报告导读：
　　1、市场展望：上周300指数继续缩量上行，几乎以一根光头光脚的小阳线收盘，我们维持之前的观点，即，跌势放缓但缺乏量支撑。从各影响因素来看，海外最大负面冲击已过但仍会存扰动，国内经济驱动弱化且风险偏好低迷，但政策与部分指标显示无需过分担忧。具体来看。海外，银行危机最大冲击已过但仍是不是带来扰动。美联储资产负债表显示银行危机已逐步缓解，但市场担心未来的紧信用风险。与此同时，3月非农超预期，市场担心美联储继续加息，债市也体现为期限倒挂的加剧。所以，海外存扰动风险。国内，我们一直强调政策的驱动会延续。比如，3月MLF再度超额续作，3月27日降准0.25%。3月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，相关机构也在相继落实。经济层面驱动可能有所弱化。继3月EPMI指数后，PMI制造业指数也有所走弱。当然也存在亮点，即非制造业指数延续走强，尤其是其中建筑业指数一定程度上能缓解市场对投资增速的担忧。微观数据显示经济修复分化但仍处修复进程中。此外，1-2月企业盈利超预期回落，一方面在于高基数，另一方面也说明盈利修复需时间，但从PMI新订单指数来看，企业盈利修复是大概率事件。因而，尽管经济层面驱动弱化，但我们认为无需过度悲观。当前市场，成交缩量，信心不足，风险偏好低迷，海外还时不时会带来扰动，因而行情的上涨可能一波三折。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。
　　2、策略建议：
　　●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照21点/63点、15点/45点、32点/95点、34点/100点去设定。
　　●趋势策略。多单持有谨防回调风险。预计沪深300股指期货主力合约IF2304核心运行区间4020-4220点，上证50股指期货主力合约IH2304核心运行区间2620-2780点，中证500股指期货主力合约IC2304核心运行区间6320-6620点，中证1000股指期货主力合约IM2304核心运行区间6900-7230点。
　　●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。
　　●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。

研究报告全文：二期货研究二2023年4月10日三年度股指期货缩量小阳上涨缺量王永锋投资咨询从业资格号Z0000153wangyongfeng021075gtjascom国毛磊投资咨询从业资格号Z0011222maolei013138gtjascom泰君报告导读安期1市场展望上周300指数继续缩量上行几乎以一根光头光脚的小阳线收盘我们维持之前的观货点即跌势放缓但缺乏量支撑从各影响因素来看海外最大负面冲击已过但仍会存扰动国内经济驱研动弱化且风险偏好低迷但政策与部分指标显示无需过分担忧具体来看海外银行危机最大冲击已过究但仍是不是带来扰动美联储资产负债表显示银行危机已逐步缓解但市场担心未来的紧信用风险与此所同时3月非农超预期市场担心美联储继续加息债市也体现为期限倒挂的加剧所以海外存扰动风险国内我们一直强调政策的驱动会延续比如3月MLF再度超额续作3月27日降准0253月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策相关机构也在相继落实经济层面驱动可能有所弱化继3月EPMI指数后PMI制造业指数也有所走弱当然也存在亮点即非制造业指数延续走强尤其是其中建筑业指数一定程度上能缓解市场对投资增速的担忧微观数据显示经济修复分化但仍处修复进程中此外1-2月企业盈利超预期回落一方面在于高基数另一方面也说明盈利修复需时间但从PMI新订单指数来看企业盈利修复是大概率事件因而尽管经济层面驱动弱化但我们认为无需过度悲观当前市场成交缩量信心不足风险偏好低迷海外还时不时会带来扰动因而行情的上涨可能一波三折预期A股震荡上行中期仍值得配置关注因素新冠肺炎疫情国内经济盈利政策与物价的变化3月两会与相关规划的制定与落实20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展美欧经济与政策美欧贸易摩擦等2策略建议短线策略日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图同时IFIHICIM止损位和止盈位可参照21点63点15点45点32点95点34点100点去设定趋势策略多单持有谨防回调风险预计沪深300股指期货主力合约IF2304核心运行区间4020-4220点上证50股指期货主力合约IH2304核心运行区间2620-2780点中证500股指期货主力合约IC2304核心运行区间6320-6620点中证1000股指期货主力合约IM2304核心运行区间6900-7230点期现与跨期策略期现暂时观望跨期反套择机平仓跨品种策略空IF或IH多IC或IM的策略持有请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1现货市场回顾32股指期货回顾43估值跟踪64市场资金面回顾75影响因素跟踪86市场展望19请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1现货市场回顾上周全球主要股指涨跌互现美股方面上周道琼斯指数周涨063标普500指数周跌01纳斯达克指数周跌11美国部分经济数据走弱市场对经济衰退担忧和衰退下降息的乐观共振周五在美股假期休市之际所公布的3月新增非农延续下降失业率下降01个百分点至35但薪资增长继续放缓显示强数据难衍弱趋势市场对今年降息预期支持近期行情强势欧股方面上周英国富时100指数周涨144德国DAX指数周跌02法国CAC40指数周涨003亚太市场方面上周日经225指数周跌187恒生指数周跌034图1上周全球股指涨跌互现道指英国富时100144俄罗斯RTS000