从历史上看，银行融资高峰大多出现在信贷高峰之后，体现出现代商业银行“以资产定负债”的运转模式，并且融资高峰一般滞后信贷高峰2-5个月左右。融资高峰内，同业存单、商业银行普通债、次级债发行倾向于同步放量。
　　2023年一季度“信贷开门红”成色十足，二季度银行融资高峰大概率来临，将一定程度上扭转“资产荒”行情。此外流动性因素、“资本新规”监管因素对于银行同业负债工具投资也略有不利。
　　与此同时，调整也是机会。二季度后伴随着基建融资高峰的逐步过去，以及海外经济衰退压力逐渐向国内传导，下半年债市投资依然会围绕“资产荒”的主线。因此若二季度利率调整到合适点位，对于配置盘来说也是加仓时机。
　　风险提示：疫情波动风险、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、税收超预期、商业银行同业负债工具发行超预期，历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。
　　
　　

研究报告全文：2023年04月09日固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S0350517100001银行融资高峰何时来临jiny01ghzqcomcn证券分析师吕剑宇S0350521040001lvjyghzqcomcn投资要点从历史上看银行融资高峰大多出现在信贷高峰之后体现出现代商相关报告业银行以资产定负债的运转模式并且融资高峰一般滞后信贷高4月资金面有哪些看点靳毅吕剑宇峰2-5个月左右融资高峰内同业存单商业银行普通债次级债2023-04-02发行倾向于同步放量同业降杠杆影响有多大靳毅吕剑宇2023-03-262023年一季度信贷开门红成色十足二季度银行融资高峰大概2023年3月降准点评债市的春天来了么率来临将一定程度上扭转资产荒行情此外流动性因素资靳毅吕剑宇2023-03-19本新规监管因素对于银行同业负债工具投资也略有不利二永债的胜负手在哪靳毅吕剑宇2023-03-13与此同时调整也是机会二季度后伴随着基建融资高峰的逐步过强社融能持续吗靳毅2023-03-12去以及海外经济衰退压力逐渐向国内传导下半年债市投资依然会围绕资产荒的主线因此若二季度利率调整到合适点位对于配置盘来说也是加仓时机风险提示疫情波动风险资金面收紧超预期中国央行货币政策超预期信贷投放超预期税收超预期商业银行同业负债工具发行超预期历史数据无法预测未来走势相关资料仅供参考国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1银行融资有何规律32银行同业负债工具投资前景如何63风险提示7图表目录图12023年3月末票据利率上行3图22015年以来4轮信贷投放高峰4图34轮信贷高峰前后的融资高峰5图4商业银行同业负债工具细分品种净融资情况5图52023年一季度商业银行同业负债工具净融资量明显弱于往年6请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告2023年12月银行新增贷款规模均创历史新高从3月末票据利率上行的走势来看3月信贷投放规模或依旧不差2023年一季度信贷开门红成色十足图12023年3月末票据利率上行中债商业银行同业存单到期收益率AAA6个月半年年国股利转帖3252151050资料来源Wind国海证券研究所债市投资者可能会关注大量的信贷投放之后商业银行是否会有相应的补负债需求因为虽说信贷投放可以派生存款补充一部分商业银行负债与流动性但是各家银行揽储能力强弱不一存在部分银行存款补充不足的情况同时也有部分信贷投放衍生的资金以理财等形式留在银行表外这时银行就需要通过发行同业负债工具同业存单商金债来补充资金此外信贷投放之后商业银行资本充足率相应下降银行也有发行资本补充工具二级资本债永续债提升资本充足率的诉求那么商业银行融资高峰将何时到来呢接下来我们将通过简单回顾历史挖掘商业银行信贷高峰与融资高峰之间的规律1银行融资有何规律与2023年一季度类似2015年以来可参考的信贷投放高峰数据上体现为各项贷款余额增速大幅上冲有4次分别出现在2015年7月至10月2017年4月至7月2018年7月至9月2022年3月至6月请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图22015年以来4轮信贷投放高峰中国金融机构各项贷款余额同比161514131211102015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind国海证券研究所其中12015年7月至10月房地产销售快速攀升推动信贷高峰出现而银行融资高峰同业存单商金债次级债净融资下同则从2015年9月起出现并持续至2016年4月22017年4月至7月监管严查表外影子银行促使商业银行表外资产转向表内银行融资高峰提前出现在2017年2月至4月32018年7月至9月2018年7月降准后资金利率中枢下台阶流动性相对宽松促进信贷投放银行融资高峰出现在2018年11月至2019年1月42022年3月至6月受疫情影响经济下行压力阶段性加大央行大幅宽松流动性叠加一系列稳增长政