标价5901元维持强推通威股份6004382022年业绩预告点评22评级年第四季度业绩增长放缓组件业务有望成为新风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等增长极2023-01-29主要财务指标ReportFinancialIndex通威股份600438跟踪分析报告携手隆基增资硅料项目进一步巩固规模优势2021A2022E2023E2024E2022-12-02营业总收入百万63491139908170958224652同比增速4361204222314归母净利润百万8208262181771120529同比增速12752194-324159每股盈利元182582393456市盈率倍217109市净率倍47272217资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载通威股份年至月主要经营数据点评600438202313附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金3002165421524521592营业总收入63491139908170958224652应收票据1577167920512696营业成本4591888088130950176088应收账款29164823757811064税金及附加276506600802预付账款1607229439905371销售费用919213227353487存货568377021254218009管理费用2948580568809041合同资产715117617972951研发费用2036368847876290其他流动资产13964319123731348034财务费用637621576640流动资产合计287496495278719106766信用减值损失-124-124-91-113其他长期投资112112112112资产减值损失-129-2431-300-303长期股权投资456456456456公允价值变动收益6101010固定资产37294466746084670385投资收益438097116在建工程10276122761507617316其他收益359365401441无形资产2411219019931818营业利润10834369292448828407其他非流动资产8952905091289190营业外收入20343947非流动资产合计59501707588761199277营业外支出464242299370资产合计88250135710166330206043利润总额10390367212422828084短期借款1375137513751375所得税1648550936344213应付票据9958158562357131696净利润8742312122059423871应付账款8151118211309517609少数股东损益534499428833342预收款项102168206270归属母公司净利润8208262181771120529合同负债31126858838011011NOPLAT9278317412108424415其他应付款762762762762EPS摊薄元182582393456一年内到期的非流动负债2487248724872487其他流动负债2412521351416549主要财务比率流动负债合计2835944540550177175920212022E2023E2024E长期借款11441114411144111441成长能力应付债券410410410410营业收入增长率4361204222314其他非流动负债6383638363836383EBIT增长率12282386-336158非流动负债合计18234182341823418234归母净利润增长率12752194-324159负债合计46593627747325189993获利能力归属母公司所有者权益375036378881048100677毛利率277370234216少数股东权益415491481203115373净利率138223120106所有者权益合计416577293693079116050ROE197359190177负债和股东权益88250135710166330206043ROIC200415228217偿债能力现金流量表资产负债率528463440437单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比530303237190经营活动现金流7618264662098223469流动比率10151415现金收益12195350172512529574速动比率08131212存货影响-2910-2019-4840-5467营运能力经营性应收影响-3256-267-4523-5208总资产周转率07101011经营性应付影响48659634902612703应收账款周转天数11101315其他影响-3276-15899-3806-8133应付账款周转天数47413431投资活动现金流-13591-15170-21172-16974存货周转天数33272831资本支出-18381-14342-20730-16667每股指标元股权投资22000每股收益182582393456其他长期资产变化4768-828-442-307每股经营现金流169588466521融资活动现金流29022244-1107-148每股净资产833141718002236借款增加4124000估值比率股利及利息支付-1727-515-463-504PE217109股东融资2731000PB5322其他影响-22262759-644356EVEBITDA145507060资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2通威股份年至月主要经营数据点评600438202313电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3通威股份年至月主要经营数据点评600438202313华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4通威股份年至月主要经营数据点评600438202313华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5