本报告导读：
　　2022年公司生物柴油满产满销，生物柴油销售量40.48万吨，同比增23%；经营稳健，行业龙头地位稳固，期待未来新产能释放。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。根据财报数据和公司最新项目投产进度，我们下调公司2023-2024、增加2025年预测净利润分别为5.66（-10%）、5.92（-21%）、6.90亿元，对应EPS分别为4.71、4.94、5.75元。我们重申，欧洲碳约束政策刺激生物柴油需求，行业将长期维持高景气度，作为生物柴油龙头，公司将充分受益，生物柴油产品业务量增价稳，业绩稳健增长可预期。
　　经营稳健，行业龙头地位稳固。1）2022年公司实现营业收入43.45亿元，同比增41%；归属净利润4.52亿元，同比增31%；疫情防控放开短暂影响公司2022Q4单季经营，预计2023年将改善，业绩符合预期。2）2022年公司生物柴油满产满销，产销量和出口量居前，生物柴油产量40.76万吨，同比增14%。销售量40.48万吨，同比增23%。3）公司通过优化运营策略，持续的工艺优化与技改，保证毛利水平与单吨产品净利稳定上升。
　　毛利率回升，费用率管控良好。1）2022年公司综合毛利率同比改善1.13pct至11.75%；公司整体净利润率同比略下降0.78pct至10.40%。2）财务费用率同比减少1.13pct至-1.76%，主要因利息收入及汇兑收益增长导致；研发费用率同比增加0.53pct至4.62%；管理费用率同比增加0.32pct至5.44%；销售费用率0.61%，保持稳定，总体费用率管控良好。
　　在手项目积极推进。1）美山10万吨2022年底投产；2）20万吨烃基生物柴油和5万吨天然脂肪醇生产线项目，预计2023年第二、三季度开工。
　　风险提示：出口政策变动、国外生物柴油需求低于预期、原材料及或品价格剧烈波动、原材料收购低于预期、在建项目投产进度低于预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest卓越新能688196评级增持上次评级增持生物柴油销量稳步增长经营稳健目标价格11900上次预测11900公2022年报点评当前价格5897司徐强分析师邵潇分析师于歆研究助理20230404010-839398050755-23976520021-38038345更交易数据xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascomTableMarket新证书编号S0880517040002S0880517070004S088012105007252周内股价区间元4972-9420报总市值百万元7076本报告导读总股本流通A股百万股12030告流通股股百万股2022年公司生物柴油满产满销生物柴油销售量4048万吨同比增23经营稳BH00流通股比例25健行业龙头地位稳固期待未来新产能释放日均成交量百万股073投资要点日均成交值百万元4549TableSummary维持增持评级根据财报数据和公司最新项目投产进度我们下调公TableBalance资产负债表摘要司2023-2024增加2025年预测净利润分别为566-10592-21股东权益百万元2784690亿元对应EPS分别为471494575元我们重申欧洲碳约束每股净资产2320政策刺激生物柴油需求行业将长期维持高景气度作为生物柴油龙头市净率25净负债率-2500公司将充分受益生物柴油产品业务量增价稳业绩稳健增长可预期经营稳健行业龙头地位稳固12022年公司实现营业收入4345亿元TableEpsEPS元2022A2023E同比增41归属净利润452亿元同比增31疫情防控放开短暂影Q1083108Q2137179响公司2022Q4单季经营预计2023年将改善业绩符合预期22022证Q3138179券年公司生物柴油满产满销产销量和出口量居前生物柴油产量4076万Q4018005吨同比增14销售量4048万吨同比增233公司通过优化运全年376471研营策略持续的工艺优化与技改保证毛利水平与单吨产品净利稳定上升究TablePicQuote报毛利率回升费用率管控良好12022年公司综合毛利率同比改善113pct52周内股价走势图至1175公司整体净利润率同比略下降078pct至10402财务费卓越新能上证指数告用率同比减少113pct至-176主要因利息收入及汇兑收益增长导致50研发费用率同比增加053pct至462管理费用率同比增加032pct至35544销售费用率061保持稳定总体费用率管控良好216在手项目积极推进1美山10万吨2022年底投产220万吨烃基生-8物柴油和5万吨天然脂肪醇生产线项目预计2023年第二三季度开工-22风险提示出口政策变动国外生物柴油需求低于预期原材料及或品价2022-042022-072022-102023-01格剧烈波动原材料收购低于预期在建项目投产进度低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入30834345530154296232绝对升幅-4-5-10-934122215相对指数-3-11-10经营利润EBIT116200210230261--47351014TableReport相关报告净利润归母345452566592690-423125517量增价涨趋势延续20221025每股净收益元287376471494575生物柴油量价齐升驱动业绩高增长20220815每股股利元072082090100110量增价涨驱动业绩超预期20220623利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E生物柴油价格新高公司有望业绩超预期经营利润率374640424220220609净资产收益率140162169150149印尼暂停棕榈油出口废油脂生物柴油企业受投入资本回报率4470595554益20220426EVEBITDA39562365237320281637市盈率205157125119103股息率1214151719请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage卓越新能688196TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230404财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入30834345530154296232公用事业营业成本27563835470048005508税金及附加3648626473其他公用事业销售费用1826313237管理费用3236595973EBIT116200210230261公允价值变动收益51000TableStock投资收益13-51535462卓越新能688196财务费用-19-76360营业利润363448578604697所得税17-412127少数股东损益00000净利润345452566592690评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4867625158681621上次评级增持其他流