事件：2023年3月28日公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入690.62亿元，调整后（下同）同比增长5.52%；归母净利润70.10亿元，同比增长42.83%；基本每股收益2.83元/股，同比增长35.41%。22Q4公司实现归母净利润17.92亿元，同比上升57.53%；环比上升8.27%。
　　22Q4现金流大幅改善，资产负债率降低。22Q4公司经营活动产生的现金流量净额环比增长80.55%；截至2022年末，公司有息负债133.79亿元，较去年末下降29.42亿元，资产负债率同比降低1.94个百分点至54.78%。
　　年度分红比率37.16%，股息率8.05%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.05元，拟派发现金股利26.05亿元（含税），占公司2022年末未分配利润的89.54%，占当年归属于上市公司股东净利润的37.16%，以2023年3月28日股价测算，股息率8.05%。
　　煤炭产品毛利大幅提升，仍具增产空间。据公告，2022年公司实现商品煤产量2290.28万吨，同比增长1.45%；商品煤销量煤1882.36万吨，同比下降4.73%，主要由于公司内部自用增加。我们测算吨煤综合售价1159.90元/吨，同比增长43.95%；吨煤销售成本587.78元/吨，同比增长23.36%；吨煤毛利572.12元/吨，同比增长73.75%；煤炭业务毛利率为49.32%，同比抬升8.32个百分点。据公告，公司300万吨/年的信湖煤矿2022年实现煤炭产量约210万吨，未来仍有增长空间，考虑到信湖煤矿产品以焦煤和1/3焦煤为主，当前焦煤供应紧张，产业链议价能力有所提升，未来价格中枢有望继续上移，公司煤炭业务盈利水平将获益提升。此外，以动力煤为主的800万吨/年陶忽图煤矿正在办理采矿权新立手续，前期工作进展顺利，公司煤炭产能长期增长空间广阔。
　　化工品价格走高，化工产能有望扩张。2022年公司生产焦炭368.92万吨，同比下降9.94%；销售焦炭374.78万吨。同比下降8.05%；平均销售价格为2900.82元/吨，同比增长9.64%。2022年公司生产甲醇37.65万吨，同比增长9.86%；销售甲醇36.18万吨，同比增长5.06%；平均销售价格2330.21元/吨，同比增长3.14%。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，煤化工业务实现毛利率29.38%，较上年下降10.60个百分点。据公告，公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022年9月建成投产，甲醇产能扩张至90万吨/年，并为新建项目60万吨/年无水乙醇项目提供充足稳定的原料供应；无水乙醇项目建设进展顺利，公司预计2023年底建成投产；驰放气制备高纯氢和10万吨/年DMC项目也已于2022年12月开工建设，公司煤化工板块发展未来可期。
　　投资建议：公司煤炭业务焦煤占比较高、业绩弹性强，并积极布局煤化工板块，进一步延伸产业链。根据公司年报及当前高位运行的煤价形势，我们预计2023-2025年公司归母净利润为80.50/80.99/82.20亿元，对应EPS分别为3.24/3.26/3.31元，对应2023年3月28日股价的PE分别为4/4/4倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：淮北矿业600985SH2022年年报点评业绩高增积极布局煤化工产业链2023年03月29日事件2023年3月28日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收推荐维持评级入69062亿元调整后下同同比增长552归母净利润7010亿元同当前价格1304元比增长4283基本每股收益283元股同比增长354122Q4公司实现归母净利润1792亿元同比上升5753环比上升82722Q4现金流大幅改善资产负债率降低22Q4公司经营活动产生的现金TableAuthor流量净额环比增长8055截至2022年末公司有息负债13379亿元较去年末下降2942亿元资产负债率同比降低194个百分点至5478年度分红比率3716股息率805公司拟向全体股东每股派发现金红利105元拟派发现金股利2605亿元含税占公司2022年末未分配利润的8954占当年归属于上市公司股东净利润的3716以2023年3月28日股价测算股息率805分析师周泰煤炭产品毛利大幅提升仍具增产空间据公告2022年公司实现商品煤执业证书S0100521110009产量229028万吨同比增长145商品煤销量煤188236万吨同比下降邮箱zhoutaimszqcom473主要由于公司内部自用增加我们测算吨煤综合售价115990元吨分析师李航执业证书S0100521110011同比增长4395吨煤销售成本58778元吨同比增长2336吨煤毛利邮箱lihangmszqcom57212元吨同比增长7375煤炭业务毛利率为4932同比抬升832个百分点据公告公司300万吨年的信湖煤矿2022年实现煤炭产量约210相关研究万吨未来仍有增长空间考虑到信湖煤矿产品以焦煤和13焦煤为主当前焦煤供应紧张产业链议价能力有所提升未来价格中枢有望继续上移公司煤炭1淮北矿业600985SH2022年三季报点评产销环比微降产业链一体化可期-2022业务盈利水平将获益提升此外以动力煤为主的800万吨年陶忽图煤矿正在1027办理采矿权新立手续前期工作进展顺利公司煤炭产能长期增长空间广阔2淮北矿业600985SH2022年半年报点化工品价格走高化工产能有望扩张2022年公司生产焦炭36892万吨评煤化量价齐升业绩稳健释放-20220同比下降994销售焦炭37478万吨同比下降805平均销售价格为825290082元吨同比增长9642022年公司生产甲醇3765万吨同比增长3淮北矿业600985SH2022年一季报点986销售甲醇3618万吨同比增长