业绩表现：利润增速符合预期，看好全年持续
　　公司2023Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.5、1.41、1.39亿元，同比分别增长25.39%、28.60%、30.70%，利润增速符合预期；现金流表现来看，2023Q1公司经营活动现金流净额为-0.61亿元，短期表现承压。
　　成长性分析：注射剂增速较快，看好全年口服液销售增长
　　（1）注射液：实现营业收入5.9亿元，同比增长48.06%，2023Q1疫情和甲流等因素提升热度宁注射液需求，带动注射液板块收入快速上升，全年来看我们预计热毒宁销售有望维持在较为平稳的增速；
　　（2）口服液：实现营业收入2.84亿元，同比增长14.54%，增长主要来自金振口服液，考虑到2023Q1有部分存货因素影响，同时自2020年公司营销体系改善以来公司逐步加强口服液条线的销售，我们预计2023全年金振口服液增速有望高于一季度；
　　（3）其他二线品类：1）胶囊营收2.07亿元，同比下降13.78%；2）颗粒剂、冲剂营收1.24亿元，同比增长157.89%，增长主要来自杏贝止咳颗粒销售额上升；3）片丸剂营收0.81亿元，同比增长12.4%；4）贴剂营收0.58亿元，同比增长7.18%；4）凝胶剂营收0.02亿元，同比下降40.63%，下降原因为筋骨止痛凝胶销售额减少。
　　盈利能力：研发费用率持续上升，为后续研发成果转化奠定基础
　　公司2023Q1毛利率为75.10%，同比上升3.64pct；销售费用率为43.96%，同比上升2.80pct，原因是公司销售规模提升，加大销售费用投入；研发费用率为13.94%，同比上升0.57pct，公司研发投入保持高水平，为后续公司研发成果转化奠定基础。
　　经营质量分析：现金流短期承压，看好全年恢复
　　2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额-0.61亿，主要原因是抗疫需求影响下公司2022Q4销售确认现金流较多，且2023Q1公司支付各项费用较多，我们预计全年公司现金流情况有望改善；2023Q1公司应收账款周转率为1.88，同比提升0.48，在营销改革的驱动下，公司运营效率稳步持续提升。
　　战略分析：中药创新药龙头企业，渠道管理助力其增长持续
　　公司是中药创新药龙头企业，2022年国家药监局共批准7个中药新药上市，公司获批2个；从研发储备来看，截至2022年底，公司有3个中药品种处于III期临床研究，此外有若干中药品种处于I期、II期临床研究阶段。我们认为公司的研发已经形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.22/62.41/73.52亿元，同比增长19.97%/19.57%/17.79%；归母净利润分别为5.72 /7.31/8.82亿元，同比增长31.55%/27.83%/20.77%；对应当前PE分别为32.22x/25.21x/20.87x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新药研发及临床销售节奏不及预期的风险；注射剂销售不及预期的风险；营销改革进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评中药康缘药业600557报告日期2023年04月09日抗疫增量贡献全年增长持续康缘药业2023Q1季报点评投资要点投资评级增持维持业绩表现利润增速符合预期看好全年持续公司2023Q1营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为135141139分析师孙建亿元同比分别增长253928603070利润增速符合预期现金流表执业证书号S123052008000602180105933现来看2023Q1公司经营活动现金流净额为-061亿元短期表现承压sunjianstockecomcn成长性分析注射剂增速较快看好全年口服液销售增长1注射液实现营业收入59亿元同比增长48062023Q1疫情和甲流等基本数据因素提升热度宁注射液需求带动注射液板块收入快速上升全年来看我们预计收盘价3150热毒宁销售有望维持在较为平稳的增速总市值百万元18414842口服液实现营业收入284亿元同比增长1454增长主要来自金振口总股本百万股58460服液考虑到2023Q1有部分存货因素影响同时自2020年公司营销体系改善以来公司逐步加强口服液条线的销售我们预计2023全年金振口服液增速有望高股票走势图于一季度康缘药业上证指数3其他二线品类1胶囊营收207亿元同比下降13782颗粒剂冲10680剂营收124亿元同比增长15789增长主要来自杏贝止咳颗粒销售额上升543片丸剂营收081亿元同比增长1244贴剂营收058亿元同比增长287184凝胶剂营收002亿元同比下降4063下降原因为筋骨止痛凝胶2-24销售额减少22052206220722082209221022112212230123022303盈利能力研发费用率持续上升为后续研发成果转化奠定基础2204公司2023Q1毛利率为7510同比上升364pct销售费用率为4396同比相关报告上升280pct原因是公司销售规模提升加大销售费用投入研发费用率为1中药龙头轻装启航1394同比上升057pct公司研发投入保持高水平为后续公司研发成果转20230221化奠定基础2首个31类中药新药获批经营质量分析现金流短期承压看好全年恢复康缘药业点评报告2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额-061亿主要