流动性：伦敦金现价格创近一年以来新高水平。（1）BCI融资环境指数2023年3月值为55.33，创近3年新高水平，环比上月+1.86%，利好创业板指数表现；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年2月为-7.1个百分点，环比-1.20个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2007美元/盎司，环比上周+1.97%。
　　基建和地产链条：螺纹产量处于5年同期低位，热卷产量攀升至同期高位。（1）本周价格变动：螺纹-3.05%、水泥价格指数-0.10%、橡胶-0.87%、焦炭-3.79%、焦煤-3.30%、铁矿-2.52%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.64pct、+1.27pct、+1.8pct、+3.42pct；（3）螺纹本周产量为301.23万吨，环比-0.32%，热轧板卷本周产量为325.11万吨，环比+2.56%。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润持续低迷。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+1.30%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为81元/吨。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于5年同期高位水平。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-1.46%、-1.13%、+0.00%，对应的毛利变化+22.98%、-1.23%、+3.10%。
　　细分品种：钛精矿价格续创近11个月以来最高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5931元/吨，环比+13.01%；（2）镍：价格（周五）为187700元/吨，环比上周+1.46%；（3）电解铝价格为18660元/吨，环比+0.00%，测算利润为1178.9元/吨（不含税），环比+3.10%；（4）本周电解铜价格为68960元/吨，环比1.13%；（5）钼精矿价格为3020元/吨，环比+1.68%；（6）85家电炉钢本周开工率为76.29%，环比-0.57个百分点。
　　比价关系：高低品铁矿石的溢价幅度处于历史低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.64；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为190元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达400元/吨，环比+20元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达210元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-30元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为80倍，2010年以来的均值为75。
　　出口链条：3月PMI新出口订单为50.4%，环比-2个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为952.89点，环比-0.58%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.20%，环比-0.90个百分点；（3）2023年3月，中国PMI新出口订单为50.40%，环比-2.0pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.79%，周期板块表现最佳的是房地产（+4.65%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是19.24%、69.72%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.44，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从碳税、复苏与安全三重逻辑出发，我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。