业绩表现优异，资产质量向好
　　常熟银行23Q1营业收入24.09亿元，同比+13.2%，增速较22年-1.8pct；归母净利润7.95亿元，同比+20.6%，增速较22年-4.8pct。营收增速略有放缓符合行业趋势，我们预计小微阶段性贴息的财政补贴并未完全计入Q1营收。我们维持原预测，预计2023-25 EPS1.22/1.48/1.80元，23年BVPS预测值9.21元，对应PB0.80倍。可比银行23年Wind一致预期PB0.68倍。公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB1.20倍，目标价11.05元，维持买入评级。
　　规模稳步扩张，存款增长持续
　　据业绩快报，公司23Q1总资产、贷款、存款增速分别为+18.0%、+18.1%、+17.6%，较22年末+1.2pct、-0.7pct、+0.8pct。公司资产规模稳步扩张，存款延续高增长态势，贷款增长有所放缓，主要由于Q1并非小微需求旺季，投放以对公贷款为主，信贷需求较经济复苏节奏略有滞后。我们预计随经济持续回暖，公司小微信贷、消费贷等有望迎来高增。此外，常熟银行异地布局持续推进，村行拓张成效初显，普惠金融试验区已取得一定成绩，综合化打法有望获得推广，异地小微经营贷市占率尚且较低，未来成长空间广阔。
　　资产质量向好，拨备持续提升
　　23Q1公司不良率为0.75%，较22年末-6bp；拨备覆盖率547%，较22年末+11pct，均处于自2019年以来最优水平。公司资产质量持续向好，风险抵御能力进一步夯实。常熟银行拥有成熟的风控技术，通过IPC技术+行业深度分析能力辅助风险识别，在信贷机制与员工管理层面搭建了严密的风控体系，增量风险可控，省内异地与省外村镇银行不良率水平亦维持较优水平。风控能力是常熟银行的核心优势之一，公司不断加强风险管理体系的建设，资产质量有望长期保持优异。
　　小微标杆农商行，看好高成长性
　　据业绩快报，23Q1公司年化ROE13.83%，同比+0.78pct。常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，具备同业短期内难以复制的展业优势。短期来看，随经济预期持续修复，零售小微需求将逐步回暖，驱动信贷高增；外部小微竞争压力趋缓，公司小微信贷议价能力优势将进一步显现。长期来看，常熟银行小微护城河优势突出，异地拓张空间广阔，既有模式有望成功复制；此外公司财富管理战略亦在加速布局，有望进一步增厚中收。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告常熟银行601128CH业绩表现优异资产质量向好华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年4月09日中国内地区域性银行目标价人民币1105研究员沈娟业绩表现优异资产质量向好SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763常熟银行23Q1营业收入2409亿元同比132增速较22年-18pct归母净利润795亿元同比206增速较22年-48pct营收增速略有放研究员安娜缓符合行业趋势我们预计小微阶段性贴息的财政补贴并未完全计入Q1营SACNoS0570522090001annahtsccom收我们维持原预测预计2023-25EPS122148180元23年BVPS预SFCNoBRR567861063211166测值921元对应PB080倍可比银行23年Wind一致预期PB068倍联系人贺雅亭公司小微护城河优势稳固成长潜力突出应享受一定估值溢价我们给予SACNoS0570122070085heyatinghtsccom23年目标PB120倍目标价1105元维持买入评级862128972228规模稳步扩张存款增长持续基本数据据业绩快报公司23Q1总资产贷款存款增速分别为180181目标价人民币1105176较22年末12pct-07pct08pct公司资产规模稳步扩张收盘价人民币截至4月7日739存款延续高增长态势贷款增长有所放缓主要由于Q1并非小微需求旺季市值人民币百万20255投放以对公贷款为主信贷需求较经济复苏节奏略有滞后我们预计随经济6个月平均日成交额人民币百万20436持续回暖公司小微信贷消费贷等有望迎来高增此外常熟银行异地布52周价格范围人民币697-850BVPS人民币824局持续推进村行拓张成效初显普惠金融试验区已取得一定成绩综合化打法有望获得推广异地小微经营贷市占率尚且较低未来成长空间广阔股价走势图常熟银行资产质量向好拨备持续提升人民币相对沪深30023Q1公司不良率为075较22年末-6bp拨备覆盖率547较22年9006末11pct均处于自2019年以来最优水平公司资产质量持续向好风险8254抵御能力进一步夯实常熟银行拥有成熟的风控技术通过IPC技术行业7501深度分析能力辅助风险识别在信贷机制与员工管理层面搭建了严密的风控体系增量风险可控省内异地与省外村镇银行不良率水平亦维持较优水平6752风控能力是常熟银行的核心优势之一公司不断加强风险管理体系的建设6004Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23资产质量有望长期保持优异资料来源Wind小微标杆农商行看好高成长性据业绩快报23Q1公司年化ROE1383同比078pct常熟银行作为小微金融龙头小微战略历经多代坚守与传承小微文化深入全行上下具备同业短期内难以复制的展业优势短期来看随经济预期持续修复零售小微需求将逐步回暖驱动信贷高增外部小微竞争压力趋缓公司小微信贷议价能力优势将进一步显现长期来看常熟银行小微护城河优势突出异地拓张空间广阔既有模式有望成功复制此外公司财富管理战略亦在加速布局有望进一步增厚中收风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万76558809101901177613537-16311507156815561496归母净利润人民币百万21882744334640654921