涨西班牙500德国DAX30-020美股方面上周道琼斯指数周涨063标普500指数周跌01纳斯达克指数周跌11标普500-010日经225-187欧股方面上周英国富时100指数周涨144德国DAX指数周跌02法国CAC40指数周涨003法国CAC40003纳斯达克-110上证综指167亚太市场方面上周日经225指数周跌187恒生指数周跌034道琼斯063台湾加权指数-020恒生指数-034美股方面上周道琼斯指数周涨063标普500指数周跌01纳斯达克指数周跌11欧股方面上周英国富时100指数周涨144德国DAX指数周跌02法国CAC40指数周涨003亚太市场方面上周日经225指数周跌187恒生指数周跌034新加坡海峡时报指数128巴西BOVESPA指数309澳洲标普200051资料来源Wind国泰君安期货研究上周国内消息面偏清淡3月PMI数据出炉经济结构性冷热不均的状况延续海外方面由于衰退交易逻辑升温美股在周五的假期前出现反弹助推国内市场情绪企稳由于经济未处于强复苏状态结构性行情依旧以科创50等成长风格指数的强者恒强为标志成长热点有序轮动中证500创下反弹新高请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图22023年以来各大指数均上涨图3上周市场各主要指数均上涨上证5024上证50086创业板指42上证综指167沪深30069沪深300179中小板指81中证500197上证综指83创业板指198深圳成指88深圳成指206中证500104中小板指211中证1000125中证10002430246810121400051015202530资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图4上周沪深300指数行业涨跌互现图5上周中证500指数行业涨跌互现沪深300消费-161中证500公用-091沪深300可选-044中证500消费-057沪深300能源-038中证500原料-029沪深300公用-028中证500可选014沪深300工业044中证500工业033沪深300材料082中证500金融地产214沪深300金融242中证500医药305沪深300医药281沪深300电信686中证500电信703沪深300信息752中证500信息710-4-202468-202468资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究2股指期货回顾上周期指市场方面科技成长板块强者恒强上周期指IM继续领涨请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图6上周股指期货主力合约IM涨幅最大图7上周股指期货主力合约IM振幅最大2523325222183219191641615151073105050IM2304IC2304IF2304IH23040IM2304IF2304IC2304IH2304资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货振幅方面IM同样录得最大振幅成交持仓方面上周成交回升持仓量小幅回升随着行情再度回升期指交投重新转热图8股指期货成交量回升图9股指期货持仓量持平IFIHICIMIFIHICIM18500035500016500030500014500025500012500010500020500085000155000650001050004500025000550005000500002-2303-0303-1303-2103-2904-0702-2303-0303-1303-2103-2904-07资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货主力合约基差方面行情强势但截止上周五收盘时四大期指贴水悉数扩大跨品种方面IHIC和IFIC的比值由于大市值行情风格不明显继续出现回落请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图10股指期货主力合约基差期货-现货走势图11股指期货主力合约跨品种IMIFIHIC上证50期指主力沪深300期指主力090560沪深300期指主力中证500期指主力08540上证50期指主力中证500期指主力右轴045082004075007035-2006503-4006025-60055-80050222-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0422-0722-1023-01资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货3估值跟踪截止到3月31日上证指数市盈率TTM为1335倍沪深300指数市盈率TTM为1212倍上证50指数市盈率TTM为966倍图12沪深300指数PE图13上证50指数PE沪深300指数市盈率TTM均值上证50指数市盈率TTM均值1815均值1倍标准差均值-1倍标准差均值1倍标准差均值-1倍标准差17141613151214111310121211191082020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-22020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-2资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货中证500指数市盈率TTM为239倍中证500指数市盈率TTM为3072倍请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图14中证500指数PE图15中证1000指数PE中证500指数市盈率TTM中证1000指数市盈率TTM45均值70均值均值1倍标准差均值1倍标准差60355040253015202