核心观点
　　“光伏+农业”双主业，光伏硅料和电池片收入占比合计62.5%。公司成立之初主营水产饲料、畜禽饲料等农业业务，2016年通过资产重组将光伏硅料、电池片电站业务注入上市公司，形成“光伏+农业”的双主业布局。此后光伏业务占比持续提升，2021年光伏硅料/电池组件/农业三个主要业务的营收占比分别为26.8%/35.7%/35.2%，毛利率分别为66.7%/8.8%/9.5%。
　　2019年逆势扩张产能，成为光伏硅料龙头。公司在2019年行业低谷期开始进行硅料产能的扩张，2020年产量成为全球第一，2021年公司硅料产量全球份额17%，2022年有望进一步提升。我们预计公司22-24年底硅料产能分别为23/35/75万吨，产量25/33/55万吨，产能快速增长将继续强化硅料业务的规模优势。公司成本管控能力卓越，硅料产品盈利性持续领先。
　　光伏电池片出货量多年位居第一，2023年N型产能加速投放。公司是光伏电池片龙头企业，2020/2021年电池片产量全球份额分别为13.1%和14.7%，产能利用率和毛利率始终处于行业领先水平。我们预计公司22-24年底电池片产能分别为70/100/120GW，产量48/70/89GW，2023年及以后新增产能均为N型。目前公司已有N型TOPCon量产产能8.5GW，且拥有N型异质结中试线。
　　快速切入下游组件环节，转型一体化组件商。公司2022下半年开始正式切入组件环节，进行垂直一体化布局。我们预计公司22-24年底组件产能为14/80/110GW，产量8/33/62GW。凭借自身在光伏行业的知名度，硅料电池环节的领先地位，以及充裕的在手资金，公司有望快速打开国内集中式组件市场，并逐步向海外市场延伸布局。
　　光伏行业高景气，N型技术变革带来企业发展机遇。随着硅料放量降价，行业供给侧瓶颈解除，光伏行业将继续实现高增长。我们预计2023-2025年全球光伏新增装机分别为335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%。2023年光伏行业N型电池技术变革加速，具备前期技术研发积累和丰富资金储备的企业有望迎来更好的发展机遇。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润264.8/177.6/201.3亿元（同比增速223%/-33%/13%），对应当前股价动态PE为6.7/9.9/8.8倍。通过多角度估值，预计公司合理估值44.0-47.3元，相对3月14日股价有12%-21%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：光伏行业竞争加剧导致产品价格和毛利的风险；产能落地进度不及预期的风险；组件业务拓展不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月16日通威股份600438SH增持光伏硅料电池双龙头快速推进一体化组件布局核心观点公司研究深度报告光伏农业双主业光伏硅料和电池片收入占比合计625公司成立电力设备光伏设备之初主营水产饲料畜禽饲料等农业业务2016年通过资产重组将光伏硅料证券分析师王蔚祺证券分析师王昕宇电池片电站业务注入上市公司形成光伏农业的双主业布局此后光010-88005313021-60375422wangweiqi2guosencomcnwangxinyu6guosencomcn伏业务占比持续提升2021年光伏硅料电池组件农业三个主要业务的营收S0980520080003S0980522090002占比分别为268357352毛利率分别为6678895基础数据2019年逆势扩张产能成为光伏硅料龙头公司在2019年行业低谷期开始投资评级增持维持合理估值4400-4730元进行硅料产能的扩张2020年产量成为全球第一2021年公司硅料产量全收盘价3923元总市值流通市值176611176611百万元球份额172022年有望进一步提升我们预计公司22-24年底硅料产能分52周最高价最低价67863515元别为233575万吨产量253355万吨产能快速增长将继续强化硅料业近3个月日均成交额201996百万元务的规模优势公司成本管控能力卓越硅料产品盈利性持续领先市场走势光伏电池片出货量多年位居第一2023年N型产能加速投放公司是光伏电池片龙头企业20202021年电池片产量全球份额分别为131和147产能利用率和毛利率始终处于行业领先水平我们预计公司22-24年底电池片产能分别为70100120GW产量487089GW2023年及以后新增产能均为N型目前公司已有N型TOPCon量产产能85GW且拥有N型异质结中试线快速切入下游组件环节转型一体化组件商公司2022