理财新发回升，公募新发环降——3月大资管市场月报
　　23年3月全市场发行理财产品3855份，较2月环比+28.6%，同比+15.8%，新发数量创2022年以来新高。公募基金新发392亿份，环比-75%；股票型基金新发61亿份，环比-64%。站在当前时点，多维度政策改革红利，资本市场改革深化带来投融资生态繁荣，奠定资管产品持续发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行，零售及财富管理标杆招商银行（A+H），财富管理战略地位不断提升的宁波银行。券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的广发证券、东方财富。
　　银行理财：新发数量提升，业绩基准下行
　　发行方面，3月全市场发行理财产品3855份，较2月环比+28.6%，同比+15.8%。理财子新发产品1013份，较2月环比+28.4%，同比+47.5%。新发理财产品资产配置中债券资产占比18.1%，较前一月+0.7pct。存续方面，3月末银行理财产品存续数量3.67万份，较前一月末+1.7%；存续规模25.39万亿元，较前一月末-1.4%。3月末全市场/理财子新发产品业绩比较基准较2月末分别下行11bp/17bp至3.70%/3.67%，破净比例延续2月下行趋势。
　　公募基金：存量规模小幅扩张，新发份额环比下降
　　存量方面，根据Wind统计，截至2023年3月，全市场公募基金规模26万亿元，环比+0.60%，同比+4.21%，存量规模继续以较小的幅度回升。增量方面，2023年3月公募基金发行规模391.57亿份，环比-74.58%，结构上，债券型、混合型、股票型基金分别占比50.92%、28.85%、15.63%。股票型基金新发61.19亿份，环比-64.0%。
　　券商资管：存量规模环比下降，新发份额有所回落
　　存量方面，根据基金业协会数据，截至2022年末，证券公司资产管理规模为6.87万亿元，季度环比下降-13%。增量方面，从新成立券商资管总数及份额看，根据Wind统计，2023年3月新成立总数及份额分别为45只、10.93亿份，新发份额较2023年2月有所回落。
　　私募基金：产品数量稳定增长，证券投资新增备案同比增加
　　存量方面，截至2023年2月，全市场私募基金产品数量14.82万只，环比+1.25%，产品规模达20.29万亿元，环比+0.25%，存量规模小幅上涨。增量方面，2023年2月，私募证券投资基金新增备案1877只，同比+36.21%，新增备案规模278.19亿元，同比+101.00%；私募股权投资基金新增备案163只，同比-8.94%，新增备案规模117.53亿元，同比-0.89%。
　　保险资管：险资运用余额稳步上升，资产配置比例保持稳健
　　根据银保监会数据，截至2023年2月末，保险资金运用余额达25.68万亿元，同比+9.78%。结构上看，银行存款2.80万亿元，占比10.9%，环比-0.2pct；债券10.59万亿元，占比41.2%，环比+0.5pct；股票和证券投资基金3.37万亿元，占比13.1%，环比-0.3pct，其他投资8.93万亿元，占比34.8%。
　　信托：资产规模小幅增加，发行规模持续下降
　　存量上看，根据信托业协会，截至2022年末，行业资产规模21.14万亿元，季度环比+0.31%，同比+2.87%，呈现小幅回升态势；增量上看，根据Wind统计，2023年3月信托产品共发行894只，合计158亿元，环比-16.06%，有所下滑。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告金融理财新发回升公募新发环降华泰研究银行增持维持2023年4月10日中国内地行业月报证券增持维持研究员沈娟理财新发回升公募新发环降3月大资管市场月报SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN843867552395276323年3月全市场发行理财产品3855份较2月环比286同比158新发数量创2022年以来新高公募基金新发392亿份环比-75股票型研究员安娜基金新发61亿份环比-64站在当前时点多维度政策改革红利资本SACNoS0570522090001annahtsccom市场改革深化带来投融资生态繁荣奠定资管产品持续发展基础建议把握SFCNoBRR567861063211166优质个股机遇银行推荐战略再升级零售财富竞逐标杆的平安银行零售研究员王可及财富管理标杆招商银行AH财富管理战略地位不断提升的宁波银行SACNoS0570521080002wangke015604htsccom券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的广发证券东方财富SFCNoBRC044862138476725研究员汪煜银行理财新发数量提升业绩基准下行SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom发行方面3月全市场发行理财产品3855份较2月环比286同比SFCNoBRZ146862128972228理财子新发产品份较月环比同比新15810132284475联系人贺雅亭发理财产品资产配置中债券资产占比181较前一月07pct存续方面SACNoS0570122070085heyatinghtsccom3月末银行理财产品存续数量367万份较前一月末17存续规模2539862128972228万亿元较前一月末-143