策支持信贷银行融资高峰出现在2022年8月至10月请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图34轮信贷高峰前后的融资高峰同业存单商金债次级债净融资6000亿元500040003000200010000-10002015-05-012018-09-012022-01-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-05-012022-09-012023-01-012015-01-01资料来源Wind国海证券研究所总结来看除2017年融资高峰受监管因素影响较为特殊外商业银行先补充负债后按照负债补充情况将影子银行表外资产向表内转移其余银行融资高峰均出现在信贷高峰之后体现出现代商业银行以资产定负债的运转模式并且融资高峰一般滞后信贷高峰2-5个月左右同时进一步观察商业银行同业负债工具细分品种发行情况发现2018年以来商业银行普通债次级债发行逐渐流行且融资高峰内同业存单商业银行普通债次级债发行倾向于同步放量如图4图4商业银行同业负债工具细分品种净融资情况同业存单商业银行普通债商业银行次级债6000亿元500040003000200010000-1000-2000-30002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源Wind国海证券研究所注为体现趋势净融资数据经过3个月移动平均修匀请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告2银行同业负债工具投资前景如何2022年11月理财赎回潮发生后由于同业负债工具融资成本上行商业银行发行观望情绪较为浓厚2023年一季度尽管在宏观政策支持下银行信贷投放出现高峰但融资高峰并未同步出现整个一季度商业银行仅通过同业负债工具净融资1143亿元Wind口径见图5客观上加剧了债市资产荒的情况图52023年一季度商业银行同业负债工具净融资量明显弱于往年2021年2022年2023年10000亿元80006000400020000-2000-4000-60001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国海证券研究所这也与我们在上文总结的规律相符即融资高峰与信贷高峰并不同步出现而是略有滞后我们认为从融资高峰滞后信贷高峰2-5个月左右的规律来看2023年二季度大概率将迎来商业银行补负债高峰同业存单商业银行普通债次级债品种供给可能同步上升此外还有投资者会关注2023年3月底的降准是否会完全满足商业银行的资金需求导致融资高峰不会出现呢我们认为不太可能因为普遍性的降准一是不能解决信贷高峰后商业银行负债不平衡的问题揽储能力有强弱银行间仍需要通过同业负债工具进行再平衡二是降准释放的超储不能解决信贷高峰之后商业银行核心资本缺乏的问题从历史上看2018年2020年的信贷高峰期内均有降准落地但此后融资高峰依然出现因此从投资的角度我们认为二季度商业银行负债工具既有风险也存在机会风险在于从供给的角度二季度各银行同业负债品种供给大概率放量一定程度上将扭转当前债市资产荒行情增大券种利率上行风险请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告从需求的角度降准之后短端利率已经全面下行反映出债市投资者对流动性的偏乐观预期但我们在4月2日报告4月资金有哪些看点中也提示4月份资金缺口仍大税期之后资金面大概率回归中性对于同业存单等短端品种需求略不利此外我们在3月26日报告同业降杠杆影响有多大中详细分析过资本新规对于银行同业负债工具的影响风险权重普遍上行将制约银行表内资金投资需求并且这种影响将在二季度逐渐体现但与此同时调整也是机会目前房地产行情回暖并不超预期二季度后伴随着基建融资高峰的逐步过去以及海外经济衰退压力逐渐向国内传导下半年债市投资大概率依然围绕资产荒的主线因此若二季度银行同业负债工具供给高峰来临利率调整到合适点位对于配置盘来说也是加仓时机3风险提示疫情波动风险资金面收紧超预期中国央行货币政策超预期信贷投放超预期税收超预期商业银行同业负债工具发行超预期历史数据无法预测未来走势相关资料仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分7国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅现任国海证券研究所固定收益首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究刘畅南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究周子凡伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究-分析师承诺靳毅吕剑宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害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