2022年归母净利润稳定增长。2022年，公司实现营业收入43.45亿元，同比+40.91%；实现归母净利润4.52亿元，同比+31.03%。单季度看，1Q22-4Q22分别实现归母净利润1.00亿元、1.65亿元、1.65亿元、0.22亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.50元（含税）。
　　产量增长，景气提升。2022年，公司生物柴油产销量稳步提升，全年产量40.76万吨，同比+13.84%；销量40.48万吨，同比+22.65%。根据我们测算，2022年公司生物柴油单吨收入9990元，同比+20.8%；单吨归母净利润1116元，同比+6.8%。
　　未来产能稳步扩张。2022年底，随着美山10万吨/年生物柴油生产线全面建成并投入试生产，公司生物柴油产能规模达到50万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。公司未来产能稳步扩张，计划形成生物柴油总产能85万吨/年，生物基材料总产能42.5万吨/年。
　　生物柴油具有减排优势，碳中和下迎发展机遇。根据公司2022年报，到2030年，欧盟计划将可再生燃料在运输领域的占比提升至29%，且引导市场向以废油脂资源生产的生物燃料倾斜。国内方面，2022年3月22日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，指出加强安全战略技术储备，大力发展生物柴油、生物航空煤油等非粮生物燃料。
　　国内生物柴油龙头企业。公司是国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油企业，连续七年位列国内生产企业出口量第一。公司废油脂甲酯化转化率达到99%，高品质生物柴油得率超过89.5%。公司已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的生物质能化一体化的产业布局。未来随着公司新项目投产，我们预计公司规模和产品附加值有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.3亿元、5.4亿元和6.8亿元，EPS分别为4.39、4.47、5.63元，2023年BPS为25.83元。参考可比公司估值水平，给予其2023年18-20倍PE，对应合理价值区间79.02-87.80元（对应2023年PB为3.1-3.4倍），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：生物柴油需求增长不及预期；产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；规划项目进度及盈利不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工石油化工证券研究报告卓越新能688196公司年报点评2023年04月09日TableInvestInfo投资评级优于大市维持产能稳步扩张盈利稳定增长股票数据TableSummary04TableStockInfo月07日收盘价元5715投资要点52周股价波动元4832-9598总股本流通A股百万股12030年归母净利润稳定增长年公司实现营业收入亿元同总市值流通市值百万元68581715202220224345相关研究比4091实现归母净利润452亿元同比3103单季度看1Q22-4Q22分别实现归母净利润100亿元165亿元165亿元022亿三季度维持高景气TableReportInfo20221024产量增长景气提升二季度归母净利润创元公司拟向全体股东每10股派发现金红利1550元含税新高20220816生物柴油出口量价齐升1Q22归母净利润产量增长景气提升2022年公司生物柴油产销量稳步提升全年产量同比大幅增长202204244076万吨同比1384销量4048万吨同比2265根据我们测算市场表现2022年公司生物柴油单吨收入9990元同比208单吨归母净利润1116TableQuoteInfo元同比68卓越新能海通综指6693未来产能稳步扩张年底随着美山万吨年生物柴油生产线全面建4993202210成并投入试生产公司生物柴油产能规模达到50万吨年生物基材料产能93293万吨年公司未来产能稳步扩张计划形成生物柴油总产能85万吨年生1593物基材料总产能425万吨年-107-1807生物柴油具有减排优势碳中和下迎发展机遇根据公司2022年报到2030202242022720221020231年欧盟计划将可再生燃料在运输领域的占比提升至29且引导市场向以废油脂资源生产的生物燃料倾斜国内方面2022年3月22日国家发改沪深300对比1M2M3M委国家能源局发布十四五现代能源体系规划指出加强安全战略技绝对涨幅-31-110-72术储备大力发展生物柴油生物航空煤油等非粮生物燃料相对涨幅-50-118-107资料来源海通证券研究所国内生物柴油龙头企业公司是国内产销规模最大出口量最多的生物柴油TableAuthorInfo企业连续七年位列国内生产企业出口量第一公司废油脂甲酯化转化率达分析师邓勇到99高品质生物柴油得率超过895公司已逐步形成以生物柴油为主Tel02123219404衍生深加工生物基材料的生物质能化一体化的产业布局未来随着公司新项Emaildengyonghaitongcom目投产我们预计公司规模和产品附加值有望进一步提升证书S0850511010010盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年归母净利润分别为53亿元分析师朱军军54亿元和68亿元EPS分别为439447563元2023年BPS为2583Tel02123154143元参考可