投资要点
　　事件：淮北矿业发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入690.62亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润70.10亿元，同比增长42.83%。2022Q4单季度，公司实现营业收入117.48亿元，同比-28.55%，归母净利润17.92亿元，同比+57.53%。公司拟派发现金股利26.05亿元（含税），占公司2022年度归母净利润的37.16%，每股股息1.05元（含税），以3月29日收盘价计算，股息率为8.08%。对此，我们点评如下：
　　主营业务拆分：煤炭毛利率续增，化工成本增长拖累毛利率。煤炭业务：营收及毛利率同增，精煤产率再提升。2022年公司煤炭业务实现营收218.34亿元，同比+33.06%，营业成本110.64亿元，同比+14.29%。1)产销：2022年商品煤产/销量2290.28/1882.36万吨，同比+1.45%/-4.73%。2)单价:2022年公司商品煤销售单价1159.9元/吨，同比+43.95%，吨煤成本587.78元，同比+23.35%，吨煤毛利率49.32%。2023年公司精煤产率达50.2%，同比提高0.8个百分点。煤化工业务：成本增长拖累毛利率。2022年公司煤化工业务实现营收130.72亿元，同比+3.78%，营业成本92.32亿元，同比+22.10%，煤化工毛利率29.38%，同比减少10.60个百分点。其中，焦炭产销量分别为368.92/374.78万吨，同比-9.94%/-8.05%。吨焦售价（不含税）2900.82元/吨，同比+9.6%；甲醇产销量分别为37.65/36.18万吨，同比+9.86%/+5.06%，甲醇平均售价2330.21元/吨（不含税），同比+3.1%。
　　产能效益齐头并进，煤炭板块有望提质增效。据公司公告，2022年信湖煤矿（年产能300万吨）实际贡献产量约210万吨，预计未来产量仍有增量空间。2022年2月，陶忽图煤矿建设获发改委批准，设计年产能为800万吨，主产高热值动力煤，项目建设周期52个月。随着新投产项目煤矿开采条件改善，公司煤炭开采成本将有效降低，煤炭板块提质增效发展可期。
　　发行30亿元可转债，助推煤化工产业链延伸。2022年公司发行可转债募集资金30亿元，其中23亿元用于甲醇综合利用制乙醇项目；7亿元用于偿还债务。2022年，公司新投产焦炉煤气综合利用制甲醇项目，甲醇增加50万吨，截至2022年年末，该项目生产甲醇5.43万吨，2023年甲醇产量有望明显增长。同时，公司在建甲醇综合利用制乙醇项目，预计将于2023年12月投产。项目建成后，公司煤化工终端产品将由甲醇延伸至乙醇，有望降低公司业绩波动，提高抗风险能力。
　　弱化业绩波动，分红逐年增加。据2022年年报，公司拟分红26.06亿元(含税)，折合分红率37.16%（承诺30%），每10股派发现金股利10.5元，2018-2021年，公司每10股派发现金股利5元、6元、6.5元和7元。连年派息力度的递增，强化了分红回报在估值中的重要性，有助于实现估值向股息定价的方向切换，实现价值重估。
　　投资策略：稳增长背景下，焦煤资源稀缺属性凸显，我们预估焦煤价格有望维持高位。同时，公司化工板块甲醇等新项目陆续投产，预计将带来量增。此外，公司注重投资者回报，股息逐年增加。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为74.17/78.52/82.62亿元，同比+5.8%/5.9%/+5.2%，对应EPS为2.99/3.16/3.33元，对应3月29日的收盘价PE分别为4.3/4.1/3.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、公司销售产品价格大幅下滑、新项目投产不及预期等

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId煤炭开采investSuggestiond淮yCo北mpa矿ny业investSug600985增持维ges持tionCh600985titleange两大主业稳健发展股息增长价值重估createTime12023年03月30日投资要点公市场ma数rk据etData事s件umm淮ar北y矿业发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入69062亿元同比增长552实现归母净利润7010亿元同比增长42832022Q4单季度公司实现营业收司市场数据日期2023-03-29入11748亿元同比-2855归母净利润1792亿元同比5753公司拟派发现金股点收盘价元1300利2605亿元含税占公司2022年度归母净利润的3716每股股息105元含税评总股本百万股248104以3月29日收盘价计算股息率为808对此我们点评如下主营业务拆分煤炭毛利率续增化工成本增长拖累毛利率煤炭业务营收及毛流通股本百万股248104报利率同增精煤产率再提升2022年公司煤炭业务实现营收21834亿元同比净资产百万元33390013306营业成本11064亿元同比14291产销2022年商品煤产销量告万吨同比单价年公司商品煤销售单价总资产百万元8403548229028188236145-4732202211599元吨同比4395吨煤成本58778元同比2335吨煤毛利率49322023每股净资产元1346年公司精煤产率达502同比提高08个百分点煤化工业务成本增长拖累毛利来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理率2022年公司煤化工业务实现营收13072亿元同比378营业成本9232亿元同比2210煤化工毛