供给侧改革以来，资产质量改善明显。自供给侧改革以来，随着国家对于产能、产量严格管控，行业供需已明显改善。自2017年以来，钢铁行业持续盈利。多年的稳定盈利后，企业财务状况明显好转，钢铁上市公司资产负债率由2016年Q1的67.91%下降至2022年Q3的55.87%；在产能扩张受到压制的同时，企业增加研发投入，品种结构持续升级，高质量发展稳步推进，进一步增加了行业盈利能力的稳定性；行业集中度提升加速，周期波动降低。2022年，我国钢产量排名前10位的企业（CR10）合计产量为4.34亿吨，占全国钢产量的42.8%，比2021年提升1.36个百分点；排名前20位的企业（CR20）合计产量为5.72亿吨，占全国钢产量的56.5%，比2021年提升1.59个百分点。86家重点钢铁企业粗钢产量合计为8.16亿吨，占全国粗钢总产量的80.17%。
　　行业健康发展，央国企优势凸显。整体而言，钢铁行业未来将持续推进产品结构和产业集中度的提升。我们认为，在此改善过程中，央国企更加具有优势。
　　一、研发优势明显，高端产品不断涌现。我国在经济发展过程中，无论是下游制造业或是建筑行业，对于材料质量、性能需求不断提高。而钢铁央国企均为中央或是地方龙头企业，在于高等科研院校，下游客户联合开发方面具备优势；
　　二、国企改革为引导，龙头产业格局已成。
　　宝武集团通过兼并重组等方式，整合优质钢企资源，已形成1.5亿吨粗钢产能，成为全球规模最大钢铁企业。目前，宝武系拥有宝钢股份、太钢不锈、八一钢铁、中南股份、重庆钢铁、马钢股份、新钢股份。
　　鞍钢集团着力打造钢铁+矿业“两核”和钒钛“第三极”。通过相继与攀钢集团、本钢集团、凌钢集团牵手重组，形成了“南有宝武、北有鞍钢”的钢铁产业新格局，凌钢集团股权成功转入后集团粗钢产能将接近7000万吨，位于国内第二、全球第三，铁精矿产量全国第一。进入“十四五”时期，鞍钢集团确立“7531”发展战略目标，目标完成7000万吨粗钢、5000万吨铁精矿、3000亿营业收入、100亿级利润，着重构建钢铁、矿业“双核”和培育打造“第三极”的业务格局。
　　新兴铸管是国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业。公司具有铸管及管铸件产能320万吨。2020年全球铸管的年产量在900万吨左右，其中我国产量853万吨；全球离心球墨铸铁管的年产量约850万吨，其中我国产量约700万吨。公司2020年球墨铸管产量295.55万吨，占比全球产量的35%，占我国产量的42%，是全球铸铁管龙头。
　　华菱钢铁持续改革，经营能力在普钢企业中脱颖而出。公司目前已形成具有国内外先进装备水平的板、管、线系列产品生产线。2022年，公司品种钢销量不断提升，占比由2016年的32%提升至2022年的60%，品种结构逐步迈向中高端。产品高端化提高了公司的议价能力，使得公司在原材料价格上涨阶段可以有效将成本压力传导到下游。
　　首钢股份拥有首钢股份公司迁安钢铁公司，首钢京唐钢铁联合有限责任公司、北京首钢冷轧薄板有限公司、首钢智新迁安电磁材料有限公司等钢铁实体单位。公司重视研发，积极发展钢材先进材料。目前，公司形成三大战略产品，分别为电工钢、汽车板、镀锡板。2022年，公司三大战略产品合计生产571万吨。其中，高端产品结构有所提升，汽车板同比增长1.8%，高牌号无取向硅钢同比提升33.1%，高磁感取向硅钢同比只能涨0.9%。目前，公司已成为全球电工钢、汽车板头部企业。
　　三、政策保驾护航。2016年以来我国实行严格的钢铁产能控制，2021年又开始执行粗钢产量控制。2021年减产3198万吨，同比下降3.00%。2022年减产1979万吨，同比下降1.92%。我们认为，在产能产量双控的政策护航下，钢材未来供给将呈现刚性特征，而钢材需求将随着经济发展稳步上升。钢铁行业供需逐步形成“供给有顶，需求有底”的态势。而供需稳定将减弱行业周期性波动。
　　部分央国企处于低估状态，物超所值。目前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍。我们认为，从钢铁产业结构，资产质量、企业竞争力上看，优质钢铁龙头企业均处于低估状态，符合在中国特色估值体系下进行估值修复。同时，在2023年经济复苏背景下，企业盈利开始回升，也利于估值修复。
　　建议重点关注：
　　央企：宝武系中的宝钢股份、新钢股份、中南股份、太钢不锈、马钢股份、重庆钢铁；鞍钢系中的鞍钢股份、本钢板材、凌钢股份；新兴铸管地方国企：华菱钢铁、首钢股份
