今年以来同业存单利率先上后下，这一走势与年初以来资金面及存单供需情况的变化基本一致。具体看，资金面在2月经历了紧张时刻，而后在3月得到明显缓解。存单供给在2-3月放量，但3月净供给压力环比缓和，净融资规模下降至-1914亿。需求方面，基金和理财子对存单的需求在逐步修复。2-3月基金公司对于存单的二级净交易量由卖出转为持平，理财子则在2-3月超额买回了1月二级市场净卖出存单的规模。同时存单成交活跃度攀升，过去20日的日均成交规模接近3000亿，创近年新高。
　　当前，1年期存单利率回落至2.6%附近。为了更进一步观察存单利率潜在的上下行空间和当前所处的相对位置，构建同业存单利率走廊：
　　以资金市场成本和存款成本构建走廊下限。资金市场成本用Shibor来衡量，因为同业存单发行多以Shibor为基准来定价。1年期同业存单利率“下限”与3个月Shibor加点基本吻合。以3个月Shibor加10bp作为下限观察，当前存单利率较这一下限高10bp左右。另一个下限可以视为存款成本，在2020年之前存款成本与存单利差一般在100bp以上，2020年之后两者利差压缩至约50bp以内。虽然存款成本的波动通常较小，但一旦发生整体变化，通过定价机制的传导，易引发整体利率体系中枢的调整。
　　以政策利率和银行资产收益率构建走廊上限。MLF作为中期政策利率构成同业存单利率的上限，当前1年期存单利率低于MLF利率10bp左右。资产收益率也构成对存单利率的隐形约束。根据存款类金融机构资金运用情况，用7:3的比例加权贷款收益率和债券投资收益率，再减去一定的基点作为存单利率的上限约束。过去一段时间，模拟加权资产收益率减点在去年12月中旬和今年3月初分别对存单利率构成两次顶部约束。当前，该模拟加权资产收益率减点为2.72%，1年期同业存单利率低于该模拟加权资产收益率减点约13bp。
　　当前存单利率走廊[2.51%-2.72%]。根据上述存单利率运行的上下限约束，构建的1年期同业存单利率走廊。存单利率多数时间运行在这条走廊内部。2021年以来，走廊平均宽度约30bp。由于走廊下限更市场化，下限波动幅度大于上限。在利率中枢下行过程中，走廊宽度通常走阔，最高达到60bp左右（2022年9月）；反之，在利率中枢上行过程中，走廊宽度通常收窄，最窄一度收敛至0bp附近（2021年初）。伴随去年底的一轮利率上行，存单走廊宽度收窄至低于21年以来的平均值。
　　由于今年以来利率整体呈现震荡走势，存单走廊宽度整体波幅不大，宽度在20bp附近波动。截至本周五（4月7日），1年期同业存单利率走廊为[2.51%-2.72%]，中枢为2.62%左右，当前1年期存单利率2.64%的位置大体处于走廊中枢附近。
　　4月后续走廊预计持稳，存单利率延续走廊内部震荡运行。从利率走廊来看，当前1年期同业存单利率定价未偏离合理区间。4月后续，预计存单利率走廊上下限的变化有限。影响上限的主要因素政策利率在本月调整的可能性偏低。影响下限的因素主要是资金市场情况，4月税期压力环比上升，预计月中附近资金利率波动有所加大，但总体上4月资金缺口不太大，资金面有望延续平稳偏宽松的状态运行。此外，本周五市场讨论的银行存款利率是构成同业存单利率走廊的一部分，但影响力度需要进一步结合存款利率调整范围和幅度再做观察。如果大范围的存款利率下调落地，将有助于压低整体利率体系中枢和存单利率中枢；如果仅是小部分银行（例如中小行）下调，则影响相对有限。整体上，预计4月存单利率维持在走廊[2.51%-2.72%]内，突破走廊运行的风险有限。
　　风险提示：政策变化，基本面修复斜率