周度回顾：
　　本周证券II（申万）上涨5.00%，跑赢沪深300指数3.21pct，板块PB估值上升至1.41倍。
　　保险Ⅱ(申万)上涨0.59%，跑输沪深300指数1.20pct；10年期国债到期收益率下行0.39BP至2.85%。随着年报公布、主要利空出清，板块估值逐步回暖。
　　保险行业：
　　近期上市险企均已发布2022年度业绩，整体看负债端大幅承压，但全年呈现逐步回暖趋势；资产端权益市场波动导致投资收益承压，成为利润增长的主要拖累。具体看，22年NBV同比增速人保寿险-17.3%＞国寿-19.6%＞平安-24%＞太保-31.4%＞新华-59.5%；其中平安、太保和人保寿险环比上半年改善，国寿和新华负增幅扩大。5家险企合计投资收益同比下滑16.9%。全年归母净利润人保+12.8%＞太保-8.3%＞平安-17.6%＞新华-34.3%＞国寿-37.0%。人身险方面，寿险代理人渠道持续疲弱，重疾等高价值产品新单增速下滑，NBV增长承压。但渠道转型的不断深入有望扭转当前疲弱趋势，各家年报显示人均产能同比提升、部分公司队伍结构同比优化表明未来NBV重回增长依然可期。财产险方面，保费和品质整体改善；其中新能源车业务迅速发展，已成车险业务增长的主要驱动因素，非车业务延续良好增长势头。考虑龙头公司具备成本优势和对行业的领先，长期格局改善的基本面不改。当前保险股正处于顺周期估值修复第一二阶段过渡期，震荡向上可能成为短期内估值走势主基调，后续随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望开启第二阶段强势修复行情。从资产端看，经济持续复苏下利率企稳+权益市场景气度提升将成为险企投资收益改善的核心驱动。从负债端看，人力企稳及质态提升+储蓄需求旺盛+银保渠道发力，新单销售正加速回暖。目前市场焦点，资产端在于经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于代理人规模以及新单销售边际变化，建议配置。个股关注：中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）＞中国人寿（基本面最稳健+H股折价更高）。
　　证券行业：
　　近日，中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，在2022年4月将缴纳比例自18%调降至16%的基础上，引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现缴纳比例由16%平均降至15%左右。截至2022年末，全市场交易结算资金余额约为1.88万亿元，此次调降预将释放188亿元资金，我们按照2%的金融同业存款利率简单测算，预计为证券行业贡献3.76亿元收入，占2022年总营业收入比重约为0.1%。此次下调结算备付金缴纳比例有利于券商进一步发挥资产配置能力，合理调配公司资金，增厚利息收入，但总体影响偏弱。长期来看，最低结算备付金缴纳比例预计随着券商经营能力的提升而持续调整。
　　经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计在地产政策反转等催化下2023年经济环境有望进入上行通道，当前股债比约为1.03，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约14.8%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。
　　选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA资管业务领先的【瑞达期货】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：国盛金控公布2022年年度报告，公司实现营业收入18.94亿元，同比减少19.33%；归属于上市公司股东的净利润约-4.37亿元，同比减少668.02%。
　　行业新闻：中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，将实现最低备付缴纳比例平均降至15%左右。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