原因是抗疫需求影响下202301033符合预期看好营销改革弹公司2022Q4销售确认现金流较多且2023Q1公司支付各项费用较多我们预性康缘药业2022Q3季报点计全年公司现金流情况有望改善2023Q1公司应收账款周转率为188同比提评20221009升048在营销改革的驱动下公司运营效率稳步持续提升战略分析中药创新药龙头企业渠道管理助力其增长持续公司是中药创新药龙头企业2022年国家药监局共批准7个中药新药上市公司获批2个从研发储备来看截至2022年底公司有3个中药品种处于III期临床研究此外有若干中药品种处于I期II期临床研究阶段我们认为公司的研发已经形成良好体系在营销持续赋能经营效率提升的背景下公司的研发成果有望快速放量构建长期产品梯队盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入分别为522262417352亿元同比增长199719571779归母净利润分别为572731882亿元同比增长315527832077对应当前PE分别为3222x2521x2087x维持增持评级风险提示新药研发及临床销售节奏不及预期的风险注射剂销售不及预期的风险营销改革进度不及预期的风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分康缘药业600557公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2020E营业收入4351522062417352-1925199719571779归母净利润434572731882-3554315527832077每股收益元074098125151PE4238322225212087资料来源浙商证券研究所Windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分康缘药业600557公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3730454956987164营业收入4351522062417352现金1601232532174340营业成本1214144417342035交易性金融资产170253336389营业税金及附加7384103121应收账项728142715581761营业费用1868221826153073其它应收款10151719管理费用190241279330预付账款61707596研发费用6067108491000存货343376404446财务费用9121724其他8178392113资产减值损失1000非流动资产3066303029542878公允价值变动损益0101010金额资产类42424242投资净收益4567长期投资4444其他经营收益42576274固定资产2409236422982239营业利润455606758910无形资产231202156114营业外收支9302020在建工程99119148166利润总额446576738890其他281299306313所得税4578资产总计67967578865210042净利润442572731882流动负债1781199223352843少数股东损益7000短期借款0000归属母公司净利润434572731882应付款项373482573659EBITDA633710850989预收账款0000EPS最新摊薄074098125151其他1408151117622184非流动负债81818181主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他81818181成长能力负债合计1862207324162924营业收入1925199719571779少数股东权益180180180180营业利润2958332525102002归属母公司股东权4754532660566939归属母公司净利润3554315527832077益负债和股东权益67967578865210042获利能力毛利率7210723372227232现金流量表净利率999109511711200百万元20222023E2024E2025EROE914107312061272经营活动现金流99699711021312ROIC88393910501103净利润434572731882偿债能力折旧摊销193188190196资产负债率2740273527922912财务费用2000净负债比率3773376538744107投资损失4567流动比率209228244252营运资金变动361224179232速动比率187206224233其它91998营运能力投资活动现金流164253204180总资产周转率068073077079资本支出189164125132应收账款周转率596761940987长期投资0000应付账款周转率356362360357其他25907948每股指标元筹资活动现金流1682079每股收益074098125151短期借款235000每股经营现金170171189224长期借款0000每股净资产81391110361187其他662079估值比率现金净增加额6647248921123PE4238322225212087PB387346304265EVEBITDA1479226717871423资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分康缘药业600557公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分