020-42020-102021-42021-102022-42022-102020-42020-102021-42021-102022-42022-10资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货4市场资金面回顾图16两市新增投资者数量图17新成立偏股基金份额万人沪深两市新增投资者数量合计亿份新成立基金份额偏股型基金2608070210605016040301102010600-1010资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货上周央行公开市场共有11610亿元逆回购到期上周央行公开市场累计进行了290亿元逆回购操作因此上周央行公开市场净回笼11320亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图18上周资金利率价格一度持稳图19上周央行净回笼亿元逆回购7日回购利率R007货币投放量合计货币回笼量合计货币净投放量72500020000615000100005500004-50003-10000-150002-20000-250001-3000020-420-921-221-721-1222-522-1023-311-1112-1601-2003-0304-07资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货5影响因素跟踪51经济面企业盈利1-2月全国规模以上工业企业实现利润同比增长-229下滑189我们的观点经济修复的同时企业盈利好转同样需要时间高基数下企业盈利回落幅度较大此外各分项贡献也有所下滑我们预计后期盈利会逐步好转PMI新订单指数的好转可以从侧面验证1-2月工业企业盈利增速-229下滑189分拆来看工业增加值反弹至24PPI累计同比下滑至-11营收利润率下滑至46分项贡献跌多涨少尤其是去年支撑盈利的营收利润率年初跌幅较大我们预期后期企业盈利会逐步好转目前PMI新订单指数好转的走势可以从侧面验证产成品库存反弹08个百分点至107对库存的看法维持我们之前的预期即目前企业补库动力弱化已步入去库周期中期来看企业仍将维持一个低中库存的经营模式展望后期经济修复方向不变但力度较慢企业盈利也将跟随修复但需要时间与此同时产业链上游强中下游偏弱的格局也在逐步转好此外库存周期也会偏弱后期这些因素需要继续关注图201-2月企业盈利贡献因子跌多涨少图211-3月PMI新订单指数连续走高可从侧面验证企业盈利将逐步修复工业增加值累计同比40PPI全部工业品累计同比1065PMI新订单中国工业企业利润总额当月同比100工业企业营业收入利润率累计值880306066020455402102005000-2-20-445-10-6-40-20-840-6013141516171819202122231011121314151617181920212223资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究PMI指数3月PMI制造业指数为519下滑07PMI非制造业指数为582回升19综合PMI产出指数为570回升063月EPMI指数561超季节性下滑64我们的观点3月PMI制造业指数回落在于2月超季节性的上涨3月EPMI指数从侧面可以验证非制造业指数再度回升说明建筑业与服务业尤其是建筑业修复好于预期3月PMI制造业指数为519下滑07个百分点与此同时PMI非制造业指数回升19至582一降一升同期PMI非制造业指数内部建筑业回升54个百分点至656服务业回升13个百分点至569制造业指数的回落很大程度上在于2月超季节性的上涨3月EPMI指数同样有所回落非制造业指数延续回升态势建筑业与服务业纷纷好转尤其是建筑业修复好于预期从3月PMI分项指数来看供需双降外内需则各异分项来看一是供需双降3月PMI生产指数为546下降21PMI新订单指数为536下滑053月PMI新出口订单指数为504下滑20个百分点二是企业库存双降其中3月原材料库存指数下跌15至483产成品库存指数下跌11个百分点至495与此同时2月EPMI指数为625超季节性回升116但3月EPMI指数再度回落3月EPMI指数为561超季节性下滑64图223月PMI与EPMI指数双双超季节性回落图233月PMI再度回落至历史相对低位20062007200820092010201170EPMIPMI556520122013201420152016201720182019202020212022202365606050555550454550404045353035402520303514151617181920212223123456789101112资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货52政策面货币政策FOMC3月议息会议加息25BP3月欧央行加息50bp英央行提升基准利率25个BP至425国内1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作维稳流动性LPR报价未变2月与3月央行通过7天期逆回购与MLF超额续作来维稳流动性LPR报价未变3月27日央行降准0254月至今央行通过7天期逆回购来维稳流动性等展望未来稳健货币政策更强调灵活精准合理适度基调下央行通过再贷款与再贴现等MLF或TMLF投放定向或全面降准LPR或OMOMLF报价下调叠加债市与股市的政策组合在降低资金成本的同时拉长资金久期在保持整体流动性相对平稳的同时实现资金的精准滴灌预计一系列创新政策工具投放后政策特征将更多体现为宽货币结构性宽信用近期货币政策的最新信号请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究23年政府工作报告对货币政策的定调稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2月政治局会议再