　　风险提示：国企改革推进不及预期，宏观经济恢复不及预期，原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告钢铁2023年04月09日钢铁行业深度研究报告推荐维持中特估之价值低估黑色央国企物超所值供给侧改革以来资产质量改善明显自供给侧改革以来随着国家对于产华创证券研究所能产量严格管控行业供需已明显改善自2017年以来钢铁行业持续盈利多年的稳定盈利后企业财务状况明显好转钢铁上市公司资产负债率由证券分析师马金龙2016年Q1的6791下降至2022年Q3的5587在产能扩张受到压制的同邮箱majinlonghcyjscom时企业增加研发投入品种结构持续升级高质量发展稳步推进进一步增执业编号S0360522120003加了行业盈利能力的稳定性行业集中度提升加速周期波动降低2022年我国钢产量排名前10位的企业CR10合计产量为434亿吨占全国钢产行业基本数据量的428比2021年提升136个百分点排名前20位的企业CR20合计产量为572亿吨占全国钢产量的565比2021年提升159个百分点占比86家重点钢铁企业粗钢产量合计为816亿吨占全国粗钢总产量的8017股票家数只54001总市值亿元987623103行业健康发展央国企优势凸显整体而言钢铁行业未来将持续推进产品流通市值亿元874013120结构和产业集中度的提升我们认为在此改善过程中央国企更加具有优势一研发优势明显高端产品不断涌现我国在经济发展过程中无论是下相对指数表现游制造业或是建筑行业对于材料质量性能需求不断提高而钢铁央国1M6M12M企均为中央或是地方龙头企业在于高等科研院校下游客户联合开发方绝对表现-8135-107面具备优势相对表现-74-43-67二国企改革为引导龙头产业格局已成2022-04-082023-04-07宝武集团通过兼并重组等方式整合优质钢企资源已形成15亿吨粗钢5产能成为全球规模最大钢铁企业目前宝武系拥有宝钢股份太钢不-3锈八一钢铁中南股份重庆钢铁马钢股份新钢股份-11鞍钢集团着力打造钢铁矿业两核和钒钛第三极通过相继与攀钢220422062208221123012304集团本钢集团凌钢集团牵手重组形成了南有宝武北有鞍钢的-19钢铁产业新格局凌钢集团股权成功转入后集团粗钢产能将接近7000万钢铁沪深300吨位于国内第二全球第三铁精矿产量全国第一进入十四五时期鞍钢集团确立发展战略目标目标完成万吨粗钢753170005000相关研究报告万吨铁精矿3000亿营业收入100亿级利润着重构建钢铁矿业双中特估之国企改革系列一鞍钢集团两核一核和培育打造第三极的业务格局极战略开创发展新格局新兴铸管是国资委监管中央企业新兴际华集团所属核心企业公司具2023-04-02有铸管及管铸件产能320万吨2020年全球铸管的年产量在900万吨左钢铁行业周报成交回暖行业仍处复苏期右其中我国产量万吨全球离心球墨铸铁管的年产量约万吨2023-04-02853850钢铁行业深度研究报告供给刚性需求复苏其中我国产量约700万吨公司2020年球墨铸管产量29555万吨占比行业有望迎来估值业绩双修复全球产量的35占我国产量的42是全球铸铁管龙头2023-03-27华菱钢铁持续改革经营能力在普钢企业中脱颖而出公司目前已形成具有国内外先进装备水平的板管线系列产品生产线2022年公司品种钢销量不断提升占比由2016年的32提升至2022年的60品种结构逐步迈向中高端产品高端化提高了公司的议价能力使得公司在原材料价格上涨阶段可以有效将成本压力传导到下游首钢股份拥有首钢股份公司迁安钢铁公司首钢京唐钢铁联合有限责任公司北京首钢冷轧薄板有限公司首钢智新迁安电磁材料有限公司等钢铁实体单位公司重视研发积极发展钢材先进材料目前公司形成三大战略产品分别为电工钢汽车板镀锡板2022年公司三大战略产品合计生产571万吨其中高端产品结构有所提升汽车板同比增长18高牌号无取向硅钢同比提升331高磁感取向硅钢同比只能涨09目前公司已成为全球电工钢汽车板头部企业三政策保驾护航2016年以来我国实行严格的钢铁产能控制2021年又开始执行粗钢产量控制2021年减产3198万吨同比下降3002022年减产1979万吨同比下降192我们认为在产能产量双控的政策护航下钢材未来供给将呈现刚性特征而钢材需求将随着经济发展稳步上升钢铁行业供需逐步形成供给有顶需求有底的态势而供需稳定证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号钢铁行业深度研究报告将减弱行业周期性波动部分央国企处于低估状态物超所值目前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍我们认为从钢铁产业结构资产质量企业竞争力上看优质钢铁龙头企业均处于低估状态符合在中国特色估值体系下进行估值修复同时在2023年经济复苏背景下企业盈利开始回升也利于估值修复建议重点关注央企宝武系中的宝钢股份新钢股份中南股份太钢不锈马钢股份重庆钢铁鞍钢系中的鞍钢股份本钢板材凌钢股份新兴铸管地方国企华菱钢铁首钢股份风险提示国企改革推进不及预期宏观经济恢复不及预期原材料价格大幅上涨证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2钢铁行业深度研究报告投资主题报告亮点梳理了钢铁行业自供给侧改革以来生产经营情况产生的变化梳理了钢铁行业健康发展趋势下钢铁央国企具备的优势投资逻辑供给侧改革以来行业基本面已明显改善自供给侧改革以来钢铁行业已多年稳定盈利行业资产结构明显改善钢铁上市公司资产负债率下降至2022年Q3的5587同时企业增加研发投入品种结构持续提升另外行业集中度提升加速2022年我国钢产量排名前10位的企业CR10合计产量为434亿吨占全国钢产量的428行业健康发展大国企优势凸显一研发优势明显高端产品不断涌现钢铁央国企均为中央或是地方龙头企业在于高等科研院校下游客户联合开发方面具备优势二国企改革为引导龙头产业格局已成宝武集团通过兼并重组等方式整合优质钢企资源已形成15亿