公司作为华东地区最大的焦煤企业，具备区域优势和资源优势。展望2023年公司甲醇产量有望显著增加。同时，公司公告已获得陶忽图井田采矿权，建设周期约52个月，公司煤炭业务长期具备成长性。当前公司估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　▍收入稳步增长，净利润同比增长42.83%。公司2022年营业收入/净利润分别为690.62亿/70.10亿元（同比分别变动+5.52%/+42.83%），EPS为2.83元，其中22Q4单季净利润为16.51亿元（环比-0.30%）。全年扣非后净利润69.71亿元（同比+47.68%）。利润分配方面，公司拟向全体公司股东派发现金红利1.05元/股。本年度公司现金分红比例为37.16%，对应股息率8%。
　　▍煤价大幅上涨，商品煤业务毛利率同比提升8.32pct。2022年，公司商品煤产/销量分别为2290.28/1882.36万吨（同比+1.45%/-4.73%）。按销量计算，公司商品煤销售均价1230.78元/吨（同比+36.81%），吨煤销售成本612.63元/吨（同比+16.39%），商品煤毛利率为49.32%（同比+8.32pcts）。公司动力煤、焦煤、中煤、煤泥2022年均价567/2074/388/201元/吨，单位成本分别为436/948/178/92元/吨，单位毛利分别为131/1127/210/109元/吨，单位毛利分别同比变动-23/+480/+109/+26元/吨。我们推算公司2022年吨动力煤净利约为78元/吨，焦煤吨净利约为675元/吨。
　　▍成本上涨，煤化工业务毛利承压。2022年公司焦炭销量374.78万吨（同比-8.05%），售价2900.82元/吨（同比+9.64%）。甲醇销量36.18万吨（同比-5.05%），售价2330.33元/吨（同比+3.13%）。煤化工业务营业收入/营业成本分别为130.72亿元/92.32亿元，分别同比变动+3.78%/+22.10%，实现毛利38.40亿元，同比减少11.95亿元，毛利率为29.38%（同比-10.60pct）。2022年公司焦化子公司临涣焦化净利润-0.01亿元，同比亏损，主要是原料焦煤成本上涨，焦炭盈利收窄。公司50万吨甲醇项目2022年9月已建成投产，预计2023年将有效增厚化工板块收入。
　　▍风险因素：经济复苏不及预期影响煤价；煤化工业务下游需求疲软。
　　▍投资建议：考虑公司盈利弹性及相对稳定的定价机制，我们上调公司2023-2024年EPS预测至2.71/2.93元（原预测为2.67/2.49元），新增2025年EPS预测2.80元，当前价13元，对应2023-2025年P/E均为4.8/4.4/4.6x，根据可比公司山西焦煤6倍P/E的估值水平（Wind一致预期），我们给予公司2023年P/E6倍的目标估值，对应目标价16元，维持“买入”评级。