提稳健的货币政策与积极的财政政策2022年第四季度中国货币政策执行报告稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力实现促消费扩投资带就业的综合效应结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜能持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信贷成本一是保持货币信贷合理平稳增长二是发挥结构性货币政策工具的激励引导作用三是构建金融有效支持实体经济的体制机制四是深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡五是不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设六是健全金融风险预防预警处置问责制度体系构建防范化解金融风险长效机制3月3日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会介绍坚定信心守正创新服务实体经济高质量发展阐述下一步货币政策思路一方面货币信贷的总量要适度节奏要平稳要巩固实际贷款利率下降的成果另一方面还要适度发挥结构性货币政策的作用继续对普惠小微绿色金融科技创新等领域保持有力的支持力度关于降息一是坚持以我为主把国内的目标放在首位二是统筹短期和长期强化跨周期调控和逆周期调节坚持正常的货币政策保持正利率和向上的收益率曲线不大水漫灌不大收大放三是统筹国际与国内既立足国内调控有度又密切关注国际动态加强预期管理兼顾好内部均衡和外部均衡关于降准过去五年通过14次降准不到8的法定存款准备金率不像过去那么高了但是用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上关于结构性货币政策下一步我们将持续对结构性货币政策工具进行评估做好分类管理做到有进有退对一些需要长期支持的重点领域和薄弱环节结构性货币政策会给予较长期的持续的支持比如普惠金融领域对一些阶段性特征比较明显的工具要及时退出当然退出的时候也要注重缓退坡不要急转弯另外还有一些工具也可以考虑和其他政策工具进行衔接3月16日央行党委召开扩大会议强调要精准有力实施稳健的货币政策把握好信贷投放节奏保持货币信贷总量合理增长全力做好稳增长稳就业稳物价工作加大对民营小微企业支持力度继续推进民营企业债券融资支持工具坚持房住不炒定位推动房地产市场平稳健康发展3月17日央行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76中国人民银行将坚决贯彻落实党的二十大中央经济工作会议和全国两会精神按照党中央国务院决策部署精准有力实施好稳健货币政策更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能保持货币信贷总量适度节奏平稳保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配更好地支持重点领域和薄弱环节不搞大水漫灌兼顾内外平衡着力推动经济高质量发展请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究2月金融数据已公布其中新增人民币贷款18100亿元预期14346亿元超预期M2同比129预期123超预期新增社融31600亿市场预期20766亿超预期社融存量增速99回升04与1月类似2月信贷投放受政策影响更多体现为企业信贷的好转我们维持结构性宽信用环境预期23年1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作维稳流动性LPR报价未变2月与3月央行通过7天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性LPR报价未变4月至今央行通过7天逆回购维稳流动性1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性LPR报价未变1月16日开展7790亿元1年期MLF操作超额续作790亿LPR报价未变2月央行通过7天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性LPR报价未变2月15日开展4990亿元1年期MLF操作超额续作1990亿为连续第三个月超额续作LPR报价未变3月央行通过7天逆回购与MLF超额续做来维稳流动性LPR报价未变3月15日央行开展4810亿元MLF操作当日有2000亿元MLF到期为连续第四个月超额续作此外LPR报价未变4月至今央行通过7天逆回购来维稳流动性央行政策维持宽货币结构性宽信用公开市场层面货币政策焦点依然在价而非量对于后期货币政策我们将继续关注其它三个主要因素第一外围央行货币政策走向美联储3月议息会议加息25BP欧央行3月议息会议加息50bp英国央行3月议息会议将基准利率提升至425第二前期货币政策的操作与信号1月4日央行召开工作会议会议要求2023年一是精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设坚持对各类所有制企业一视同仁引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题落实金融16条措施支持房地产市场平稳健康发展三是持续推动金融风险防范化解四是持续完善宏观审慎管理体系五是持续深化国际金融合作和对外开放六是持续深化金融改革七是全面提升金融服务和管理水平1月13日银保监会2023年工作会议会议要求要以奋发有为的精神状态齐心协力真抓实干推动银行保险监管工作再上新台阶其中一是全力支持经济运行整体好转把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障支持社会领域加快补短板不断优化进出口贸易金融服务大力发展普惠金融全面推进乡村振兴二是努力促进金融与房地产正常循环坚