研究报告全文：期货研究商品2023年04月09日研究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略黄金继续上行2白银表现强势2铜缺少明显驱动价格震荡17铝震荡收敛短期驱动仍纠结23国锌受补库节奏影响价格区间震荡41泰铅消费走弱上方承压48君镍低库存现实支撑镍价供应预期限制上方空间53安不锈钢钢厂减产库存去化成本释放下方空间53期锡需求弱势令价格走软61货工业硅基本面尚无起色价格维持弱稳判断66研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究二2023年4月9日二二年度黄金继续上行白银表现强势国泰君安王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom期刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom货研报告导读究上周观点及逻辑所本周贵金属强势上行伦敦金下跌071伦敦银周度涨幅为3金银比从前周的855下降至824美国5年期TIPS维持1210年期TIPS至116本周银行业风险事件没有进一步发酵在避险情绪褪却后黄金基本维持高位震荡态势美元以及美债亦有所回落相对来说美元下行支撑弹性更好且位置更低的白银进一步上行本周公布PCE数据小幅低于预期这或许意味着来自通胀端的压力亦不再明显虽然贵金属板块继续拉升的驱动短时还未能显现但是已经难以再深度回调且在大方向上已经确定了年度级别的上行周期只不过短时或维持高位震荡格局本周观点及逻辑本周贵金属强势上行伦敦金上行112伦敦银周度涨幅为4金银比从前周的83下降至805美国5年期TIPS下降至11610年期TIPS下降至114周五公布美国3月非农就业数据新增非农就业人数为236万略高于预期的23万前值311万其中休闲和酒店业政府雇员专业和商业服务领域贡献了主要就业增量劳动参与率进一步上升至6263月失业率意外下滑至35低于预期和前值的36薪资方面则环比进一步上升03符合预期从本次就业数据来看依旧是一份不错的就业答卷劳动参与率继续回升说明了劳动力供给侧的进一步回归令供需矛盾得到一定缓解这可能是由于美国移民政策加速放开外籍劳动力加速回流补足同时失业率再度扭头向下说明了劳动力需求仍然维持健康的状态结合2月职位空缺数的快速下滑贝弗里奇曲线进一步向软着陆的方向运行数据公布后5月FOMC加息25bp的概率从50上升至70美元美债收益率也小幅拉升尽管未来无论是来自强就业还是通胀韧性都可能会使得利率侧再度出现一定反弹但是本次数据公布后金银先跌后涨的v字反转揭示了金银买兴已经难以被轻易打破只要各类经济数据继续走软交易加息结束-经济向衰退运行-降息周期开启的大逻辑就会不断驱使金银表现强势新高可期而一些风险点例如终端利率进一步上抬可能只会延后贵金属上涨节奏大方向确定后我们认请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究为逢低买入讲是贵金属全年较为稳妥的操作策略正文1周度数据表1周度数据表一周行情回顾本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银230655994774380-168白银TD55755234351-198Comex白银230325130369--伦敦银现货24970363--沪金23044463013638830-049黄金TD4457714838686-064Comex黄金230420237185--伦敦金现货20074197--期货成交及持仓变动单位手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2306689561-3399864711433859Comex白银2303584629731925581502沪金23049519-308882552-10453Comex黄金2304159014-109807393718261524Comex及ETF持仓变动本周持仓较前周变动Comex白银期货及期权NA0非商业净多持仓单位手SLV白银ETF持仓单位吨14574659870Comex黄金期货及期权4274142741非商业净多持仓单位手SPDR黄金ETF持仓单位吨93091144库存变动本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银单位千克18558383491--Comex白银单位金衡盎司275170052-3094161129014沪金单位千克27900--Comex黄金单位金衡盎司21769099477400552-041国内期现价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银现货对期货主力价差-24-4622黄金现货对期货主力价差-053-107054国内月间价差变动本周五价差前周五价差较前周变动沪银12月合约对6月合约价差绝对值4147-60沪银买6月抛12月跨期828110套利成本沪金12月合约对6月合约价差绝对值20017602沪金买6月抛12月跨期68668300套利成本内外价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银TD对伦敦银的价差-662-69634黄金TD对伦敦金的价差204-062266外汇本周收盘价周涨幅美元指数10211-048美元兑人民币CNY即期688004美元兑人民币CNH即期688003欧元兑美元109060美元对日元13216-049英镑兑美元124071注成交量取一周日均成交量持仓量取一周最后交易日的持仓量2020年1月1日起上期所成交及持仓量均改为单边注沪银一手交易单位是15千克COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为155千克沪金一手交易单位是1千克COