平煤股份本期转债募集资金为29亿元，扣除发行费用后将用用于煤矿智能化建设改造项目以及借款偿还，上市日期为4月10日。
　　河南稀缺焦煤龙头。公司为河南最大的煤炭企业，以煤炭开采、销售为主要业务，煤炭产品主要为冶炼精煤（主要为优质焦煤，22年收入占比72%）和混煤（动力煤，22年收入占比20%），截至22年末公司拥有煤炭资源采矿权14处，煤炭资源储量达29.18亿吨、可采储量17.3亿吨，核定产能3,203.0万吨，下游90%以上在中南地区，给集团的关联销售占比超50%。过去几年在供给侧改革、双碳目标等的带动下，煤炭价格逐年上涨，叠加公司高价的精煤产量逐年提升，公司收入逐年增长，毛利率也跟随行业一同提升，利润大幅增长，期间费用明显摊薄；同时由于煤炭供给短缺，公司应收款、存货周转也明显提升，现金流保持优质水平。
　　集团资产注入预期较强，远期有望为公司带来增长。为避免控股股东同业竞争情况，2022年10月，中国平煤神马集团就可能存在的同业竞争做出承诺：1）夏店矿（年产能150万吨/年，2023年2月通过竣工验收）及梁北二井矿（在建，120万吨/年，预计2023年7月进行联合试运转）投产后36个月内将其全部股权或相关资产转让给公司或子公司；2）在公司持股70%的汝丰科技120万吨/年焦化项目投产后36个月内，集团将首山化工、京宝化工、中鸿煤化的全部股权或焦化业务相关资产转让给公司或子公司，汝丰科技预计23年一季度建成投产；3）自2022年10月起36个月内，将瑞平煤电全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）相关资产转让给公司或子公司。长期来看，集团资产注入后，公司煤炭产能进一步增长，产业链下游的焦化产能将得到提升，煤焦一体化产业优势凸显。此外公司自2017年以来公司员工人数逐年下降至5.36万人，持续进行减员增效；另一方面公司通过矿山智能化改造投入，进一步提升煤矿安全管理效率，同时也提升煤矿生产效率，生产成本有望持续下降。Wind一致预期公司23/24年归母净利润分别为59.95亿/64.21亿，对应PE分别为3.89X/3.63X。
　　估值不低，股价弹性、机构关注度较高。公司最新收盘价对应PB为1.1X，处于上市以来较高位置，可比公司淮北矿业/兖矿能源/山西焦煤最新PB分别为0.98X/2.07X/1.64X，略低于可比公司。公司当前A股市值为233亿元，股价弹性好，年报持仓机构超80家、机构关注度高。
　　平价、债底保护尚可。平煤转债利率条款略低于市场平均水平，附加条款中下修条款较为严格（15/30，80%）。以对应公司4月7日收盘价测算，转债平价为85.33元，平价保护一般；测算的纯债价值为91.66元、YTM为1.81%，债底保护尚可。
　　预计上市价格在115~120元之间。平煤转债评级AAA、最新平价85.33元，转债市场可参考标的淮22转债最新收盘价为117.37、溢价率为36.12%，预计平煤转债上市首日转股溢价率在30~35%之间，上市价格115-120元之间，若价格低于112则可适当参与。
　　风险提示：煤炭价格下行；资产注入不达预期；