506平均销售价格233021元吨评量价齐升业绩释放-20220429同比增长314由于炼焦精煤价格增长导致成本上升煤化工业务实现毛利率4淮北矿业600985SH22Q1业绩预告点2938较上年下降1060个百分点据公告公司50万吨年焦炉煤气综合评量价齐升22Q1业绩稳健增长-20220利用制甲醇项目已于2022年9月建成投产甲醇产能扩张至90万吨年并为403新建项目60万吨年无水乙醇项目提供充足稳定的原料供应无水乙醇项目建设5淮北矿业600985SH2021年年报点评业绩稳健增长煤化扩产空间大-202203进展顺利公司预计2023年底建成投产驰放气制备高纯氢和10万吨年DMC30项目也已于2022年12月开工建设公司煤化工板块发展未来可期投资建议公司煤炭业务焦煤占比较高业绩弹性强并积极布局煤化工板块进一步延伸产业链根据公司年报及当前高位运行的煤价形势我们预计2023-2025年公司归母净利润为805080998220亿元对应EPS分别为324326331元对应2023年3月28日股价的PE分别为444倍公司具备目前板块较为稀缺的成长性有望获取更高的估值维持推荐评级风险提示煤价大幅下跌新投产产能盈利项目建设进度不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元69225706167137472832增长率56201120归属母公司股东净利润百万元7010805080998220增长率4281480615每股收益元283324326331PE5444PB10080707资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月28日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1淮北矿业600985能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入69225706167137472832成长能力营业成本53091533165413855412营业收入增长率564201107204营业税金及附加894914924943EBIT增长率29501208-133039销售费用188193195199净利润增长率42831485061149管理费用4388448745354628盈利能力研发费用1624166116791713毛利率2315245024152392EBIT9253103711023310274净利润率1015114011351129财务费用633536508456总资产收益率ROA834932888853资产减值损失-245-131-133-137净资产收益率ROE2099207318431672投资收益100102103105偿债能力营业利润8633985197409833流动比率078087098105营业外收支-376-368-200-150速动比率061067077085利润总额8257948395409683现金比率031034044052所得税1118128412921311资产负债率5478495446464375净利润7139819982488371经营效率归属于母公司净利润7010805080998220应收账款周转天数829829829829EBITDA13574148181500815403存货周转天数1908190819081908总资产周转率088083080078资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金845381901068112536每股收益283324326331应收账款及票据2566263626642718每股净资产1346156517711981预付款项628631640656每股经营现金流672531550570存货2775265626972760每股股利105121121123其他流动资产6620679767856808估值分析流动资产合计21041209092346725478PE5444长期股权投资1121112111211121PB10080707固定资产39598407254154142781EVEBITDA280237214193无形资产15737159431624316443股息收益率805925930944非流动资产合计62995654836778570910资产合计84035863929125296387短期借款1960176016601560现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据12342123991259012886净利润7139819982488371其他流动负债12589989798099786折旧和摊销4321444747755130流动负债合计26891240562405924233营运资金变动4197-443-135-56长期借款6079587956795479经营活动现金流16669131631365114130其他长期负债13063128611266112461资本开支-6867-7308-7251-8378非流动负债合计19142187401834017940投资-10681507070负债合计46033427964239942172投资活动现金流-7848-7056-7078-8203股本2481248124812481股权募资84000少数股东权益4613476149105062债务募资-2680-3145-500-500股东权益合计38003435964885354215筹资活动现金流-5539-6370-4082-4072负债和股东权益合计84035863929125296387现金净流量3282-26324911855资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2淮北矿业600985能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3