核心观点
　　氨纶拖累业绩：泰和新材发布2022年年报，公司全年实现营业收入37.50亿元，同比-14.85%，实现归母净利润4.36亿元，同比-54.86%。分板块来看，氨纶板块实现营收16.00亿元，毛利率0.16%，同比下滑35.34个pct；芳纶板块实现营收21.36亿元，毛利率40.46%，同比增长0.15个pct。氨纶板块拖累业绩。
　　氨纶触底，23年有望反弹：2022年是氨纶运行极化的一年，一方面产能增量大，另一方面需求订单流失以及国外高通胀等因素影响，下游纺织服装内外销疲软，需求出现罕见的负增长。2022年国内氨纶需求较2021年回落6.9%至71.3万吨，2022年氨纶行业年均负荷在76.4%，同比下滑18.2个pct。2022年氨纶行业常规品种价格出现50%左右的下滑，是跌幅极为明显的一年。进入2023年，随着经济的恢复，氨纶从年初的33000元/吨最高反弹至37500元/吨，目前35000元/吨。
　　芳纶涂覆带来成长空间：锂电池隔膜是隔离电池正负极防止短路、保证锂离子通过微孔实现充放电的关键材料。伴随新能源汽车的迅速发展，其市场前景广阔。公司适时启动了锂电隔膜芳纶涂覆的研发工作，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高、抗穿刺性好、浸润性好、结合力强等特点，能够有效提升电池的安全性能、快充性能和循环性寿命。公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。
　　盈利预测与投资建议
　　由于氨纶价格下跌，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为8.06、12.70、14.70亿元（原预测10.75、13.93、-亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司23年13倍PE，芳纶可比公司23年28倍PE，氨纶占比16%，芳纶占比84%，对应2023年目标价23.76元/股，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。

研究报告全文：公司研究年报点评泰和新材002254SZ买入维持氨纶触底芳纶涂覆带来成长空间股价2023年04月04日231元目标价格2376元52周最高价最低价27981139元总股本流通A股万股8629342671A股市值百万元19934国家地区中国核心观点行业石油化工氨纶拖累业绩泰和新材发布2022年年报公司全年实现营业收入3750亿元同报告发布日期2023年04月06日比-1485实现归母净利润436亿元同比-5486分板块来看氨纶板块实现营收1600亿元毛利率016同比下滑3534个pct芳纶板块实现营收1周1月3月12月2136亿元毛利率4046同比增长015个pct氨纶板块拖累业绩绝对表现159-1466414453氨纶触底23年有望反弹2022年是氨纶运行极化的一年一方面产能增量大相对表现-1-13941014858另一方面需求订单流失以及国外高通胀等因素影响下游纺织服装内外销疲软需沪深300259-06654-405求出现罕见的负增长2022年国内氨纶需求较2021年回落69至713万吨2022年氨纶行业年均负荷在764同比下滑182个pct2022年氨纶行业常规品种价格出现50左右的下滑是跌幅极为明显的一年进入2023年随着经济的恢复氨纶从年初的33000元吨最高反弹至37500元吨目前35000元吨芳纶涂覆带来成长空间锂电池隔膜是隔离电池正负极防止短路保证锂离子通过微孔实现充放电的关键材料伴随新能源汽车的迅速发展其市场前景广阔公司适时启动了锂电隔膜芳纶涂覆的研发工作芳纶涂覆隔膜具有耐温性高抗穿刺性好浸润性好结合力强等特点能够有效提升电池的安全性能快充性能和循环性寿命公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产可以显著降低行业成本提升电池隔膜制备技术水平倪吉021-633258887504nijiorientseccomcn执业证书编号S0860517120003盈利预测与投资建议袁帅yuanshuaiorientseccomcn执业证书编号S0860522070002由于氨纶价格下跌我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为8061270147010751393-23亿元原预测亿元采取分部估值法氨纶可比公司年13倍PE芳纶可比公司23年28倍PE氨纶占比16芳纶占比84对应20232376年目标价元股维持买入评级氨纶成本优化芳纶大举扩张2022-04-11芳纶龙头进入业绩释放期2021-06-11风险提示产品需求下滑原材料价格大幅上涨新用途开拓不及预期新项目进度不及预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44043750549674208199同比增长804-148465350105营业利润百万元128552398715701821同比增长2943-593889590160归属母公司净利润百万元96643680612701470同比增长2704-549849576157每股收益元112051093147170毛利率372231303333343净利率219116147171179净资产收益率260109136154161市盈率206457247157136市净率5049262321资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明泰和新材年报点评氨纶触底芳纶涂覆带来成长空间由于氨纶价格下跌故调低氨纶价格预期由于芳纶涂覆需求空间大上调芳纶价格和销量假设表1核心假设调整人民币百万元调整前调整后2023E2024E2023E2024E2025E核心假设氨纶价格元吨4870048700424324443246432变动幅度-1287-876芳纶价格元吨134776134776148396150396152396变动幅度10111159芳纶销量吨2100030000220003100032000变动幅度476333分项目盈利预测氨纶销售收入41644627221727443308变动幅度-4675-4070毛利率20472047119315891951变动幅度-855-458芳纶销售收入28304043