下半年开始正式切入组件环节进行垂直一体化布局我们预计公司22-24年底组件产能为1480110GW产量83362GW凭借自身在光伏行业的知名度硅料电池环节的领先地位以及充裕的在手资金公司有望快速打开国内集中式组件市资料来源Wind国信证券经济研究所整理场并逐步向海外市场延伸布局相关研究报告光伏行业高景气N型技术变革带来企业发展机遇随着硅料放量降价行业供给侧瓶颈解除光伏行业将继续实现高增长我们预计2023-2025年全球光伏新增装机分别为335438547GW同比增速4573072492023年光伏行业N型电池技术变革加速具备前期技术研发积累和丰富资金储备的企业有望迎来更好的发展机遇盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润264817762013亿元同比增速223-3313对应当前股价动态PE为679988倍通过多角度估值预计公司合理估值440-473元相对3月14日股价有12-21溢价空间首次覆盖给予增持评级风险提示光伏行业竞争加剧导致产品价格和毛利的风险产能落地进度不及预期的风险组件业务拓展不及预期的风险盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元4420063491142609146168182342-177436124625247净利润百万元36088208264781775820131-36912752226-329134每股收益元080182588394447EBITMargin86179298181152净资产收益率ROE150241544280270市盈率PE490215679988EVEBITDA336158497674市净率PB5642252218资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况6历史沿革6股权结构6管理团队7主营业务8行业分析11全球碳中和共识光伏发电平价行业处在高速发展期11多晶硅料供给释放价格将进入下降通道13光伏电池N型变革开启16光伏组件一体化程度不断加深20公司业务分析23硅料业务23电池片业务25组件业务27光伏发电29农业板块30财务分析32盈利预测35假设前提35盈利预测情景分析37估值与投资建议39绝对法估值440-468元39绝对估值的敏感性分析39相对法估值434-473元39投资建议40风险提示41财务预测与估值42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1通威股份发展历史沿革6图2通威股份股权结构图2022年9月底7图3公司主营业务及产业布局9图4公司营业收入构成按产品9图5公司各项业务毛利率10图6光伏行业发展历程回顾11图72021年全球新增可再生能源装机容量GW12图8光伏发电在全球总电力供应中的占比12图9全球不同种类能源发电成本比较USDMWH12图10历年全球新增光伏装机GW13图112020-2025年全球光伏新增装机容量GW13图12多晶硅行业上下游示意图14图13全球及中国硅料产量万吨14图14光伏硅料主流产品价格元kg15图15硅料行业产能集中度16图16硅料行业产量集中度16图17全球光伏电池片产量GW及同比增速17图18光伏电池片产能集中度18图19光伏电池片产量集中度18图20光伏电池片价格走势18图21光伏电池工作原理示意图19图22晶硅电池的损失类型及影响因素19图232017-2021年单晶硅片与多晶硅片市场占比19图242017-2021年PERC和BSF电池市场占比19图25全球光伏组件产能和产量GW20图26全球光伏组件产能集中度20图27全球光伏组件产量集中度20图28光伏组件价格走势元W21图29通威股份多晶硅年底产能万吨23图30通威股份多晶硅销量及同比增速万吨23图312020年多晶硅市场全球份额按产量排序23图322021年多晶硅市场全球份额按产量排序23图33部分头部企业多晶硅产品售价万元吨24图34部分头部企业多晶硅产品毛利率24图35通威股份太阳能电池产能及增速GW25图36通威股份太阳能电池销量及同比增速GW25图372020年电池片市场全球份额按产量26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图382021年电池片市场全球份额按产量26图39部分专业化电池厂商单晶产品毛利率26图40部分电池制造企业单晶产能利用率26图41公司和爱旭股份太阳能电池业务成本构成元27图42公司各年年底组件产能GW28图43公司各年组件出货量GW28图44公司与Energy3000Solar签约现场29图45公司与Minlea签约现场29