持房住不炒定位落实金融十六条措施因城施策实施差别化信贷政策推动房地产业向新发展模式平稳过渡1月29日央行宣布延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神精准有力实施好稳健的货币政策引导金融机构加大对绿色发展等领域的支持力度近日人民银行印发通知延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具一是碳减排支持工具延续实施至2024年末将部分地方法人金融机构和外资金融机构纳入碳减排支持工具的金融机构范围进一步扩大政策惠及面深化绿色金融国际合作二是支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末2023年继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款在保障能源供应安全的同时支持经济向绿色低碳转型助力科学有序实现碳达峰碳中和目标三是交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末将中小微物流仓储企业等纳入支持范围进一步增强金融支持交通物流保通保畅的力度助力交通物流业高质量发展下一阶段人民银行将认真落实党中央国务院决策部署结构性货币政策坚持聚焦重点合理适度有进有退继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究力度第三经济物价与流动性的变化经济方面23年Q2经济增速回升但仍需宽松政策的配合只是力度会弱化物价方面23年Q2CPI与PPI逐步上升但通胀只会形成扰动而不会带来太大压力密切关注美国物价走势流动性方面23年Q2央行延续之前的公开市场操作方式以保障流动性的合理充裕我们预计未来央行流动性投放工具将更加多元化更有针对性政策稳健前提下更强调资金的定向精准滴灌即稳健货币政策更强调灵活精准合理适度基调下央行通过再贷款与再贴现等MLF或TMLF投放定向或全面降准LPR或OMOMLF报价下调叠加债市与股市的政策组合在降低资金成本的同时拉长资金久期在保持整体流动性相对平稳的同时实现资金的精准滴灌预计一系列创新政策工具投放后政策特征将更多体现为宽货币结构性宽信用图24近期银行间质押式回购加权利率震荡整理图2523年Q1结构性宽信用常备借贷便利SLF利率7天80存款类机构质押式回购加权利率7天30社会融资规模存量同比3月移动平均逆回购利率7天人民银行对金融机构存款利率超额准备金25602040151020500015161718192021222311121314151617181920212223资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货财政政策23年政府工作报告对财政政策的定调积极的财政政策要加力提效23年赤字率3地方政府专项债38万亿完善税费优惠政策对先行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化做好基层三保工作1月3日财政部长详解积极的财政政策如何加力提效加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模二是在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力三是在推动财力下沉上加力持续增加中央对地方转移支付向困难地区和欠发达地区倾斜兜牢兜实基层三保底线提效就是要提升政策效能一方面完善税费优惠政策增强精准性和针对性着力助企纾困另一方面优化财政支出结构更好发挥财政资金四两拨千斤的作用有效带动扩大全社会投资促进消费同时加强与货币产业科技社会政策的协调配合形成政策合力推动经济运行整体好转1月30日2022年度财政收支情况网上新闻发布会再度详细阐述何为加力提效的积极财政政策积极的财政政策加力提效体现了稳中求进的工作总基调兼顾了需要与可能当前与长远发展与安全加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力统筹财请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模二是在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力三是在推动财力下沉上加力持续增加中央对地方转移支付向困难地区和欠发达地区倾斜兜牢兜实基层三保底线提效就是要提升政策效能一是完善税费优惠政策增强精准性和针对性着力助企纾困二是优化财政支出结构更好发挥财政资金四两拨千斤的作用有效带动扩大全社会投资促进消费三是加强与货币产业科技社会政策的协调配合形成政策合力推动经济运行整体好转重点把握好五个方面3月24日国常会会议决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策以进一步稳预期强信心包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75提高至100的政策作为制度性安排长期实施将减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策减征残疾人就业保障金政策延续实施至2027年底将减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额不超过100万元部分所得税政策降低失业和工伤保险费率政策延续实施至2024年底今年底前继续对煤炭进口实施零税率等以上政策预计每年减负规模达4800多亿元会议要求要做好政策宣介积极送政策上门确保企业应享尽享3月28日两部门发布小微企业和个体工商户所得税优惠政策今明两年对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分按20的税率缴纳企业所得税对个体工商户年应纳税所得额不超过100万元的部分在现行优惠政策基础上减半征收个人所得税两部