比公司估值水平给予其2023年18-20倍PE对应合理价值区Emailzjj10419haitongcom间7902-8780元对应2023年PB为31-34倍维持优于大市投资证书S0850517070005评级分析师胡歆Tel02123154505风险提示生物柴油需求增长不及预期产品价格大幅波动原料价格大幅Emailhx11853haitongcom上涨规划项目进度及盈利不及预期证书S0850519080001分析师刘威主要财务数据及预测Tel075582764281TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmaillw10053haitongcom营业收入百万元30834345456045665676证书S0850515040001-YoY9294095001243净利润百万元联系人张海榕345452526536675-YoY42331016519259Tel02123219635全面摊薄EPS元287376439447563Emailzhr14674haitongcom毛利率106117136139141净资产收益率140162170157176资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究卓越新能68819622022年归母净利润稳定增长2022年公司实现营业收入4345亿元同比4091实现归母净利润452亿元同比3103单季度看1Q22-4Q22分别实现归母净利润100亿元165亿元165亿元022亿元公司拟向全体股东每10股派发现金红利1550元含税图1公司单季度营业收入及毛利率图2公司单季度归母净利润百万元营业收入百万元左轴毛利率右轴1801651651601451600251364140140012841112012010012001102949771001000860157471972080800595753947494960039510604142416359403354002993062733044022520020000资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所产量增长景气提升2022年公司生物柴油产销量稳步提升全年产量4076万吨同比1384销量4048万吨同比2265根据我们测算2022年公司生物柴油单吨收入9990元同比208单吨归母净利润1116元同比68表1卓越新能生物柴油产销量及盈利拆分2022年2019202020212022同比产量万吨2462231535804076138销量万吨2019228133014048227单位收入元吨5249593482709990208单位归母净利润元吨106810621045111668资料来源卓越新能2019-2022年报海通证券研究所未来产能稳步扩张2022年底随着美山10万吨年生物柴油生产线全面建成并投入试生产公司生物柴油产能规模达到50万吨年生物基材料产能9万吨年公司未来产能稳步扩张计划形成生物柴油总产能85万吨年生物基材料总产能425万吨年主要项目包括120万吨年烃基生物柴油和5万吨年天然脂肪醇生产线根据公司2022年报已经取得建设用地产权证建设工程规划许可证等各项前期工作在有序推进中目前正在进行项目用地的三通一平工作可望在2Q23-3Q23陆续开工建设22022年1月1日公司与龙岩市新罗区政府签署投资协议计划投资105亿元用于建设20万吨年生物柴油和生物基增塑剂项目生物柴油具有减排优势碳中和背景下欧洲需求缺口有望进一步扩大2022年公司海外收入占比93其中欧洲为公司生物柴油的主要出口地区根据公司2022年报欧洲议会于2022年9月通过的RED修正案要求显示欧盟已将2030年可再生能源占总能源消费比例的目标提升至45其中可再生燃料在交通运输业的占比提升至29同时提议以棕榈油为原料的PME和大豆油为原料的SME比例在2023年前保持不超过2019年比例水平到2030年底前将占比逐步减少至0随着掺混比例的提高及逐步淘汰高ILUC原料的生物柴油国外供不应求格局将继续持续我国以废油脂为原料生产的生物柴油将更具出口优势我国将加强能源安全战略技术储备大力发展生物柴油等非粮生物燃料2022年3月22日国家发改委国家能源局发布十四五现代能源体系规划规划指出加强安全战略技术储备大力发展纤维素燃料乙醇生物柴油生物航空煤油等非粮生物燃料目前我国在上海等地试点B5生物柴油国内生物柴油龙头企业公司是国内产销规模最大出口量最多的生物柴油企业连续七年位列国内生产企业出口量第一公司废油脂甲酯化转化率达到99高品质生物柴油得率超过895公司已逐步形成以生物柴油为主衍生深加工生物基材料的生物质能化一体化的产业布局未来随着公司新项目投产我们预计公司规模和产品附加值有望进一步提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究卓越新能6881963盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年归母净利润分别为53亿元54亿元和68亿元EPS分别为439447563元2023年BPS为2583元参考可比公司估值水平给予其2023年18-20倍PE对应合理价值区间7902-8780元对应2023年PB为31-34倍维持优于大市投资评级盈利预测主要假设1假设公司在建项目稳步推进2023-2025年逐步释放效益2假设各产品单吨盈利相对稳定表2卓越新能分产品盈利预测20222023E2024E2025E生物柴油营业收入百万元4044425042505355营业成本百万元3620371737064644毛利率105125128133生物酯增塑剂营业收入百万元96100100100营业成本百万元82858585毛利率143150150150