事件：3月28日公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入690.62亿元，同比上升5.52%；实现归母净利润70.10亿元，同比增长42.83%；扣非后归母净利润为69.71亿元，同比增长47.68%；经营活动产生的现金流量为166.70亿元。ROE为21.0%，较2021年18.0%同比提高3.0pct，ROA为8.3%，较2021年的6.7%提高2.4pct；基本每股收益2.83元，同比增加0.79元/股，分红率37.16%。
　　2022Q4公司实现营业收入117.48亿元，同比下降28.55%，主要是四季度商品煤销量下滑（同比-27.5%）；归母净利润17.92亿元，同比增长57.53%；扣非后归母净利润为16.19亿元，同比增长52.59%，主要受到四季度管理费用大幅下降（同比-36.95%）等因素的影响。
　　点评：
　　内生成长驱动业绩双提升。煤炭采选业务方面，2022年公司商品煤产量2290.28万吨，同比增长32.73万吨（1.45%）；产量的增加主要来自新建信湖煤矿的产能释放。此外，部分矿井三季度受到地质问题影响造成的下半年产量收缩，随着未来生产逐步恢复正常，商品煤产量有望进一步增加。公司商品煤销量1882.36万吨（不含自用），同比下降93.52万吨（-4.73%），主要是公司内部自用量增加。其中，动力煤销量657.05万吨，同比增长1.43%，炼焦煤销量（含自用）1121.19万吨，同比增长2.72%。公司煤炭产品单位销售成本754.11元/吨，同比增长23.62%，主要原因是大宗商品价格上涨导致生产成本有所增加，以及商品煤销量下降。公司全年煤炭采选业务实现营业收入218.34亿元，同比增长33.06%；毛利率49.32%，同比增长8.32pct。煤化工业务方面，2022年公司焦炭产量368.92万吨，同比下降40.72万吨（-9.94%）；焦炭销量374.78万吨，同比下降32.8万吨（-8.05%），主要原因是三季度两台湿熄焦炉改造为干熄焦，甲醇产量37.65万吨，同比增长3.38万吨（9.86%）；甲醇销量36.18万吨，同比增长1.74万吨（5.05%），增量为新投产50万吨甲醇项目增产5万吨。全年公司煤化工业务实现营业收入130.72亿元，同比增长3.78%；毛利率29.38%，同比下降10.6pct，主要是采购外部炼焦精煤价格增长所致。
　　2023年焦钢产业链或整体向优，看好公司优质焦煤资源价格韧性与弹性。复苏预期下，房地产数据总体向好，高炉开工率稳步上升，钢焦利润逐步改善，黑色产业链复苏持续，较大程度缓解了市场悲观情绪。与此同时，2023年1-2月制造业、基建领域固定资产投资依旧维持较高水平，叠加当前焦煤、焦炭产品的社会库存水平处于2019年来的历史低位，我们预计随着未来下游需求持续改善，焦煤、焦炭价格有望展现较强的价格增长弹性与高位维持的延续性。值得注意的是，淮北矿区所产焦煤具备高粘结指数、低硫、中高挥发分的特点，含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量极少，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品将具有更强的价格弹性与韧性。
　　持续推进强链延链补链战略，打造强韧业绩增长体系。公司已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。2019年，公司成立全资子公司碳鑫科技，并以碳基新材料为其核心业务，规划在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设百万吨碳基新材料项目；2022年，公司绿色化工新材料研究院揭牌，推动化工产业发展向更高层次迈进。截止2022年底，公司拥有焦炭产能440万吨/年，甲醇产能90万吨/年。煤化工板块营收占比达18.93%。公司正在全面建设的甲醇综合利用制无水乙醇项目，产能为60万吨/年，预计于2023年底建成。2022年年度报告经营计划中，公司再次强调聚力项目建设，力推化工产业延链，深耕“绿色矿山”“绿色建材”产业，未来公司将持续推动煤炭清洁高效利用以及化工板块的“延链强链补链”战略，延长公司产品链条，煤化工营收占比逐步提高，增强公司盈利的稳定性与对抗周期性风险的能力。
　　不断强化内生成长属性，释放区域龙头发展势能。公司地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达，经济发展速度和煤炭需求量、调入量均居全国前列。公司作为华东煤炭龙头，内生成长带来的煤炭与煤化工产能增量可观。煤炭方面，公司信湖煤矿产能爬坡，陶忽图800万吨/年6000大卡优质动力煤矿井建设推进顺利，有望于2025年投产。煤化工方面，60万吨无水乙醇项目已开工建设，有望于2023年底投产。2022年12月，10万吨/年DMC项目（预计2024年10月完工）与弛放气制备车用高纯氢项目（预计2023年7月完工）开工建设，为公司转型注入强劲动能。此外，旗下全资子公司雷鸣科化年内竞拍获得湖南靖州近9000万吨石灰石资源，进一步增加了砂石骨料储量，加速推进新型建筑及绿色建材项目。总体看，基于焦煤和化工产能稳定增长、焦煤价格中枢有望抬升、煤化工业务随着煤炭清洁高效利用前景可期等因素，公司整体经营业绩和盈利能力有望再上新台阶。
　　深度去化煤炭落后产能，凸显资产质量稳健优异。公司在供给侧改革期间大力去化落后产能，运营矿井基本为安全生产条件

