研究报告全文：通威股份600438存量资产减值尘埃落定坚定加码一体化布局2023-01-202022业绩预告略低预期公司公布2022业绩预告预计实现归母净利润252-272亿元同比207231依此计算4Q22归母净利润为347-547亿元同比5331417环比-635-425略低于我们预期主要由于大额资产减值所致我们预计1硅料4Q22出货环比无较大变化单位盈利维持历史高位2电池4Q22出货环比增长主要受益于四川限电改善单瓦盈利随电池供需紧俏以及开工率提升亦环比增长我们估算或达到01元瓦环比高增公司公告四季度计提各类资产减值和报废合计36亿元其中固定资产减值1487亿元固定资产报废1187亿元均系小尺寸电池生产线计提所致虽阶段性影响公司4Q22业绩但我们认为此前困扰投资人的小尺寸电池减值压力有望落地解除2023年有望助力公司轻装上阵关注要点继续看好电池片上半年盈利公司TOPCon扩产顺利看好2023年电池片盈利同比向上考虑到2023年硅料产能进一步释放以及N型电池产能的投产节奏我们认为1H23大尺寸PERC电池仍是主产业链中偏紧的环节有望承接硅料硅片环节释放的部分利润此外公司规模化TOPCon电池产能持续推进2022年11月29日公司眉山基地三期项目首片电池片顺利下线产能为9GW公司电池总产能达70GW此外我们预计2023年内公司将继续推进32GW新技术产能带动电池片盈利能力继续改善组件扩产持续推进继续关注公司一体化发展进程公司自2022年8月17日预中标华润电力3GW光伏组件集采项目进军组件环节以来截至2022年12月累计中标组件规模已超8GW发展势头迅猛2022年11月公司进入BNEF光伏组件制造供应商的Tier1名单为品牌海外拓张提供保障产能方面公司目前组件产能14GW同时在盐城和南通两地各规划产能25GW我们预计2023年底公司组件产能将达到80GW全年出货量有望达到30GW成功跻身一线组件企业我们看好公司凭借硅料电池环节的领先优势拉动组件成本领先优势并持续关注公司在海外市场开拓渠道布局方面的进展盈利预测与估值考虑到4Q22公司计提资产减值和资产报废我们下调公司2022年盈利预测8至266亿元维持2023年盈利预测177亿元不变并首次引入2024年盈利预测145亿元当前股价对应20232024年104倍127倍市盈率维持跑赢行业评级和6000元目标价对应152倍2023年市盈率较当前股价有47的上行空间风险光伏装机不及预期新技术产能释放不及预期