吨粗钢产能成为全球规模最大钢铁企业鞍钢集团着力打造钢铁矿业两核和钒钛第三极通过相继与攀钢集团本钢集团凌钢集团牵手重组形成了南有宝武北有鞍钢的钢铁产业新格局凌钢集团股权成功转入后集团粗钢产能将接近7000万吨位于国内第二全球第三铁精矿产量全国第一新兴铸管是国资委监管中央企业新兴际华集团所属核心企业公司具有铸管及管铸件产能320万吨是全球铸铁管龙头华菱钢铁已形成具有国内外先进装备水平的板管线系列产品生产线2022年公司品种钢销量提升至60品种结构逐步迈向中高端产品高端化提高了公司的议价能力使得公司在原材料价格上涨阶段可以有效将成本压力传导到下游首钢股份重视研发积极发展钢材先进材料目前公司形成三大战略产品分别为电工钢汽车板镀锡板2022年公司三大战略产品合计生产571万吨其中高端产品结构有所提升汽车板同比增长18高牌号无取向硅钢同比提升331高磁感取向硅钢同比上涨09目前公司已成为全球电工钢汽车板头部企业三自2021年开始我国执行粗钢产量控制政策以来我国粗钢产量连续两年下降我们认为在产能产量双控的政策护航下钢材未来供给将呈现刚性特征而需求端将随着经济发展稳步上升钢铁行业供需逐步形成供给有顶需求有底的态势而供需稳定将减弱行业周期性波动四部分央国企处于低估状态物超所值目前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍我们认为从钢铁产业结构资产质量企业竞争力上看优质钢铁龙头企业均处于低估状态符合在中国特色估值体系下进行估值修复同时在2023年经济复苏背景下企业盈利开始回升也利于估值修复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号钢铁行业深度研究报告目录一供给侧改革以来资产质量改善明显6一持续盈利企业财务状况明显好转6二产品结构持续升级高质量发展稳步推进8三行业集中度提升周期波动降低8二行业持续健康发展央国企优势凸显9一研发优势显现高端产品不断涌现9二国企改革为引导龙头产业头格局已成111宝武集团成为全球规模最大钢铁企业112鞍钢集团加速国企改革步伐123新兴铸管成为全球铸铁管龙头134华菱钢铁改革成为国内经营能力在普钢企业中脱颖而出145首钢股份电工钢汽车板等高端产品发展成为国内龙头之一14三供改政策护航强周期大幅弱化15四部分央国企处于低估状态物超所值16三风险提示17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4钢铁行业深度研究报告图表目录图表1钢材价格自2016年起向合理位置回归6图表2247家钢铁企业盈利率自供给侧改革后明显提升7图表3供改以来行业资产负债率持续下降7图表4流动资产明显提升亿元7图表5钢铁上市公司经营性现金流持续提升亿元7图表6钢铁上市公司货币现金充裕亿元7图表7钢铁行业研发费用合计8图表82021年我国前十大钢铁集团产量情况9图表9央国企在研发人员数量上明显更多单位人10图表10宝武系企业产品结构及产能估摸11图表11鞍钢集团企业产品结构及产能规模13图表12新兴铸管产品结构及产品规模13图表132022年公司品种钢销量及占比14图表142022年公司三大战略产品产量情况15图表15我国粗钢产量自2021年开始下降16图表16钢铁央国企估值财务数据情况16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5钢铁行业深度研究报告一供给侧改革以来资产质量改善明显2016年钢铁行业在极度困难的情况下启动供给侧结构性改革方案通过对落后产能的淘汰及违规表外产能的取缔使得钢铁行业从极度困难的情况下快速恢复整体上看供给侧改革在供给端解决了我国钢铁行业产能严重过剩的问题使得行业供需回归合理供需改善也带领钢铁行业开启了发展的新阶段我们认为供给侧改革以来钢铁行业在财务状况产品结构行业集中度等方面得到了明显改善一持续盈利企业财务状况明显好转对于钢铁行业而言供给侧改革一方面使得钢铁产能得到控制使得行业供需波动减小逐步向着供给有顶需求稳升的健康供需关系发展另一面对于市场表外违规产能的取缔使得市场流通的劣质低价钢材退出市场钢铁行业劣币驱逐良币局面得以结束两方面原因直接带来市场需求重新流向合规钢企市场无序竞争的乱象持续改善而合规钢铁企业产品相较于市场流通的劣质产品而言在产品质量工艺控制等方面更高相应钢材价格也自2016年开始逐步回归理性根据中钢协周度的钢材综合价格指数看钢材价格自2016年开始逐步回升在2018年达到相对稳定状态后续价格虽因当时供需情况变化有所波动但整体钢材价格处于一个较合理位置图表1钢材价格自2016年起向合理位置回归200180160140120100806040200CISA钢材综合价格指数周点资料来源Mysteel华创证券随着钢材价格向合理区间回归钢铁企业盈利能力得到了保障自2017年行业扭亏为盈后大量企业开始持续盈利根据钢联数据统计247家企业盈利情况看自2017年起盈利钢铁企业占比维持在80以上同时该数据表现稳定波动较供给侧改革之前明显变小证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6钢铁行业深度研究报告图表2247家钢铁企业盈利率自供给侧改革后明显提升1008060402002012