研究报告全文：TableTitle证券研究报告纵向延伸打造强韧业绩稳健经营助力穿越周期公司研究TableReportDate2023年3月29日TableReportType公司点评报告TableSummary事件3月28日公司发布2022年报2022年公司实现营业收入69062亿TableStockAndRank淮北矿业600985元同比上升552实现归母净利润7010亿元同比增长4283扣投资评级买入非后归母净利润为6971亿元同比增长4768经营活动产生的现金流量为16670亿元ROE为210较2021年180同比提高30pct上次评级买入ROA为83较2021年的67提高24pct基本每股收益283元同比增加079元股分红率3716左前明TableAuthor能源行业首席分析师执业编号S15005180700012022Q4公司实现营业收入11748亿元同比下降2855主要是四季度联系电话010-83326712商品煤销量下滑同比-275归母净利润1792亿元同比增长5753邮箱zuoqianmingcindasccom扣非后归母净利润为1619亿元同比增长5259主要受到四季度管理费用大幅下降同比-3695等因素的影响李春驰能源行业分析师点评执业编号S1500522070001内生成长驱动业绩双提升煤炭采选业务方面2022年公司商品煤产联系电话010-83326723量229028万吨同比增长3273万吨145产量的增加主要来邮箱lichunchicindasccom自新建信湖煤矿的产能释放此外部分矿井三季度受到地质问题影响造成的下半年产量收缩随着未来生产逐步恢复正常商品煤产量有望进一步增加公司商品煤销量188236万吨不含自用同比下降9352万吨-473主要是公司内部自用量增加其中动力煤销量65705万吨同比增长143炼焦煤销量含自用112119万吨同比增长272公司煤炭产品单位销售成本75411元吨同比增长2362主要原因是大宗商品价格上涨导致生产成本有所增加以及商品煤销量下降公司全年煤炭采选业务实现营业收入21834亿元同比增长3306毛利率4932同比增长832pct煤化工业务方面2022年公司焦炭产量36892万吨同比下降4072万吨-994焦炭销量37478万吨同比下降328万吨-805主要原因是三季度两台湿熄焦炉改造为干熄焦甲醇产量3765万吨同比增长338万吨986甲醇销量3618万吨同比增长174万吨505增量为新投产50万吨甲醇项目增产5万吨全年公司煤化工业务实现营业收入13072亿元同比增长378毛利率2938同比下降106pct主要是采购外部炼焦精煤价格增长所致TableOtherReport2023年焦钢产业链或整体向优看好公司优质焦煤资源价格韧性与弹性复苏预期下房地产数据总体向好高炉开工率稳步上升钢焦利润逐步改善黑色产业链复苏持续较大程度缓解了市场悲观情绪与此同时2023年1-2月制造业基建领域固定资产投资依旧维持较高水平叠加当前焦煤焦炭产品的社会库存水平处于2019年来的历史信达证券股份有限公司低位我们预计随着未来下游需求持续改善焦煤焦炭价格有望展现CINDASECURITIESCOLTD较强的价格增长弹性与高位维持的延续性值得注意的是淮北矿区所北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031产焦煤具备高粘结指数低硫中高挥发分的特点含硫量低磷砷氯等有害元素含量极少更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势公司焦煤产品将具有更强的价格弹性与韧性持续推进强链延链补链战略打造强韧业绩增长体系公司已经形成从煤炭开采洗选加工到焦炭冶炼甲醇生产及煤化工产品加工煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条2019年公司成立全资子公司碳鑫科技并以碳基新材料为其核心业务规划在安徽淮北新型煤化工合成材料基地建设百万吨碳基新材料项目2022年公司绿色化工新材料研究院揭牌推动化工产业发展向更高层次迈进截止2022年底公司拥有焦炭产能440万吨年甲醇产能90万吨年煤化工板块营收占比达1893公司正在全面建设的甲醇综合利用制无水乙醇项目产能为60万吨年预计于2023年底建成2022年年度报告经营计划中公司再次强调聚力项目建设力推化工产业延链深耕绿色矿山绿色建材产业未来公司将持续推动煤炭清洁高效利用以及化工板块的延链强链补链战略延长公司产品链条煤化工营收占比逐步提高增强公司盈利的稳定性与对抗周期性风险的能力不断强化内生成长属性释放区域龙头发展势能公司地处华东腹地靠近经济发达的长三角地区区域内焦化钢铁等煤炭下游产业发达经济发展速度和煤炭需求量调入量均居全国前列公司作为华东煤炭龙头内生成长带来的煤炭与煤化工产能增量可观煤炭方面公司信湖煤矿产能爬坡陶忽图800万吨年6000大卡优质动力煤矿井建设推进顺利有望于2025年投产煤化工方面60万吨无水乙醇项目已开工建设有望于2023年底投产2022年12月10万吨年DMC项目预计2024年10月完工与弛放气制备车用高纯氢项目预计2023年7月完工开工建设为公司转型注入强劲动能此外旗下全资子公司雷鸣科化年内竞拍获得湖南靖州近9000万吨石灰石资源进一步增加了砂石骨料储量加速推进新型建筑及绿色建材项目总体看基于焦煤和化工产能稳定增长焦煤价格中枢有望抬升煤化工业务随着煤炭清洁高效利用前景可期等因素公司整体经营业绩和盈利能力有望再上新台阶深度去化煤炭落后产能凸显资产质量稳健优异公司在供给侧改革期间大力去化落后产能运营矿井基本为安全生产条件好盈利水平高的优质煤炭产能新建矿井中信湖煤矿主要煤种为焦煤和13焦煤精煤洗出率50以上焦煤品质优良以及待建的陶胡图煤矿为6000大卡的优质动力煤随着部分煤矿开采条件改善信湖煤矿稳产达产及陶忽图矿低成本动力煤矿井的投产预计成本不到现有矿井的一半将有力降低煤炭开采成本精益经营增强动能提质增效行稳致远公司大力实施提质扩量增效行动计划持续推动矿井智能化改造与减人提效工作取得显著成效2022年公司ROA和ROE水平持续提高人均工效亦不断提升2022年员工人数同比下降4152人-862人均工效由2021年的46863吨人提升至2022年52027吨人值得关注的是公司分红率3716超过公司承诺的30分红率体现了高度重视对投资者的合理投资回报实施积极的利润分配政策并保持利润分配的连续性和稳定性盈利预测及评级我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2链化工产业延链战新产业补链战略带来的业绩韧性在