图46公司光伏电站累计装机并网规模GW29图47公司江苏龙袍渔光一体基地29图48公司光伏发电板块营业收入30图49公司光伏发电板块毛利率30图502017-2021年公司饲料业务营收亿元30图512017-2021年公司饲料销量万吨30图522017-2021年公司海大集团和新希望饲料业务毛利率31图532016-2022年公司营业收入亿元32图542016-2022Q1-Q3公司归母净利润亿元32图552016-2022Q1-Q3公司毛利率和净利率32图56公司近几年期间费用率情况33图57公司各项周转率指标变动情况次33图582016-2022Q1-Q3公司资产负债率34图592016-2022Q1-Q3公司流动比率和速动比率34图60公司近几年现金流情况亿元34表1公司管理团队简介8表2光伏主产业链各环节年底产能及增速15表32021年全球主要硅料企业产能产量情况万吨16表42021年全球主要电池片企业产能产量情况GW17表52021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势19表6头部一体化组件商电池片组件产能GW及自供率21表7一体化组件商出货市占率提升GW22表8通威股份硅料扩产项目公告信息梳理24表9公司硅料销售长单签订情况24表10下游企业参与公司硅料扩产项目情况25表11公司近几年公布的太阳能电池扩产项目27表12通威国内组件项目中标情况不完全统计28表13通威股份业务拆分36表14公司盈利预测核心假设37表15公司盈利预测及市场重要数据37表16情景分析乐观中性悲观38请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表17资本成本假设39表18绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元39表19同类公司估值比较40请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司概况历史沿革公司前身四川通威饲料有限公司成立于1995年早期专注于生产销售水产饲料和畜禽饲料2004年在上交所上市随后公司控股股东通威集团快速拓展光伏业务2004年通威集团收购永祥树脂50股权两年后永祥树脂组建永祥硅业布局多晶硅产业2013年通威集团收购合肥赛维进军电池产业2014年通威集团设立通威新能源开展光伏电站业务2016年通威股份收购永祥股份合肥太阳能原为合肥赛维和通威新能源完成光伏业务的资产注入正式开启通威股份的农业与新能源双主业时代经过多年经营和发展公司已成为多晶硅和太阳能电池龙头企业截至2022年末公司多晶硅年产能23万吨太阳能电池年产能70GW图1通威股份发展历史沿革资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理股权结构公司股权结构集中且稳定通威集团有限公司是通威股份第一大股东持股比例为4385通威集团的股东为刘汉元和其妻子管亚梅分别持股80和20此外香港中央结算有限公司持股68为通威股份的第二大股东其他股东持股比例均不超过5集中而稳定的股权结构有利于公司的经营和发展公司创始人刘汉元先生目前在通威股份任董事在通威集团任董事局主席曾获国内和国际多项荣誉目前担任社会职位有全国工商联常委全国工商联新能源商会执行会长等为国内农牧业和光伏行业发展做出了卓越贡献请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图2通威股份股权结构图2022年9月底资料来源公司公告国信证券经济研究所整理管理团队公司管理层行业经验丰富技术实力雄厚确保公司在发展战略和技术创新方面保持卓越的竞争力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表1公司管理团队简介姓名职务年龄简介硕士研究生学历曾任通威太阳能合肥有限公司董事长通威太阳能成都有谢毅董事长首席执行官39限公司董事长现任公司第七届董事会董事长兼任中国光伏行业协会第二届理事会副理事长等社会职位北大光华管理学院MBA高级会计师曾任职于国家医药管理局西南医用设备厂美国通用电气医用设备西南分公司四川中元实业成都远大轮毂南方希望实业新希严虎副董事长董事59望集团等加盟公司后先后担任通威集团总会计师通威股份总会计师总裁兼任董事会秘书现任公司第七届董事会董事副董事长担任社会职务有四川省上市公司协会法定代表人及副会长四川省企业联合会及企业家协会副会长等北大光华管理学院EMBA高级工程师曾任公司第一届至第六届董事会董事长现任通威集团董事局主席公司第七届董事会董事其他社会职务还包括十一届全国政协常刘汉元董事59委全国人大代表全国工商