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-08家钢铁企业盈利率中国周百分比247资料来源Mysteel华创证券而长期的稳定盈利使得钢铁企业资产状况明显改善一方面多年持续盈利使得钢铁企业获得了更充裕的资金另外持续至今的严禁新增产能政策大大减少了钢铁企业的资本开支钢铁企业流动性充裕带来的是资产结构的明显优化钢铁企业资产负债率自2016年初开始持续下降从2015年底超过67的水平降至2019年初57左右大大降低了经营风险图表3供改以来行业资产负债率持续下降图表4流动资产明显提升亿元702500000700065200000015000006000601000000500055500000500004000年年年年年年年年年年年年2010201120122013201420152016201720182019202020212022Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3801040SI钢铁申万非流动资产流动资产流动资产非流动资产右资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表5钢铁上市公司经营性现金流持续提升亿元图表6钢铁上市公司货币现金充裕亿元30003000000025000000250020000000200015000000150010000000500000010000000050002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q3801040SI钢铁申万801040SI钢铁申万资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7钢铁行业深度研究报告二产品结构持续升级高质量发展稳步推进2022年工业和信息化部发展改革委生态环境部发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见强调强化高端材料绿色低碳等工艺技术基础研究和应用研究目标是力争到2025年钢铁工业基本形成布局结构合理资源供应稳定技术装备先进质量品牌突出智能化水平高全球竞争力强绿色低碳可持续的高质量发展格局目标瞄准供给质量持续提升并且提出具体的高端化发展目标高端钢铁产品供给能力大幅增强品种和质量提档升级每年突破5种左右关键钢铁材料形成一批拥有较大国际影响力的企业品牌和产品品牌支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略性新兴产业发展方向重点发展高品质特殊钢高端装备用特种合金钢核心基础零部件用钢等小批量多品种关键钢材更好满足市场需求在钢铁行业经营情况持续好转的情况下面对行业向高端化发展需求企业加大研发费投入产品结构向高端化发展部分产品实现了国产替代2022年钢协会员企业研发费用达到1197亿元同比增长538占营业收入的比重提高至182上市公司层面研发投入占比更高截至2022年三季度研发费用占营业收入比重达到226图表7钢铁行业研发费用合计6000025204211226500001782040000134153000010200000510000000600201720182019202020212022Q3研发费用百万元研发总营收资料来源wind华创证券钢铁行业在告别了以量取胜的阶段在产能扩张受到限制企业在技术装备提升和结构调整方面加大投入带来行业产品结构优化钢材产品质量大幅度提升根据钢铁工业协会统计2010年至2019年重点统计钢铁企业生产的粗钢中低合金钢和合金钢占比由3979提升到4973高性能钢材的生产和应用比例显著提高带动并支撑了下游用钢产业的发展和升级换代例如我国生产的汽车用钢大型变压器用电工钢高性能长输管线用钢高速钢轨建筑桥梁用钢等钢铁产品已稳步进入国际第一梯队在新材料研发和解决卡脖子产品方面不断取得突破一些产品已实现由跟随向领跑的跨越三行业集中度提升周期波动降低长期以来中国钢铁行业企业数量多产业集中度低导致我国钢铁行业对外采购原料无话语权对内钢材市场竞争无序已成为制约行业高质量发展的痛点之一工业和信息化部国家发展改革委生态环境部印发的关于促进钢铁工业高质量发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8钢铁行业深度研究报告的指导意见强调推进企业兼并重组鼓励行业龙头企业实施兼并重组打造若干世界一流超大型钢铁企业集团依托行业优势企业在不锈钢特殊钢无缝钢管铸管等领域分别培育12家专业化领航企业而集中度的提升将为大型钢铁集团带来逐步稳定的收益根据中国钢铁工业协会副秘书长石洪卫表示在市场需求波动较大的情况下大型钢铁集团抗风险能力更强2022年1月至9月利润前10位的大型钢铁企业集团利润合计为857亿元尽管利润总额同比下降4981但仍占当期会员企业利润合计的923前10家企业集团钢产量占会员企业的465占全国的3672月13日在中国钢铁工业协会第六届会员大会第五次会议上钢协党委书记执行会长何文波表示资源整合兼并重组钢铁产业集中度进一步提高2022年我国钢产量排名前10位的企业CR10合计产量为434亿吨占全国钢产量的428比2021年提升136个百分点