策略摘要
　　棉花观点
　　■市场分析
　　国际方面，本周宏观环境有所改善，市场情绪逐渐缓和叠加美元走弱，美棉价格经历了下跌后的强劲反弹。但由于周度出口数据欠佳且宏观风险并未完全解除，因此美棉短期内仍维持震荡。国内方面，新疆棉发运量明显提升，下游纺织企业走货平稳，伴随播种季的到来，市场从需求端逐渐转向关注种植面积。国内外的种植面积调减预期或对价格有一定支撑。整体来看，后续仍要持续关注国内订单情况以及新年度棉花的终止情况，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计近期郑棉价格仍将维持震荡格局。
　　 ■策略
　　单边中性
　　 ■风险
　　无

研究报告全文：期货研究报告软商品周报2023-04-09供应压力凸显白糖震荡上行研究院农产品组策略摘要研究员邓绍瑞棉花观点010-64405663dengshaoruihtfccom市场分析从业资格号F3047125国际方面本周宏观环境有所改善市场情绪逐渐缓和叠加美元走弱美棉价格经历投资咨询号Z0015474了下跌后的强劲反弹但由于周度出口数据欠佳且宏观风险并未完全解除因此美棉短期内仍维持震荡国内方面新疆棉发运量明显提升下游纺织企业走货平稳伴投资咨询业务资格证监许可20111289号随播种季的到来市场从需求端逐渐转向关注种植面积国内外的种植面积调减预期或对价格有一定支撑整体来看后续仍要持续关注国内订单情况以及新年度棉花的终止情况短期在无明显供需因素刺激的情况下棉价更易受宏观以及外围因素影响预计近期郑棉价格仍将维持震荡格局策略单边中性风险无纸浆观点市场分析近期离岸人民币汇率维持687附近使纸浆进口价格有所支撑纸浆金融属性较强需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况截止3月第5周各港口纸浆库存量为19029万吨较上周下降041近期国际纸浆发运至中国数量增加且目前各港口纸浆库存处于高位外加国内市场交投十分冷清下游厂商只刚需采购对纸浆价格形成有效压制二季度为纸浆传统淡季并且下游产品白卡纸生活用纸也提前进入消费淡季订单量及开工率均有明显下滑工厂对四月份消费量保持悲观态度预计纸浆近期成交近期难有起色浆价或将继续下移策略单边中性风险无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明软商品周报丨20230409白糖观点市场分析本周内外盘白糖原糖期货纷纷创出了近6-7年内的最高价格这一轮上涨主要逻辑为今年欧洲甜菜种植面积预计将创下六年新低伦敦白糖上涨拉高原白糖价差原糖跟涨然后主产国泰国印度超预期减产助推糖价进一步走高直到中国主产地广西的超预期减产彻底引爆了内外食糖供应不足的行情糖价进入大幅上涨阶段但是横向对比10-11榨季15-16榨季两波大牛市本榨季的供应缺口明显尚未到达当时的程度因此本轮大涨更多是来自资金借助市场情绪所引发的行情这从郑糖07合约4月7日单日持仓增加近8万手中可以看出些许端倪多头资金的底气来自于目前最大可能缓解全球供应短缺局面的产糖国巴西由于暴雨影响开榨延迟很可能4月下旬才能开始向外出口以及中国国内由于进口价差严重倒挂加工糖厂难以进口两相结合下产生的食糖供应真空期时间窗口但是随着行情进入加速拉升周期波动风险也在不断累积技术指标的超买已经非常明显市场开始担心价格回调风险主要来自以下几个方面首先是供应紧缺缓解今年巴西增产基本是确定性事件只要符合预期则能相当程度地缓解食糖供应紧缺的局面其次是宏观风险主要来自于市场提前交易美国经济衰退以及欧美银行危机可能引爆的黑天鹅事件造成原糖价格回落最后还有来自政策调控的风险不过虽然价格回调风险存在但是当前巴西暴雨影响港口运力不足从而导致短期内出口困难的问题存在因此除非出现宏观风险否则在巴西食糖出口的窗口期前预计郑糖价格仍将偏强运行策略单边谨慎看涨风险宏观及政策影响请仔细阅读本报告最后一页的免责声明软商品周报丨20230409目录策略摘要1棉花市场分析5纸浆市场分析5白糖市场分析6图表图1中国棉花产量丨单位万吨9图2中国棉花单产丨单位千克公顷9图3中国棉花库存丨单位万吨9图4国际主要出口国棉花单产丨单位千克公顷9图5国际主要出口国棉花产量丨单位万吨9图6国际主要出口棉花库存丨单位万吨9图7全球各国库消比丨单位10图8棉花主力期货丨单位元吨10图9国内棉花1-5月价差丨单位元吨10图10国内棉花5-9月价差丨单位元吨10图11国内棉花9-1月价差丨单位元吨10图12棉花基差-新疆丨单位元吨10图13欧洲纸浆港口库存丨单位万吨11图14中国阔叶浆月度进口量丨单位千吨11图15中国针叶浆月度进口量丨单位千吨11图16中国针叶浆月度表观消费量丨单位千吨11图17中国针叶浆月度表观库存丨单位千吨11图18纸浆下游产量丨单位千吨11图19纸浆下游库存丨单位千吨12图20银星进口报价丨单位元吨12图21北木进口报价丨单位元吨12图22纸浆主力合约丨单位元吨12图23纸浆基差丨单位元吨12图24中国白卡纸日度均价丨单位元吨12图25白糖主力合约丨单位元吨13图26ICE11号糖丨单位美分磅13图