门进一步完善研发费用税前加计扣除政策自2023年1月1日起企业开展研发活动中实际发生的研发费用未形成无形资产计入当期损益的在按规定据实扣除的基础上再按照实际发生额的100在税前加计扣除形成无形资产的按照无形资产成本的200在税前摊销财政部税务总局自2023年1月1日起至2027年12月31日止对物流企业自有包括自用和出租或承租的大宗商品仓储设施用地减按所属土地等级适用税额标准的50计征城镇土地使用税1-2月财政支出力度扩大1-2月财政收入增速-12支出增速70收支增速差-82年初扩大总体而言22年积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续23年的财政政策同样积极再度加力提效以促经济高质量发展图2623年赤字率30提高02个百分点图2723年专项债38万亿高于22年目标值但低于实际值财政收支增速差201920202021202220231510090108070560050909294969800020406081012141618202240-530-102010-150010203040506070809101112资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货产业政策请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究22年4月25日国务院办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见7月22日商务部等部门将于近期发布关于促进绿色智能家电消费的若干措施共包含9条促进绿色智能家电消费的政策措施8月17日工业和信息化部党组成员副部长辛国斌主持召开部分省市工业经济形势分析视频会议一是围绕政策落实和扩大需求在工业稳增长上下更大功夫对照年初确定的工业增长目标查找差距明确举措尽快赶上把稳增长各项措施落到实处持续释放政策效应着力挖掘市场需求潜力推动重大投资项目尽快形成实物量引导扩大汽车家电绿色建材等大宗商品消费需求12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年20年10月9日国常会通过新能源汽车产业发展规划11月2日新能源汽车产业发展规划2021-2035年正式公布12月31日财政部工业和信息化部科技部发展改革委联合发布了财政部工业和信息化部科技部发展改革委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知财建2020593号22年9月27日财政部等三部门联合公告对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车免征车辆购置税这已是新能源汽车免征购置税第三次延期23年1月6日商务部新闻发言人束珏婷在例行发布会上表示从近期情况看受疫情和有关支持政策退出等因素影响汽车消费市场出现一定波动扩大汽车消费面临一定压力但要看到我国经济韧性强潜力大活力足疫情防控措施不断优化调整今年经济运行有望总体回升这为稳定增加汽车消费提供了有力支撑综合各种因素预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头下一步商务部将会同相关部门多措并举继续推动稳定和扩大汽车消费一是抓政策落实加大汽车消费政策文件落实督导力度及时推广地方好经验好做法确保政策落地见效二是抓措施完善会同有关方面研究扩大二手车流通支持新能源汽车消费促进老旧汽车报废更新等政策措施着力破解汽车流通的堵点难点问题促进汽车梯次消费循环消费三是抓环境优化协同相关部门支持充电设施停车设施建设和提高汽车消费金融服务水平持续优化汽车消费环境四是抓制度健全加快修订二手车流通管理办法机动车强制报废标准规定促进汽车消费市场持续健康发展3月2日财政部相关负责人表示2023年积极的财政政策加力提效将适度加大财政政策扩张力度不断提升政策效能综合考虑财政承受能力和助企纾困需要尽快研究明确税费优惠政策全面落实扩大内需战略多渠道增加居民收入对购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税3月2日国务院新闻办就坚定信心奋发有为推动商务高质量发展迈出新步伐举行发布会强调稳定和提升重点消费巩固消费基础消费有四大金刚汽车家电家居餐饮占消费的四分之一是恢复和扩大消费的重点领域23年政府工作报告把恢复和扩大消费摆在优先位置产业政策要发展和安全并举促进传统产业改造升级将培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位等请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究图281-2月企业增值税增速首度转正图2921年减负实际约11万亿22年目标10万亿另外164万亿留抵实际10万亿24万亿亿元40税收收入国内增值税累计同比40000历年企业和居民减税降费规模303500020300001025000020000-1015000-20-3010000-405000-5000405060708091011121314151617181920212213141516171819202122资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货市场的微观政策中美贸易摩擦注定是个长期性问题19年12月13日中美两国达成第一阶段的初步协议20年1月15日两国经济贸易协议终于签署落地目前双方在贸易金融与科技等方面时不时存在细微的摩擦后期需要关注拜登上台后两国在贸易摩擦等方面的变化19年12月13日中美第一阶段经贸协议文本终于达成双方事后均有相关申明部分内容如下中方经过中美两国经贸团队的共同努力双方在平等和相互尊重原则的基础上已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致协议文本包括序言知识产权技术转