排名前20位的企业CR20合计产量为572亿吨占全国钢产量的565比2021年提升159个百分点86家重点钢铁企业粗钢产量合计为816亿吨占全国粗钢总产量1018亿吨的8017可以看出我国钢铁行业集中度逐步提高图表82021年我国前十大钢铁集团产量情况序号名称2021年产量百万吨1中国宝武钢铁集团119952鞍钢集团55653沙钢集团44234河钢集团41645建龙集团36716首钢集团35437山东钢铁集团28258德龙钢铁集团26379华菱钢铁集团262110方大集团1998资料来源世界金属导报华创证券二行业持续健康发展央国企优势凸显整体而言钢铁行业未来将持续推进产品结构和产业集中度的提升我们认为在此改善过程中央国企更加具有优势一研发优势显现高端产品不断涌现目前我国钢铁行业创新资源分散研发整体能力偏弱需要专业化企业或大型钢铁企业在创新中发挥主体作用加强科技创新投入加强企业间上下游用户科研院所的协同创新形成合力为产业提供更强大的技术支撑以宝武QP1500为代表的第三代高强度汽车钢的研发应用不仅为我国汽车轻量化提供了1020的减重空间也使我国高强度汽车钢技术达到世界领先水平目前汽车钢品种规格已覆盖欧美日韩和自主品牌需求高性能汽车钢的开发应用为降低油耗减少排放提供了支撑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9钢铁行业深度研究报告高钢级X80管线钢的研发与应用不仅支撑了我国西气东输管道建设也成功助推我国长距离油气管道建设与输送技术实现由跟随向领跑的跨越太钢研发系列宽幅超薄精密不锈带钢手撕钢超宽软态002mm不锈钢箔材达到世界领先不仅实现国产化替代还出口欧美华菱钢铁在高强汽车板领域在汽车板合资公司实现与全球优秀的钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享新产品同步上市以强度高达1500MPa的Usibor1500高强超轻汽车钢板为主打产品Usibor2000批量供应主机厂旗舰车型帮助汽车制造商实现车辆的最高安全评级更能有效提升车辆防撞安全和能源经济性为国际知名新能源汽车国内主流主机厂的主要供应商首钢股份电工钢产品行业领先截至2022年上半年公司电工钢高端产品占比62同比提高20个百分点无取向电工钢实现新能源汽车头部企业大众比亚迪等稳定批量供货新能源汽车用高牌号无取向电工钢产量同比增长158取向电工钢020mm及以下超薄规格供货量同比增长38出口销量同比增长20白鹤滩至江苏800千伏特高压直流输电工程竣工投产首次采用首钢高性能取向电工钢制造的特高压直流换流变压器正式挂网运行新兴铸管作为全球的铸管龙头在球墨铸铁管新材料产品工艺智能化等开展自主研发具备人才专利标准工业数据等多方面优势2022年上半年重点产品开发取得新突破企业自主研发的国内首台套DN3000大口径管件水压试验机试车成功解决了26米以上大口径管件使用设备进行水压试验的难题为国家大型引水工程占领国际铸管市场提供了坚强的装备保障DN1200无法兰顶管开发完成优化后的顶管最大顶推力达到了1464吨力超出ISO13470规定的920吨力目前已具备工程应用条件我们认为钢铁国企一般为中央企业或是地方区域龙头有着更加丰富的研发资源并可发挥体制优势能够长期持续投入同时央国企产品覆盖下游行业更广泛对于下游行业用钢升级需求了解更为充分在高研发投入的同时可以及时根据市场需求将新产品推向市场为我国制造业升级保障材料基础图表9央国企在研发人员数量上明显更多单位人9000800070006000500040003000200010000宝中华太首南马安新三鞍本山八包新酒抚中重友河杭沙金常凌广西甬武华柳盛方翔钢信菱钢钢钢钢阳钢钢钢钢东一钢兴钢顺南庆发钢钢钢洲宝钢大宁金进达钢德大楼股特钢不股股股钢股闽股板钢钢股铸宏特股钢集股股股管股股特特股不新股鑫特新份钢铁锈份份份铁份光份材铁铁份管兴钢份铁团份份份道份份材钢份锈材份泰钢材研发人员数量资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10钢铁行业深度研究报告二国企改革为引导龙头产业头格局已成近年来随着龙头企业战略性重组破冰中国钢铁业南宝武北鞍钢的新格局已奠定中国宝武接连重组马钢太钢重钢新钢等钢企提升了产业集中度和竞争力2020年中国宝武年钢产量突破1亿吨成为全球第一2022年度财富世界500强排行榜显示中国宝武跃居第44位鞍钢重组本钢后鞍钢集团粗钢产能位居国内第二世界第三另外今年3月31日凌钢股份关于控股股东股权结构拟发生变更的提示性公告公司收到实际控制人朝阳市国资委的通知获悉朝阳市国资委与鞍钢集团有限公司签署股权转让协议将其持有的凌源钢铁集团有限责任公司49股权转让给鞍钢集团基本完成了辽宁省内三家大型钢企的整合2022年鞍钢集团铁精矿产量再创历史最好水平持续保持国内第一钢铁产业链供应链安全稳定器压舱石作用发挥得更加充分未来中国的钢铁航母式集团将更加庞大另外以华菱钢铁首钢股份为代表的地方国企通过区域整合发挥局部品种优势实现在区域或品种上优势话语权也形成了超强的企业竞争力1宝武集团成为全球规模最大钢铁企业2022年4月中国宝武发文坚持钢铁挂帅落实三高两化早日实现由老大变强大明确提出宝武钢铁业以成为全球一流的碳钢特钢不锈钢全产业覆盖的制造服务商和低碳发展