核心观点
　　公司营收平稳，业绩显著增长。2022年，公司全年实现营业收入690.62亿元，同比增加5.52%；利润总额82.57亿元，同比增加31.79%；归属于母公司净利润70.10亿元，同比增加42.83%；每股收益2.83元，同比增加35.41%。业绩增长主因焦煤价格上涨，煤炭板块毛利率提升8.3个百分点。
　　煤炭板块量价齐升，精煤产率提升。2022年，商品煤产量2290.28万吨，同比增加32.73万吨。商品煤销售均价1159.9元/吨，同比增长43.9%。原煤质量改善，精煤占比提升。全年入洗煤灰分38.7%，同比下降1.35个百分点，精煤产率50.2%，同比提高0.8个百分点。2023年，公司预期实现商品煤产量2330万吨。
　　化工板块承压，毛利率显著下降。2022年，生产焦炭368.92万吨，同比减少40.72万吨；焦炭平均售价2900.82元/吨（不含税），同比增加255.10元/吨；生产甲醇37.65万吨，同比增加3.38万吨；甲醇平均销售价格2330.21元/吨（不含税），同比增加70.88元/吨。由于成本端煤价较高，化工板块毛利率下降10.6个百分点。
　　依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。基于当前煤焦生产一体化优势，公司启动新型煤化工产业链的强链补链延链工程，充分发挥煤种优势，延伸产业链条，优化产品结构，规划在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设百万吨级碳基新材料项目。2022年，年产50万吨甲醇项目顺利投产，年产60万吨无水乙醇、10万吨DMC和驰放气制备高纯氢等一批项目陆续开工建设，公司向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。
　　现金分红维持高位，股息率显著提升。2022年，根据利润分配预案，分红金额为26.05亿元，同比增长50.0%；每股股利1.05元，对应3月28日收盘价，股息率为8.1%。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2024年归母净利润72/74/76亿元，同比增速为2.0/4.1/2.6%；摊薄EPS=2.88/3.00/3.08元，当前股价对应PE=4.5/4.3/4.2x。2023年，公司提出归母净利润70.77亿元的目标，彰显公司信心。考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求下降、新能源替代煤电、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月30日淮北矿业600985SH买入煤焦一体业绩稳健精细化延伸可期核心观点公司研究财报点评公司营收平稳业绩显著增长2022年公司全年实现营业收入69062亿煤炭煤炭开采元同比增加552利润总额8257亿元同比增加3179归属于母证券分析师樊金璐公司净利润7010亿元同比增加4283每股收益283元同比增加010-88005330fanjinluguosencomcn3541业绩增长主因焦煤价格上涨煤炭板块毛利率提升83个百分点S0980522070002煤炭板块量价齐升精煤产率提升2022年商品煤产量229028万吨同基础数据比增加3273万吨商品煤销售均价11599元吨同比增长439原煤投资评级买入维持合理估值质量改善精煤占比提升全年入洗煤灰分387同比下降135个百分点收盘价1300元总市值流通市值3225332253百万元精煤产率502同比提高08个百分点2023年公司预期实现商品煤产52周最高价最低价17831262元量2330万吨近3个月日均成交额19139百万元市场走势化工板块承压毛利率显著下降2022年生产焦炭36892万吨同比减少4072万吨焦炭平均售价290082元吨不含税同比增加25510元吨生产甲醇3765万吨同比增加338万吨甲醇平均销售价格233021元吨不含税同比增加7088元吨由于成本端煤价较高化工板块毛利率下降106个百分点依托现有焦化产业向高端新材料延伸基于当前煤焦生产一体化优势公司启动新型煤化工产业链的强链补链延链工程充分发挥煤种优势延伸产业链条优化产品结构规划在安徽淮北新型煤化工合成材料基地建设百万吨级碳基新材料项目2022年年产50万吨甲醇项目顺利投产年产60万吨无水乙醇10万吨DMC和驰放气制备高纯氢等一批项目陆续开工建资料来源Wind国信证券经济研究所整理设公司向高端化多元化低碳化发展迈出坚实步伐相关研究报告淮北矿业600985SH-煤焦化一体已成型精细化延伸促成现金分红维持高位股息率显著提升2022年根据利润分配预案分红金长2022-11-14额为2605亿元同比增长500每股股利105元对应3月28日收盘价股息率为81投资建议上调盈利预测维持买入评级预计2023-2024年归母净利润727476亿元同比增速为204126摊薄EPS288300308元当前股价对应PE454342x2023年公司提出归母净利润7077亿元的目标彰显公司信心考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇项目积极发展新材料维持买入评级风险提示煤炭需求下降新能源替代煤电安全生产事故影响公司在建产能不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元6503869225775638164885242-242641205344净利润百万元47807010715274467641-378466204126每股收益元193283288300308EBITMargin104131114111109净资产收益率ROE175210193183172市盈率PE6746454342EVEBITDA7759707071市净率PB118097087079072资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司营收平稳业绩显著增长2022年公司全年实现营业收入69062亿元同比增加552利润总额8257亿元同比增加3179归属于母公司净利润7010亿元同比增加4283每股收益283元同比增加3541业绩增长主因焦煤价格上涨煤炭板块毛利率提升83个百分点图1营业收入及增速单位亿元图2毛利润及毛利率单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理煤炭板块量价齐升精煤产率提升2022年商品煤产量229028万吨同比增加3273万吨商品煤销售均价11599元吨同比增长439原煤质量改善精煤占比提升全年入洗煤灰分387同比下降135个百分点精煤产率502同比提高08个百分点2023年公司预期实现商品煤产量2330万吨化工板块承压毛利率显著下降2022年生产焦炭36892万吨同比减少4072万吨焦炭平均售价290082元吨不含税同比增加25510元吨生产甲醇3765万吨同比增加338万吨甲醇平均销售价格233021