联常委全国工商联新能源商会执行会长四川省工商联副主席中国饲料工业协会常务副会长等中国人民大学经济学博士曾任职于华能国际电力股份有限公司先后担任华能资本服丁益董事59务有限公司长城证券等多家公司董事长职务现任公司第七届董事会董事同时在华夏银行华泰资产管理有限公司原轼新型材料股份有限公司担任独立董事刘舒琪董事341989年生英国伦敦女王玛丽大学本科现任通威集团监事公司光伏商务部总经理本科学历曾任揭阳通威总经理广东通威总经理广东片区总经理等职务2016年3月起任公司总经理先后担任的社会职务有中国饲料工业协会质量安全工作委员会委郭异忠农牧总裁53员四川省畜牧业协会副会长中国人民大学中国畜牧饲料产业研究中心创业导师及兼职研究员等重庆大学矿业机械专业毕业香港财经大学工商管理硕士中共党员机械高级工程李斌副总裁57师曾任四川永祥多晶硅有限公司总经理永祥硅材料总经理现任四川永祥股份有限公司董事长兼总经理永祥新能源总经理博士研究生学历曾任广东粤海饲料集团技术副总监鱼料技术总监等职务现任公张璐副总裁农牧核心技术人员43司技术总监副总经理北京大学物理学系本科美国Rice大学物理系硕士美国Rice大学化学系博士曾邢国强光伏核心技术人员60任海润光伏科技股份有限公司首席技术官副总裁阿特斯阳光电力集团高级副总裁兼首席技术官现任公司光伏首席技术官西安交通大学工商管理硕士中共党员化工高级工程师2013年6月加入永祥现甘居富光伏核心技术人员42任四川永祥股份有限公司首席技术官四川永祥能源科技有限公司项目指挥长乐山西部硅材料光伏产研院常务副院长理事上海财经大学会计学本科西南交通大学硕士研究生澳大利亚南澳大学MBA中国注周斌财务总监55册会计师中国注册资产评估师曾任四川贝特会计师事务所法定代表人四川中砝税务师事务所总经理永祥股份财务总监现任公司财务总监本科学历毕业于西南财经大学会计学专业曾任公司证券事务代表现任公司第七严轲董事会秘书38届董事会秘书资料来源公司公告国信证券经济研究所整理主营业务公司以农牧和光伏为双主业光伏方面公司硅料电池片环节产能全球领先并从2022年下半年开始快速切入下游组件环节在光伏电站投资运营环节公司开创并坚持渔光一体模式将鱼塘和分布式光伏电站结合实现农业和光伏新能源产业协同农牧方面公司主要进行水产饲料和畜禽饲料的研发生产和销售目前具备超1000万吨的年饲料生产能力产品销往全国各地及部分东南亚国家其中水产饲料作为核心产品是农业板块的主要利润来源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图3公司主营业务及产业布局资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司光伏行业产品收入比重逐年上升农牧业务产品收入比重逐年下降2016年农牧业收入占比为666多晶硅及化工业务和太阳能电池及组件业务收入占比分别为99和182随着光伏业务的快速扩张光伏硅料和电池片逐渐成为公司主要收入来源2021年公司饲料及相关业务收入比重下降至352而多晶硅及化工业务和太阳能电池及组件业务收入占比分别上升为268和357图4公司营业收入构成按产品资料来源公司公告国信证券经济研究所整理从毛利率趋势来看公司饲料及相关业务毛利率自2017年以来逐年下降由147下降至95太阳能电池及组件业务毛利率2019年达到高点202后逐渐降至88多晶硅及化工业务周期性较强毛利率波动较大于2019年降至284后迅速攀升至667光伏发电业务毛利率较为稳定维持在60左右整体来看光伏板块各业务毛利率高于饲料业务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图5公司各项业务毛利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告行业分析全球碳中和共识光伏发电平价行业处在高速发展期光伏产业最早在欧洲兴起迄今为止经历了四个阶段1发展初期2004-2010年这一阶段以欧洲作为发展中心各国政府纷纷推出利好光伏的补贴政策光伏产业得以大规模商业化发展2调整期2011-2013年欧债危机的爆发使得欧洲各国大幅削减光伏补贴光伏投资收益率下降和扩张较快的上游产能导致行业供需失衡此外欧洲和美国对我国发起的双反调查严重制约了其光伏行业发展3成长期2014-2018年光伏发展中心逐渐转移到中国我国发布了关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知太阳能发展十三五规划和各项补贴措施促进光伏行业快速发展截至2018年底中国光伏装机总量达1742GW接近2013年194GW的9倍4平价期2019年至今各国陆续制定碳排放目标清洁能源备受青睐技术的进步使得光伏发电成本不断下