的引领者为目标突出绿色精品和智慧到本轮规划期末钢铁绿色制造体系初步成型绿色智慧钢铁产业链具有较强竞争力力争将宝武打造成为全球最具竞争力的钢铁材料解决方案服务商粗钢产能超过2亿吨形成一批高市占且对市场具有控制力的钢材品种主要海外钢铁布局区域形成竞争规模钢铁平台子公司都成为千亿级营收百亿级利润的龙头企业引领钢铁业发展为中华民族伟大复兴贡献钢铁力量宝武以联合重组为契机紧抓发展机遇奋力开拓进取经营业绩稳步提升2019年-2020年中国宝武先后重组了马钢集团太钢集团和重庆钢铁十三五期间粗钢产量从5849万吨提高到115亿吨实现亿吨宝武的历史性跨越问鼎全球钢企之冠2021年-2022年中国宝武陆续托管重组了昆钢控股新余钢铁集团和中钢集团截至2023年3月宝武集团产能已达15亿吨宝武集团宝地创新中心总裁胡翊表示十四五期间宝武一定会成为产能2-3亿吨的巨无霸中国宝武2022年粗钢产量达132亿吨中国粗钢产量1018亿吨中国宝武集团市占率达到1297图表10宝武系企业产品结构及产能估摸宝武集团企业主营业务及收入占比产能规模冷轧碳钢板卷3391热轧碳钢板卷2716宝钢股份4700万吨钢钢管产品393长材316螺纹钢3600粗钢800万吨中南股份线材1763钢材770万吨宽厚板1708证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11钢铁行业深度研究报告板材4400粗钢2140万吨马钢股份长材4470钢材2050万吨轮轴247不锈钢材6112太钢不锈1200万吨钢普通钢材2477热轧板2810螺纹钢1646八一钢铁粗钢1000万吨中厚板1558高线1001中厚板1240钢筋1007热轧板卷953新钢股份冷轧板卷3811000万吨钢材线材310电工钢555优特钢带246资料来源wind华创证券备注产品结构数据中马钢股份取自2022年年报宝钢股份中南股份太钢不锈取自2022年半年报八一钢铁新钢股份取自2021年年报2鞍钢集团加速国企改革步伐鞍钢集团着力打造钢铁矿业两核和钒钛第三极鞍钢集团是全国最早建成的钢铁生产基地通过相继与攀钢集团本钢集团凌钢集团牵手重组形成了南有宝武北有鞍钢的钢铁产业新格局凌钢集团股权成功转入后集团粗钢产能将接近7000万吨位于国内第二全球第三铁精矿产量全国第一进入十四五时期鞍钢集团确立7531发展战略目标目标完成7000万吨粗钢5000万吨铁精矿3000亿营业收入100亿级利润着重构建钢铁矿业双核和培育打造第三极的业务格局两核之资源产业布局五大矿业公司打造矿业资产上市平台目前鞍钢集团旗下铁矿资源探明储量达174亿吨合计铁精矿产能达4200万吨凌钢集团并入和西鞍山铁矿投产后铁精矿产能有望超5200万吨1鞍钢矿业公司拥有在产后备矿山12座铁矿资源探明储量8643亿吨精矿生产能力1481万吨年此外新建西鞍山铁矿铁精矿产能1000万吨2本钢矿业公司拥有在产后备矿山10座在产矿保有储量1197亿吨后备矿探明储量47亿吨2023年公告拟注入上市公司本钢板材3攀钢矿业公司布局白马矿和全球规模最大钒钛铁矿山攀枝花矿探明铁矿石储量1678亿吨铁精矿产能800万吨4澳洲卡拉拉矿业公司探明磁铁矿资源储量达到24亿吨磁铁矿石2100万吨高品位铁精矿800万吨5凌钢北票保石保有储量3138万吨可采储量2098万吨矿山设计产能250万吨年实际产能20865万吨实际铁精矿产量5042万吨两核之钢铁产业依托四大集团布局十大生产基地钢铁产能达全国第二鞍钢集团目前具备5300万吨铁6300万吨钢生产能力重组凌钢集团后钢产能接近7000万吨其中1鞍钢集团本部依托鞍钢股份拥有鞍山营口朝阳三大基地铁钢材产能规模均达到2600万吨以上2本钢集团依托本钢板材本溪北营在本溪拥有两个基地目前已经形成粗钢2136万吨的综合生产能力3攀钢集团依托攀枝花钢证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12钢铁行业深度研究报告钒西昌钢钒攀钢长城特钢布局攀枝花西昌江油三个基地目前具备年产生铁1070万吨粗钢1040万吨钢材1000万吨的生产能力4鞍钢联众布局广州基地主要生产不锈钢钢材产品5凌钢股份布局凌源基地北票基地目前具备年产生铁530万吨粗钢600万吨钢材701万吨的年生产能力一极钒钛产业依托攀钢集团鞍钢集团成为全球钒钛最大龙头1钒钛资源主要依托攀钢集团矿业公司和攀钢西昌目前具备年产钒钛铁矿石近2000万吨钒钛铁精矿800万吨钛精矿近50万吨的生产能力2钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商具备钛精矿150万吨和年产钒制品4万吨钛渣产能24万吨钛白粉235万吨的综合生产能力伴随攀钢6万吨年熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂五氧化二钒技改项目完成公司氯化钛白粉产能将增至75万吨年400钛白粉总产能将增至295万吨年2553图表11鞍钢集团企业产品结构及产能规模鞍钢集团企业主营业务及收入占比产能规模热轧薄板系列产品2852粗钢2600万吨鞍钢股份冷轧薄板系列产品3311钢材2600万吨中厚板1971粗钢1280万吨热轧材1595万吨本钢板材钢板9486冷轧材617万吨特钢材140万吨棒材6338中宽热带