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约311千克注沪银及沪金库存单位均为千克COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究2参考图表图1本周伦敦现货黄金收跌112美债5年期TIPS下降至116前周五在12美元盎司伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年2500542000315002110000-1500-20-3资料来源Wind国泰君安期货研究图1本周VIX指数较前周五的1902下降至184美元吨伦敦现货黄金以美元计价美国标准普尔500波动率指数VIX2500908020007060150050100040305002001010-1011-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-10资料来源Wind国泰君安期货研究图3本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图4本周金价继续小幅收涨全球负利率债券规模继续回落资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图5从隐含利率来看市场预期美联储5月加息不加息资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图6Libor-OIS利差显示本周离岸美元流动性供给边际趋紧资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7FRA-OIS利差显示离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图8最新数据显示本周美国财政部TGA账户余额小幅上升资料来源美联储国泰君安期货研究图9截至本周三美联储资产负债表规模较前周环比减少73558百万美元资料来源美联储国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图10本周美德利差收窄图11本周美日利差收窄美国国债收益率10年-日本国债利率10年美国国债收益率10年-德国国债收益率10年美国国债收益率10年美国国债收益率10年45日本国债利率10年5德国国债收益率10年435432532152110500-05-1-1资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图12本周欧元走弱日元走弱图13本周人民币兑美元下行日元兑人民币走强美元兑日元欧元兑美元即期汇率100日元兑人民币即期汇率美元兑人民币1601375150125712140651151301161201055511015100095900945资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图143月新增就业236万人小幅超市场预期图153月失业率35劳动参与率上升至626美国劳动力参与率季调美国失业率季调千人美国新增非农就业人数政府当月值季调671610000美国新增非农就业人数私人合计当月值季调6614500065120646310-5000628-10000616-15000604-2000059582-2500057009-0109-0810-0310-1011-0511-1212-0713-0213-0914-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-0921-0421-1122-0623-01资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图163月非农时薪同增小降环增升高图173月美国非农每周工时同比小降美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均每周工时总计季调9美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比5美国非农平均时薪总计季调同比小时843529735836348765234654134443342032342-1133810-23360资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图182月美国核心PCE同增小降PCE同增亦降图192月美国零售销售同比走低环比亦走低8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比60美国零售和食品服务销售额总计季调环比25750206401553010420531000-52-10-101-20-150-30-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图202月原油均价回落2月核心PCE同增小降图212月储蓄率走低核心物价走强美元桶期货结算价连续WTI原油月美国核心PCE当月同比160美国核心PCE当月同比66美国个人储蓄率右轴逆序0140555120104410015803320602225401120300003507-0508-0208-1109-0810-0511-0222-0523-0211-1112-0813-0514-0214-1115-0816-0517-0217-1118-0819-0520-0220-1121-0807-0508-1109-0810-0511-0211-1112-0813-0514-0214-1115-0816-0517-0217-1118-0819-0520-0220-1121-0822-0523-0208-02资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图222月美国CPI同增小降核心CPI同比小降图232月美国CPI