事项:公司发布2022年年报,全年实现营业收入690.6亿元，同比+5.5%；归母净利润为70.1亿元，同比+42.8%；扣非归母净利润69.7亿元，同比+47.7%。其中Q4实现营业收入117.4亿元，同比-28.3%，环比-37.7%；归母净利润17.9亿元，同比+60.1%，环比+8.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+52.9%，环比+3.3%。（注：公司历史财务数据有重述，此处以最新披露年报为准）
　　评论:
　　煤炭：行业景气度延续，价格相对高位运行2022年公司分别实现商品煤产量/销量为2290/1882万吨,同比+1.5%/-4.7%，产量上升而销量下降主要是公司内部自用增加。炼焦精煤和动力煤为公司主要外销产品种类，2022年动力煤产量约占公司煤炭产量的27%，焦煤产量占49%，实现煤炭产品毛利率49.3%,同比+8.3pct，毛利率上行主要原因为两种煤炭产品均延续2021年以来的景气高位。据Wind相关市场价格数据显示，2022年动力煤市场平均价格为1104元/吨,同比+17.2%;炼焦精煤市场平均价格为2344元/吨,同比+37.7%
　　煤化工：焦炭销量下滑,产业链持续延伸2022年公司焦炭产量/销量分别为368.9 /374.8万吨,同比分别-9.9%/-8.1%，主要受部分湿稀焦改造为干稀焦及市场因素影响;实现甲醇产量/销量分别为37.7/36.2万吨,同比分别+9.9%/+5.1%，产销上升系2022年9月公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投产，甲醇年产能由40万吨扩张至90万吨,并将为预计2023年末完工的在建60万吨/年乙醇项目提供充足稳定的原料供应公司另有在建煤化工项目包括预计2024年10月完工的10万吨/年DMC项目，预计2023年7月完工的弛放气制备车用高纯氢项目，煤化工产业链逐步延伸，综合盈利能力持续加强。
　　优质煤矿注入贡献产能增量，焦炭下游有望边际改善。2023年3月公司公告控股子公司成达矿业(间接控股比例为37.9%)获陶忽图煤矿采矿许可证,该煤矿煤种为高热值优质动力煤，发热量超过6000大卡/kg，核定生产规模800万吨/年,预计建设时长52个月，该煤矿资产的注入将使公司动力煤权益产能增长达40%以上(基于2022年产量测算);2022年公司焦炭行情遇冷，焦化行业毛利率同比-17.0pct,焦炭业务核心子公司临涣焦化出现亏损。随着疫情管控政策调整落地以及房地产行业信贷等融资渠道支持政策加码，下游钢铁需求已出现触底抬升迹象。截至2023年4月6日，螺纹钢2023年均价为4206元/吨，环比2022年四季度+8.1%。经济复苏支撑下游需求边际改善，利润有望向上游焦炭业务传导。
　　投资建议：基于陶忽图煤矿产能建设投放预期以及公司主营业务企稳预期，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为74.58/81.30/86.36亿元，对应PE分别为4x、4x、4x。参考可比公司山西焦煤/平煤股份估值，我们给予公司2023年5倍目标PE，对应目标价15.05元，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭下游需求不及预期;政策变化;公司产能投放不及预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告炼焦煤2023年04月09日淮北矿业6009852022年报点评推荐下调煤炭景气度延续支撑业绩高增优质煤矿注目标价1505元当前价1308元入产能增量可期事项华创证券研究所公司发布2022年年报全年实现营业收入6906亿元同比55归母净利证券分析师杨晖润为701亿元同比428扣非归母净利润697亿元同比477其中Q4实现营业收入1174亿元同比-283环比-377归母净利润179亿邮箱yanghuihcyjscom元同比601环比83扣非归母净利润162亿元同比529环执业编号S0360522050001比33注公司历史财务数据有重述此处以最新披露年报为准评论公司基本数据总股本万股24810372煤炭行业景气度延续价格相对高位运行2022年公司分别实现商品煤产已上市流通股万股24810372量销量为22901882万吨同比15-47产量上升而销量下降主要是公总市值亿元32452司内部自用增加炼焦精煤和动力煤为公司主要外销产品种类2022年动力流通市值亿元32452煤产量约占公司煤炭产量的27焦煤产量占49实现煤炭产品毛利率资产负债率5478493同比83pct毛利率上行主要原因为两种煤炭产品均延续2021年以来每股净资产元1337的景气高位据Wind相关市场价格数据显示2022年动力煤市场平均价格为12个月内最高最低价171012731104元吨同比172炼焦精煤市场平均价格为2344元吨同比377市场表现对比图近12个月煤化工焦炭销量下滑产业链持续延伸2022年公司焦炭产量销量分别为36893748万吨同比分别-99-81主要受部分湿稀焦改造为干稀焦及市2022-04-072023-04-07场因素影响实现甲醇产量销量分别为377362万吨同比分别995112产销上升系2022年9月公司50万吨年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投2产甲醇年产能由40万吨扩张至90万吨并将为预计2023年末完工的在建60-8万吨年乙醇项目提供充足稳定的原料供应公司另有在建煤化工项目包括预-18220422062208221123012304计2024年10月完工的10万吨年DMC项目预计2023年7月完工的弛放气制备车用高纯氢项目煤化工产业链逐步延伸综合盈利能力持续加强淮北矿业沪深300优质煤矿注入贡献产能增量焦炭下游有望边际改善2023年3月公司公告控股子公司成达矿业间接控股比例为379获陶忽图煤矿采矿许可证该煤相关研究报告矿煤种为高热值优质动力煤发热量超过6000大卡kg核定生产规模800淮北矿业6009852022Q1业绩预告点评公万吨年预计建设时长52个月该煤矿资产的注入将使公司动力煤权益产能增司实现单季度最佳业绩焦煤景气度持续向上长达40以上基于2022年产量测算2022年公司焦炭行情遇冷焦化行业毛2022-04-02利率同比-170pct焦炭业务核心子公司临涣焦化出现亏损随着疫情管控政淮北矿业600985重大事项点评分