326546624877变动幅度15351531毛利率40314031428743634436变动幅度256332其他业务销售收入1212141414变动幅度19511951毛利率41074107852852852变动幅度-3254-3254销售收入合计70068681549674208199变动幅度-216-145综合毛利率285297303333343变动幅度1836资料来源Wind东方证券研究所表2氨纶可比公司估值202344公司每股收益元市盈率2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华峰化学16006007809651298新凤鸣147-0130771277-82149台华新材05204207009520251511平均-15139资料来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2泰和新材年报点评氨纶触底芳纶涂覆带来成长空间表3芳纶可比公司估值202344公司每股收益元市盈率2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E光威复材14618022627834282218中简科技046107158196115493327平均392822资料来源Wind东方证券研究所表4分部估值结果2023442023年利润占比对应EPS对应PE对应股价元股氨纶部分16014813193芳纶部分840786282183目标价元股2376资料来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3泰和新材年报点评氨纶触底芳纶涂覆带来成长空间附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金24521569456253255776营业收入44043750549674208199应收票据账款及款项融资6601082158521402365营业成本27642882383149495389预付账款4541608190营业税金及附加2021314246存货74071995612341344营业费用6574108146161其他587645680719734管理费用及研发费用343384562759839流动资产合计448340567843950010310财务费用471412310191长期股权投资6569696969资产信用减值损失1718181818固定资产21722769405946805204公允价值变动收益21111在建工程101616601116683635投资净收益854545454无形资产187370361352343其他127111111111111其他2091108109710941092营业利润128552398715701821非流动资产合计36495977670168787342营业外收入1525252525资产总计813210033145441637817652营业外支出131111短期借款541914914914914利润总额1286547101215941845应付票据及应付账款9802118281536363960所得税16162115181210其他42297199610231034净利润112648589714131635流动负债合计19434003472455735907少数股东损益1604991143165长期借款14661223117311231023归属于母公司净利润96643680612701470应付债券00000每股收益元112051093147170其他166205205205205非流动负债合计16321428137813281228主要财务比率负债合计357554306102690171352021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益596545635778943成长能力实收资本或股本684703863863863营业收入804-148465350105资本公积880862386338633863营业利润2943-593889590160留存收益23932486308239744849归属于母公司净利润2704-549849576157其他57000获利能力股东权益合计455746038443947810517毛利率372231303333343负债和股东权益总计813210033145441637817652净利率219116147171179ROE260109136154161现金流量表ROIC19269110131138单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润112648589714131635资产负债率440541420421404折旧摊销580639372511624净负债率00192000000财务费用471412310191流动比率231101166170175投资损失854545454速动比率192083146148152营运资金变动150664754826营运能力其它4113842应收账款周转率451256267258236经营活动现金流845472127119282272存货周转率4639454541资本支出17377611096901089总资产周转率0604040505长期投资0329000每股指标元其他961658545454每股收益112051093147170投资活动现金流1134176310556351035每股经营现金流123067147223263债权融资7161395050100每股净资产45947090510081109股权融资90316100估值比率其他512155334479686市盈率206457247157136筹资活动现金流213172777529786市净率5049262321汇率变动影响518-0-0-0EVEBITDA276-20151409582现金净增加额8112562993763451EVEBIT156387187124109资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布泰和新材年报点评氨纶触底芳纶涂覆带来成长空间分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素