利率2938同比减少1060个百分点其中焦炭产相关rel报ate告dReport销量分别为3689237478万吨同比-994-805吨焦售价不含税290082元吨同比96甲醇产销量分别为37653618万吨同比986506甲醇平兴证煤炭淮北矿业2021均售价233021元吨不含税同比31年报及2022年一季报点评煤产能效益齐头并进煤炭板块有望提质增效据公司公告2022年信湖煤矿年产焦化一体盈利稳健待甲醇项目能300万吨实际贡献产量约210万吨预计未来产量仍有增量空间2022年2月年内落地2022-05-08陶忽图煤矿建设获发改委批准设计年产能为800万吨主产高热值动力煤项目建兴证煤炭淮北矿业2021设周期52个月随着新投产项目煤矿开采条件改善公司煤炭开采成本将有效降低中报点评煤化工业绩抢眼静煤炭板块提质增效发展可期待新增产能落地2021-08-26发行30亿元可转债助推煤化工产业链延伸2022年公司发行可转债募集资金30亿元其中23亿元用于甲醇综合利用制乙醇项目7亿元用于偿还债务2022年分析em师ailAuthor公司新投产焦炉煤气综合利用制甲醇项目甲醇增加50万吨截至2022年年末该王锟项目生产甲醇543万吨2023年甲醇产量有望明显增长同时公司在建甲醇综合利用制乙醇项目预计将于2023年12月投产项目建成后公司煤化工终端产品将wangkun89xyzqcomcn由甲醇延伸至乙醇有望降低公司业绩波动提高抗风险能力S0190521010002弱化业绩波动分红逐年增加据2022年年报公司拟分红2606亿元含税折合分红率3716承诺30每10股派发现金股利105元2018-2021年公司每10股派发现金股利5元6元65元和7元连年派息力度的递增强化了分红回报在估值中的重要性有助于实现估值向股息定价的方向切换实现价值重估投资策略稳增长背景下焦煤资源稀缺属性凸显我们预估焦煤价格有望维持高位同时公司化工板块甲醇等新项目陆续投产预计将带来量增此外公司注重投资者回报股息逐年增加据此我们调整了盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为741778528262亿元同比585952对应EPS为299316333元对应3月29日的收盘价PE分别为434139倍维持增持评级风险提示宏观经济波动公司销售产品价格大幅下滑新项目投产不及预期等assAuthor主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业总收入百万元69225735667472778926同比增长56631656归母净利润百万元7010741778528262同比增长428585952毛利率233222226225ROE210183173163每股收益元283299316333市盈率46434139来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件淮北矿业发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入69062亿元同比增长552实现归母净利润7010亿元同比增长42832022Q4单季度公司实现营业收入11748亿元同比-2855归母净利润1792亿元同比5753公司拟派发现金股利2605亿元含税占公司2022年度归母净利润的3716每股股息105元含税以3月29日收盘价1300元股计算股息率为808对此我们点评如下点评主营业务拆分煤炭毛利率续增化工成本增长拖累毛利率煤炭业务营收及毛利率同增精煤产率再提升2022年公司煤炭业务实现营收21834亿元同比3306营业成本11064亿元同比1429煤炭毛利率4932同比增加832个百分点1产销2022年商品煤产销量229028188236万吨同比145-473商品煤销量下滑主要由于公司内部化工分部耗煤量增加其中炼焦煤销量112119万吨同比272动力煤销量65705万吨同比1432单价2022年公司商品煤销售单价11599元吨同比4395吨煤成本58778元同比2335吨煤毛利57212元吨同比7375吨煤毛利率4932得益于公司洗煤厂领先的技术水平2023年公司精煤产率达502同比提高08个百分点煤化工业务成本增长拖累毛利率2022年公司煤化工业务实现营收13072亿元同比378营业成本9232亿元同比2210煤化工毛利率2938同比减少1060个百分点主要是由于采购炼焦精煤价格增长3643所致其中焦炭产销量分别为3689237478万吨同比-994-805主要受部分湿熄焦改造为干熄焦影响焦炭平均售价不含税290082元吨同比2551元吨96甲醇产销量分别为37653618万吨同比986506甲醇平均售价233021元吨不含税同比7088元吨31产能效益齐头并进煤炭板块有望提质增效2021年9月公司新投产信湖煤矿产能300万吨年主产优质焦煤及13焦煤焦煤品质具备低灰低硫高粘结性等特点据公司公告2022年信湖煤矿实际贡献产量约210万吨预计未来产量仍有增量空间2022年2月陶忽图煤矿建设获发改委批准设计年产能为800万吨主产高热值动力煤发热值6000大卡以上项目建设周期52个月随着新投产项目煤矿开采条件改善公司煤炭开采成本将有效降低煤炭板块提质增效发展可期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情成功发行30亿元可转债助推煤化工产业链延伸2022年9月公司发布公告称成功发行可转债募集资金30亿元其中23亿元将用于50万吨年的甲醇综合利用制乙醇项目该项目为公司新建60万吨年的乙醇项目提供充足稳定的原料供应7亿元可转债资金用于偿还公司债务可进一步降低财务费用提升盈利水平煤化工项目稳步推进在建项目强化核心竞争力2022年公司新投产焦炉煤气综合利用制甲醇项目甲醇产能由40万吨增至90万吨截至2022年12