投资要点：公司公布2022年度业绩快报，预计2022年度实现营业收入43.44亿元，同比增长40.90%。实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长30.64%，扣非后的净利润4.32亿元，同比增长35.75%，基本每股收益3.75元。
　　生物柴油量价齐升带动全年增长，四季度暂时承压。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升。公司全年生物柴油实现满产满销。此外，公司美山厂区新建10万吨生物柴油项目2021年实现投产，公司产能亦有提升，带动了生物柴油销量的增长。
　　根据海关数据，2022年我国生物柴油出口179.48万吨，同比增长38.73%；出口金额30.10亿美元，同比增长67.32%；均价1677美元/吨，同比提升20.58%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。
　　四季度以来，受国内疫情政策调整等因素影响，公司生产经营受到一定影响。根据海关数据四季度我国生物柴油出口量45.88万吨，环比下滑22.61%；受原油及植物油脂价格下跌影响，四季度生物柴油出口均价1515美元/吨，环比下滑14.02%。受此影响，公司四季度业绩承压。根据业绩快报测算，四季度公司实现营业收入7.20亿元，环比下滑47.22%；实现净利润2019万元，环比下滑87.78%。随着公司生产经营恢复，未来公司业绩有望恢复增长。
　　全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（REDII）正式执行，提出了2021-2030年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到55%，到2050年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022年7月，欧盟委员会通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至45%。
　　目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021年10月，国务院《2030年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。
　　新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。公司美山基地新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线各车间已建成，目前正在测试生产。该项目投产后，公司产能将提升至48万吨。此外，年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，目前已开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。
　　公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.75元和4.82元，以2月27日收盘价62.63元计算，PE分别为16.69倍和12.99倍，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期

研究报告全文：其他化学制品分析师顾敏豪登记编码S0730512100001四季度盈利暂时承压生物柴油林龙头前gumh00ccnewcom021-50586308景广阔卓越新能688196公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-02-27发布日期2023年02月28日收盘价元6263投资要点公司公布2022年度业绩快报预计2022年度实一年内最高最低元94204972现营业收入4344亿元同比增长4090实现归属于上市沪深300指数404384公司股东的净利润450亿元同比增长3064扣非后的净市净率倍272利润432亿元同比增长3575基本每股收益375元流通市值亿元1879生物柴油量价齐升带动全年增长四季度暂时承压公司基础数据2022-09-30是我国生物柴油领域的龙头企业规模和出口量均为国内每股净资产元2302第一2022年以来受俄乌局势影响欧洲原油与食用油每股经营现金流元449供应紧张态势加剧价格大幅上涨导致以棕榈油等植物毛利率1214油脂为原材料的生物柴油供给收缩对废弃油脂路线的生净资产收益率摊薄1557物柴油需求的大幅提升公司全年生物柴油实现满产满销资产负债率653此外公司美山厂区新建10万吨生物柴油项目2021年实总股本流通股万股1200000300000现投产公司产能亦有提升带动了生物柴油销量的增长B股H股万股000000根据海关数据2022年我国生物柴油出口17948万个股相对沪深300指数表现吨同比增长3873出口金额3010亿美元同比增长卓越新能沪深3006732均价1677美元吨同比提升2058生物柴136油的量价齐升推动了公司业绩的增长-2-10四季度以来受国内疫情政策调整等因素影响公司-17生产经营受到一定影响根据海关数据四季度我国生物柴-25202202202206202210202302-33油出口量4588万吨环比下滑2261受原油及植物油-40脂价格下跌影响四季度生物柴油出口均价1515美元吨资料来源中原证券环比下滑1402受此影响公司四季度业绩承压根据相关报告业绩快报测算四季度公司实现营业收入720亿元环比11927卓越新能688196中报点评生物柴油量价下滑4722实现净利润2019万元环比下滑8778齐升碳中和政策带来公司广阔发展前景随着公司生产经营恢复未来公司业绩有望恢复增长2022-08-19全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔生物柴油是典型卓越新能688196年报点评生物柴油龙的绿色能源具有原料来源广泛且可再生燃烧性能好头受益需求快速增长2022-03-31环保效果显著等特性2021年欧洲修订后的可再生能源指令REDII正式执行提出了2021-2030年可再生联系人马嶔琦能源发展的目标和规划欧盟将进一步优化生物燃料结构电话021-50586973鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼料2021年7月欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030邮编200122年温室气体减排目标减排目标提升到55到2050年前实现碳中和可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32上升到40可再生燃料在运输运输领域的占比从14上升到26从具体细则看未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力需求量有望大幅提升欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场2022年本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页其他化学制品7月欧盟委员会通过了REDII的修正草案将2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至45目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