月末全市场理财子新发产品业绩比较基准较2月末分别下行11bp17bp至370367破净比例延续2月下行趋势行业走势图公募基金存量规模小幅扩张新发份额环比下降银行证券存量方面根据Wind统计截至2023年3月全市场公募基金规模26沪深30010万亿元环比060同比421存量规模继续以较小的幅度回升增量方面2023年3月公募基金发行规模39157亿份环比-7458结构3上债券型混合型股票型基金分别占比5092288515635股票型基金新发6119亿份环比-6401320券商资管存量规模环比下降新发份额有所回落Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23存量方面根据基金业协会数据截至2022年末证券公司资产管理规模为687万亿元季度环比下降-13增量方面从新成立券商资管总数及资料来源Wind华泰研究份额看根据Wind统计2023年3月新成立总数及份额分别为45只1093重点推荐亿份新发份额较2023年2月有所回落目标价股票名称股票代码当地币种投资评级私募基金产品数量稳定增长证券投资新增备案同比增加招商银行3968HK5369增持存量方面截至2023年2月全市场私募基金产品数量1482万只环比招商银行600036CH4851买入125产品规模达2029万亿元环比025存量规模小幅上涨增平安银行000001CH2145买入量方面2023年2月私募证券投资基金新增备案1877只同比3621宁波银行002142CH3737买入新增备案规模27819亿元同比10100私募股权投资基金新增备案东方财富300059CH3320买入广发证券000776CH2481买入163只同比-894新增备案规模11753亿元同比-089资料来源华泰研究预测保险资管险资运用余额稳步上升资产配置比例保持稳健根据银保监会数据截至2023年2月末保险资金运用余额达2568万亿元同比978结构上看银行存款280万亿元占比109环比-02pct债券1059万亿元占比412环比05pct股票和证券投资基金337万亿元占比131环比-03pct其他投资893万亿元占比348信托资产规模小幅增加发行规模持续下降存量上看根据信托业协会截至2022年末行业资产规模2114万亿元季度环比031同比287呈现小幅回升态势增量上看根据Wind统计2023年3月信托产品共发行894只合计158亿元环比-1606有所下滑风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金融正文目录银行理财新发数量提升业绩基准下行3理财产品发行新发数量提升债券投资占比提升3理财产品存续银行理财存续规模下滑6理财产品收益率新发业绩比较基准下行7公募基金存量规模小幅扩张新发份额环比下降10券商资管存量规模环比下降新发份额有所回落12私募基金产品数量稳定增长证券投资备案提升13保险资管险资余额稳步上升资产配置保持稳健14信托资产规模小幅增加发行规模持续下降153月政策及新闻概览16重点推荐标的17招商银行600036CH买入目标价4851元3968HK增持目标价5369港币资产稳步扩张零售存款高增17平安银行000001CH买入目标价2145元利润增长持续规模稳步扩张17宁波银行002142CH买入目标价3737元息差边际提升信用成本下行17广发证券000776CH买入目标价2481元投行稳步复苏资管优势延续18东方财富300059CH买入目标价3320元关注GPT基金理财场景18风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金融银行理财新发数量提升业绩基准下行理财产品发行新发数量提升债券投资占比提升2023年3月全市场发行理财产品3855份环比286增速较前一月持平同比158全市场理财产品新发数量创2022年以来新高图表1理财产品发行数量变化份发行数量总计环比右轴同比右轴45005040004030350020300010250002000-10-201500-301000-40500-500-6022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03注Wind底层数据库或将持续更新本文理财新发产品更新时间为4月5日资料来源Wind华泰研究从发行主体看3月银行理财产品发行份数最多的三家公司为信银理财兴银理财工银理财分别发行216份158份150份市占率分别为560410389图表23月理财产品发行数量前十名公司份产品总数市占率右轴2006180516014041201003802604012000信兴工中中招南华交宁银银银国银银银夏银银理理理银理理理理理理财财财行财财财财财财资料来源Wind华泰研究从收益类型看3月非保本型理财产品共发行3851份占比999较前一月003pct保本浮动型理财产品发行4份免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金融图表3理财产品发行数量与收益类型非保本型保本浮动型保本固定型1009998979695949392919022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Wind华泰研究从委托期限看3月占比前三的期限为6-12个月12-24个月3-6个月占比分别为300267185相较前一月占比提升的发行期限为一个月以内1-3个月6-12个月和24个月以上占比分别005pct099pct180pct018pct占比下降的发行期限为3-6个月12-24个