月31日该项目生产甲醇543万吨预计2023年甲醇产量将实现明显增长同时公司在建项目甲醇综合利用制乙醇项目乙醇产能60万吨年预计将于2023年12月投产项目建成后公司煤化工终端产品将由甲醇延伸至乙醇进一步扩大产业链覆盖范围降低煤化工业绩波动提高公司抗风险能力此外公司还有10万吨年DMC项目预计2024年10月投产驰放气制备车用高纯氢项目预计2023年7月投产化工版图持续扩充延长公司产业链条将助推公司增强盈利稳定性弱化业绩波动分红逐年增加公司在未来三年2022-2024股东回报规划中表示在符合现金分红的情况下未来三年公司每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的30据2022年年报公司拟分红2606亿元含税折合分红率3716每10股派发现金股利105元2018-2021年公司每10股派发现金股利分别为5元6元65元和7元连年派息力度的递增强化了分红回报在估值中的重要性有助于实现估值向股息定价的方向切换实现价值重估投资策略稳增长背景下焦煤资源稀缺属性凸显我们预估焦煤价格有望维持高位同时公司化工板块甲醇等新项目陆续投产预计将带来量增此外公司注重投资者回报股息逐年增加助力公司实现价值重估据此我们调整了盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润741778528262亿元同比585952对应EPS为299316333元对应3月29日的收盘价PE分别为434139倍维持增持评级风险提示宏观经济波动公司销售产品价格大幅下滑新项目投产不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产21041206552196923422营业总收入69225735667472778926货币资金84538737938510839营业成本53074572065783761182交易性金融资产2391144219161679税金及附加894894927973应收票据及应收账款2566287728633049销售费用188202205217预付款项628629652684管理费用4388425243764650存货2775291729743137研发费用1624177217841890其他4229405241784033财务费用633498383314非流动资产62995668987127975375其他收益307322317319长期股权投资1121110911131112投资收益100808784固定资产39598390863857838098公允价值变动收益9000在建工程2047454267888809信用减值损失12000无形资产15737182762077123257资产减值损失-245000商誉186186186186资产处置收益44273231长期待摊费用155-2-11营业利润86339170965110133其他4291369338453923营业外收入51656062资产总计84035875539324898797营业外支出426372390384流动负债26891255432570726457利润总额8257886393219811短期借款1960000所得税1118120012621329应付票据及应付账款12342130271326313998净利润7139766280598482其他12589125161244312460少数股东损益129246207220非流动负债19142166231697316451归属母公司净利润7010741778528262长期借款6079600256105324EPS元283299316333其他13063106221136211127负债合计46033421664267942908主要财务比率股本2481248124812481会计年度20222023E2024E2025E资本公积8346834683468346成长性未分配利润19614268093146336340营业收入增长率56631656少数股东权益4613485850655285营业利润增长率341625250股东权益合计38003453875056955889归母净利润增长率428585952负债及权益合计84035875539324898797盈利能力毛利率233222226225现金流量表单位百万元归母净利率101101105105会计年度ROE210183173163归母净利润7010741778528262偿债能力折旧和摊销4187339636153844资产负债率548482458434资产减值准备24528731流动比率078081085089资产处置损失-44-27-32-31速动比率068069074077公允价值变动损失-9000营运能力财务费用641498383314资产周转率879857827822投资损失-100-80-87-84应收账款周转率33067348753352934378少数股东损益129246207220存货周转率19773197431932919695营运资金的变动4197-1688461329每股资料元经营活动产生现金流量16669104291234612789每股收益283299316333投资活动产生现金流量-7848-6857-8205-7519每股经营现金672420498515融资活动产生现金流量-5539-3287-3493-3816每股净资产1346163418342040现金净变动32822846481454估值比率倍现金的期初余额4372845387379385PE46434139现金的期末余额76548737938510839PB10080706请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-