红方案确定新投产能提供业绩保障策调整落地以及房地产行业信贷等融资渠道支持政策加码下游钢铁需求已出2022-01-19现触底抬升迹象截至2023年4月6日螺纹钢2023年均价为4206元吨淮北矿业6009852020年中报点评业绩平环比2022年四季度81经济复苏支撑下游需求边际改善利润有望向上稳静待估值修复游焦炭业务传导2020-08-18投资建议基于陶忽图煤矿产能建设投放预期以及公司主营业务企稳预期我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为745881308636亿元对应PE分别为4x4x4x参考可比公司山西焦煤平煤股份估值我们给予公司2023年5倍目标PE对应目标价1505元下调至推荐评级风险提示煤炭下游需求不及预期政策变化公司产能投放不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万69225722477270875658同比增速64440641归母净利润百万7010745881308636同比增速466649062每股盈利元283301328348市盈率倍5444市净率倍10080707资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号淮北矿业年报点评6009852022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金8453142792069129845营业总收入69225722477270875658应收票据997136414191298营业成本53091550885477356876应收账款1569186019101924税金及附加894782812863预付账款628502546573销售费用188197198206存货2775230424402663管理费用4388458646154801合同资产535218275301研发费用1624169817081777其他流动资产6085683970946943财务费用633962877814流动资产合计21041273663437443547信用减值损失12121212其他长期投资0000资产减值损失-245-245-245-245长期股权投资1121112111211121公允价值变动收益9999固定资产39597437694712749469投资收益100100100100在建工程2047165227781766其他收益307307307307无形资产15737174841791918527营业利润86339161995210548其他非流动资产4492449544944493营业外收入51515151非流动资产合计62995685227343975376营业外支出426426426426资产合计8403595887107814118923利润总额82578785957610173短期借款1960296039604960所得税1118119012971378应付票据1715228720872051净利润7139759682808795应付账款10627102331072510926少数股东损益129137150159预收款项0000归属母公司净利润7010745881308636合同负债1616168916991768NOPLAT7686842790379499其他应付款3057305730573057EPS摊薄元283301328348一年内到期的非流动负债2543254325432543其他流动负债5372551656005745主要财务比率流动负债合计268912828529673310512022A2023E2024E2025E长期借款6079108701564519265成长能力应付债券2796279627962796营业收入增长率64440641其他非流动负债10267102671026710267EBIT增长率314967251非流动负债合计19142239332870832328归母净利润增长率466649062负债合计46033522185838063379获利能力归属母公司所有者权益33390382434360149215毛利率231237246248少数股东权益4613542658326329净利率103105114116所有者权益合计38003436694943355544ROE210195186175负债和股东权益8403595887107814118923ROIC173156142130偿债能力现金流量表资产负债率548545541533单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比622674712717经营活动现金流16669137121477916158流动比率08101214现金收益11959139041507515891速动比率07091113存货影响-242470-136-223营运能力经营性应收影响331-28796325总资产周转率08080706经营性应付影响1377177292165应收账款周转天数9999其他影响3244-553-5491应付账款周转天数69686969投资活动现金流-7848-10098-10453-7726存货周转天数18171616资本支出-9353-10871-10837-8219每股指标元股权投资-37000每股收益283301328348其他长期资产变化1542773384494每股经营现金流672553596651融资活动现金流-553922122087722每股净资产1346154117571984借款增加-2942579157754620估值比率股利及利息支付-2507-3739-3895-4020PE5444股东融资84848484PB1111其他影响-1757612337EVEBITDA4333资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2淮北矿业年报点评6009852022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3淮北矿业年报点评6009852022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监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