27白糖01-05价差丨单位元吨13图28白糖05-09价差丨单位元吨13图29白糖09-01价差丨单位元吨13图30广西白糖现货价格丨单位元吨13图31白糖基差丨单位元吨14请仔细阅读本报告最后一页的免责声明316软商品周报丨20230409图32泰国配额外食糖进口利润丨单位元吨14图33巴西配额外食糖进口利润丨单位元吨14图34泰国配额外食糖加工成本丨单位元吨14图35巴西配额外食糖加工成本丨单位元吨14图36巴西乙醇折糖价丨单位美分磅14图37食糖月度进口量丨单位万吨15图38糖浆月度进口量丨单位万吨15图39白糖工业库存丨单位万吨15图40巴西年度食糖产量丨单位万吨15图41泰国年度食糖产量丨单位万吨15图42印度年度食糖产量丨单位万吨15请仔细阅读本报告最后一页的免责声明416软商品周报丨20230409棉花市场分析价格行情期货方面上周收盘棉花2305合约14680元吨环比上涨355元涨幅248现货方面新疆地区棉花现货价格14880元吨环比上涨108元吨现货基差CF05200环比下跌247全国棉花现货加权均价15423元吨环比上涨76元吨现货基差CF05743环比下跌279棉花供需截至2023年4月5日累计公检274393万包合计61878万吨同比增加1433新疆棉累计公检量60843万吨同比增加1494截至4月6日全国轧花厂开工率845周环比下跌141年同比上涨563主流地区纺企开机负荷为916周环比增幅022同比增幅1393截至4月6日新疆400型轧花厂预估平均利润1073元吨较上周增加240元吨截止至4月6日进口棉花主要港口库存周环比减1总库存2518万吨其中山东地区青岛济南港口及周边仓库进口棉库存约206万吨江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约17万吨其他港口库存约288万吨后市展望国际方面本周宏观环境有所改善市场情绪逐渐缓和叠加美元走弱美棉价格经历了下跌后的强劲反弹但由于周度出口数据欠佳且宏观风险并未完全解除因此美棉短期内仍维持震荡国内方面新疆棉发运量明显提升下游纺织企业走货平稳伴随播种季的到来市场从需求端逐渐转向关注种植面积国内外的种植面积调减预期或对价格有一定支撑整体来看后续仍要持续关注国内订单情况以及新年度棉花的终止情况短期在无明显供需因素刺激的情况下棉价更易受宏观以及外围因素影响预计近期郑棉价格仍将维持震荡格局纸浆市场分析价格行情期货方面截止周五收盘纸浆2305合约5636元吨环比上涨56元涨幅100现货方面本周山东地区银星针叶浆现货均价593125元吨较上周下降19375元现货基差SP2305296环比下调30元本周山东地区月亮马牌针叶浆现货均价5975元吨环比下调180元现货基差SP2305339环比下调146元请仔细阅读本报告最后一页的免责声明516软商品周报丨20230409纸浆供需本周国产阔叶浆行业开工负荷率国产化机浆行业开工负荷率基本持平多数企业排产稳定非木浆方面竹浆企业排产相对稳定甘蔗浆部分企业技改或转产桉木浆本周开工负荷率有所回落本周铜版纸开工负荷率较上周持平本周双胶纸开工负荷率较上周下滑026本周白卡纸开工负荷率较上周下滑113本周生活用纸开工负荷率较上周下滑094截至2023年3月第5周青岛港常熟港高栏港天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅下降041后市展望近期离岸人民币汇率维持687附近使纸浆进口价格有所支撑纸浆金融属性较强需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况截止3月第5周各港口纸浆库存量为19029万吨较上周下降041近期国际纸浆发运至中国数量增加且目前各港口纸浆库存处于高位外加国内市场交投十分冷清下游厂商只刚需采购对纸浆价格形成有效压制二季度为纸浆传统淡季并且下游产品白卡纸生活用纸也提前进入消费淡季订单量及开工率均有明显下滑工厂对四月份消费量保持悲观态度预计纸浆近期成交近期难有起色浆价或将继续下移白糖市场分析价格行情期货方面截止4月7日收盘白糖2307合约收盘价6719元吨环比上涨271元吨涨幅42现货方面广西南宁地区白糖现货成交价6587元吨环比上涨241元吨现货基差SR07-132环比扩大30云南昆明地区白糖现货成交价6535元吨环比上涨255元吨现货基差SR07-184环比增加16白糖供需国内方面中国糖业协会公布了20222023榨季新的糖市产销数据截至3月底国内甜菜糖厂已全部停榨甘蔗糖厂除云南省外其他省区糖厂已基本停榨本榨季全国共生产食糖872万吨同比减少17万吨全国累计销售食糖437万吨同比增加67万吨累计销糖率502同比加快85全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5752元吨同比回升24元吨广西方面截至3月31日202223年榨季广西全区已有71家糖厂收榨同比增加13家共入榨甘蔗412106万吨同比减少84284万吨产混合糖52677万吨同比减少7785万吨产糖率1278同比增加06个百