业绩简评
　　2023年1月19日，公司披露年报业绩预告，预计2023年实现归母净利润252-272亿元，同比增长207%-231%。其中Q4实现归母净利润34.7-54.7亿元，环比减少60-40亿元。
　　经营分析
　　核心业务经营成果再创新高，年底资产减值影响利润呈现：预计公司Q4硅料权益出货5.5万吨左右，电池片出货15GW左右，环比增长50%。根据公告，年底公司计提减值、损失等合计36.18亿元，其中存货跌价6.97亿元、固定资产减值14.87亿元、固定资产报废11.87亿元。
　　小尺寸电池资产减值充分，2023年轻装上阵：考虑到小尺寸市场份额快速收缩，公司出于谨慎性原则，对小尺寸电池片资产计提减值14.87亿元、报废损失11.87亿元，预计到2023年公司166及以下尺寸电池产能占比将不足5%，大幅提升资产质量。
　　组件业务进展迅速，国内中标项目超8GW：根据我们统计，公司2022年国内中标规模已超8GW，其中不乏国家电投、华润电力等央企身影。凭借优质的产品、可靠的品牌公信力和雄厚的可融资实力，公司于2022年Q4进入BNEF组件制造商Tier 1榜单，为将来海外市场的推进再下一城。根据公告，公司计划在盐城、南通分别投产合计50GW组件产线，产能储备规模跻身行业第一梯队。
　　春节前硅料价格企稳反弹，2月排产上修有望推动硅料、电池片盈利上行，组件新进展等边际因素或驱动股价上行：短期硅料价格底部在1月份已基本探明，预计2023H1将维持在14-20万元/吨之间波动，随着产业链价格企稳、春节后需求陆续启动，我们预计2月份下游排产有望继续环比提升，硅料、电池片盈利有望快速回升。考虑到硅料价格阶段性企稳，我们认为市场将重新开始重视公司电池片、组件等业务的边际因素的变化（如盈利能力、国内外市场新进展等），有望驱动股价进一步向上。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司最新公告，调整公司2022/2023/2024年归母净利润至262.73（-5.2%）、210.88、245.60亿元，EPS为5.84、4.68、5.46元，对应PE为7.02/8.74/7.50倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期，光伏需求不及预期。

研究报告全文：年月日通威股份买入维持评级公司点评新能源与电力设备组年底计提难掩核心业务靓丽经营成果分析师姚遥执业组件业务进展迅速分析师宇文甸执业业绩简评2023年1月19日公司披露年报业绩预告预计2023年实现归联系人张嘉文母净利润252-272亿元同比增长207-231其中Q4实现归母净利润347-547亿元环比减少60-40亿元经营分析市价人民币元核心业务经营成果再创新高年底资产减值影响利润呈现预计公司Q4硅料权益出货55万吨左右电池片出货15GW左右环相关报告比增长50根据公告年底公司计提减值损失等合计3618电池片盈利持续扩张看好组件业务表现通威股份亿元其中存货跌价697亿元固定资产减值1487亿元固定业绩点资产报废1187亿元组件扩产落地组件布局脉络渐清晰通威股份小尺寸电池资产减值充分2023年轻装上阵考虑到小尺寸市场组份额快速收缩公司出于谨慎性原则对小尺寸电池片资产计提大举扩产巩固规模优势电池片盈利持续提升通威股份减值1487亿元报废损失1187亿元预计到2023年公司166中及以下尺寸电池产能占比将不足5大幅提升资产质量组件业务进展迅速国内中标项目超8GW根据我们统计公司人民币元成交金额百万元2022年国内中标规模已超8GW其中不乏国家电投华润电力等770014000央企身影凭借优质的产品可靠的品牌公信力和雄厚的可融资69001200010000实力公司于2022年Q4进入BNEF组件制造商Tier1榜单为610080005300将来海外市场的推进再下一城根据公告公司计划在盐城南60004500通分别投产合计50GW组件产线产能储备规模跻身行业第一梯队400037002000春节前硅料价格企稳反弹2月排产上修有望推动硅料电池片29000盈利上行组件新进展等边际因素或驱动股价上行短期硅料价220119格底部在1月份已基本探明预计2023H1将维持在14-20万元成交金额通威股份沪深300吨之间波动随着产业链价格企稳春节后需求陆续启动我们预计2月份下游排产有望继续环比提升硅料电池片盈利有望快速回升考虑到硅料价格阶段性企稳我们认为市场将重新开公司基本情况人民币始重视公司电池片组件等业务的边际因素的变化如盈利能力项目202020212022E2023E2024E国内外市场新进展等有望驱动股价进一步向上营业收入百万元4420063491130356159090198570营业收入增长率176943641053122042482盈利预测估值与评级归母净利润百万元36088208262732108824560根据公司最新公告调整公司202220232024年归母净利润至归母净利润增长率36951275022010-1973164626273-522108824560亿元EPS为584468546摊薄每股收益元080182584468546每股经营性现金流净额067169699758780元对应PE为702874750倍维持买入评级ROE归属母公司摊薄11812189450228652674风险提示PE47962466702874750行业扩产规模超预期技术路线变化超预期光伏需求不及预期PB567540316250201来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入375554420063491130356159090198570货币资金269362643002178592534732568增长率1774361053220248应收款项73271211016511281073430242815主营业务成本-30536-36648-45918-75214-112631-147683存货24162773568390881209615861销售收入813829723577708744其他流动资产130844453553477166808127毛利7019755217573551414645950887流动资产137432559228749598247842799370销售收入187171277423292256总资产294398326483508527营业税金及附加-123-124-276-652-795-