月和未公布占比分别-153pct-072pct-078pct图表4理财新发产品委托期限一个月以内1-3个月3-6个月6-12个月12-24个月24个月以上未公布100908070605040302010022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Wind华泰研究从基础资产看3月占比前三的资产为其他资产占比463较前一月-05pct债券资产占比181较前一月07pct利率资产占比164较前一月-06pct各类基础资产配置中债券票据信贷资产商品占比较前一月提升股票利率汇率其他占比较前一月下降免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金融图表5理财产品基础资产规模股票债券利率票据信贷资产汇率商品其他100908070605040302010022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Wind华泰研究从运作模式看新发行理财产品净值化比例为955较前一月-05pct其中封闭式净值型产品共3290份占比853较前一月-07pct开放式净值型产品共390份占比101较前一月02pct图表6理财产品发行类型与净值化比例开放式净值型封闭式净值型开放式非净值型封闭式非净值型100908070605040302010022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Wind华泰研究理财子发行市场方面3月理财子发行数量延续增长趋势增速略有放缓2023年3月理财子发行理财产品1013份较2月环比284增速较前一月-25pct同比475增速较前一月-335pct理财子发行产品数量环比同比增速自上一个月的高基数有所下滑但仍延续扩张趋势3月理财子发行理财产品规模18924亿元较2月环比-268增速较前一月-255pct同比-349增速较前一月-491pct理财子新发产品规模收缩从机构类型看3月股份理财子城商理财子是理财子发行市场的主力3月股份理财子新发理财产品417份占比412较前一月54pct城商理财子新发理财产品287份占比283较前一月-12pct发行规模方面股份理财子新发理财产品规模7747亿元占比409较前一月-59pct国有理财子新发理财产品规模5980亿元占比316较前一月12pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金融图表7理财子新发理财产品数量图表8理财子新发理财产品规模亿元份理财子新发理财产品数量理财子新发理财产品规模35001200101329013000277810002683261925852482256782178925008002073214365966364318901912189260161560320005556005491561444150040010002005000022-0422-0622-0822-1022-1223-0222-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03资料来源普益标准华泰研究资料来源普益标准华泰研究图表9理财子新发理财产品数量占比按机构类型图表10理财子新发理财产品规模占比按机构类型国有理财子股份理财子城商理财子国有理财子股份理财子城商理财子农商理财子合资理财子农商理财子合资理财子1001009090808070706060505040403030202010100022-0422-0622-0822-1022-1223-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源普益标准华泰研究资料来源普益标准华泰研究理财产品存续银行理财存续规模下滑3月全市场理财产品存续数量边际上行规模有所下滑3月末全市场银行理财产品存续数量较前一月增加604份至367万份存续数量较前一月环比上行17存续规模较前一月下降036万亿元至2539万亿元存续规模较前一月环比下行14图表11银行理财及理财子产品存续规模图表12银行理财及理财子产品存续数量银行理财产品存续规模万亿元份银行理财产品存续数量32理财子产品存续规模45007理财子产品存续数量400072735007300072225007200071715007121000750077721-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源普益标准华泰研究资料来源普益标准华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金融投资性质方面3月末全市场存续理财产品以固定收益类现金管理类为主存续规模占比分别为637310较前一月末007pct003pct风险等级方面全市场存续理财产品以二级中低一级低风险为主存续规模占比分别为611282较前一月末-29pct32pct运作模式方面全市场存续理财产品以开放式净值型为主存续规模占比814较前一月末-01pct产品期限方面全市场存续理财产品以T01年不含-3年含为主存续规模占比分别为360160较前一月末04pct01pct图表13银行理财及理财子产品存续规模占比按投资性质图表14银行理财及理财子产品存续规模占比按风险等级现金管理类固定收益类混合类权益类一级低二级中低三级中商品及金融衍生品类未披露四级中高五级高未披露1009010080908070706060505040403030202010100