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性以及精益经营带来的强劲动能我们预计公司2023-2025年归母净利润为7679亿8658亿10639亿EPS分别310349429元股截止3月28日股价1304元对应2023-2025年PE分别为421374304倍我们看好公司的收益空间和盈利确定性维持公司买入评级风险因素国内宏观经济增长严重失速安全生产风险产量出现波动的风险重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元6552669225735027672782095增长率YoY25156624470归属母公司净利润百万元490870107679865810639增长率YoY41542896128229毛利率200231235245263净资产收益率ROE180210187182192EPS摊薄元198283310349429市盈率PE倍659462421374304市净率PB倍119097079068058TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月28日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1651821041273963556740063营业总收入6552669225735027672782095货币资金51898453135152151324774营业成本5241753091561355784760446应收票据1028997144914031649营业税金及附加696894829843902应收账款17621569222320332522销售费用184188220230246预付账款489628664684715管理费用35894388466348685209存货25322775268029413101研发费用16601624183519152050其他55176620686569937304财务费用724633526497449非流动资产5694662995669116959872159减值损失合计-21-245-100-100-100长期股权投资10841121122113211421投资净收益40100737782固定资产合计3692039598426654550248113其他163372367383410无形资产1292515737158371593716037营业利润6436863396341088613185其他60176539718868386588营业外收支-171-376-196-248-273资产总计734648403594307105165112222利润总额6266825794391063912912流动负债2843926891273453121929831所得税8791118132114891808短期借款52981960146014601460净利润538671398117914911104应付票据16841715186919852043少数股东损益479129438491465应付账款97381062796341285211316归属母公司净利490870107679865810639其他1171912589143811492215012EBITDA润1005413574110201237014742非流动负债1323019142208422084220842EPS当年209283310349429长期借款70996079577957795779元其他613113063150631506315063现金流量表单位百万元负债合计4166846033481875206150673会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益45284613505155416007经营活动现金流110531666994101466210440归属母公司股东权2726733390410694756355542净利润538671398117914911104负债和股东权益益734648403594307105165112222折旧摊销290843218339631090财务费用706641577579579单位百万投资损失-40-100-73-77-82重要财务指标元主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动19914197-3393701-2624营业总收入6552669225735027672782095其它101472296348373同比25156624470投资活动现金流-5974-7848-4972-3921-3941归属母公司净利润490870107679865810639资本支出-5369-6867-4846-3898-3923同比41542896128229长期投资-670-1068-200-100-100毛利率200231235245263其他6587747782ROE180210187182192筹资活动现金流-3119-5539623-2743-3238EPS摊薄198283310349429吸收投资5084000元PE659462421374304借款103468073-80000PB119097079068058支付利息或股息-2525-2507-577-2743-3238EVEBITDA394276310212155现金净增加额19603282506279983261请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学北京博士注册咨询投资工程师兼任中国信达能源行业首席研究员业务审核专家委员中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭煤化工行业的研究胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7