工业甘油营业收入百万元121121121121营业成本百万元70696969毛利率425429429429其他营业收入百万元848994100营业成本百万元63677175毛利率251250250250合计营业收入百万元4345456045665676营业成本百万元3835393839314874毛利率117136139141资料来源Wind海通证券研究所表3可比公司估值表总市值EPS元PE倍BPS元PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2023E2023E2023E688065SH凯赛生物357095163213646537502879206930688203SH海正生材3502304005774484283300584720均值059102135695640162942145825注1收盘价为2023年4月7日价格EPS为wind一致预期2原可比公司金丹科技无wind一致预期更改为海正生材资料来源Wind海通证券研究所风险提示生物柴油需求增长不及预期产品价格大幅波动原料价格大幅上涨规划项目进度及盈利不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究卓越新能6881964财务报表分析和预测TableForec主要财务指标astInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4345456045665676每股收益376439447563营业成本3835393839314874每股净资产2320258328513189毛利率117136139141每股经营现金流661546592691营业税金及附加48505062每股股利155175179000营业税金率11111111价值评估倍营业费用26282835PE1518130312781016营业费用率06060606PB246221200179管理费用36373746PS158150150121管理费用率08080808EVEBITDA1294910849656EBIT423572585741股息率27313100财务费用-76-24-22-21盈利能力指标财务费用率-18-05-05-04毛利率117136139141资产减值损失-40-5-5-5净利润率104115117119投资收益-51-54-54-67净资产收益率162170157176营业利润448538548690资产回报率151161148168营业外收支-1-1-1-1投资回报率147174162184利润总额447537547689盈利增长EBITDA491672697866营业收入增长率4095001243所得税-4111114EBIT增长率29835422267有效所得税率-10202020净利润增长率31016519259少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润452526536675资产负债率68505647流动比率1307186315371900速动比率5378647761053资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率492784713969货币资金72386310541295经营效率指标应收账款及应收票据8293444应收账款周转天数1072100200200存货473440467471存货周转天数4294420042003500其它流动资产718717718729总资产周转率156146133149流动资产合计1922205022722538固定资产周转率730633544602长期股权投资0000固定资产657784895991在建工程31221511无形资产103111119127现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1064121413521477净利润452526536675资产总计2985326436244015少数股东损益0000短期借款54545454非现金支出109104117130应付票据及应付账款55175534非经营收益53555568预收账款0000营运资金变动179-302-45其它流动负债38393945经营活动现金流793655710829流动负债合计147110148134资产-226-251-251-251长期借款0000投资-11000其它长期负债55555555其他0-54-54-67非流动负债合计55555555投资活动现金流-237-305-305-318负债总计202165203188债权募资54000实收资本120120120120股权募资0000归属于母公司所有者权益2784310034213827其他-153-211-215-270少数股东权益0000融资活动现金流-99-211-215-270负债和所有者权益合计2985326436244015现金净流量399140191241备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究卓越新能6881965信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份湘潭电化百傲化学华光新材七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源永东股份华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程泰和新材嘉化能源华锦股份松井股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明