降产业进入平价期图6光伏行业发展历程回顾资料来源中国光伏行业协会各公司公告各公司官网国信证券经济研究所整理随着全球变暖带来的环境气候问题日益凸显碳中和在全球范围内获得了广泛的关注和支持许多国家和地区纷纷提出各自的碳中和目标发展可再生能源是实现碳中和目标的重要途径而光伏是可再生能源中成本优势最突出应用场景最广泛的能源品类之一2021年全球可再生能源装机容量为302GW其中光伏装机首次突破半数占总装机56另一方面从发电规模来看目前光伏发电在电力市场中占比仍然很小2021年全球光伏发电仅占电力总供应37未来光伏发电对非可再生能源进行替代的空间巨大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图72021年全球新增可再生能源装机容量GW图8光伏发电在全球总电力供应中的占比302GW资料来源SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理资料来源SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理过去十年随着技术的迭代工艺的进步和产业链的完善光伏发电度电成本持续快速下降十年间下降了近90在全球范围内从成本最高的能源蜕变至成本最低的能源发电成本的快速下降使得光伏在全球各国逐步摆脱对政策补贴的依赖国内光伏发电从2022年起也全面进入平价时代政策层面碳中和目标下各国持续推动清洁能源转型提出各自的脱碳目标市场层面目前光伏成本已具备竞争力未来产业的降本增效将持续进行政策因素和市场因素决定了光伏行业的市场空间广阔潜在需求规模可观图9全球不同种类能源发电成本比较USDMWH资料来源SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理随着光伏发电成本的持续下降以及世界各国对节能减碳的重视和推动光伏装机保持连续增长全球新增装机从2012年的32GW到2022年约230GW十年CAGR为218其中中国市场十年CAGR为345显著高于全球增速中国光伏新增装机占全球的比重从2012年的14提高到2022年的38请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图10历年全球新增光伏装机GW资料来源历史数据来源于中国光伏行业协会SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理我们预计2022-2025年全球光伏新增装机分别为230335438547GW同比增速353457307249对应全球组件需求约为288419548684GW图112020-2025年全球光伏新增装机容量GW资料来源历史数据来源于中国光伏行业协会SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理及预测多晶硅料供给释放价格将进入下降通道硅是地壳中含量仅次于氧的元素它广泛存在于岩石沙子和泥土中在地壳质量中的占比约为27因此来源丰富价格低廉硅的化学性质非常活泼在自然界中一般以化合物的形式出现为了得到比较高的纯度需要以高纯石英SiO2为原料在电弧炉中高温融化后被炭还原为液态硅液态硅流出冷却后成为固体的金属硅也称工业硅或粗硅是制造多晶硅也称硅料的原材料硅纯度约为96-99经过研磨和酸洗之后可提升至999-9999为了制造性能较好的光伏电池要求硅材料的纯度在999999以上因此必须对工业硅进行提纯处理也就是硅料的制备过程目前主流的多晶硅制造方法是改良西门子法请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告另有部分企业推广硅烷硫化床法制备颗粒硅图12多晶硅行业上下游示意图资料来源新特能源招股说明书国信证券经济研究所整理2021年全球多晶硅产量64万吨同比增加232其中电子级多晶硅产量约为37万吨太阳能级块状硅约为584万吨颗粒硅约为21万吨2021年底全球多晶硅有效产能为774万吨同比增加273新增产能主要位于中国图13全球及中国硅料产量万吨资料来源历史数据来源于中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理多晶硅制备属于化工行业生产设备相对复杂对于反应环境的控制要求也较为严苛故而多晶硅工厂的建设周期较长一般需要15-2年时间因此当光伏行业需求发生快速变化时硅料产能的调整存在明显时滞20182019年硅料产能显著大于下游环节处于过剩状态2020年底硅片产能略为紧缺而到了2021年底硅料产能已经显著小于下游各环节紧缺状态加剧我们预期从2023年开始硅料将迎来供需拐点供给由紧缺再次转向宽松请