021-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源普益标准华泰研究资料来源普益标准华泰研究图表15银行理财及理财子产品存续规模占比按运作模式图表16银行理财及理财子产品存续规模占比按期限类型T01个月含以内1个月-3个月含封闭式净值型封闭式非净值型3个月-6个月含6个月-1年含1年不含-3年含开放式净值型开放式非净值型3年以上未披露100100908080706060504040302020100021-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源普益标准华泰研究资料来源普益标准华泰研究理财产品收益率新发业绩比较基准下行新发产品业绩比较基准下行2023年3月末全市场新发产品业绩比较基准较前一月末下行11bp至370理财子新发产品业绩比较基准较前一月末下行17bp至367分机构类型看3月末国有理财子股份理财子城商理财子农商理财子合资理财子新发产品业绩比较基准较前一月末分别-28bp-20bp-3bp-3bp-15bp分期限类型看全市场3月末T0及1个月含以内新发产品业绩比较基准较前一月末分别8bp13bp其余期限类型产品新发产品业绩比较基准均较前一月末下行互联网理财产品收益率同比上升截止3月末余额宝7日年化收益率收于208较前一月末023pct微信理财通7日年化收益率收于236较前一月末041pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金融图表17银行理财理财子新发产品业绩比较基准趋势图表18余额宝与微信理财通7日年化收益率全市场新发产品业绩比较基准趋势447日年化收益率余额宝天弘67日年化收益率微信理财通华夏42540438336234132022-0422-0622-0822-1022-1223-0218-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-09资料来源普益标准华泰研究资料来源Wind华泰研究图表19各类理财子新发产品业绩比较基准趋势按机构类型图表20全市场各类新发产品业绩比较基准趋势按期限类型T0国有理财子股份理财子城商理财子1个月含以内755农商理财子合资理财子合计1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含5061年不含-3年含45540435330222-0422-0622-0822-1022-1223-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源普益标准华泰研究资料来源普益标准华泰研究3月理财产品破净比例较2月下降2022年11月以来债券市场出现较大调整由于债券类资产是银行理财的主要投向引发理财产品净值波动12月债券市场负反馈持续2023开年以来破净压力缓释破净比例延续下行趋势截至2023年3月31日全市场有1301只理财产品破净占比达391破净比例较2月末下降3月有1742只产品收益率出现回撤合计占6占比略高于2月占5图表213月末理财破净比例下行理财破净比例202210312022113020221231202311320231312023214202322820233320233102023317202332420233311104831562241720521822127689280167557648439110118821782170737734798180988468853486588754884189201112447382324363379383401412415417422427121302302101701902002002102202202202202113226214169242240224217231230231231241资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金融图表223月破净比例下行图表233月共有1742只占6理财产品收益率回撤净值10产品数量3026843000025252331749250002015771520000883975101500045048328752512721000039105000250013855330478022-02-1822-05-1322-03-1122-04-0122-04-2222-06-0322-06-2422-07-1522-08-0522-08-2622-09-1622-10-0722-10-2822-11-1822-12-0922-12-3023-01-2023-02-1023-03-0323-03-2422-01-28-5-5-1-1001155资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金融公募基金存量规模小幅扩张新发份额环比下降存量规模小幅扩张新发份额环比下降1存量方面根据Wind统计截至2023年3月全市场公募基金规模26万亿元环比060同比421存量规模继续以较小的幅度回升从结构上看货币型债券型混合型股票型基金分别占比401530071861876环比分别-0239pct0183pct0013pct0001pct图表24公募基金总资产净值及环比变化图表25公募基金总数及份额只亿份亿元总资产净值左轴公募基金总数左轴280000812000300000环比增速右轴截止日份额右轴270000610000250000260000480002000