策略摘要
　　欧佩克超预期减产后，油价中枢显著反弹，LPG成本端支撑有所增强。当前LPG市场多空因素交织，原油价格的反弹、PDH需求的改善、美国出口的边际回落是当前的利好因素。但中东检修后供应的回升、燃烧端需求的季节性转弱形成了对冲，整体来看市场上行驱动有限。基于当前市场情绪、位置以及仓单量（仅有200手），可以关注逢低多的机会，但以波段思路为主，对上方空间不做太高预期。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　本周油价延续反弹态势，Brent和WTI一度回升至85和80美元/桶关口。除了近期宏观情绪的边际好转，最重要的上涨驱动来自于欧佩克上周末宣布的自愿减产。此次减产大超市场预期，其对市场影响体现在：欧佩克当前产量在2920万桶/日左右，实施减产后，预计从5月份开始产量下降至2800万桶/日。在欧佩克宣布减产前，石油平衡表下半年就已经处于供不应求格局，欧佩克减产后供给削减100万桶/日，将导致供需缺口放大库存加速去化，下半年原油市场存在过度收紧的风险。对价格的影响方面，由于市场此前普遍预期4月份欧佩克继续维持按兵不动，并未完全计价欧佩克减产，因此油价大概率延续反弹，布伦特回到80至90美元/桶区间。在不出现宏观尾部风险以及伊朗石油重返的前提下，中期油价再度跌破75的概率偏低，相当于欧佩克为原油多头提供了看跌期权保护，欧佩克减产底再度得到验证。在油价中枢抬升后，下游能化品成本端支撑也有所增强。
　　就欧佩克减产对LPG市场的潜在影响而言，中东是LPG的重要生产与出口地区，当地LPG主要是油气田开采时的伴生气，因此生产与原油高度挂钩。在沙特等国实施原油减产后，当地LPG产量预计也将跟随下降，对国际LPG市场存在边际收紧的影响。截至本周四，CP丙烷掉期首行价格录得551美元/吨，环比前一周上涨2.9%（排除换月影响）；与此同时FEI丙烷掉期价格录得573美元/吨，环比前一周上涨3.5%。往前看，欧佩克自愿减产5月份开始执行，4月LPG整体供应预计仍相对充裕。但油价中枢的反弹、亚太地区化工需求的改善将为CP、FEI价格形成一定支撑。
　　国内市场方面，近期国产气供应变化幅度不大，国内炼厂新一轮检修或收紧局部供应，但预计整体影响有限。当前更显著的边际变量在于进口气这一端，3月LPG到港量偏高，4月份随着中东发货的回升及国内化工装置的重启&投产，进口水平有望维持高位。就需求而言，随着气温回升，燃烧终端资源消耗速度减缓，下游多按需采购，难有较好表现。当下值得期待的需求增量来自于PDH装置。随着丙烷成本的持续下跌，国内PDH装置利润得到明显改善，装置开工率已经在逐步回升。近期部分化工企业也加大了对4月到港货的采购，PDH开工率有望逐步回升至80%左右。而PDH利润的修复不仅有利于存量装置的开工提升，也加速了新装置的投产进度，此前部分推迟开工的企业计划于4-5月份试车（如延长中燃、山东滨华），如果如期兑现将进一步提升国内市场对丙烷原料的采购需求。在PDH下游回暖的同时，以烷基化为代表的烯烃深加工开工负荷则保持稳固，整体来看LPG化工需求存在一定增长预期。
　　策略
　　中性偏多，逢低多PG主力合约
　　风险
　　原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑；PG注册仓单量大幅增加

研究报告全文：期货研究报告液化石油气周报2023-04-09市场情绪边际改善PDH需求预期逐步兑现策略摘要研究院能源组研究员欧佩克超预期减产后油价中枢显著反弹LPG成本端支撑有所增强当前LPG市场潘翔多空因素交织原油价格的反弹PDH需求的改善美国出口的边际回落是当前的利0755-82767160好因素但中东检修后供应的回升燃烧端需求的季节性转弱形成了对冲整体来看panxianghtfccom市场上行驱动有限基于当前市场情绪位置以及仓单量仅有200手可以关注逢从业资格号F3023104低多的机会但以波段思路为主对上方空间不做太高预期投资咨询号Z0013188康远宁投资逻辑0755-23991175kangyuanninghtfccom市场分析从业资格号F3049404投资咨询号Z0015842本周油价延续反弹态势Brent和WTI一度回升至85和80美元桶关口除了近期宏观情绪的边际好转最重要的上涨驱动来自于欧佩克上周末宣布的自愿减产此次减投资咨询业务资格产大超市场预期其对市场影响体现在欧佩克当前产量在2920万桶日左右实施证监许可20111289号减产后预计从5月份开始产量下降至2800万桶日在欧佩克宣布减产前石油平衡表下半年就已经处于供不应求格局欧佩克减产后供给削减100万桶日将导致供需缺口放大库存加速去化下半年原油市场存在过度收紧的风险对价格的影响方面由于市场此前普遍预期4月份欧佩克继续维持按兵不动并未完全计价欧佩克减产因此油价大概率延续反弹布伦特回到80至90美元桶区间在不出现宏观尾部风险以及伊朗石油重返的前提下中期油价再度跌破75的概率偏低相当于欧佩克为原油多头提供了看跌期权保护欧佩克减产底再度得到验证在油价中枢抬升后下游能化品成本端支撑也有所增强就欧佩克减产对LPG市场的潜在影响而言中东是LPG的重要生产与出口地区当地LPG主要是油气田开采时的伴生气因此生产与原油高度挂钩在沙特等国实施原油减产后当地LPG产量预计也将跟随下降对国际LPG市场存在边际收紧的影响截至本周四CP丙烷掉期首行价格录得551美元吨环比前一周上涨29排除换月影响与此同时FEI丙烷掉期价格录得573美元吨环比前一周上涨35往前看欧佩克自愿减产5月份开始执行4月LPG整体供应预计仍相对充裕但油价中枢的反弹亚太地区化工需求的改善将为CPFEI价格形成一定支撑国内市场方面近期国产气供应变化幅度不大国内炼厂新一轮检修或收紧局部供应但预计整体影响有限当前更显著的边际变量在于进口气这一端3月LPG到港量偏高4月份随着中东发货的回升及国内化工装置的重启投产进口水平有望维持高位就需求而言随着气温回升燃烧终端资源消耗速度减缓下游多按需采购请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨202349难有较好表现当下值得期待的需求增量来自于PDH装置随着丙烷成本的持续下跌国内PDH装置利润得到明显改善装置开工率已经在逐步回升近期部分化工企业也加大了对4月到港货的采购PDH开工率有望逐步回升至80左右而PDH利润的修复不仅有利于存量装置的开工提升也加速了新装置的投产进度此前部分推迟开工的企业计划于4-5月份试车如延长中燃山东滨华如果如期兑现将进一步提升国内市场对丙烷原料的采购需求在PDH下游回暖的同时以烷基化为代表的烯烃深加工开工负荷则保持稳固整体来看LPG化工需求存在一定增长预期策略中性偏多逢低多PG主力合约风险原油价格大幅下跌中东与北美LPG出口超预期国内炼厂产量超预期燃烧消费不及预期PDH装置负荷大幅下滑PG注册仓单量大幅增加请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨202349目录策略摘要1投资逻辑1图表图1LPG主力合约价格丨单位元吨4图2PG跨期价差丨单位元吨4图3PG远期曲线丨单位元吨4图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶4图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨4图6LPG基差丨单位元吨4图7华南液化气现货价格丨单位元吨5图8