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表2光伏主产业链各环节年底产能及增速环节指标20182019202020212022E2023E年底产能万吨6286756177118251单瓦硅耗假设gW280275270265260260硅料年底产能GW224245225292454965同比增速95-832975541127年底产能GW161218532474415666958硅片同比增速150335677605438年底产能GW173921092494235561960电池片同比增速213183698325711年底产能GW190219320465571787组件同比增速269149463454227378资料来源历史数据来源于中国光伏行业协会Solarzoom国信证券经济研究所整理和预测由于硅料产能调整存在滞后性所以其价格周期波动的属性非常明显2020年7月硅料价格处在底部每公斤60元左右的价格使得很多海外硅料产能关停退出市场而后随着全球各国陆续进入光伏平价阶段和碳中和目标的提出光伏行业需求明显向好硅料供需反转价格开始大幅上行最高达到307元kg图14光伏硅料主流产品价格元kg资料来源历史数据来源于Solarzoom国信证券经济研究所整理从竞争格局角度来看硅料环节集中度较高行业产能CR5从2019年的58到2021年提升至72产量集中度从2019年的61到2021年提升至71无论是产能还是产量2021年行业CR10都在90以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图15硅料行业产能集中度图16硅料行业产量集中度资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理和预测资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理2021年全球多晶硅产量排名前十的企业中中国企业占据七席前四名为通威协鑫大全新特海外企业有德国瓦克韩国OCI和美国Hemlock三家目前国内硅料生产成本优势显著西门子法生产硅料的核心设备还原炉也基本实现国产化随着国内硅料企业的大规模投产中国企业在硅料行业的市场份额有望继续提升表32021年全球主要硅料企业产能产量情况万吨序号企业名称国别2021年底产能2021年产量1通威股份中国1801092协鑫科技中国1351053大全能源中国80874新特能源中国80785瓦克Wacker德国80746东方希望中国60607OCI韩国35298亚洲硅业中国19229Hemlock美国181810天宏瑞科中国1814其他企业小计6947全球合计774642资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理展望未来硅料行业一方面产能总量提升硅料供应由紧缺走向宽松另一方面硅料行业新进入者在2023年投产较多竞争格局将有所分散因此2023年硅料价格将开启下行通道光伏电池N型变革开启光伏电池行业概述随着光伏行业的高速发展全球电池片产量也快速提升2010年全球电池产量为25GW到2021年达到224GW期间复合增长率约为22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图17全球光伏电池片产量GW及同比增速资料来源历史数据来源于中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理中国电池制造企业竞争力在全球市场中处于绝对领先地位2021年光伏电池产量排名全球前十的企业中有九家是中国企业2021年底全球4235GW的电池产能中有364GW位于中国另外有32GW的东南亚电池产能属于中国企业表42021年全球主要电池片企业产能产量情况GW序号企业名称所在国家2021产能2021年产量1通威股份中国4083292隆基绿能中国5133013晶澳科技中国3202024爱旭股份中国3601955天合光能中国3541896晶科能源中国1951307润阳悦达中国1981268阿特斯中国140999韩华新能源韩国1058110江西展宇钧达中国8256其他企业小计1561532全球合计42352239资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理竞争格局方面2020年全球光伏电池片产能的集中度明显提升CR5CR10分别提升了148159pct而2021年产能集中度基本平稳CR5CR10分别变化08-14pct另一方面从产量的角度来看全球集中度2019-2021年处在连续显著提升的状态2021年行业上游硅料供给紧缺电池片全行业