泰和新材2022年实现营收4.36亿，同比下降-14.9%，实现归母净利润4.36亿元，同比-54.9%。主要系2022年氨纶行业景气下行，行业产能持续扩张、下游需求萎靡影响氨纶价差盈利，公司氨纶业务盈利水平同比大幅下降。下游防护装备等领域需求旺盛，芳纶市场稳定增长，公司拓展芳纶涂覆隔膜应用领域，相关中试项目已处于调试期，后续将进入送样验证程序。
　　事件
　　公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入37.50亿元，同比-14.9%；实现归母净利润4.36亿元，同比-54.9%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比-62.8%。2022Q4单季，公司实现营业收入9.48亿元，同比-15.6%，环比+11.4%；实现归母净利润1.31亿元，同比-44.1%，环比+876.5%。
　　简评
　　氨纶行业景气触底复苏，四季度业绩环比修复
　　2022年氨纶行业供给端产能持续扩张，需求端受下游纺织服装行业内外销疲软影响，氨纶需求出现负增长，行业景气下滑，市场供需失衡冲击主流产品价格，2022年氨纶40D与20D年均价差分别为14818元/吨和27361元/吨，同比2021年分别-53.6%和-47.3%。公司氨纶营收及毛利受到较大冲击，氨纶全年实现营收16.0亿元，同比下降43.3%，毛利率为0.2%，同比下降35.3%。四季度行业价差有所修复，Q4单季氨纶40D价差为15342元/吨，环比增长24.0%，四季度公司整体业绩也有所修复。
　　芳纶市场稳定增长，涂覆隔膜开启增量
　　间位芳纶需求受国内防护领域市场拉动，海外需求受通胀影响相对走弱，整体保持平稳增长；对位芳纶市场相对较好，光通信、胶管、防弹等领域需求旺盛，持续保持较高增长状态。公司芳纶产能逐步释放，2022年芳纶营收实现高增，达到21.36亿元，较去年的15.73亿元同比增长35.8%，同时毛利率水平保持稳定，自2021年的40.3%增长至40.5%。公司紧抓锂电池隔膜市场机遇，拓展芳纶下游应用领域，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高、抗穿刺性好等优势，能有效提升电池性能及循环寿命。目前公司锂电池隔膜中试项目正在调试期，将于2023年一季度末建成投产，进入送样验证程序。
　　产能持续扩张维持竞争优势，多领域布局支撑长期发展
　　现有板块方面，2022年末公司氨纶名义产能4万吨，因实施新旧产能转换，年均有效产能约4.5万吨，在建产能6万吨，预计2023Q1起陆续投产；芳纶名义产能约为2.1万吨，因新增产能逐步释放，部分产能实施搬迁，报告期年均有效产能约1.5万吨，在建产能1.9万吨，预计2023Q1起陆续投产。氨纶、芳纶产能的稳步扩容，有利于公司满足下游市场新增需求，稳固行业领先竞争地位。
　　增量业务方面，公司聚焦高新技术材料主业，拓展新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务发展方向，积极推动相关项目。其中发光纤维已实现量产，纤维锂电池中试项目预计于2023Q2投产。Ecody？纤维绿色化处理技术及相关中试项目稳步推进，其中数码打印工厂将于2023Q2投产，印染示范工厂将于2023Q3投产。公司坚持创新驱动战略，布局高新发展领域，新增项目将为长期发展注入新动能。
　　盈利预测与估值：预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为7.8亿、11.1亿和13.0亿，EPS分别为0.91元、1.29元和1.51元，PE分别为26.0X、18.3X、15.6X，给予“增持”评级。
　　风险提示：（1）规划产能建设不及预期：公司双基地建设，芳纶氨纶均有较大规模扩产计划，如果新增产能建设不及预期，则影响未来公司内在增长动力。（2）国内外市场行业竞争加剧：公司主要产品氨纶传统需求领域较多，如果遇到景气下行或竞争加剧，则可能影响行业和公司盈利水平。（3）人员流失和短缺风险。（4）技术迭代和进步风险。（5）产品新应用领域发展进程不及预期：公司芳纶产品在锂电隔膜涂覆等领域有较大的需求增长潜力，如果发展进程不及预期，则影响公司长期成长性。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学纤维氨纶行业景气触底复苏芳纶涂覆隔膜泰和新材002254SZ开启增量核心观点维持增持泰和新材2022年实现营收436亿同比下降-149实现归母卢昊净利润436亿元同比-549主要系2022年氨纶行业景气下luhaobjcsccomcn行行业产能持续扩张下游需求萎靡影响氨纶价差盈利公司SAC编号S1440521100005氨纶业务盈利水平同比大幅下降下游防护装备等领域需求旺邓胜盛芳纶市场稳定增长公司拓展芳纶涂覆隔膜应用领域相关dengshengcsccomcn中试项目已处于调试期后续将进入送样验证程序021-68821629SAC编号s1440518030004事件研究助理彭岩公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入3750亿