分点累计销糖26493万吨同比增加3715万吨产销率5029同比请仔细阅读本报告最后一页的免责声明616软商品周报丨20230409提高1262个百分点其中3月单月产糖2266万吨同比减少8556万吨单月销糖5077万吨同比减少907万吨月度工业库存26184万吨同比减少115万吨广东方面广东2223制糖期截至2023年3月底已全部收榨累计榨蔗量52846万吨去年同期55844万吨产糖量5184万吨去年同期5419万吨出糖率981去年同期97销量4240万吨去年同期3693万吨库存944万吨去年同期1726万吨产销率8180去年同期6814其中3月份广东单月产糖393万吨同比减少592万吨销糖601万吨同比减少521万吨云南方面截至2023年3月31日全省收榨糖厂17家去年同期收榨1家全省共入榨甘134827万吨去年入榨甘蔗110018万吨产糖17579万吨去年产糖13427万吨产糖率1304去年产糖率1220截至2023年3月31日止云南省累计销售新糖8071万吨去年同期销售新糖4846万吨3月单月产糖5375万吨同比增加384万吨单月销糖3246万吨同比增加1132万吨产销率为4591同比增加982个百分点库存9508万吨同比增加927万吨国际方面印度全国合作糖厂联合会NFCSF近日公布的数据显示预计202223榨季印度糖产量约为3250万吨同比减少近350万吨印度糖厂协会ISMA4月5日公布的报告显示印度202223榨季截至3月产糖量为2996万吨较去年同期的3099万吨下降34泰国方面据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示泰国202223榨季截至4月2日累计甘蔗入榨量为938773万吨含糖分为1332产糖率为1174累计产糖量为110223万吨其中白糖产量为2206万吨原糖产量为84788万吨精制糖产量为3375万吨截至4月1日泰国本榨季开榨的57家糖厂中有54家已经收榨巴西方面据全球知名食糖和乙醇生产商Tereos预计在202324榨季将巴西的甘蔗压榨量将提高10因为糖价前景积极Tereos巴西首席执行官PierreSantoul透露Tereos计划202324榨季将在巴西压榨1900万吨甘蔗制糖比将从上榨季的62上调至65总产糖量将达到170万吨同比增长625Santol表示Tereos在巴西的产糖量占该集团全球业绩的三分之一以上提高产量的原因是预期全球糖价将保持在高位Santoul还表示由于糖价的乐观前景乙醇生产对巴西糖厂的吸引力仍较低但压榨量的增加仍将使Tereos202324榨季的乙醇产量达到58亿升高于上一榨季的48亿升后市展望本周内外盘白糖原糖期货纷纷创出了近6-7年内的最高价格这一轮上涨主要逻辑为今年欧洲甜菜种植面积预计将创下六年新低伦敦白糖上涨拉高原白糖价差原糖跟涨然后主产国泰国印度超预期减产助推糖价进一步走高直到中国主产地广西的超预期减产彻底引爆了内外食糖供应不足的行情糖价进入大幅上涨阶段但是横向对比10-11榨季15-16榨季两波大牛市本榨季的供应缺口明显尚未到达当时的程请仔细阅读本报告最后一页的免责声明716软商品周报丨20230409度因此本轮大涨更多是来自资金借助市场情绪所引发的行情这从郑糖07合约4月7日单日持仓增加近8万手中可以看出些许端倪多头资金的底气来自于目前最大可能缓解全球供应短缺局面的产糖国巴西由于暴雨影响开榨延迟很可能4月下旬才能开始向外出口以及中国国内由于进口价差严重倒挂加工糖厂难以进口两相结合下产生的食糖供应真空期时间窗口但是随着行情进入加速拉升周期波动风险也在不断累积技术指标的超买已经非常明显市场开始担心价格回调风险主要来自以下几个方面首先是供应紧缺缓解今年巴西增产基本是确定性事件只要符合预期则能相当程度地缓解食糖供应紧缺的局面其次是宏观风险主要来自于市场提前交易美国经济衰退以及欧美银行危机可能引爆的黑天鹅事件造成原糖价格回落最后还有来自政策调控的风险不过虽然价格回调风险存在但是当前巴西暴雨影响港口运力不足从而导致短期内出口困难的问题存在因此除非出现宏观风险否则在巴西食糖出口的窗口期前预计郑糖价格仍将偏强运行请仔细阅读本报告最后一页的免责声明816软商品周报丨20230409图1中国棉花产量丨单位万吨图2中国棉花单产丨单位千克公顷900250080020007006001500500400100030020050010000201112201314201516201718201920202122201112201314201516201718201920202122数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图3中国棉花库存丨单位万吨图4国际主要出口国棉花单产丨单位千克公顷1600美国印度巴西1400巴基斯坦澳大利亚中国300012002500100020008001500600400100020050000201112201314201516201718201920202122201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