002500002600015000024000004000100000230000220000-2200050000210000-400202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202111202108202109202110202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表26不同类型公募基金存量规模占比股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金FOF基金REITs1009080706050403020100202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202108资料来源Wind华泰研究2增量方面2023年3月公募基金发行规模39157亿份环比-7458结构上债券型混合型股票型基金分别占比509228851563免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金融图表27新发公募基金总数及环比增速图表28新发公募基金份额及环比增速只亿份300新发总数左轴环比增速右轴1503500新发份额左轴环比增速右轴30025030002501002002500200501502000150100150005010010000-5050500-500-1000-100202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202108202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202109资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表29不同类型公募基金新发份额占比股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金REITs基金FOF基金1009080706050403020100202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202108资料来源Wind华泰研究图表302023年3月份混合型公募基金发行规模前十大基金公司排名排名券商发行规模亿份1浙江浙商证券资产管理有限公司15102银华基金管理股份有限公司14363招商基金管理有限公司12984富国基金管理有限公司12455兴证全球基金管理有限公司11876华安基金管理有限公司11097易方达基金管理有限公司6648华夏基金管理有限公司6479国投瑞银基金管理有限公司49910方正富邦基金管理有限公司442资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金融券商资管存量规模环比下降新发份额有所回落券商资管规模环比下降新发份额有所回落1存量方面根据基金业协会数据截至2022年末证券公司资产管理规模为687万亿元季度环比下降-13图表31证券公司资产管理规模及环比增速万亿元20券商资管规模-左轴季度环比增速-右轴20181516141012510086-54-1020-15201603201612201709201806201903201912202009202106202203202212资料来源基金业协会华泰研究2增量方面从新成立券商资管总数及份额看根据Wind统计2023年3月新成立总数及份额分别为45只1093亿份新发份额较2023年2月有所回落从结构上看债券型混合型股票型分别占比9688183129图表32新成立券商资管总数及份额图表33新成立券商资管中不同类型规模占比只亿份股票型混合型债券型货币市场型另类投资型300总数发行份额801007025090608020050706015040503040100302020501010000202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202109202209202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202210202211202212202301202302202303202108注部分资管产品不披露发行数据因此数据比实际数据低注部分资管产品不披露发行数据因此未纳入统计资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表342023年3月份券商资管发行规模前十大公司排名排名券商发行规模亿份1中信证券4092安信资管2703世纪证券1134财达证券1075浙商资管0656中邮证券0527信达证券0348东证资管0209第一创业01410联储证券010注部分资管产品不披露发行数据因此数据比实际数据低资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金融私募基金产品数量稳定增长证券投资备案提升产品数量稳定增长证券投资新增备案同比增加1存量方面根据基金业协会数据截至2023年2月全市场私募基金产品数量1482万只环比125产品规模达2029万亿元环比025存量规模小幅上涨从产品规模结构上看股权证券创投规模分别为1109564291万亿元图表35私募基金管理产品只数及结构图表36私募基金管理产品规模及结构私募证券投资基金私募股权投资基金亿元