环增上行核心CPI环比小增美国CPI季调当月同比美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比10美国核心CPI季调当月同比28156105402-050-1-2-15-4-22003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092022-092021-122021-032020-062019-092018-122018-032017-062016-092015-122015-032014-062013-092012-122012-032011-062010-092009-122009-032008-062007-092006-122006-032005-062004-092003-12资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图24本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅增加120000手Comex白银非商业净多持仓期货收盘价活跃合约COMEX银周美元盎司302810000026800002460000224000020182000016014-2000012-4000010资料来源Wind国泰君安期货研究图25本周COMEX白银期货和期权非商业多头持仓减少空头持仓减少手Comex白银非商业多头持仓Comex白银非商业空头持仓140000120000100000800006000040000200000资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图26本周COMEX黄金期货和期权的非商业净多持仓小幅增加120000手Comex白银非商业净多持仓期货收盘价活跃合约COMEX银周美元盎司302810000026800002460000224000020182000016014-2000012-4000010资料来源Wind国泰君安期货研究图27本周COMEX黄金期货和期权非商业多头持仓增加空头持仓减少手Comex黄金非商业多头持仓Comex黄金非商业空头持仓500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000资料来源Wind国泰君安期货研究图28本周SLV白银ETF较前周增加987吨至14574吨显示白银实物买兴稍有降低吨SLV白银ETF持仓量吨伦敦现货白银以美元计价美元盎司220005020000454018000351600030140002512000201000015800010资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图29本周SPDR黄金ETF较前周增加144吨至93001吨吨SPDR黄金ETF持有量吨伦敦现货黄金以美元计价美元盎司140022001300200012001100180010001600900800140070012006005001000资料来源Wind国泰君安期货研究图30本周金银比自前周的83下降至805因本白银涨幅更大伦敦现货白银以美元计价金银比伦敦金现IDC16025001402000120100150080601000405002000资料来源Wind国泰君安期货研究图31本周COMEX白银库存较前周减少1218盎司至275百万盎司黄金库存增加148百万盎司金衡盎司COMEX黄金库存COMEX银库存金衡盎司450000004500000004000000040000000035000000350000000300000003000000002500000025000000020000000200000000150000001500000001000000010000000050000005000000000资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图32本周COMEX白银注册仓单占比上升至129黄金注册仓单占比下降至552附近黄金注册仓单占比白银注册仓单占比060504030201017-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind国泰君安期货研究图33伦敦金对Comex贴水163美元盎司图34Comex黄金近月贴水143美元盎司美元盎司comex黄金近月-comex黄金主力美元盎司伦敦现货-comex黄金主力2050104030020-1010-200-30-10-40-20-50-30-40-60-50-70-60资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图35伦敦银对Comex贴水02美元盎司图36Comex银近月对主力贴水001美元盎司美元盎司伦敦银现货-comex白银主力美元盎司COMEX银近月-COMEX银主力42523152110500-05-1-1-2-15-317-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究图37本周白银与美元15日相关系数为-078前周为-084负相关性略下降美元与白银的15日相关性151050-05-117-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04资料来源Wind国泰君安期货研究图38本周国内白银期货库存则减少741千克图39本周黄金期货库存不变千克上海金交所白银库存库存期货白银千克库存期货黄金60000006000500000050004000000400030000003000200000020001000000100000资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图40本周黄金期现基差在-195元克现货贴水扩大上周五基差为