993长期投资700735725725725725销售收入030304050505固定资产281233282847939552556705180127销售费用-975-778-919-1564-1591-1986总资产601511543447434425销售收入261814121010无形资产295331353419378341874643管理费用-1514-1809-2948-6779-6841-6454非流动资产330783866059501639217591289247销售收入404146524333总资产706602674517492473研发费用-1001-1035-2036-2607-4057-5163资产总计468216425288250123745154338188617销售收入272332202626短期借款476548833862961775066415息税前利润EBIT3406380611395435403317536292应付款项95171407318871218483265842779销售收入9186179334209183其他流动负债35613425562789741068013243财务费用-708-676-637-1177-1244-1037流动负债178432238128360404395084462437销售收入191510090805长期贷款4089629711441114411144111441资产减值损失-48-293-253-2685-561-577其他长期负债680040316793287823812020公允价值变动收益056000负债287333270846593547576466675898投资收益118156943505050普通股股东权益175773054137503583587359591853税前利润3836704010201其中股本388345024502450245024502营业利润3123471310834397283142034728未分配利润6617906615545364165165369911营业利润率83107171305197175少数股东权益51110034154106291607820866营业外收支28-439-444-1200-200-200负债股东权益合计468216425288250123745154338188617税前利润3152427410390385283122034528利润率8497164296196174比率分析所得税-469-559-1648-5779-4683-51792019202020212022E2023E2024E所得税率149131159150150150每股指标净利润268237158742327492653729349每股收益067908011823583646845455少数股东损益48107534647554484789每股净资产452767858331129631634720403归属于母公司的净利润263536088208262732108824560每股经营现金净流060706721692699075847802净利率7082129202133124每股股利019002410912120013001400回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1499118121894502286526742019202020212022E2023E2024E总资产收益率563562930212313661302净利润268237158742327492653729349投入资本收益率9267611652409125862355少数股东损益48107534647554484789增长率非现金支出204427723505620446305392主营业务收入增长率3639176943641053122042482非经营收益594-4661266239116331498EBIT增长率311411721993928211-2381940营运资金变动-2962-2996-5894-98791341-1115净利润增长率305136951275022010-19731646经营活动现金净流235730257618314643414135123总资产增长率216637233735402224722221资本开支-4137-5354-13851-12239-16760-18850资产管理能力投资-61182177-20000应收账款周转天数138113115110110110其他-9343284505050存货周转天数239258336450400400投资活动现金净流-4291-4740-13591-12389-16710-18800应付账款周转天数462375480450450450股权募资4864202731000固定资产周转天数2385246321441095996901债权募资4116129338623206-2111-1092偿债能力其他-2723-1917-3692-6740-7335-7650净负债股东权益573512033049522-669-1270筹资活动现金净流144157952902-3534-9445-8742EBIT利息保障倍数4856179370267350现金净流量-4854043-30831554179857581资产负债率613750915280442541904024来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价7100250012022-03-10买入4335800080006500200022022-04-26买入3517NA59005300150032022-05-17买入3972NA4700100042022-05-20买入454261236123410050052022-07-05买入65639360936035002900062022-08-18买入5480936021101921011921071921041922011922101922071972022-09-23买入4912NA22041982022-10-26买入4737NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法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