事项：
　　2023年2月8日，通威股份公告拟与乐山市人民政府、乐山市五通桥区人民政府共同签署《投资协议》，投资乐山12万吨高纯晶硅项目，总投资约60亿元，计划于2023年6月底前开工建设，力争2024年内投产。
　　评论：
　　硅料产能进一步扩张，龙头地位得到巩固。本项目的实施符合公司在高纯晶硅业务方面的发展规划，有助于进一步提升公司产能，使公司充分发挥已形成的技术、成本、品质、管理等综合优势，巩固公司的龙头地位。截止2022年第二季度末，随着包头二期5万吨投产，公司已有高纯晶硅产能23万吨。本次乐山项目预计于2024年投产。此外公司在包头和保山各有20万吨高纯晶硅项目，预计于2024年内竣工投产，全部投产后，公司高纯晶硅产能有望增至75万吨。
　　投资成本低于同业，成本优势有望强化。硅料作为重资产行业，具有项目初始投资成本高的特点。公司以往项目云南通威二期20万吨平均每吨投资成本为7万元、包头5万吨高纯晶硅项目更是高达为9万元。而2022年2月15日合盛硅业公布的新疆20万吨多晶硅项目平均每吨投资成本8.75万元，同年3月16日特变电工公布新疆20万吨项目平均投资成本也达到了近9万元。由于本次乐山12万吨项目将与乐山一期、乐山二期项目共用部分配套设施，项目平均每吨的投资成本仅5万元，远低于公司以往项目与行业同期同类项目。投资成本降低有助于公司强化硅料业务成本优势，进一步优化盈利能力。
　　大力发展组件业务，2023年放量在即。公司依靠原料供应优势，积极向产业链下游开拓，大力发展组件业务。公司分别于2022年9月/11月发布公告，拟在盐城市和南通市各投资建设25GW组件项目。据通威股份光伏首席技术官邢国强博士介绍，2022年通威股份组件产能达14GW，2023年底公司组件总产能预计达80GW，形成硅料、电池、组件上下游一体化布局，成本优势明显。展望2023年，公司组件出货量有望达到30GW。
　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为262.2/177.1/205.3亿元，当前市值对应PE分别为7/10/9倍。参考可比公司估值，给予2023年15x PE，对应目标价59.01元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年02月12日通威股份600438重大事项点评强推维持目标价5901元逆势扩张硅料产能进一步巩固龙头地位当前价元4062事项华创证券研究所2023年2月8日通威股份公告拟与乐山市人民政府乐山市五通桥区人民证券分析师黄麟政府共同签署投资协议投资乐山12万吨高纯晶硅项目总投资约60亿元计划于2023年6月底前开工建设力争2024年内投产邮箱huanglin1hcyjscom评论执业编号S0360522080001证券分析师盛炜硅料产能进一步扩张龙头地位得到巩固本项目的实施符合公司在高纯晶硅业务方面的发展规划有助于进一步提升公司产能使公司充分发挥已形成的邮箱shengweihcyjscom技术成本品质管理等综合优势巩固公司的龙头地位截止2022年第执业编号S0360522100003二季度末随着包头二期5万吨投产公司已有高纯晶硅产能23万吨本次乐山项目预计于2024年投产此外公司在包头和保山各有20万吨高纯晶硅公司基本数据项目预计于2024年内竣工投产全部投产后公司高纯晶硅产能有望增至总股本万股45019461万吨75已上市流通股万股45019461投资成本低于同业成本优势有望强化硅料作为重资产行业具有项目初始总市值亿元182869投资成本高的特点公司以往项目云南通威二期20万吨平均每吨投资成本为流通市值亿元1828697万元包头5万吨高纯晶硅项目更是高达为9万元而2022年2月15日合资产负债率5116盛硅业公布的新疆20万吨多晶硅项目平均每吨投资成本875万元同年3月每股净资产元121616日特变电工公布新疆20万吨项目平均投资成本也达到了近9万元由于本12个月内最高最低价67753517次乐山12万吨项目将与乐山一期乐山二期项目共用部分配套设施项目平均每吨的投资成本仅5万元远低于公司以往项目与行业同期同类项目投资市场表现对比图近12个月成本降低有助于公司强化硅料业务成本优势进一步优化盈利能力2022-02-102023-02-10大力发展组件业务2023年放量在即公司依靠原料供应优势积极向产业79链下游开拓大力发展组件业务公司分别于2022年9月11月发布公告拟45在盐城市和南通市各投资建设25GW组件项目据通威股份光伏首席技术官10邢国强博士介绍2022年通威股份组件产能达14GW2023年底公司组件总产能预计达80GW形成硅料电池组件上下游一体化布局成本优势明显-24220222042207220922112302展望年公司组件出货量有望达到202330GW通威股份沪深300投资建议公司是硅料及电池片的双料龙头同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长我们预计公司2022-2024归母净利润分别为262217712053相关研究报告亿元当前市值对应PE分别为7109倍参考可比公司估值给予2023年通威股份6004382022年业绩预告点评2215xPE对应目标价5901元维持强推评级年第四季度业绩增长放缓组件业务有望成为新增长极风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等2023-01-29主要财务指标ReportFinancialIndex通威股份600438跟踪分析报告携手隆基增资硅料项目进一步巩固规模优势2021A2022E2023E2024E2022-12-02主营收入百万63491139908170958224652通威股份6004382022年三季报点评业绩同比增速4361204222314大幅增长进军组件加深一体化布局归母净利润百万82082621817711205292022-10-27同比增速12752194-324159每股盈利元182582393456市盈率倍227109市净率倍49292318资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载通威股份重大事项点评600438附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金3002165421524521592营业收入63491139908170958224652应收票据1577167920512696营业成本4591888088130950176088应收账款29164823757811064税金及附加276506600802预付账款1607229439905371销售费用919213227353487存货568377021254218009管理费用2948580568809041合同资产715117617972951研发费用2036368847876290其他流动资产13964319123731348034财务费用637621576640流动资产合计287496495278719106766信用减值损失-124-124-91-113其他长期投资112112112112资产减值损失-129-2431-300-303长期股权投资456456456456公允价值变动收益6101010固定资产37294466746084670385投资收益438097116在建工程10276122761507617316其他收益359365401441无形资产2411219019931818营业利润10834369292448828407其他非流动资产8952905091289190营业外收入20343947非流动资产合计59501707588761199277营业外支出464242299370资产合计88250135710166330206043利润总额10390367212422828084短期借款1375137513751375所得税1648550936344213应付票据9958158562357131696净利润8742312122059423871应付账款8151118211309517609少数股东损益534499428833342预收款项102168206270归属母公司净利润8208262181771120529合同负债31126858838011011NOPLAT9278317412108424415其他应付款762762762762EPS摊薄元182582393456一年内到期的非流动负债2487248724872487其他流动负债2412521351416549主要财务比率流动负债合计2835944540550177175920212022E2023E2024E长期借款11441114411144111441成长能力应付债券410410410410营业收入增长率4361204222314其他非流动负债6383638363836383EBIT增长率12282386-336158非流动负债合计18234182341823418234归母净利润增长率12752194-324159负债合计46593627747325189993获利能力归属母公司所有者权益375036378881048100677毛利率277370234216少数股东权益415491481203115373净利率138223120106所有者权益合计416577293693079116050ROE197359190177负债和股东权益88250135710166330206043ROIC200415228217偿债能力现金流量表资产负债率528463440437单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比530303237190经营活动现金流7618264662098223469流动比率10151415现金收益12195350172512529574速动比率08131212存货影响-2910-2019-4840-5467营运能力经营性应收影响-3256-267-4523-5208总资产周转率07101011经营性应付影响48659634902612703应收账款周转天数11101315其他影响-3276-15899-3806-8133应付账款周转天数47413431投资活动现金流-13591-15170-21172-16974存货周转天数33272831资本支出-18381-14342-20730-16667每股指标元股权投资22000每股收益182582393456其他长期资产变化4768-828-442-307每股经营现金流169588466521融资活动现金流29022244-1107-148每股净资产833141718002236借款增加4124000估值比率股利及利息支付-1727-515-463-504PE227109股东融资2731000PB5322其他影响-22262759-644356EVEBITDA143496959资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2通威股份重大事项点评600438电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3通威股份重大事项点评600438华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555gu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