私募证券投资基金私募股权投资基金只创业投资基金其他私募股权投资基金创业投资基金其他私募股权投资基金160000250000私募资产配置类基金私募资产配置类基金140000200000120000100000150000800006000010000040000500002000000202204202301202108202109202110202111202112202201202202202203202205202206202207202208202209202210202211202212202302202204202301202109202110202111202112202201202202202203202205202206202207202208202209202210202211202212202302202108资料来源基金业协会华泰研究资料来源基金业协会华泰研究2增量方面根据基金业协会数据2023年2月私募证券投资基金新增备案1877只同比3621新增备案规模27819亿元同比10100私募股权投资基金新增备案163只同比-894新增备案规模11753亿元同比-089图表37私募证券投资基金月度新增备案数量及规模图表38私募股权投资基金月度新增备案数量及规模只只私募证券投资基金数量亿元私募股权投资基金数量亿元40001200700500私募股权投资基金规模私募证券投资基金规模4503500600100040030005003508002500400300200060025030020015004002001501000100200100500500000202205202212202108202109202110202111202112202201202202202203202204202206202207202208202209202210202211202301202302202208202211202302202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202209202210202212202301资料来源基金业协会华泰研究资料来源基金业协会华泰研究图表39私募基金产品发行总数及规模图表40私募基金产品发行结构只亿元股票型基金混合型基金债券型基金4500发行总数左轴发行规模右轴250货币市场型基金另类投资基金400010035002009080300015070250060200050100150040301000502050010000202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202209202210202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202211202212202301202302202303注部分私募基金不披露发行数据因此数据比实际数据低注部分私募基金不披露发行数据因此未纳入统计资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金融保险资管险资余额稳步上升资产配置保持稳健险资运用余额稳步上升资产配置比例保持稳健根据银保监会数据截至2023年2月末保险资金运用余额达2568万亿元同比978结构上看银行存款280万亿元占比109环比-02pct债券1059万亿元占比412环比05pct股票和证券投资基金337万亿元占比131环比-03pct其他投资893万亿元占比348图表41保险公司资金运用规模及同比增速图表42保险资金运用结构亿元银行存款债券投资260000保险资金运用余额同比增速1210025000010902400008807023000066050220000440302100002201020000000202205202108202109202110202111202112202201202202202203202204202206202207202208202209202210202211202212202301202302202208202209202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202210202211202212202301202302资料来源银保监会华泰研究资料来源银保监会华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金融信托资产规模小幅增加发行规模持续下降信托资产规模小幅增加发行规模持续下降1存量上看根据信托业协会截至2022年末行业资产规模2114万亿元季度环比031同比2872增量上看根据Wind统计2023年3月信托产品共发行894只合计158亿元环比-1606其中权益投资信托贷款类信托分别新发8222亿元155亿元环比70373195占总新发规模比例52110图表43信托资产余额变化及风险项目规模占比亿元信托资产余额-左轴风险项目规模占比-右轴30000035250000302520000020150000151000001050000050002018-032011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092010-09注20Q2后不再披露风险项目规模资料来源信托业协会华泰研究图表44信托产品发行数量及规模图表45信托产品发行结构只亿元证券投资信托贷款类信托股权投资信托2500发行数量-左轴发行规模-右轴2500债权投资信托权益投