产能过剩产量集中度与产能集中度变化趋势的差异说明头部企业的开工率显著优于行业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图18光伏电池片产能集中度图19光伏电池片产量集中度资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理2020年下半年开始随着硅料价格的持续上行电池片价格也一路上涨从2020年的最低点08元W左右到2022年11月底涨到最高价136元W而后硅料价格出现宽幅波动电池片价格也经历了大幅下降和大幅上升截至2023年3月10日单晶PERC电池片价格为110元W未来仍有下降空间图20光伏电池片价格走势资料来源Solarzoom国信证券经济研究所整理光伏电池N型变革开启TOPCon技术路线经济性暂时领先光伏电池的发电原理是光生伏特效应当有光照射在太阳电池表面时光子被吸收使得电池P-N结P型半导体和N型半导体交界面区域两侧产生电子-空穴对在内电场作用下电子空穴向电池两极扩散用导线连接两极和外部负载就会在外电路中产生直流电影响电池光电转换效率的因素主要是光学损耗和电学损耗通过各种措施来降低这两种损耗就是光伏电池技术路线演进转换效率提升的过程请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图21光伏电池工作原理示意图图22晶硅电池的损失类型及影响因素资料来源陈哲艮晶体硅太阳电池物理电子工业出版社第353资料来源润阳股份招股说明书国信证券经济研究所整理页国信证券经济研究所整理自2017年单晶硅片开始替代多晶硅片PERC电池替代铝背场BSF电池单晶PERC电池技术逐渐成为市场主流形成了最近一次的电池技术路线的迭代图232017-2021年单晶硅片与多晶硅片市场占比图242017-2021年PERC和BSF电池市场占比资料来源CPIA国信证券经济研究所整理资料来源CPIA国信证券经济研究所整理随着PERC电池技术的发展成熟目前P型PERC电池技术转换效率已接近理论极限提升空间越来越小行业内越来越多的企业投资新型电池产能以TOPCon异质结HJT和IBC为代表的N型单晶电池技术转换效率仍有很大的提升空间表52021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势分类2021年2022年2023年2025年2027年2030年P型BSF多晶黑硅电池195019501970---P型多晶P型PERC多晶黑硅电池210021102130215021702190P型PERC铸锭单晶电池224022602280230023302360P型单晶P型PERC单晶电池231023302350237023902410TOPCon单晶电池240024302460249025202560N型单晶异质结电池242024602500253025602600IBC电池241024502480253025702620资料来源CPIA国信证券经济研究所整理随着PERC电池量产转换效率接近理论极限电池厂商逐步加速N型电池技术的研发和量产主流N型电池技术包括TOPConHJT和IBC目前TOPCon技术路线得到了下游市场的普遍认可众多头部一体化组件商和电池厂商布局TOPCon的量产请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告产能包括晶科晶澳天合通威隆基等2022年底全行业TOPCon产能约85GW预计到2023年底全行业TOPCon产能有望达到330GW全年新增200GWXBC路线隆基和爱旭已有量产2022年底产能合计达25GW异质结未来规划产能超过130GW光伏组件一体化程度不断加深光伏组件行业概述截至2021年底全球组件产能为4652GW同比增长4542021年全球组件产量为2208GW同比增长349组件可以分为晶硅组件和薄膜组件目前晶硅组件是绝对主流2021年产量占比962图25全球光伏组件产能和产量GW资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理全球光伏组件的产量集中度连续稳步提升而产能集中度在2021年停止提升在硅料紧缺的影响下头部组件企业凭借更强的规模优势和原材料保供能力开工率高于行业平均水平2021年全球组件产能CR5为47产量CR5为56图26全球光伏组件产能集中度图27全球光伏组件产量集中度资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理资料来源中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20