元010-86451946同比-149实现归母净利润436亿元同比-549实现扣非pengyancsccomcn归母净利润317亿元同比-6282022Q4单季公司实现营发布日期2023年04月07日业收入亿元同比环比实现归母净利润948-156114当前股价2320元131亿元同比-441环比8765主要数据简评股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月氨纶行业景气触底复苏四季度业绩环比修复-1423-1376220-279401839272022年氨纶行业供给端产能持续扩张需求端受下游纺织服装行12月最高最低价元27581204业内外销疲软影响氨纶需求出现负增长行业景气下滑市场总股本万股8629350供需失衡冲击主流产品价格2022年氨纶40D与20D年均价差流通A股万股4267119分别为14818元吨和27361元吨同比2021年分别-536和总市值亿元20020-473公司氨纶营收及毛利受到较大冲击氨纶全年实现营收流通市值亿元9900160亿元同比下降433毛利率为02同比下降353四季度行业价差有所修复Q4单季氨纶40D价差为15342元吨近3月日均成交量万82798环比增长240四季度公司整体业绩也有所修复主要股东烟台国丰投资控股集团有限公司1844芳纶市场稳定增长涂覆隔膜开启增量间位芳纶需求受国内防护领域市场拉动海外需求受通胀影响相股价表现对走弱整体保持平稳增长对位芳纶市场相对较好光通信121胶管防弹等领域需求旺盛持续保持较高增长状态公司芳纶71产能逐步释放年芳纶营收实现高增达到亿元较2022213621去年的1573亿元同比增长358同时毛利率水平保持稳定-29自2021年的403增长至405公司紧抓锂电池隔膜市场机遇拓展芳纶下游应用领域芳纶涂覆隔膜具有耐温性高抗穿刺性20226620224620225620227620228620229620231620232620233620234620221162022126好等优势能有效提升电池性能及循环寿命目前公司锂电池隔2022106泰和新材深证成指膜中试项目正在调试期将于2023年一季度末建成投产进入送样验证程序相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明泰和新材A股公司简评报告产能持续扩张维持竞争优势多领域布局支撑长期发展现有板块方面2022年末公司氨纶名义产能4万吨因实施新旧产能转换年均有效产能约45万吨在建产能6万吨预计2023Q1起陆续投产芳纶名义产能约为21万吨因新增产能逐步释放部分产能实施搬迁报告期年均有效产能约15万吨在建产能19万吨预计2023Q1起陆续投产氨纶芳纶产能的稳步扩容有利于公司满足下游市场新增需求稳固行业领先竞争地位增量业务方面公司聚焦高新技术材料主业拓展新能源汽车智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯绿色化工六大新业务发展方向积极推动相关项目其中发光纤维已实现量产纤维锂电池中试项目预计于2023Q2投产Ecody纤维绿色化处理技术及相关中试项目稳步推进其中数码打印工厂将于2023Q2投产印染示范工厂将于2023Q3投产公司坚持创新驱动战略布局高新发展领域新增项目将为长期发展注入新动能盈利预测与估值预计公司2023年2024年和2025年归母净利润分别为78亿111亿和130亿EPS分别为091元129元和151元PE分别为260X183X156X给予增持评级风险提示1规划产能建设不及预期公司双基地建设芳纶氨纶均有较大规模扩产计划如果新增产能建设不及预期则影响未来公司内在增长动力2国内外市场行业竞争加剧公司主要产品氨纶传统需求领域较多如果遇到景气下行或竞争加剧则可能影响行业和公司盈利水平3人员流失和短缺风险4技术迭代和进步风险5产品新应用领域发展进程不及预期公司芳纶产品在锂电隔膜涂覆等领域有较大的需求增长潜力如果发展进程不及预期则影响公司长期成长性图表1预测和比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元44043750508568558028YoY8041-1485355934811711净利润百万元96643678411141304YoY2704-549798422171毛利率372231299316315净利率219116154163162ROE244107184244265EPS摊薄元112051091129151PE倍211468260183156PB倍5150484541数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1泰和新材A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和6年行业研究经验邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名彭岩天津大学化学工程学士硕士主要覆盖石油石化精细化工及新材料方向上研究助理市公司请参阅最后一页的重要声明2泰和新材A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3