2022年归母净利同比+43%，22Q4环比+8.3%。2022年公司实现营收/归母净利690.6/70.1亿元，同比+5.5%/42.8%，扣非净利69.7亿元，同比+47.7%。Q4单季，公司归母净利17.9亿元，同比+60.1%，环比+8.3%。
　　Q4煤炭业务环比量价齐跌，成本管控有效盈利稳健。1）产销量：22年公司商品煤产/外销量2290/1882万吨，同比+1.5%/-4.7%，其中焦煤产/销量1129/1121万吨，同比+6.7%/2.7%。Q4单季商品煤产量494万吨，同比/环比-21.1%/-10.6%，外销量358万吨，同比/环比-27.5%/-24.9%，我们认为产销量环比下滑或因生产接续问题。2）售价：22年商品煤综合售价1160元/吨，同比+44.0%，其中Q4单季售价1034元/吨，环比/同比-14.1%/+3.5%。3）成本：22年单位综合成本588元/吨，同比+23.4%。4）毛利率：22年煤炭业务毛利率49.32%，同比+8.46pct。公司陶忽图项目（产能800万吨，权益比例51%）已获国家发改委核准，截至22年末工程进度2.92%，有利于加大公司煤炭资源储备力度，远期成长可期。
　　原料煤价格高居不下拖累焦化业绩，50万吨甲醇项目Q4贡献产量增量。1）焦炭：22年公司焦炭产/销量369/375万吨，同比-9.9%/-8.1%，销售均价2901元/吨，同比+9.6%，原料煤采购均价2151元/吨，同比+34.3%。Q4单季，焦炭销量99万吨，环比+21.7%，售价/原料煤采购均价2587/2151元/吨，环比-3.9%/+0.4%，焦化盈利进一步下滑。2）甲醇：22年甲醇产/销量37.7/36.2万吨，同比+9.9%/+5.1%，销售均价2330元/吨，同比+3.1%。Q4单季，甲醇销量12.5万吨，环比+69.7%，售价2308元/吨，环比+6.3%，主要受益于焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产新增甲醇产能50万吨/年，Q4贡献产量5.43万吨。3）煤化工分部：22年公司煤化工分部实现收入/成本130.7/92.3亿元，同比+3.8%/+22.1%，实现毛利38.4亿元，同比-23.7%；毛利率水平29.38%，同比-10.6pct，主要受原料煤价格持续高位拖累焦化业务。
　　积极延伸绿色建材产业链，加快化工延链项目。公司持续推动化工产业提档升级，加快实施延链项目，22年9月年产50万吨甲醇顺利投产，另外有在建弛放气制备车用高纯氢项目、甲醇综合利用制乙醇项目、10万吨/年DMC项目，预计分别于23年7月、23年12月、24年10月投产。公司聚焦煤炭主业升级改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向，有望打造成为国内一流的能源化工示范企业。
　　盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化，盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司23~25年归母净利为78.6/82.6/85.0亿元，EPS为3.17/3.33/3.43元，根据可比公司估值，给予公司23年5.5~6.5倍的PE，对应合理价值区间为17.43~20.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。