资信托其他投资信托100200020009080701500150060501000100040305005002010000202109202108202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202108资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15金融3月政策及新闻概览图表46大资管领域重点政策及新闻概览日期来源事件2023-03-06银行业理财登记托管工商银行和工银理财成功接入中央数据交换平台中心银行业理财登记托管中心完成对工商银行和工银理财的系统验收两家机构成功实现通过理财产品中央数据交换平台开展产品的数据交换业务工商银行成为首家接入交换平台的国有控股大型银行通过交换平台进行数据和信息业务交互不仅可以有效提升理财公司的数据交互工作质效更好地维护和拓展销售渠道在高效安全低成本的前提下实现发行机构与销售机构一对一一对多多对多的快速对接同时可落实理财公司内部控制管理办法的要求进一步推动金融机构之间实现业务数据标准化保密化自动化传输2023-03-03证监会发布证券期货业网络和信息安全管理办法办法将于2023年5月1日起正式实施聚焦网络和信息安全领域在总结实践经验的基础上为上位法在证券期货行业的落地实施明确了路径办法全面覆盖了包括证券期货关键信息基础设施运营者核心机构经营机构信息技术系统服务机构等各类主体以安全保障为基本原则对网络和信息安全管理提出规范要求主要内容包括网络和信息安全运行投资者个人信息保护网络和信息安全应急处置关键信息基础设施安全保护网络和信息安全促进与发展监督管理和法律责任等2023-03-15银保监会2022年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况银行业和保险业总资产稳健增长2022年四季度末我国银行业金融机构本外币资产总额3794万亿元同比增长1002022年四季度末保险公司总资产271万亿元较年初增加23万亿元较年初增长91商业银行利润保持增长风险抵补能力整体充足2022年全年商业银行累计实现净利润23万亿元同比增长54平均资本利润率为933较上季末上升001个百分点平均资产利润率为076与上季末持平2023-03-24银保监会发布关于规范信托公司信托业务分类的通知强调信托公司受托人定位根据各类信托服务的实质以信托目的信托成立方式信托财产管理内容为分类维度将信托业务分为资产服务信托资产管理信托公益慈善信托三大类并在每一大类业务下细分信托业务子项规范每项业务的定义边界服务内容和禁止事项明确分类工作的责任主体和工作要求2023-03-24证监会发布关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs常态化发行相关工作的通知包括加快推进市场体系建设提升服务实体经济能力完善审核注册机制提高制度化规范化透明化水平规范与发展并重促进市场平稳运行进一步凝聚各方合力推动市场持续健康发展资料来源公司公告银行业理财登记托管中心证监会银保监会Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16金融重点推荐标的招商银行600036CH买入目标价4851元3968HK增持目标价5369港币资产稳步扩张零售存款高增招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行抵御周期能力强继续成长可期招行于10月13日发布关于当前经营管理情况的公告明确将继续保持战略治理机制经营管理人才队伍四大稳定未来坚持模式转型发挥零售优势和金融科技优势招行零售及财富管理优势稳固享有长期价值护城河我们认为核心源于三大优势即市场化的治理机制零售及财富管理战略优势高盈利高安全边际可持续基本面优势我们预测23-25年EPS613699795元23年BVPS预测值3732元AH股对应PB092093倍近5年截至324公司AH股PBMRQ均值为159156倍公司零售财富战略具备护城河效应但考虑到息差压力我们给予AH股23年目标PB130125倍AH股目标价为4851元5369港币维持AH股买入增持评级注最新报告日期为2023年3月25日风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期平安银行000001CH买入目标价2145元利润增长持续规模稳步扩张平安银行的投资逻辑为在科技引领集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银行自2016年启动零售转型以来平安银行的科技引领零售突破对公做精战略目前已步入全新阶段2020年是平安银行新三年战略举措的起步之年金融科技为业务赋能零售再攀高峰对公则重新发力战略执行成果卓著平安银行迈向了更均衡的发展阶段我们认为平安银行对公业务在科技引领集团鼎力支持下有望再创辉煌进而打造一个更均衡的新型银行我们预计公司2023-2025年EPS为288359438元2023年BVPS预测值为2145元可比公司2023年Wind一致预测PB均值048倍公司作为零售业务标杆行应享受一定估值溢价我们给予23年目标PB100倍目标价2145元维持买入评级注最新报告日期为2023年3月8日风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期宁波银行002142CH买入目标价3737元息差边际提升信用成本下行宁波银行的投资逻辑为机制优越战略先