事件描述
　　卓越新能发布2022年业绩快报，2022年实现营收43.4亿元，YoY +40.9%；归母净利润4.50亿元，YoY +30.6%；扣非业绩4.32亿元，YoY +35.7%。Q4单季度实现营收7.20亿元，YoY-34.7%；归母净利润0.20亿元，YoY -86.0%；扣非业绩0.21亿元，YoY -84.0%。
　　事件评论
　　价格端来看，公司生物柴油出口价格同比约下滑9%。2022Q4美元兑人民币汇率呈下降趋势，根据海关总署数据，考虑汇兑因素2022年Q4福建省生物柴油出口价格为9768元/吨，同比-9.0%，环比-19.0%，主因受原油价格下跌、印尼放开出口政策及乌克兰、澳大利亚及加拿大菜籽丰产等影响，棕榈油、菜籽油等欧洲生物柴油主要原料价格有所回落，国内生物柴油价格跟随回落。
　　数量端来看，季节性淡季及印尼放开生物柴油出口致公司生物柴油出口量同比下滑30%左右。根据海关总署数据，2022年Q4福建省生物柴油出口8.11万吨，同比-30.7%，环比-41.5%，2022H1公司出口量占福建省出口量为89.7%，假设维持该比例，测算2022Q4公司生物柴油出口量约为7.28万吨，Q4单季度出口量较低，推测因发货时点存季节性收入确认问题，此外冬季气温较低，我国生物柴油（UCOME）凝点较高，相较于RME、PME、SME等优势减小，为需求淡季。测算公司全年生物柴油出口量约为39.9万吨，考虑2022Q4新投产10万吨生物柴油产能，全年产能利用率约为93.9%，维持高位。
　　盈利端来看，2022Q4归母净利润0.20亿元，同比-86.0%，推测因收料成本上升致归母净利润降幅大于收入降幅。参考过往业绩，假设生物柴油利润在归母净利润中占比90%-95%，则Q4生物柴油单吨净利润为250-260元/吨，测算2022Q1-3的单吨净利均超1000元，Q4大幅下滑推测主因受疫情影响，餐馆出油量减少，原料端收料难度及成本加大，而折旧摊销等为刚性成本，且Q4存员工奖金支出，故盈利性大幅下滑。
　　行业短期波动不扰长期刚性需求。短期看，2022年6月下旬以来的生物柴油价格下行趋势对行业景气度造成一定冲击。未来有望保持高需：1）需求总量持续上行：欧盟2022年9月通过REDIII，将2030年可再生燃料在交通运输业的占比提升至29%；欧盟碳关税于2023年10月开始进入过渡期，碳边境税将补齐产品隐含碳排放在欧盟与进口国之间的碳差价，提升我国高碳减排UCOME的竞争力；且我国于2022年印发《“十四五”生物经济规划》等，积极开展生物柴油推广试点等，均带动行业总需求上行；2）结构性利好我国的发展：欧盟提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油，而我国出口的UCOME属于先进生物燃料，是欧盟鼓励的方向，故更利好我国生物柴油的发展。
　　生物柴油在手产能充足。截至2022年末公司生物柴油、生物基材料产能分别为50、9万吨，在手20万吨烃基生物柴油、15万吨酯基生物柴油、39万吨生物基材料产能。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2024年归母净利润为5.63/6.24亿元，同比+25.2%/10.9%，PE估值13.3x/12.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨卓越新能688196SH全TableTitle年业绩稳健Q4成本高涨盈利性受扰动报告要点202Table2年公司归母净利润同比Summary306其中Q4单季度营收同比-347归母净利润同比-860测算Q4生物柴油价格端受菜籽丰产原油下跌汇率震荡等影响下滑约9数量端受季节性淡季及印尼放开生物柴油出口等影响下滑约30归母净利润降幅大于收入降幅主因原料端受疫情影响成本上升欧盟碳关税REDIII政策我国十四五生物经济规划利好生物柴油行业发展公司在建待建产能包括35万吨生物柴油39万吨生物基材料在手产能充足分析师及联系人TableAuthor徐科任楠贾少波李博文SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-21cjzqdt11111卓越新能688196SHTableTitle2公司研究丨点评报告全年业绩稳健Q4成本高涨盈利性受扰动TableRank投资评级增持丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据卓越新能发布2022年业绩快报2022年实现营收434亿元YoY409归母净利润450当前股价TableBaseData元6128亿元YoY306扣非业绩432亿元YoY357Q4单季度实现营收720亿元YoY总股本万股12000-347归母净利润020亿元YoY-860扣非业绩021亿元YoY-840流通A股B股万股30000事件评论资产负债率653价格端来看公司生物柴油出口价格同比约下滑92022Q4美元兑人民币汇率呈下降每股净资产元2302趋势根据海关总署数据考虑汇兑因素2022年Q4福建省生物柴油出口价格为9768市盈率当前1279元吨同比-90环比-190主因受原油价格下跌印尼放开出口政策及乌克兰澳市净率当前266大利亚及加拿大菜籽丰产等影响棕榈油菜籽油等欧洲生物柴油主要原料价格有所回近12月最高最低价元95984832落国内生物柴油价格跟随回落注股价为2023年2月21日收盘价数量端来看季节性淡季及印尼放开生物柴油出口致公司生物柴油出口量同比下滑30左右根据海关总署数据2022年Q4福建省生物柴油出口811万吨同比-307环市场表现对比图近12个月比-4152022H1公司出口量占福建省出口量为897假设维持该比例测算2022Q4TableChart卓越新能沪深300指数上证综合指数公司生物柴油出口量约为728万吨Q4单季度出口量较低推测因发货时点存季节性39收入确认问题此外冬季气温较低我国生物柴油UCOME凝点较高相较于RME17PMESME等优势减小为需求淡季测算公司全年生物柴油出口量约为399万吨考-6-28虑2022Q4新投产10万吨生物柴油产能全年产能利用率约为939维持高位202222022620221020232盈利端来看2022Q4归母净利润020亿元同比-860推测因收料成本上升致归母资料来源Wind净利润降幅大于收入降幅参考过往业绩假设生物柴油利润在归母净利润中占比90-95则Q4生物柴油单吨净利润为250-260元吨测算2022Q1-3的单吨净利均超1000相关研究元Q4大幅下滑推测主因受疫情影响餐馆出油量减少原料端收料难度及成本加大TableReport勇立潮头生物柴油龙