-21342539219621482106不良贷款率081081080080080核心一级资本充足率10211021973961956ROE11621306137914741580EPS人民币080100122148180PE倍926738605498412PB倍102093080071063股息率271338413501607资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1常熟银行601128CH图表1可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230409代码简称2023年PB估值倍002142CH宁波银行101601860CH紫金银行-600908CH无锡银行062603323CH苏农银行054002807CH江阴银行056002839CH张家港行066平均值068资料来源Wind华泰研究图表2常熟银行主要财务指标亿元22Q122Q222Q322Q423Q1营收累计21284374668288092409YoY193189186151132营收单季21282246230821272409YoY19318418152132净利润累计659120120792744795YoY234200252254206净利润单季659541879664795YoY234160332259206亿元22Q122Q222Q322Q423Q1资产26872749284128793170YoY171188177167180贷款17311853187319342045YoY241224154188181存款20432074207021342402YoY15414214216817622Q122Q222Q322Q423Q1不良率081080078081075拨备覆盖率533536542537537资料来源公司财报华泰研究图表3常熟银行PE-Bands图表4常熟银行PB-Bands人民币常熟银行5x10x人民币常熟银行08x10x15x20x25x11x13x14x301523111588400104201010201042110102110422101022104201010201042110102110422101022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2常熟银行601128CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入76558809101901177613537增长率利息收入净额6691761188981025911798贷款24021845175715331533手续费收入净额2376218794235493066136824存款15431688165214571445总营业费用32133445397445675208利息收入净额12151375169015301500拨备前利润44435364621672098330手续费收入净额60992091253030202010所得税费用3543743697532916473878373总营业费用1252724153514921403减值损失17382000211422252296归母净利润21342539219621482106归母净利润21882744334640654921盈利能力比率ROA103110115121128ROE11621306137914741580资产负债表成本收入比41403858385038303800会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产246583287800334575382158436755净利息收入营业收入87418641873287128715贷款净额156246185071217583250931289388净手续费收入营业收入310213231260272投资4637752832618137108581748成本收入比41403858385038303800总负债225446263680306851350950401349减值损失营业收入22702270207518901696总存款187559219218255422292636334908资产质量人民币百万银行间负债1963425790300503442839401贷款减值准备7009842194811100412769权益合计2113724120277243120835406不良贷款12661499174120072315不良贷款率081081080080080不良贷款拨备覆盖率5315553744544695481755153贷款拨备率449455436439441信用成本123117105095085估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额1997722786252382846732373PE倍926738605498412一级资本净额2009022920259572918733093PB倍102093080071063资本净额2339330945346453850743086EPS人民币080100122148180RWA195752223079259335296218338537BVPS人民币72279792110391181核心一级资本充足率10211021973961956每股股利人民币020025030037045一级资本充足率102610271001985978股息率271338413501607资本充足率11951387136113451337资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3常熟银行601128CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的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