让食品和农产品金融服务汇率和透明度扩大贸易双边评估和争端解决最终条款九个章节同时双方达成一致美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺实现加征关税由升到降的转变双方约定下一步双方将各自尽快完成法律审核翻译校对等必要的程序并就正式签署协议的具体安排进行协商协议签署后希望双方能够遵守协议约定努力落实好第一阶段协议相关内容多做有利于双边经贸关系发展和全球经济金融稳定的事情维护世界和平与繁荣部分内容如下美方特朗普在推特上表示与中国达成一个非常大的第一阶段协议中国同意加大相关商品的采购美国则同意对目前部分中国输美产品的25关税和其余产品的75关税维持不变同时表示会即刻开始第二阶段谈判而不是等到2020年选举后美国贸易代表办公室则表示中美达成的首阶段经贸协议是史无前例的协议取得了有意义完全可执行的结构性改革并开始重新平衡中美贸易关系中美贸易第一阶段协议建立了一个稳固的争端解决制度以确保实施与执行的效率我们的观点第一关税方面美国加征的关税确实降了这一幅度高于市场预期但低于之前外媒的报道最终结果是之前的2500亿保持25不变9月1日加的1100亿即3000亿的第一部分的关税从15降到75取消12月15日加征3000亿剩余部分关税的计划第二谈判进度方面特朗普宣布第一阶段协议达成后第二阶段谈判立刻启动但第二阶段谈判涉及的内容将比第一阶段艰难许多20年1月15日第一阶中美经济贸易协议终于尘埃落定经过中美两国经贸团队的共同努力在平等和相互尊重的基础上中美双方在美国首都华盛顿正式签署第一阶段经贸协议协议文本包括序言知识产权技术转让食品和农产品金融服务汇率和透明度扩大贸易双边评估和争端解决最终条款九个章节同时双方达成一致美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺实现加征关税由升到降的转变但未体现在本次协议文本中请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究23年2月15日国务院关税税则委员会公布对美加征关税商品第十次排除延期清单根据国务院关税税则委员会关于对美加征关税商品第八次排除延期清单的公告税委会公告2022年第7号对美加征关税商品第八次排除延期清单将于2023年2月15日到期国务院关税税则委员会按程序决定对相关商品延长排除期限自2023年2月16日至2023年9月15日对附件所列商品继续不加征我为反制美301措施所加征的关税22年3月24日美国贸易代表办公室USTR发布关于恢复某些特定排除的通知落地352项商品的恢复延长排除2021年10月5日办公室宣布开启审查从而可能恢复549项前期延长排除商品的豁免特权2022年3月24日USTR发布最新通知549项中有352项商品恢复排除排除时间追溯到2021年12月31日延长至2022年12月31日美对华四轮加征关税2500多亿美元其中前期延长豁免的549项商品贸易额约为8215亿美元此次延长豁免的352项贸易额达650多亿美元对于两国间的贸易摩擦如今已演变成为一场政治和意识形态之战其战线远远超出了关税的范畴2019年12月13日中美第一阶段经贸协议文本终于达成2020年1月15日中美经济贸易协议签署落地其它贸易金融与科技等相关事件频发拜登新政府上台后政策改为联合其它国家共同遏制中国等等这一切皆显示中美间的贸易磋商注定不会是一帆风顺一劳永逸即使两国间达成了市场翘首以盼的第一阶段经贸文本国内资本市场21年2月证监会批准深交所主板和中小板合并转板上市制度正式发布4月深交所主板与中小板正式合并9月北京证券交易所正式设立11月15日正式开市证监会扩大红筹企业在境内上市试点范围12月中央经济工作会议推进全面实行股票发行注册制22年4月政治局会议再度强调稳步推进注册制改革5月互联互通进一步扩容纳入ETF7月中证1000股指期货期权正式上市9月创业板ETF期权与中证500ETF期权正式上市11月18日北交所发布实施融资融券业务规则证监会强调坚决贯彻中央经济工作会议精神23年2月1日证监会宣布就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见17日证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行等A股的资本市场改革红利依然在延续20年政府工作报告提及改革创业板并试点注册制21年政府工作报告提及稳步推进注册制改革完善常态化退市机制加强债券市场建设更好发挥多层次资本市场作用22年政府工作报告稳步推进全面实行股票发行注册制促进资本市场平稳健康发展2020年3月1日证券法正式施行4月9日中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见正式公布12月31日退市新规重磅出炉21年2月5日证监会发布会再提持续优化中长期资金的入市环境提升权益类资金的投资比例同日证监会批准深交所主板和中小板合并2月26日转板上市制度正式发布4月6日深交所主板与中小板正式合并4月30日沪深交易所拟进一步完善科创板创业板重大资产重组审核规则7月6日中共中央办公厅国务院办公厅印发关于依法从严打击证券违法活动的意见9月2日北京证券交易所正式设立9月17日证监会发布公告关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告22年1月28日证监会落实全面实行股票发行注册制2月11日资本市场制度型双向开放又迎实质性进展证监会发布境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定3月16日证监会坚决贯彻国务院金融委专题会议精神其中保持政策预期的稳定和一致性助力稳定宏观经济大盘和金融运请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究行落实政府工作报告各项任务扎实推进全面实行股票发行注册制改革完善民营企业债券融资支持机制促进创业投资发展进一步推动高水平