动资产01111长期投资00000目标价格11900固定资产合计5336578941021953上次预测11900无形及其他资产756309309309309资产合计25732985364242234930当前价格5897流动负债79147138127144非流动负债2455155155155股东权益24702784334939424632投入资本IC24992899351141034793TableWebsite公司网址现金流量表wwwzyxnycomNOPLAT110202205226258折旧与摊销5469647368流动资金增量421-248423115资本支出-113-226-500-3000公司简介自由现金流472-20319210331TableCompany经营现金流-59793154600691公司从事利用废动植物油地沟油潲投资现金流183-237-447-24662水油酸性油脂生产生物柴油的国家融资现金流-108-994600现金流净增加额15457-247354753级高新技术企业福建省循环经济示范财务指标企业福建省首批创新型企业公司是成长性中国生物柴油龙头企业收入增长率92940922024148EBIT增长率-427314995135净利润增长率42331025247165利润率毛利率106117113116116EBIT率3746404242净利润率112104107109111收益率净资产收益率ROE140162169150149总资产收益率ROA134151155140140投入资本回报率ROIC4470595554运营能力存货周转天数584451527521500应收账款周转天数30501161156106总资产周转周转天数30452508250728392887净利润现金含量-0218031010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3752945500偿债能力1m资产负债率40688067613m净负债率4172877164估值比率12mPE20531567125111951025PB284250203173147-11-10-9-7-6-5-4-3EVEBITDA39562365237320281637PS229163133130114股息率1214151719周内价格范围TableRange524972-9420市值百万元7076股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债9317505729691435447525781221305721876173991796-832171405-22-102410142022-042022-082022-1221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万卓越新能价格涨幅收入增长率净资产收益率卓越新能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage卓越新能6881961生物柴油满产满销2022年净利润同比增31经营稳健业绩符合预期行业龙头地位稳固12022年公司实现营业收入4345亿元同比增41归属净利润452亿元同比增31疫情防控放开短暂影响公司2022Q4单季经营预计2023年将改善业绩符合预期22022年公司生物柴油满产满销产销量和出口量居前生物柴油产量4076万吨同比增14销售量4048万吨同比增233年内公司生物柴油产品价格持续上升但也遭遇到原材料价格与人民币汇率大幅波动带来的巨大挑战公司通过优化运营策略持续的工艺优化与技改提高高价值产品比例保证毛利水平与单吨产品净利的稳定上升图1公司生物柴油销售收入稳步增长图2公司生物柴油销售收量稳步增长50000012050000050400000100400000408030000030000030602000002000002040100000201000001000002018201920202021202220182019202020212022生物柴油营收万元营收增速右轴销售量吨销售量增速右轴数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2毛利率回升费用率管控良好毛利率回升2022年公司综合毛利率同比改善113pct至1175其中生物柴油毛利率同比增长271pct至1049公司整体净利润率同比略下降078pct至1040汇兑损益导致财务费用大幅减少研发费用率增加1财务费用率同比减少113pct至-176主要因利息收入及汇兑收益增长导致2研发费用率同比增加053pct至462主要是公司加大创新研发力度储备技术项目与储备新产品数量增加所致3管理费用率同比增加032pct至544主要是由于公司规模扩大员工人数上升管理成本上升42022年公司销售费用率061保持稳定随着生物柴油出口量上升相关仓储费用及码头作业费随之上升公司总体费用率管控良好图32022年公司毛利率回升图4财务费用率减少研发费用率增加800250060020004001500200100000020182019202020212022500-200000-40020182019202020212022销售费用率管理费用率综合毛利率生物柴油毛利率财务费用率研发费用率请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage卓越新能688196数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3储备项目积极推进期待未来产能投放在手项目积极推进1美山新建年产10万吨生物柴油生产线于2022年年底全面完成建设并投入试生产220万吨年烃基生物柴油生产线和5万吨年天然脂肪醇生产线项目已经取得建设用地产权证建设工程规划许可证等各项前期工作在有序推进中目前正在进行项目用地的三通一平工作预计会在2023年第二三季度陆续开工建设公司积极研发烃基生物柴油和生物基材料的应用技术为后续新产能顺利释放打下坚实基础1开发了针对烃基生物柴油的废弃油脂原料的预处理技术有效解决了废弃油脂中磷氯等微量杂质对加氢装置的长周期运行带来的不利影响为烃基生物柴油示范建设提供有效的技术支撑2形成并完善了合成树脂改性醇酸树脂丙烯酸树脂环氧树脂和高端环氧树脂卤代新材料及锂电池电解液添加剂等新产品的技术储备提升了公司与同行竞争的差异化优势4盈利预测与估值维持增持评级根据财报数据和公司最新项目投产进度我们下调公司2023-2024增加2025年预测净利润分别为566-10592-21690亿元对应EPS分别为471原值526494原值625575元我们重申欧洲碳约束政策刺激生物柴油需求行业将长期维持高景气度作为生物柴油龙头公司将充分受益生物柴油产品业务量增价稳业绩稳健增长可预期维持目标价119元维持增持评级5风险提示出口政策变动国外生物柴油需求低于预期原材料及或品价格剧烈波动原材料收购低于预期在建项目投产进度低于预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage卓越新能688196本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5