元吨不含税同比增加7088元吨由于成本端煤价较高化工板块毛利率下降106个百分点图3煤炭产销量变化图4商品煤销售收入毛利及均价资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5焦炭产销量价格变化图6甲醇产销量价格变化资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理依托现有焦化产业向高端新材料延伸基于当前煤焦生产一体化优势公司启动新型煤化工产业链的强链补链延链工程充分发挥煤种优势延伸产业链条优化产品结构规划在安徽淮北新型煤化工合成材料基地建设百万吨级碳基新材料项目2022年年产50万吨甲醇项目顺利投产年产60万吨无水乙醇10万吨DMC和驰放气制备高纯氢等一批项目陆续开工建设公司向高端化多元化低碳化发展迈出坚实步伐现金分红维持高位股息率显著提升2022年根据利润分配预案分红金额为2605亿元同比增长500每股股利105元对应3月28日收盘价股息率为81图7公司分红情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议上调盈利预测维持买入评级考虑公司年产50万吨甲醇项目顺利投产年产60万吨无水乙醇公司等项目逐步投产贡献业绩预计2023-2024年归母净利润727476亿元2023-2024原为6568亿元2023-2024年利润同比增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告为204126摊薄EPS288300308元当前股价对应PE454342x2023年公司提出归母净利润7077亿元的目标彰显公司信心考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇项目积极发展新材料维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E600395SH盘江股份7131530508711145187820648492381增持000983SZ山西焦煤1066554641022042202341048523485456未评级601225SH陕西煤业1915185659218363327337878528585569未评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理注未评级公司采用为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物51898453193012661934049营业收入6503869225775638164885242应收款项30862848319133593507营业成本5212053074606096437967391存货净额25322775324334443604营业税金及附加696894100210551101其他流动资产52174575620565326819销售费用184188233212222流动资产合计1651821041324414045448479管理费用35894388497348755147固定资产3936241645418424186041728研发费用16601624193920412131无形资产及其他1292515737151071447813848财务费用724633326258190投资性房地产35754492449244924492投资收益40100303030资产减值及公允价值变长期股权投资10841121115111811211动17236202020资产总计734648403595033102465109758其他收入15321279193920412131短期借款及交易性金融负债74244504800080008000营业利润62148633849188389070应付款项1142212342144281531816031营业外净收支171376202020其他流动负债959210045117191236812957利润总额60438257847188189050流动负债合计2843926891341473568636988所得税费用8451118118612351267长期借款及应付债券8896887588751087512875少数股东损益418129133138142其他长期负债433410267103671046710567归属于母公司净利润47807010715274467641长期负债合计1323019142192422134223442现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计4166846033533885702860430净利润47807010715274467641少数股东权益45284613467947484819资产减值准备172241101股东权益2726733390369664068944510折旧摊销28104183340035913743负债和股东权益总计734648403595033102465109758公允价值变动损失17236202020财务费用724633326258190关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动111473211429945806每股收益193283288300308其它180141556972每股红利102101144150154经营活动现金流891918832120681207112280每股净资产10991346149016401794资本开支05976300030003000ROIC12081643182021其它投资现金流6161896189100ROE17532099191817投资活动现金流4727909113930303030毛利率2023222121权益性融资184000EBITMargin1013111111负债净变化18081020020002000EBITDAMargin1519161615支付股利利息25252507357637233821收入增长2461254其它融资现金流5903690349600净利润增长率3847243融资活动现金流733776598017231821资产负债率6360616059现金净变动205332641084873187430股息率7878111115118货币资金的期初余额3136518984531930126619PE6746454342货币资金的期末余额51898453193012661934049PB1210090807企业自由现金流013357940393509503EVEBITDA7759707071权益自由现金流011647126191112811340资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可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