事件描述
　　卓越新能发布2022年报，公司实现营收43.4亿元，YoY +40.9%；归母净利润4.52亿元，YoY +31.0%；扣非业绩4.79亿元，YoY +50.5%。Q4单季度营收7.20亿元，YoY -34.7%；归母净利润0.22亿元，YoY -85.1%；扣非业绩0.68亿元，YoY -48.1%。公司此前发布业绩快报，业绩符合预期。
　　事件评论
　　价格端：2022年公司生物柴油销售单价同比+20.8%，测算Q4单季度同比约-9.0%。全年生物柴油价格上升主因Q1-Q3，欧盟加速摆脱对俄能源依赖，大规模进行生物柴油囤货，叠加欧洲碳价持续走高，需求上涨。2022Q4考虑汇兑因素，福建省生物柴油出口价格为9768元/吨，同比-9.0%，环比-19.0%，主因乌克兰、澳大利亚及加拿大菜籽丰产，棕榈油、菜籽油等欧洲生物柴油主要原料价格有所回落，国内生物柴油价格跟随回落。
　　数量端：2022年公司生物柴油产能利用率超95%，产销率近100%，销量同比+22.7%，测算Q4单季度销量同比约-30%。2022年公司生物柴油销量40.5万吨，产销率99.3%，产量40.8万吨，考虑2022Q4新投产的10万吨产能，全年产能利用率超95%，维持高位。2022Q4福建省生物柴油出口8.11万吨，同比-30.7%，环比-41.5%，2022年公司出口量占福建省出口量的90.9%，假设维持该比例，测算2022Q4公司生物柴油出口量约为7.38万吨，Q4单季度出口量较低，推测因发货时点存季节性收入确认问题，此外冬季气温低为我国UCOME需求淡季，叠加前三季度大量囤货，欧盟Q4需求减弱。
　　盈利端：2022年公司生物柴油单吨毛利1048元，同比+62.9%；测算Q4单吨净利为233-247元/吨，相较Q1-Q3大幅下滑，推测因收料成本上升致Q4生物柴油归母净利润降幅大于收入降幅。参考全年业绩，假设生物柴油利润在归母净利中占比85%-90%，则Q4生物柴油单吨净利润为233-247元/吨，测算Q1-Q3的单吨净利均超850元，Q4大幅下滑推测因疫情影响，餐馆出油减少，原料端收料难度及成本加大，而折旧摊销等为刚性成本，且Q4存员工奖金支出，故盈利性大幅下滑。
　　推算公司2023M1-M2收入同比持平，2023M3生柴行业已出现回升迹象，趋势向好。2023M1-2福建省生物柴油出口7.78万吨，同比+17.7%；出口均价8775元/吨，同比16.6%；量增价减，导致出口总金额同比-1.8%。欧洲弱需求局面下，生柴价格持续走弱，出口量上升或与跨年度收入确认有关。原料端，根据卓创资讯2023M1/M2地沟油价格同比-7.7%、-12.7%，压力减弱，业绩环比2022Q4有望回升。随着节后我国市场需求的复苏带动大宗商品上行，以及天气逐渐转暖和欧美驾驶季节的日益临近，生物柴油行业有望触底回升。根据Argus数据，截至2023/3/30，UCOME已实现连续5天上涨。
　　盈利预测与估值：公司产能充足，在手35万吨生物柴油、39万吨生物基材料产能。预计公司2023-2025年归母净利润为5.44/6.52/8.61亿元，同比增20.4%/15.4%/32.0%，PE估值12.8x/11.1x/8.40x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期