-012元克目前基差处在近3年基差波动区间中轴偏上位置并处在最新60日平均值加减1个标准差区间下沿偏上位置元克黄金期现基差mastd1ma-std16420-2-4-6-8-10-12-14资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究图41黄金2306-2312合约最新价差绝对值在192元克较上周五134元克小升目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置元克12月-6月沪金价差绝对值mastd1ma-std1109876543210资料来源Wind国泰君安期货研究图42白银最新期现基差-46元千克现货贴水扩大上周五基差为-4元千克当前基差处在近1年基差区间中轴偏下位置并处在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置元千克白银期现基差mastd1ma-std12001000-100-200-300-40015-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究图43白银2306-2312合约月间价差在47元千克较上周五走阔当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置元千克12月-6月沪银价差绝对值mastd1160ma-std1银行间同业拆借加权平均利率14天当月值45贷款市场报价利率LPR1年140435120310025802601540120050020-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究二2023年04月09日二三年度铜缺少明显驱动价格震荡季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国泰君报告导读安单边美联储货币紧缩周期接近尾声且中国研究推动外贸稳规模优结构的政策措施支撑市场风险期货情绪基本面上下游需求呈现分化社会库存基本稳定但是全球总库存下降依然能够支撑价格预计研铜价高位震荡究宏观方面美国3月非农新增就业人口略高于预期劳动参与率高于2月表明劳动力市场维持坚韧所有助于美联储决心在5月继续加息但市场认为货币紧缩周期接近尾声国常会强调要想方设法稳住对发达经济体出口研究推动外贸稳规模优结构的政策措施微观需求方面电线电缆新增订单有限铜杆企业周度开工率受抑再生铜供应较为宽松精废价差扩大再生终端消费复苏缓慢再生铜杆厂原料补库需求下降再生铜较电解铜价格回调幅度明显国网在手订单基本消耗完毕3月下旬配电网新增订单减少4月交货增量有限精铜杆企业成品库存压力较大周度开工率环比下降不过4月分散式光伏和海上风电等消费较为旺盛有助于支撑电线电缆和铜杆需求限制企业开工率下降空间空调等企业排产增加带动铜管需求支撑铜管企业周度开工率当前制冷企业成品库存逐步增加后期重点关注终端消费修复情况和成品去库速度电源投资增加以及新能源市场依然存在亮点持续提高铜板带需求铜板带企业周度开工率环比上升供应方面海外铜矿供应扰动下降且冶炼企业检修增加铜精矿TCRC回升南美港口运力持续恢复Teck旗下QB2宣布投产RioTinto已与FirstQuantum就共同开发秘鲁LaGranja铜矿项目达成协议CSPT敲定2023Q2铜精矿现货TCRC为90美元吨及90美分磅后国内部分冶炼企业增加远期货源询价但并不急于补充原料而是等待更高的加工费冶炼端3月下旬和4月多家冶炼厂进入检修期影响精铜供应供需平衡方面国内铜社会库存增加保税区库存基本持平LME库存增加注销仓单比例上升此前进口出现盈利保税区货源向国内运输保税区库存明显减少下游需求呈现分化社会库存基本稳定从总库存上看保税区库存减少明显全球总库存下降整体来看美联储5月或继续加息但货币紧缩周期接近尾声且中国研究推动外贸稳规模优结构的政策措施支撑市场风险情绪基本面上下游需求呈现分化社会库存基本稳定但是全球总库存下降依然能够支撑价格预计铜价高位震荡风险点海外银行流动性风险外溢欧美深度衰退请务必阅读正文之后的免责条款部分17期货研究正文3周度数据表2铜基本面数据行情回顾上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪铜主力69040-08968810-033LmeS-铜388615-155--COMEX铜主4011-246--期货成交及持仓变动单位手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力71798-2116165833-8086LmeS-铜3184974903250000-3638COMEX铜主8607516916107676-6573库存变化上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存63903-7398--沪铜总库存155761-815--社会总库存202300400LME铜6542570044752192COMEX铜187492206--保税区库存163100-9500--期现价差变化上周五上上周五变动LME铜升贴水675105-375保税区铜溢价4537575上海铜现货升贴水3060-30月间价差变化昨日价差前日价差价差变化近月对连一合约的价差13011020近月对连一跨期套利成本18640--内外价差变化上周五上上周五变化电解铜现货进口盈亏-40264-21509-18755沪铜2M进口盈亏-39893-17733-22160基本面数据和信息上周五上上周五变化铜精矿现货加工费美元吨81768033143铜精矿现货冶炼利润元吨1073181005796739精铜和废铜价差元吨2239032211722731废铜进口盈亏元吨-85443-12251537072CFTC铜非商业多头净持仓张-2954-154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