对外开放加强内地与香港资本市场的务实合作共同维护香港市场健康稳定发展继续加强与美方监管机构的沟通争取尽快就中美审计监管合作达成协议继续支持实体经济3月17日证监会传达学习贯彻全国两会精神其中坚持稳字当头进一步完善资本市场内生稳定机制推进解决涉及资本市场预期生态环境等重点问题敏感问题全力维护市场平稳运行统筹疫情防控和支持经济社会发展全面落实支持振作工业经济运行和中小微企业发展的相关措施更好支持实体经济助力稳定宏观经济大盘三要扎实推进全面实行股票发行注册制改革统筹推进资本市场基础制度建设法治体系完善监管转型与监管能力提升等重点改革任务落地见效4月29日政治局会议稳步推进股票发行注册制改革积极引进长期投资者保持资本市场平稳运行5月20日证监会发布23条举措为深入贯彻落实党中央国务院关于统筹疫情防控和经济发展的决策部署5月20日证监会发布关于进一步发挥资本市场功能支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的通知提出23项政策举措5月互联互通进一步扩容纳入ETF7月中证1000股指期货期权正式上市9月中国证监会宣布启动创业板ETF期权与中证500ETF期权新品种上市工作9月19日正式上市11月18日北交所发布实施融资融券业务规则对会员业务开展流程交易业务管理保证金和维持担保比例管理投资者适当性管理等方面予以规定各项准备工作全面就绪后北交所将另行公布标的股票名单和可充抵保证金证券名单启动融资融券交易12月21日证监会强调坚决贯彻中央经济工作会议精神更好服务经济整体好转要推动全面深化资本市场改革走稳走深走实深入推进股票发行注册制改革扩大资本市场高水平制度型开放推动沪深港通互联互通扩大标的优化交易日历落地推动形成中美审计监管常态化合作机制营造更加稳定可预期的国际监管合作环境推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市绿灯案例落地全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案12月08日至10日中央经济工作会议推进全面实行股票发行注册制23年2月1日证监会宣布就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见18年11月5日国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制19年7月22日科创板首批公司挂牌上市交易20年4月27日中央深改委第十三次会议审议通过创业板改革并试点注册制总体实施方案8月24日创业板改革并试点注册制首批企业上市21年11月15日北京证券交易所正式揭牌开市如今注册制外延扩充至主板2月17日A股全面注册制正式实施17日证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行6市场展望A股走势展望上周300指数继续缩量上行几乎以一根光头光脚的小阳线收盘我们维持之前的观点即跌势放缓但缺乏量支撑从各影响因素来看海外最大负面冲击已过但仍会存扰动国内经济驱动弱化且风险偏好低迷但政策与部分指标显示无需过分担忧具体来看海外银行危机最大冲击已过但仍是不是带来扰动美联储资产负债表显示银行危机已逐步缓解但市场担心未来的紧信用风险与此同时3月非农超预期市场担心美联储继续加息债市也体现为期限倒挂的加剧所以海外存扰动风险国内我们请务必阅读正文之后的免责条款部分17期货研究一直强调政策的驱动会延续比如3月MLF再度超额续作3月27日降准0253月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策相关机构也在相继落实经济层面驱动可能有所弱化继3月EPMI指数后PMI制造业指数也有所走弱当然也存在亮点即非制造业指数延续走强尤其是其中建筑业指数一定程度上能缓解市场对投资增速的担忧微观数据显示经济修复分化但仍处修复进程中此外1-2月企业盈利超预期回落一方面在于高基数另一方面也说明盈利修复需时间但从PMI新订单指数来看企业盈利修复是大概率事件因而尽管经济层面驱动弱化但我们认为无需过度悲观当前市场成交缩量信心不足风险偏好低迷海外还时不时会带来扰动因而行情的上涨可能一波三折预期A股震荡上行中期仍值得配置关注因素新冠肺炎疫情国内经济盈利政策与物价的变化3月两会与相关规划的制定与落实20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展美欧经济与政策美欧贸易摩擦等图30沪深300指数上周22年与23年盈利预期有图31上周10年期国债收益率震荡整理所下调2017预测值2018预测值2019预测值550002020预测值2021预测值2022预测值50国债到期收益率10年2023预测值5000045450004040000353500030300002500025200002016171819202122091011121314151617181920212223资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货期指策略短线交易日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图同时IFIHICIM止损位和止盈位可参照21点63点15点45点32点95点34点100点去设定趋势策略多单持有谨防回调风险预计沪深300股指期货主力合约IF2304核心运行区间4020-4220点上证50股指期货主力合约IH2304核心运行区间2620-2780点中证500股指期货主力合约IC2304核心运行区间6320-6620点中证1000股指期货主力合约IM2304核心运行区间6900-7230点期现与跨期策略期现暂时观望跨期反套择机平仓跨品种策略空IF或IH多IC或IM的策略持有请务必阅读正文之后的免责条款部分18期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1