2162凌钢股份粗钢600万吨线材856焊接钢管111资料来源wind华创证券备注产品结构数据中鞍钢股份本钢板材取自2022年年报凌钢股份取自2022年半年报3新兴铸管成为全球铸铁管龙头公司作为国资委监管中央企业新兴际华集团所属核心企业是全球领先的球墨铸铁管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产品研发制造商公司具有铸管及管铸件产能320万吨根据公司新兴铸管股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行公司债券第一期募集说明书公告2020年全球铸管的年产量在900万吨左右其中我国产量853万吨全球离心球墨铸铁管的年产量约850万吨其中我国产量约700万吨公司2020年球墨铸管产量29555万吨占比全球产量的35占我国产量的42图表12新兴铸管产品结构及产品规模股票简称主营业务及收入占比产品规模普钢2961500万吨钢新兴铸管优特钢2037320万吨铸管及管件铸管及管铸件2824资料来源wind华创证券备注产品结构数据取自2021年年报新兴铸管作为全球铸管领航企业通过战略并购重组控股或参股等方式形成了以华北河北山西为核心覆盖华东中南西南西北华南辐射东南亚的生产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13钢铁行业深度研究报告基地和产能布局现已达到年产500万吨钢材300万吨球墨铸铁管20万吨管件及铸件150万米钢塑复合管18万吨特种钢管12万吨钢格板1万吨不锈钢管的生产规模实现了铸管产能全国布局规模效应明显的龙头地位4华菱钢铁改革成为国内经营能力在普钢企业中脱颖而出湖南华菱钢铁股份有限公司是由湖南钢铁集团有限公司的前身湖南华菱钢铁集团有限责任公司为主发起人联合长沙矿冶研究院等单位经湖南省人民政府批准共同发起成立的股份有限公司公司以冷热轧超薄板宽厚板大小口径齐全的无缝钢管精品线材等特色产品作为发展重点目前已形成具有国内外先进装备水平的板管线系列产品生产线华菱湘钢是全球排名靠前的宽厚板制造基地华菱涟钢拥有世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线CSP以及配套的冷连轧和涂镀加工生产线华菱衡钢在无缝钢管行业制造实力全球排名第五中国第二华菱安赛乐米塔尔汽车板公司简称VAMA是目前中国唯一本土化生产铝硅镀层热成形钢Usibor和Ductibor等高端产品的钢铁生产商在公司优化产品布局的同时公司产品结构稳步提升2022年公司品种钢销量不断提升占比由2016年的32提升至2022年的60品种结构逐步迈向中高端产品高端化提高了公司的议价能力使得公司在原材料价格上涨阶段可以有效将成本压力传导到下游图表132022年公司品种钢销量及占比品种品种钢销量万吨占品种钢销量的比例汽车用钢2901830能源与油气用钢2281440桥梁与高建用钢2131340工程机械用钢2081310金属制品用钢158990电工钢148930造船与海工用钢146920装备制造用钢122770家电用钢63400其他12080合计1588100资料来源公司公告华创证券根据华菱钢铁2022年报公司2022年实现归母净利润6379亿元同比下降3410优于行业平均水平单季度来看公司2022年Q1-Q4分别实现归母净利润2111亿元1710亿元1310亿元1248亿元公司在景气度加速下行的四季度利润保持稳定5首钢股份电工钢汽车板等高端产品发展成为国内龙头之一首钢股份拥有首钢股份公司迁安钢铁公司首钢京唐钢铁联合有限责任公司北京首钢冷轧薄板有限公司首钢智新迁安电磁材料有限公司等钢铁实体单位具有焦化炼铁炼钢轧钢热处理等完整的生产工艺流程拥有国际一流装备和工艺水平具有品种证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14钢铁行业深度研究报告齐全规格配套的冷热系全覆盖板材产品序列为客户提供电工钢汽车板镀锡板管线钢家电板等优质产品和先期介入等增值服务公司由北京搬迁至唐山后产品调整向附加值更高的板材发展公司重视研发积极发展钢材先进材料目前公司形成三大战略产品分别为电工钢汽车板镀锡板2022年公司三大战略产品合计生产571万吨其中高端产品结构有所提升汽车板同比增长18高牌号无取向硅钢同比提升331高磁感取向硅钢同比上涨09目前公司已成为全球电工钢汽车板头部企业图表142022年公司三大战略产品产量情况序号品种本年累计万吨同比增长1汽车板36118电工钢148-122高牌号无取向7277331高磁感取向023mm1627093镀锡板62-3资料来源公司公告华创证券我们认为钢铁行业未来钢铁行业集中度仍有提升空间而集中度的提升一方面体现为钢材产量的市占率提高将有利于钢铁企业统购统销增强对于上下游行业话语权同时实现多基地协同生产协同研发先进管理经验输出增强整体管理水平另一方面随着行业逐步成熟深度发展央国企制度研发优势将越发突出高端产品市占率有望不断提升形成高端产品壁垒大幅提升企业竞争力三供改政策护航强周期大幅弱化2021年开始我国执行粗钢产量控制政策2021-2022年粗钢产量连续两年下降2021年初工信部表示要围绕碳达峰碳中和目标节点实施工业低碳行动和绿色制造工程钢铁行