油但上海已在公交环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售2021年10月国务院2030年碳达峰行动方案中的重点任务提出大力推进先进生物液体燃料可持续航空燃料替代传统燃油积极扩大先进生物液体燃料等新能源清洁能源在交通运输领域应用随着国家和各地配套措施的落地实施有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间新建项目有序投产未来业绩增长具有保障公司未来规化项目较多产能有序扩张为后续业绩增长带来充足动力公司美山基地新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线各车间已建成目前正在测试生产该项目投产后公司产能将提升至48万吨此外年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进目前已开工建设烃基生物柴油性能优异具有更好的低温流动性十六烷值和氧化安定性等性能指标公司的一系列新项目有望推动公司实现健康持续稳定的发展随着在手项目的逐步投产公司生物柴油年产能规模将达到75万吨生物基材料年产能规模达到20万吨较现有产能接近翻番为公司未来的业绩增长带来保障盈利预测与投资评级预计公司20222023年EPS为375元和482元以2月27日收盘价6263元计算PE分别为1669倍和1299倍维持公司增持的投资评级风险提示产品价格下跌原材料价格上涨新项目进度不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元15983083434548665596增长比率23479291409012001500净利润百万元242345450578712增长比率12374233306428422317每股收益元202287375482594市盈率倍31032180166912991055资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页其他化学制品图1公司历年业绩增长图2公司收入结构4000200350015030001002500200050150001000-505000-1002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3营业收入百万元净利润百万元收入增长利润增长生物柴油生物增塑剂工业甘油环保增塑剂其他业务资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind图3公司综合毛利率图4公司分产品毛利率258070206050154030201010052012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H-10-2002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3-30综合毛利率生物柴油生物增塑剂工业甘油资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产11181227157621242899营业收入15983083434548665596现金30032548810551595营业成本13532756390142914892应收票据及应收账款8126243377123营业税金及附加1736505664其他应收款1117606060营业费用918252832预付账款820283035管理费用2632434956存货202441796442926研发费用73126174195224其他流动资产516161161161161财务费用14-19-4-5-12非流动资产11681346139013841375资产减值损失00-5-5-5长期投资00000其他收益105210295331381固定资产217533591592587公允价值变动收益95000无形资产5051515151投资净收益3913222428其他非流动资产900762748741737资产处置收益00000资产总计22862573296635084274营业利润258363467603743流动负债4979159123177营业外收入00000短期借款00000营业外支出91111应付票据及应付账款1415551459利润总额249362466603742其他流动负债3564104109119所得税717162430非流动负债1424242424净利润242345450578712长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债1424242424归属母公司净利润242345450578712负债合计63102183147201EBITDA252380498630762少数股东权益00000EPS元202287375482594股本120120120120120资本公积12591259125912591259主要财务比率留存收益8451091140319822694会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益22242470278233614073成长能力负债和股东权益22862573296635084274营业收入23479291409012001500营业利润17444042288729122314归属母公司净利润12374233306428422317获利能力毛利率15381062102211821259现金流量表百万元净利率15151118103711891273会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE10891396161917211749经营活动现金流253-59380593562ROIC9851242153516381657净利润242345450578712偿债能力折旧摊销2754515154资产负债率273398618419471财务费用11-7000净负债比率281415658437494投资损失-39-13-22-24-28流动比率2297155998917241634营运资金变动17-440-106-18-181速动比率185297347113411092其他经营现金流-52666营运能力投资活动现金流-184183-79-26-23总资产周转率072127157150144资本支出-191-113-101-51-51应收账款周转率27631838285123872283长期投资-34284000应付账款周转率996219267111201238613479其他投资现金流4011222428每股指标元筹资活动现金流-88-108-13800每股收益最新摊薄202287375482594短期借款00000每股经营现金流最新摊薄211-050316494469长期借款00000每股净资产最新摊薄18532058231928013394普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE31032180166912991055其他筹资现金流-88-108-13800PB338304270224185现金净增加额-3624163567540EVEBITDA2763176914181031781资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均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