图5国际主要出口国棉花产量丨单位万吨图6国际主要出口棉花库存丨单位万吨美国印度巴西美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚巴基斯坦澳大利亚中国9004008003507003006002505002004001503002001001005000201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明916软商品周报丨20230409图7全球各国库消比丨单位图8棉花主力期货丨单位元吨全球美国印度巴西201920202021202220231巴基斯坦澳大利亚中国250001200001015000010000050000002173247637893188128143158173203218233248263285300315330345360201120122013201420152016201720182019202020212022109数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图9国内棉花1-5月价差丨单位元吨图10国内棉花5-9月价差丨单位元吨201920202021202220232019202020212022202320001500150010001000500500020931732476378221812814315817318820323324826328530031533034536050010917324763789318810912814315817320321823324826328530031533034536010005001500100020002500150030002000数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图11国内棉花9-1月价差丨单位元吨图12棉花基差-新疆丨单位元吨2019202020212022202320192020202120222023200025000150010002000050015000021732476378933151281431581731882032182332482632853003303453605001091000010001500500020002500021747637893300032128143158173188203218233248263285300315330345360109数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1016软商品周报丨20230409图13欧洲纸浆港口库存丨单位万吨图14中国阔叶浆月度进口量丨单位千吨202220182019202020212018201920202021202216002501400200120010001508001006004005020000123456789101112123456789101112数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图15中国针叶浆月度进口量丨单位千吨图16中国针叶浆月度表观消费量丨单位千吨2018201920202021202220182019202020212022900900850850800800750750700700650650600600550550500500450450400400123456789101112123456789101112数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图17中国针叶浆月度表观库存丨单位千吨图18纸浆下游产量丨单位千吨中国生活用纸月度产量中国白卡纸月度产量2019202020212022中国双胶纸月度产量中国双铜纸月度产量260012002400100022008002000180060016004001400200120010000202113120215312021930202213120225312022930---123456789101112数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1116软商品周报丨20230409图19纸浆下游库存丨单位千吨图20银星进口报价丨单位元吨中国生活用纸月度社会库存中国白卡纸月度社会库存中国双胶纸月度社会库存中国双铜纸月度社会库存20182019202020212022180080001600750014007000120065001000600055008005000600450040040002003500300001163146627792197227257122137152167182212242272287302317332347362202113120215312021930202213120225312022930---107