华东液化气现货价格丨单位元吨5图9山东液化气现货价格丨单位元吨5图10华北液化气现货价格丨单位元吨5图11CP丙烷价格丨单位美元吨5图12CP丁烷价格丨单位美元吨5图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨6图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨6图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨6图16CP丁烷掉期价格丨单位美元吨6图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨6图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨6图19LPG华东码头库存率丨单位万吨7图20LPG华南码头库存率丨单位万吨7图21国内PDH装置利润丨单位元吨7图22国内PDH装置开工率丨单位7图23山东烷基化装置利润丨单位元吨7图24国内烷基化装置开工率丨单位无7请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38液化石油气周报丨202349图1LPG主力合约价格丨单位元吨图2PG跨期价差丨单位元吨期货结算价活跃合约LPG2304-23052305-2306期货收盘价活跃合约LPG2306-23072307-230880001500700010006000500500004000202301202302202302202303202303-5003000-1000200020200401202104012022040120230401-1500数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3PG远期曲线丨单位元吨图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶2023492023422023310PG00DCESCINE6000700090080050006000700500040006004000500300030004002000300200020010001000100000042023062023082023102023122023022024202003202009202103202109202203202209数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨图6LPG基差丨单位元吨PG00DCEPPDCELPG基差右轴LPG期货结算价LPG广东现货价格70001200080002000700060001000015006000500010008000500040005006000400030000400030002000-5002000100020001000-1000002020032020092021032021092022032022092023030-1500202041202010120214120211012022412022101数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨202349图7华南液化气现货价格丨单位元吨图8华东液化气现货价格丨单位元吨2023202220212020201920232022202120202019800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9山东液化气现货价格丨单位元吨图10华北液化气现货价格丨单位元吨20232022202120202019202320222021202020199000800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11CP丙烷价格丨单位美元吨图12CP丁烷价格丨单位美元吨18-22范围20232022均值18-22范围20232022均值100012009001000800700800600500600400400300200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨202349图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M22023202220212020丙烷FEI掉期M312001000100080080060060040040020020000202204202206202208202210202212202302202301202303202305202307202309202311数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨图16CP丁烷掉期价格丨单位美元吨CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M22023202220212020CP丙烷掉期M3120010001000800800600600400400200200002022042022062022082022102022122023021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨20234920234220233102023492023422023310700640650620600600550580500560450540400520350500300480052023072023092023112023012024032024062023082023102023122023022024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院液化石油气周报丨202349图19LPG华东码头库存率丨单位万吨图20LPG华南码头库存率丨单位万吨202320222021202020232022202120209070806070506050404030302020101000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图21国内PDH装置利润丨单位元吨图22国内PDH装置开工率丨单位2023202220212020202320222021202035001003000902500200080150070100060500050-50040-1000-150030-200020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23山东烷基化装置利润丨单位元吨图24国内烷基化装置开工率丨单位无202320222021202020232022202120201600601400120050100080060040400200300-200-40020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院液化石油气周报丨202349免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得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