行有强大经营韧性和持续成长潜力过去几年公司呈现高成长性高盈利能力高稳定性等特征值得长期看好我们认为市场化的公司治理在公司建立优势的过程中居功至伟包括多元的股权结构合作无间的外方股东市场化的机制优秀且稳定的管理团队科学的人才激励措施等经营层面也体现着战略前瞻而坚定坚定以客户为中心的理念确定核心基础客群为大行做不好小行做不了的中小企业同时因时制宜确定特定领域的业务优势包括小微个人金融市场综合化经营等良好的业务现状对应多年的持续积累目前财富管理消费金融成为两大抓手驱动零售业务发展2018年以来财富管理在宁波银行的战略地位不断提升2019年成为新的利润中心2022年则进入全员营销阶段零售AUM有望较快增长深耕中小企业业务也为财富管理带来了较强的底层资产能力未来拥有较大挖掘潜力我们预计公司2023-2025年EPS为405473567元23年BVPS预测值2669元对应PB102倍宁波银行近5年PBlf均值为177倍截至230405公司成长性较高经营与风控禀赋突出但考虑实体需求复苏节奏有待观察我们给予23年目标PB140倍目标价3737元维持买入评级注最新报告日期为2023年4月5日风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17金融广发证券000776CH买入目标价2481元投行稳步复苏资管优势延续2022年归母净利润营业收入为79251亿元同比-27-27加权ROE为723同比-344pct年末扣除保证金的杠杆率为399倍较年初384倍有所提升拟每10股派发现金红利35元含税投行业绩稳健复苏投资拖累明显考虑当前市场环境预计2023-25EPS为120141160元预计2023BPS为1654元考虑到公司资管优势显著给予A股2023EPB为15倍可比公司均值112倍对应目标价为人民币2481元维持买入评级参考2023年3月31日发布报告风险提示业务发展不及预期市场波动东方财富300059CH买入目标价3320元关注GPT基金理财场景公司旗下天天基金打造的智能理财助理智能小天能够提供理财投资的全流程服务包含一键资产配置和量身选基市场分析基金诊断持仓分析和涨跌分析等功能可根据客户需求定制精选产品并生成专属投资计划也可更换其他满足需求的基金我们认为公司有望受益于GPT基金理财场景预计2023-2025年公司EPS为076091108元可比公司23年PE均值437xWind给予公司23E437xPE目标价3320元维持买入评级参考2023年4月3日发布报告风险提示市场交易金额低于预期东财市占率提升低于预期图表47重点推荐公司估值表收盘价目标价总市值EPS元PEx股票代码股票名称当地币种投资评级当地币种亿当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600036CH招商银行3414买入485186175266136997956495574884293968HK招商银行3915增持53699828526613699795744639560492000001CH平安银行1262买入21452449235288359438537438352288002142CH宁波银行2744买入37371812338405473567812678580484000776CH广发证券1645买入248112541041201411601582137111671028300059CH东方财富1605买入332029670640760911082508211217641486注以上重点公司推荐文字目标价及EPS来源于华泰证券最新报告收盘价汇率数据为202347资料来源Wind公司公告华泰研究预测风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18金融免责声明分析师声明本人沈娟安娜王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19金融香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员平安银行000001CH宁波银行002142CH东方财富300059CH广发证券000776CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上招商银行3968HK招商银行600036CH平安银行000001CH宁波银行002142CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟安娜王可汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入招商银行3968HK招商银行600036CH宁波银行002142CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬招商银行3968HK招商银行600036CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬平安银行000001CH宁波银行002142CH东方财富300059CH广发证券000776CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上招商银行3968HK招商银行600036CH平安银行000001CH宁波银行002142CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20