数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图21北木进口报价丨单位元吨图22纸浆主力合约丨单位元吨201920202021202220232018201920202021202280008000700075006000700050006500400060003000550020005000100045000400011169231466277163146627792167242317107122137152182197212227257272287302332347362197227257122137152167182212242272287302317332347362107数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图23纸浆基差丨单位元吨图24中国白卡纸日度均价丨单位元吨2019202020212022202320182019202020212022120011000100010000800900060080004002007000060001921631466277197122137152167182212227242257272287302317332347362200107500040040006001163146627792122137152167182197212227242257272287302317332347362107数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1216软商品周报丨20230409图25白糖主力合约丨单位元吨图26ICE11号糖丨单位美分磅201920202021202220232019202020212022202370002422650020600018550016145000124500104000822308758164458731630447387143129199269115129157171185199213227241255269283297311325339353101115143157171185213227241255283297311325339353101数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图27白糖01-05价差丨单位元吨图28白糖05-09价差丨单位元吨20192020202120222023201920202021202220234005003004002003001002000210016304458738711512914315717118519921322724125526928329731132533935310010102002163044587387185115129143157171199213227241255269283297311325339353100101300400200500300600400700500数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图29白糖09-01价差丨单位元吨图30广西白糖现货价格丨单位元吨201920202021202220232019202020212022202340065006300300610020059001005700550002530016304458738722726910111512914315717118519921324125528329731132533935310051002004900470030045002164458738740030227115129143157171185199213241255269283297311325339353101数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1316软商品周报丨20230409图31白糖基差丨单位元吨图32泰国配额外食糖进口利润丨单位元吨201920202021202220232020202120222023800150060010004005002000217324763789324310812313815316818319821322825827328830331833334836305002163044587387101115129143157171185199213227241255269283297311325339353200100040015006002000数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图33巴西配额外食糖进口利润丨单位元吨图34泰国配额外食糖加工成本丨单位元吨2020202120222023202020212022202320008000150075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