收益增强手段匮乏，债市投资者对后市产生了不小的分歧，聚焦的点在于，是继续布局策略工具，还是见好就收？今年赚票息有一个较大的特点，每当行情看似快到头时，又会有新的因素出现，让收益中枢再下一段。惯性思维下，不难理解为何会有继续挖掘收益的诉求。此外，对经济复苏抱有期待，不少投资者会趁趋势还未“走坏”，积极把握收益增强机会，以稳定上半年排名。目前，兼具低信用风险，又能够进一步要收益的策略，只剩下拉久期。事实上，3月以来，期限偏长的非金融债的确收益下行偏缓，给久期策略提供了空间。不过，从21年下半年开始，历次债市调整，都难以从经验事实中寻找到答案。提前兑现浮盈，转向防守也有一定的必要性，这需要接受踏空的成本。实际上，两类力量在影响着资产定价。
　　如何向久期要收益？
　　首先，高等级城投债拉久期。3月下旬开始，1年期以上城投债及产业债成交期限均值回升。谁在主导一般信用债拉久期？基金产品贡献不少增量资金。3月中旬，基金净买入1年至5年中票和企业债合计超170亿，时隔三周，近期再度净买入172亿。有趣的是，上一次出现类似情况在2022年4月下旬至5月底，彼时降准、资产荒与拉久期同样产生共振，可伴随局部区域疫情管控优化，行情于6月初宣告结束。
　　其次，尝试做多4年至5年“二永”。4月以来，二永交易重点向4年至5年倾斜，除了成交笔数增加之外，低估值成交力度亦在刻画需求的释放。问题有二，1）还是负债端稳定的机构在配置较为“进取”期限的二永吗？2）买4年至5年的二永，是想赚资本利得，还是静态收益？第一，基金成为拉久期的主力。进入4月，基金买入活跃二永行为上出现较大变化，不仅切换增持3年至4年，而且连续两个交易日买入4年至5年二永。第二，基金买入持有4年至5年二永的逻辑是为了吃票息，而这一赚钱模式的前提是，需要市场环境和持有账户负债端同时稳定。
　　债市“久期盛宴”，不乏“离席”的人。3月以来，商金债并未像二永大幅上涨，从而成为不少机构选择规避风险的资产，2年至3年一般商金债周度成交笔数创新高，但无论是绝对收益，还是成交偏离并未指向其演绎较大的行情，可见持债目的是在票息和防御之间做平衡。值得注意的是，撼动债市稳定性的两点因素仍在发酵。一是基金“各种”资产拉久期，负债端久期难言支持。二是理财产品发行持续放缓，不利于低利差的稳定性。
　　总体上，票息资产拥挤的现状并没有实质性转变，可等不到调整信号之时，愿意继续增厚票息收益的投资者不少。高等级城投债和二永拉久期行为的出现，不一定代表看好资产荒行情，而是“横盘”状态，积极提高静态收益。尴尬的三点是：1）去年5月，理财还能给长久期资产贡献增量资金，如今基金为了“卷”上半年收益排名，略显“形单影只”；2）基金负债端久期并没有配合资产端操作，3）理财业绩基准回落，募集难度增加。策略方面，我们建议“留一半清醒，留一半醉”，适当降低二永仓位，不要过度追逐久期，部分浮盈“落袋为安”后，转向1年至3年商金债。城投债方面，久期策略适用于负债端稳定的封闭产品。
　　风险提示：数据统计出现遗漏，监管超预期，理财负债端持续不稳定