头乘碳减排东风持续扩而折旧摊销等为刚性成本且Q4存员工奖金支出故盈利性大幅下滑张2022-12-07行业短期波动不扰长期刚性需求短期看2022年6月下旬以来的生物柴油价格下行趋势对行业景气度造成一定冲击未来有望保持高需1需求总量持续上行欧盟2022年9月通过REDIII将2030年可再生燃料在交通运输业的占比提升至29欧盟碳关税于2023年10月开始进入过渡期碳边境税将补齐产品隐含碳排放在欧盟与进口国之间的碳差价提升我国高碳减排UCOME的竞争力且我国于2022年印发十四五生物经济规划等积极开展生物柴油推广试点等均带动行业总需求上行2结构性利好我国的发展欧盟提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油而我国出口的UCOME属于先进生物燃料是欧盟鼓励的方向故更利好我国生物柴油的发展生物柴油在手产能充足截至2022年末公司生物柴油生物基材料产能分别为509万吨在手20万吨烃基生物柴油15万吨酯基生物柴油39万吨生物基材料产能盈利预测与估值预计公司2023-2024年归母净利润为563624亿元同比252109PE估值133x120x维持增持评级风险提示更多研报请访问1上游原材料行业市场格局发生重大变化原材料采购难度加大2欧盟市场需求不达预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告图1单吨生物柴油出口均价单位元吨图2单吨生物柴油出口均价单位美元吨140002000186612580178117911769117301189517111142111216165816381656165610884110601091315971057810431105231545110009950160014088000120050008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年资料来源海关总署长江证券研究所资料来源海关总署长江证券研究所图3我国生物柴油出口量单位万吨图4我国生物柴油出口量单位万吨25252111981981841801822020159147153148152144135137136151231512911111598103911073711055001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年资料来源海关总署长江证券研究所资料来源海关总署长江证券研究所表1公司产能扩张计划单位万吨年2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E生物柴油产能13318024024028040505050YOY353333001674292500000其中平林生产基地808888东宝生产基地-10010101010厦门卓越生产基地10010101010美山生产基地-----10202020产能利用率913100092910268278950我国生物柴油产量80091873482712811496其中卓越新能产量121180223246232358市占率按产量口径计算1521963042981812392资料来源USDA公司公告Wind长江证券研究所注2021年我国生物柴油产量数据为USDA预测值请阅读最后评级说明和重要声明35公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入3083434450105021货币资金3254166131037营业成本2756390344614413交易性金融资产160160160160毛利327441549608应收账款258238275275营业收入11101112存货441625714707营业税金及附加36526060预付账款20283332营业收入1111其他流动资产22313636销售费用18252929流动资产合计1227149918312247营业收入1111长期股权投资0000管理费用32435050投资性房地产0000营业收入1111固定资产合计53377410281244研发费用126174195196无形资产51515252营业收入4444商誉0000财务费用-19-6-9-13递延所得税资产1111营业收入-1000其他非流动资产762725716707加资产减值损失0000资产总计2573304936264250信用减值损失0000短期贷款0000公允价值变动收益5000应付款项15212424投资收益13283232预收账款0000营业利润363467585649应付职工薪酬14202323营业收入12111213应交税费33475454营业外收支-1100其他流动负债16181918利润总额362468585649流动负债合计79106120119营业收入12111213长期借款0000所得税费用17182225应付债券0000净利润345450563624递延所得税负债1111归属于母公司所有者的净利润345450563624其他非流动负债23232323少数股东损益0000负债合计102130143143EPS元287375469520归属于母公司所有者权益2470292034834108现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益2470292034834108经营活动现金流净额-59386567794负债及股东权益2573304936264250取得投资收益收回现金11283232基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-113-323-402-402每股收益287375469520其他284000每股经营现金流050322473661投资活动现金流净额183-295-370-370市盈率2171166213281197债券融资0000市净率303256215182股权融资0000EVEBITDA1891266818581385银行贷款增加减少0000总资产收益率134148155147筹资成本-98000净资产收益率140154162152其他-9000净利率112104112124筹资活动现金流净额-108000资产负债率40424034现金净流量不含汇率变动影响2491197424总资产周转率120142138118资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国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