业作为能源消耗高密集型行业要坚决压缩粗钢产量确保粗钢产量同比下降2021年国家发改委和工信部组织开展的全国范围钢铁去产能回头看检查以及粗钢产量压减工作代表着我国钢铁供给进入产量控制阶段从执行情况来看2021年我国粗钢产量在6月份开始下降全年完成粗钢产量1033亿吨较2020年下降3198万吨同比减少300粗钢产量压减任务全面完成2022年为保持政策的连续性稳定性巩固好粗钢产量压减成果国家发展改革委工业和信息化部生态环境部国家统计局继续开展全国粗钢产量压减工作引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式全年粗钢产量完成1013亿吨较2021年下降1979万吨同比减少192证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15钢铁行业深度研究报告图表15我国粗钢产量自2021年开始下降1100001050001000009500090000850008000075000700002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年统计局中国工业产品产量累计值粗钢月万吨资料来源Mysteel华创证券我们认为在产能产量双控的政策护航下钢材未来供给将呈现刚性特征而需求端将随着经济发展稳步上升钢铁行业供需逐步形成供给有顶需求有底的态势而供需稳定将减弱行业周期性波动四部分央国企处于低估状态物超所值目前钢铁上市公司市净率普遍低于1倍我们认为从钢铁产业结构资产质量企业竞争力上看优质钢铁龙头企业均处于低估状态符合在中国特色估值体系下进行估值修复同时在2023年经济复苏背景下企业盈利开始回升也利于估值修复图表16钢铁央国企估值财务数据情况有息负企业资产负债期末现重估逻辑股票简称市值亿元PETTMPBLF债总额性质率金余额亿元宝钢股份1445126075458721657462新钢股份134540505328299275钢铁产能产量全球第一家电板汽车宝武重庆钢铁138-1360654578394649板电工钢等核心产品国内有绝对话语权系中南股份66-1630675404155266所属公司财务状况好价值低估太钢不锈248472070507412721375马钢股份219-25507565604362931鞍钢股份27517600473934509696鞍钢国内钢铁龙头企业之一所属公司财务状本钢板材152-12408556081301102系况好价值低估凌钢股份62-16207527204180全球铸管龙头企业在球磨铸管领域有绝中央对话语权受益稳增长及水利投资财务新兴铸管171116075147261551企业状况好价值低估经营管理领先的地方龙头企业中厚板龙地方头抗周期能力强公司财务状况好价华菱钢铁3866007751888112140国企值低估证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16钢铁行业深度研究报告地方汽车板电工钢龙头之一公司财务状况首钢股份29710006165247914640国企好价值低估资料来源wind华创证券备注估值截至2023年4月6日财务数据中宝钢股份新钢股份中南股份太钢不锈新兴铸管凌钢股份首钢股份截至2022年三季报重庆钢铁鞍钢股份本钢板材华菱钢铁截至2022年年报三风险提示国企改革推进不及预期宏观经济恢复不及预期上游原材料大幅上涨证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17钢铁行业深度研究报告金属行业组团队介绍组长首席分析师马金龙东北大学材料加工专业硕士多年央企和工信部原材料司工作经验拥有丰富材料行业管理经验熟悉政策及产业发展规律供给侧改革核心参与人之一6年卖方研究经验2次新财富金属和金属新材料第二名2021上证报最佳材料分析师第二名连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名2021水晶球钢铁行业第三名2022年新浪财经金麒麟新能源金属有色行业最佳分析师第二名2022年加入华创证券研究所高级研究员刘岗中南大学材料学硕士多年有色金属实业经历参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目7年卖方研究经验多次获得水晶球金牛金麒麟Wind等最佳分析师奖项2022年加入华创证券研究所高级研究员马野美国东北大学金融学硕士曾任职于天风证券研究所浙商证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员巩学鹏南京大学地质工程硕士曾任职于紫金矿业参与过多项矿山收并购尽职调查2年卖方研究经验2022年加入华创证券研究所助理研究员李梦娇对外经济贸易大学人口资源与环境经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18钢铁行业深度研究报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19钢铁行业深度研究报告华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20