投资要点
　　事件：公司发布2022年业绩预告，公司预计实现归母净利润252-272亿元，同增207%-231%，扣非归母净利润260-280亿元，同增206%-230%。2022Q4归母净利润34.70-54.70亿元，同增53.33%-141.70%，环增63.49%-42.46%，扣非归母净利润40.2-60.20亿元，同增57.29%-135.55%，环增-57.63%-36.54%。业绩符合预期。
　　 2022年硅料价格高企、全年盈利高增。我们预计公司2022年硅料权益出货约20万吨，同增约100%，其中2022Q4出货7万吨，权益出货约5.5万吨，同增约59%。公司硅料产能持续扩张，2023年新增乐山三期12万吨，年底名义产能达35万吨，2024-2026年将提升至80-100万吨。我们预计公司2023年硅料出货30万吨+，权益出货25-26万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，较二线企业平均成本低1万，龙头优势进一步稳固。
　　电池盈利持续改善、新技术加速布局。我们预计2022年公司电池销量46-48GW，同增约31-37%，其中2022Q4销量约15GW，环增近50%；受益于大尺寸供需紧张+占比提升，我们测算单瓦净利约1毛，环比提升5分。公司加深布局N型技术，8.5GWTOPCon已于2022年底投产，我们预计2023Q2满产。青龙一期16GWTOPCon已完成招标，我们预计2023Q3开始投产，另有16GW新技术将在年底投产，届时电池产能达100GW。我们预计公司2023年电池出货70GW+，其中TOPCon约10GW，带动盈利能力结构性提升！
　　组件出货高速增长、产能加速布局。公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。产能上，2022年底公司组件产能约13-14GW，2023年组件新增产能66GW，我们预计年底达80GW。出货上，公司2022年组件出货约8GW+，其中2022Q4出货5-6GW；展望2023年，我们预计公司组件出货约30GW，盈利将触底反弹；2024年进一步提升至50GW+。布局组件高速增长，龙头迎进一步成长！
　　盈利预测与投资评级：基于硅料价格快速下行，我们下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润262/175/161亿元（前值279/215/212亿元），同比+220%/-33%/-8%，我们给予2023年15xPE，目标价58.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备通威股份600438年业绩预告点评电池组件深化布局20222023年01月20日龙头进一步成长证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师陈瑶营业总收入百万元63491126571119521161452执业证书S0600520070006同比4499-635chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元8208262321754616116执业证书S0600121070058同比128220-33-8guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股182583390358PE现价最新股本摊薄224670310501144股价走势TableTag关键词业绩符合预期通威股份沪深3007363TableSummary53投资要点433323事件公司发布2022年业绩预告公司预计实现归母净利润252-272亿133元同增207-231扣非归母净利润260-280亿元同增206-230-7-172022Q4归母净利润3470-5470亿元同增5333-14170环增--2720221202022521202291920231186349-4246扣非归母净利润402-6020亿元同增5729-13555环增-5763-3654业绩符合预期市场数据2022年硅料价格高企全年盈利高增我们预计公司2022年硅料权益出货约20万吨同增约100其中2022Q4出货7万吨权益出货约收盘价元409455万吨同增约59公司硅料产能持续扩张2023年新增乐山三期一年最低最高价3515678612万吨年底名义产能达35万吨2024-2026年将提升至80-100万吨市净率倍337我们预计公司2023年硅料出货30万吨权益出货25-26万吨凭借流通A股市值百规模效应工艺控制公司硅料成本位于行业优势地位较二线企业平18430967均成本低1万龙头优势进一步稳固万元总市值百万元18430967电池盈利持续改善新技术加速布局我们预计2022年公司电池销量46-48GW同增约31-37其中2022Q4销量约15GW环增近50基础数据受益于大尺寸供需紧张占比提升我们测算单瓦净利约1毛环比提升5分公司加深布局N型技术85GWTOPCon已于2022年底投产每股净资产元LF1216我们预计2023Q2满产青龙一期16GWTOPCon已完成招标我们预资产负债率LF5116计2023Q3开始投产另有16GW新技术将在年底投产届时电池产能总股本百万股450195达100GW我们预计公司2023年电池出货70GW其中TOPCon约流通A股百万股45019510GW带动盈利能力结构性提升组件出货高速增长产能加速布局公司纵向布局组件业务打造通威相关研究自主品牌产能上2022年底公司组件产能约13-14GW2023年组件新增产能66GW我们预计年底达80GW出货上公司2022年组件通威股份6004382022年三季报点出货约8GW其中2022Q4出货5-6GW展望2023年我们预计公评利润再创新高电池组件加深布局司组件出货约30GW盈利将触底反弹2024年进一步提升至50GW看好龙头一体化成长布局组件高速增长龙头迎进一步成长2022-10-26盈利预测与投资评级基于硅料价格快速下行我们下调盈利预测我们预计2022-2024年归母净利润262175161亿元前值279215212亿通威股份6004382022Q3业绩预告元同比220-33-8我们给予2023年15xPE目标价585元点评硅料价格持续坚挺电池产销两维持买入评级旺盈利持续超预期风险提示竞争加剧政策不及预期等2022-10-1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告通威股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产287496848877169105548营业总收入63491126571119521161452货币资金及交易性金融资产3013200092911140011营业成本含金融类459188041787507128479经营性应收款项17506345103299244926税金及附加276380359484存货568399521083015901销售费用919168314341776合同资产715142613461818管理费用2948563250206458其他流动资产1833259228902893研发费用2036367125103294非流动资产595017298088011104419财务费用6378149331304长期股权投资456456456456加其他收益359797418565固定资产及使用权资产41675461935147857165投资净收益4313275210在建工程10636194972924439965公允价值变动6000无形资产2411251125112511减值损失-253-711-284-256商誉747747747747资产处置收益-78-633-12-16长期待摊费用262262262262营业利润10834334412215620159其他非流动资产3314331433143314营业外净收支-444-570-170-200资产总计88250141468165180209968利润总额10390328712198619959流动负债28360532375806185584减所得税1648493132982794短期借款及一年内到期的非流动负债3862102681158617648净利润8742279401868817165经营性应付款项18211319193470350930减少数股东损益534170811421049合同负债3112545059318707归属母公司净利润8208262321754616116其他流动负债3174560058428299非流动负债18234186341883418934每股收益-最新股本摊薄元182583390358长期借款11441118411204112141应付债券410410410410EBIT11587347882269220960租赁负债2501250125012501EBITDA14839383572666025378其他非流动负债3882388238823882负债合计465937187176895104518毛利率2768364726792042归属母公司股东权益37503637358128197397归母净利率129320731468998少数股东权益4154586270048053所有者权益合计416576959788285105449收入增长率43649935-5573508负债和股东权益88250141468165180209968归母净利润增长率1275021960-3311-815现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流7618299062770226899每股净资产元833141618062164投资活动现金流-13591-18948-19191-21088最新发行在外股份百万股4502450245024502筹资活动现金流290260385905089ROIC1893382818421425现金净增加额-308316996910210900ROE-摊薄2189411621591655折旧和摊销3252356839684418资产负债率5280508046554978资本开支-13851-18961-19466-21298PE现价最新股本摊薄224670310501144营运资本变动-5894-593839851526PB现价491289227189数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn