核心观点：
　　公司为生物柴油龙头企业，Q4受需求淡季及高价原材料影响业绩短期承压。长期来看，欧洲对于碳减排政策决心不改，同时随着以棕榈油、大豆油为原材料的生物柴油逐渐被淘汰，我国以废弃油脂作为原材料生产的生物柴油需求有望快速提升。目前公司产能50万吨，未来2-3年将达到85万吨生物柴油与40万吨生物基衍生品产能，包括20万吨HVO，同时公司在新加坡与荷兰设立子公司，与国际市场联系更加紧密，此外，公司的生物柴油与生物基衍生品有望受益于欧盟碳关税的落地，长期发展空间大。
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报
　　2022年公司实现收入43.45亿元，同比增长40.90%，实现归母净利4.50亿元，同比增长30.64%。Q1、Q2、Q3、Q4归母净利分别为1.00、1.65、1.65、0.20亿元。
　　简评
　　Q4需求低迷，生物柴油与地沟油价格回落，业绩短期承压
　　2022年四季度以来，由于我国生物柴油冷凝点偏高，冬季为传统淡季，同时欧洲经济衰退，部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混要求，Q4需求回落，此外，印尼放开棕榈油出口政策，生物柴油、棕榈油、地沟油价格均下跌。据卓创资讯，2022Q4国内生物柴油均价为9739元/吨，环比下降7.38%，地沟油均价为6579元/吨，环比下降9.17%；据海关数据，10月、11月、12月生物柴油出口均价分别为1598、1545、1408美元/吨，同时人民币升值，以人民测算均价分别为11383、11066、9835元/吨。Q4在生物柴油下跌背景下，同时疫情影响原材料运输与收购，公司受高价原材料、人民币升值、需求低迷影响，销量与盈利均有所下滑，短期业绩承压。
　　全球碳减排大势所趋，国内外政策持续推进，欧盟再提目标占比
　　绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油大势所趋。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%，到2050年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。同时又提出对生物燃料政策进行调整，对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料，废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望快速提升。2022年9月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标再次提升至45%，碳减排决心不改。此外，欧洲提出的“Fit for 55”中提到增加可持续航空燃料比例，2025年为2%，到2050年达到63%，目前法国、挪威等国家已经提出了掺混目标，生物航煤空间同样广阔。国内生物柴油政策陆续推进，《2030年前碳达峰行动方案》中提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用；大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效。2022年2月10日，发改委、能源局发布的意见中提出支持生物燃料乙醇、生物柴油、生物天然气等清洁燃料介入油气管网。《“十四五”可再生能源发展规划》政策中明确提到支持生物柴油、生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广。国内生物柴油与生物航煤空间同样巨大。
　　产能扩张与产业链持续稳步推进，加大烃基生物柴油投入，积极布局海外市场
　　公司目前拥有50万吨生物柴油产能，公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油，并计划在美山基地新建10万吨烃基生物柴油产线，正在开展三通一平工作。烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，能够更好的适应北欧寒冷的气候。烃基生物柴油通过异构化的深度可以分馏产出生物柴油、航煤、溶剂油等，盈利能力更强。
　　2022年1月1日，公司拟投资10.50亿元在新罗生物精细化工产业园建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目，项目完成预计可实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨。2022年9月24日，公司拟投资3.8亿元在一期烃基生物柴油项目上新增“年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸项目”，另外，公司拟投资5亿元建设10万吨合成树脂项目，以自产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域，未来2-3年公司将达到85万吨生物柴油产能与40万吨衍生品产能，进入快速成长期。此外，公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司，有利于公司及时获取最新信息，为海外业务的快速发展提供支撑。同时欧盟碳关税政策逐步落地，公司的生物柴油与布局的多种生物基衍生品将受益于碳关税政策。
　　原材料方面，作为国内最早以废油脂制取生物柴油并投入产业化生产的企业，经过二十年的发展，公司在原材料采购端积累深厚，即使在面对2020年全国疫情爆发以及2022年3月以来上海疫情的爆发对堂食、物流的影响，

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品价格价差回落卓越新能688196Q4业绩短期承压核心观点维持买入公司为生物柴油龙头企业Q4受需求淡季及高价原材料影响业绩短期承压长期来看欧洲对于碳减排政策决心不改同时随邓胜着以棕榈油大豆油为原材料的生物柴油逐渐被淘汰我国以废dengshengcsccomcn弃油脂作为原材料生产的生物柴油需求有望快速提升目前公司021-68821629产能50万吨未来2-3年将达到85万吨生物柴油与40万吨生物SAC执证编号S1440518030004基衍生品产能包括20万吨HVO同时公司在新加坡与荷兰设发布日期2023年02月22日立子公司与国际市场联系更加紧密此外公司的生物柴油与生物基衍生品有望受益于欧盟碳关税的落地长期发展空间大当前股价6128元目标价格6个月10148元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2022年业绩快报1个月3个月12个月2022年公司实现收入4345亿元同比增长4090实现归母净115-039-189-812-902-328利450亿元同比增长3064Q1Q2Q3Q4归母净利分别为100165165020亿元12月最高最低价元95984832总股本万股120000简评流通A股万股30000总市值亿元7476Q4需求低迷生物柴油与地沟油价格回落业绩短期承压流通市值亿元18692022年四季度以来由于我国生物柴油冷凝点偏高冬季为传统近3月日均成交量万股6469淡季同时欧洲经济衰退部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混主要股东要求需求回落此外印尼放开棕榈油出口政策生物柴龙岩卓越投资有限公司4875Q4油棕榈油地沟油价格均下跌据卓创资讯2022Q4国内生股价表现物柴油均价为9739元吨环比下降738地沟油均价为657952元吨环比下降917据海关数据10月11月12月生物32柴油出口均价分别为159815451408美元吨同时人民币升12值以人民测算均价分别为11383110669835元吨Q4在生-8物柴油下跌背景下同时疫情影响原材料运输与收购公司受高-28价原材料人民币升值需求低迷影响销量与盈利均有所下滑202222120223212022421202252120226212022721202282120229212023121卓越新能上证指数202210212022112120221221短期业绩承压全球碳减排大势所趋国内外政策持续推进欧盟再提目标占比相关研究报告中信建投化工及能源开采卓越新能绿色发展背景下全球各国努力实现碳达峰碳中和目标221024688196Q3业绩稳健加码HVO建生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油大势所趋2021年7月设积极布局海外市场欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减中信建投化工及能源开采卓越新能220816688196生柴量价齐升推动业绩高增排目标从上升到到年前实现碳中和可再生能40552050国内外政策持续推进源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32上升到40中信建投化工及能源开采卓越新能220624688196生物柴油高景气龙头业绩超预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明卓越新能A股公司简评报告可再生燃料在运输运输领域的占比从14上升到26同时又提出对生物燃料政策进行调整对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰例如棕榈油基的生物燃料废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力需求量有望快速提升2022年9月欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案将2030年可再生能源的总体占比目标再次提升至45碳减排决心不改此外欧洲提出的Fitfor55中提到增加可持续航空燃料比例2025年为2到2050年达到63目前法国挪威等国家已经提出了掺混目标生物航煤空间同样广阔国内生物柴油政策陆续推进2030年前碳达峰行动方案中提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源清洁能源在交通运输领域应用大力推进先进生物液体燃料可持续航空燃料等替代传统燃油提升终端燃油产品能效2022年2月10日发改委能源局发布的意见中提出支持生物燃料乙醇生物柴油生物天然气等清洁燃料介入油气管网十四五可再生能源发展规划政策中明确提到支持生物柴油生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广国内生物柴油与生物航煤空间同样巨大产能扩张与产业链持续稳步推进加大烃基生物柴油投入积极布局海外市场公司目前拥有50万吨生物柴油产能公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧加氢异构工艺制备烃基生物柴油并计划在美山基地新建10万吨烃基生物柴油产线正在开展三通一平工作烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品具有更好的低温流动性更高十六烷值更优的氧化安定性等性能指标能够更好的适应北欧寒冷的气候烃基生物柴油通过异构化的深度可以分馏产出生物柴油航煤溶剂油等盈利能力更强2022年1月1日公司拟投资1050亿元在新罗生物精细化工产业园建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目项目完成预计可实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨2022年9月24日公司拟投资38亿元在一期烃基生物柴油项目上新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸项目另外公司拟投资5亿元建设10万吨合成树脂项目以自产的生物甘油脂肪酸环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸生产水性改性醇酸树脂丙烯酸树脂环氧树脂和高端环氧树脂产品可应用于环保型涂料重防腐涂料汽车涂料等半导体和风电等高端特殊领域未来2-3年公司将达到85万吨生物柴油产能与40万吨衍生品产能进入快速成长期此外公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司有利于公司及时获取最新信息为海外业务的快速发展提供支撑同时欧盟碳关税政策逐步落地公司的生物柴油与布局的多种生物基衍生品将受益于碳关税政策原材料方面作为国内最早以废油脂制取生物柴油并投入产业化生产的企业经过二十年的发展公司在原材料采购端积累深厚即使在面对2020年全国疫情爆发以及2022年3月以来上海疫情的爆发对堂食物流的影响公司仍能保障满负荷生产原材料采购体系优势十分突出盈利预测与估值预计公司202220232024年归母净利润分别为450611789亿元EPS分别为375509657元对应当前股价PE分别为166X122X95X维持买入评级风险提示政策实施效果不佳若欧洲生物柴油掺混政策不及预期将会影响到生物柴油需求进而影响公司的销售原材料价格大幅波动废弃油脂价格波动是影响公司生产成本的主要因素其收购涉及原料收集加工运输等多个环节同时也会受到原油植物油大宗商品价格回流其它领域等的影响因而影响因素较多存在价格风险若价格大幅波动将影响公司的盈利能力汇率波动风险公司的生物柴油以出口为主若汇率大幅波动将影响公司的盈利能力公司产能投放不达预期若公司的项目建设不达预期则会影响产品的销售进而影响盈利请参阅最后一页的重要声明1卓越新能A股公司简评报告图表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元159840308349434468496769643318增长率23479291409014342950净利润百万元2422234476450316109578893增长率12374233306235672913ROE10891396161818441972EPS摊薄元202287375509657PE倍3086216816601224948PB倍336303269226187资料来源Wind中信建投图表2国内生物柴油价格元吨图表3国内生物柴油-地沟油价差元吨生物柴油价格元吨价差-右轴生物柴油地沟油华东13000140006000120001200050001100010000400010000800030009000600080002000400070002000100060000050002020120203202052020720209202112021320215202172021920221202232022520227202292023120211112021211202131120214112021511202161120217112021811202191120221112022211202231120224112022511202261120227112022811202291120231112023211202011202111202211202110112021111120211211202210112022111120221211资料来源卓创资讯中信建投资料来源卓创资讯中信建投图表4生物柴油出口量吨图表5生物柴油出口价格元吨出口数量生物柴油及其混合物38260000当月值生物柴油出口价格元吨25000013000001200000200000110000010000001500009000008000001000007000005000060000050000004000002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2卓越新能A股公司简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会年连续三年万得金牌分析师第一名2018-2020请参阅最后一页的重要声明3卓越新能A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同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