欧佩克超预期减产后，原油价格中枢明显抬升，燃料油成本端支撑有所增强，FU、LU单边价格均有望跟随原油反弹。考虑到当前高硫油基本面强于低硫油，多头头寸可以优先选择FU近月合约，但不宜过度追涨。

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-04-09油价中枢抬升关注欧佩克减产的衍生影响策略摘要研究院能源组研究员欧佩克超预期减产后原油价格中枢明显抬升燃料油成本端支撑有所增强FULU潘翔单边价格均有望跟随原油反弹考虑到当前高硫油基本面强于低硫油多头头寸可以0755-82767160优先选择FU近月合约但不宜过度追涨panxianghtfccom从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188投资逻辑市场分析康远宁本周油价延续反弹态势Brent和WTI一度回升至85和80美元桶关口除了近期宏0755-23991175观情绪的边际好转最重要的上涨驱动来自于欧佩克上周末宣布的自愿减产此次减kangyuanninghtfccom产大超市场预期其对市场影响体现在欧佩克当前产量在2920万桶日左右实施从业资格号F3049404减产后预计从5月份开始产量下降至2800万桶日在欧佩克宣布减产前石油平投资咨询号Z0015842衡表下半年就已经处于供不应求格局欧佩克减产后供给削减100万桶日将导致供需缺口放大库存加速去化下半年原油市场存在过度收紧的风险对价格的影响方投资咨询业务资格面由于市场此前普遍预期4月份欧佩克继续维持按兵不动并未完全计价欧佩克减证监许可20111289号产因此油价大概率延续反弹布伦特回到80至90美元桶区间在不出现宏观尾部风险以及伊朗石油重返的前提下中期油价再度跌破75的概率偏低相当于欧佩克为原油多头提供了看跌期权保护欧佩克减产底再度得到验证在油价中枢抬升后下游能化品成本端支撑也有所增强就欧佩克减产对燃料油自身基本面的影响来看欧佩克的意外减产将进一步收紧全球含硫原油供应对于高硫燃料油供应存在间接的收缩效应从需求端来看欧佩克原油减产后有望提振炼厂对燃料油的替代需求此外中东地区正逐步进入用电旺季发电厂原料需求预计将逐月提升对于沙特等国来说原油燃料油主要为高硫都是发电的主要原料原油减产后当地电厂可能会增加对燃料油的使用量整体来看欧佩克减产对于高硫燃料油存在明显的利多影响从原油油种角度来看欧佩克减产对低硫燃料油供应的影响相对有限但中东是柴油低硫燃料油新产能投放的重要地区如果沙特科威特等国原油减产传递到本地核心炼厂如吉赞阿祖尔等开工负荷的下降低硫燃料油供应或感受到额外的收紧效应排除欧佩克减产的潜在影响近期燃料油自身供需没有发生太多超预期的变化其中高硫燃料油市场结构仍维持坚挺消费端的利好正在逐步兑现亚太炼厂的需求保持旺盛而美国在春检结束后有望增加对燃料油VGO资源的采购此外随着当地气温的上升中东电力消费逐渐增加并提振燃料油的采购需求其中沙特作为请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨202349代表性国家燃料油进口量已经呈现出逐月上涨的态势且已经从净出口国转为净进口国的状态5月份开始的原油减产有望强化这一趋势此外虽然俄罗斯3月燃油发货量有所反弹但考虑到4-6月当地炼厂进入检修季预计二季度增量有限与此同时同时伊朗燃油供应则维持低位整体来看高硫燃料油市场二季度有望延续偏紧态势但考虑到裂解价差今年已经有巨大涨幅我们不对其上方空间做过高预期低硫燃料油方面当前驱动相对偏弱主要矛盾在于疲软的船燃消费以及科威特新产能的释放我们认为在炼厂春检期尚未结束且汽油端竞争调和组分的环境下低硫油短期市场压力有限但站在中期视角随着阿祖尔等炼厂的完全投产低硫油供应存在显著的增长空间全球经济承压航运景气度下滑的趋势或导致船燃终端消费难有起色因此我们认为低硫油市场结构将持续受到压制未来较难形成独立走强的行情策略中性偏多逢低多FU或LU主力合约风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加LU仓单大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油供应降幅不及预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨202349目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨202349图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43中国燃料油进口量丨单位吨12图44中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨202349图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价2023492023422023310520035004700420037003200300027002200170012002500202109202201202205202209202301072023122023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴140000035200000025120000030201500000100000025158000002010000006000001510400000105000000520000005000000202303202303202304202303202303数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI001009-5009-1000808-15007-2000706-25006-300052022121220230112202302122023031220221212202301122023021220230312数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨202349图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价202349202342202331085004300420075004100650040003900550038004500370036003500350034002500330015003200202109202201202205202209202301052023072023092023112023012024032024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴3500083500002300030000025000625000022000200000041150015000010000210000015005000000000202302202303202303202303202303202304202303202303202303202303202304数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力251300120020110015100090010800700560005002022121220230112202302122023031220230316202303232023033020230406数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨202349图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800100800新加坡高硫380掉期M-115060050600100400040050200-5020000-1000-5020201220216202112202262022122022920221220233数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴80040080080700600606003005004004020040030020020100200001000202204202206202208202210202212202302202210202211202212202301202302202303数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090802570206015501040530020-5202204202206202208202210202212202302100-10-10202204202207202210202301202304数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨202349图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220232022202120202019新加坡高硫380掉期M3800700700600600500500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