核心观点
　　公司22年实现营收38.04亿，同比增长27.18%，实现归母净利3.00亿，同比增长8.03%；对应Q4单季实现营收10.83亿，同比增长23.14%，实现归母净利0.72亿，同比-28.06%。公司邵武、内蒙生产基地在建规划项目稳步推进，同时拟定增募资35亿助力包头永和新能源材料生产基地建设，后续伴随公司一体化、多元化产业布局不断优化，公司长期成长空间广阔。
　　事件
　　4月3日，公司发布2022年报：全年实现营业收入38.04亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润3.00亿元，同比增长8.03%，公司整体毛利率18.45%，净利率7.90%；其中，对应Q4单季实现营收10.83亿元，同比增长23.14%，实现归母净利0.72亿元，同比-28.06%。
　　简评
　　一体化、多元化产业布局不断优化，全年营收净利双增
　　公司2022年实现营业收入38.04亿，同比增长27.18%，实现归母净利润3.00亿，同比增长8.03%，公司整体毛利率18.45%，净利率7.90%；其中，对应Q4单季实现营收10.83亿，同比增长23.14%，实现归母净利0.72亿，同比-28.06%，Q4业绩略有下滑主要受到制冷剂等产品需求偏弱影响。全年来看，在原材料、能源价格、物流成本上涨、行业抢占三代制冷剂配额及整体经济下行压力等多重不利因素的影响下，22全年实现营收净利双重增长，主要系公司在产业链一体化及产业布局下有效降低氟碳化学品生产成本，提升公司盈利水平，同时公司充分发挥含氟高分子材料品质领先优势，加大市场开拓力度，提升含氟高分子材料附加值，有效消化氟碳化学品产品价格波动下行带来的不利影响。
　　分板块来看：氟碳化学品22年产量18.40万吨，同比增长24.55%；外销量9.56万吨，同比增长10.95%，实现营收24.49亿，同比增长16.74%；盈利水平方面，受到在原料供应端价格波动、以及配额基准年整体供大于求导致产品价格低位的影响，企业两头受压，整体毛利空间收窄，盈利能力下降，平均毛利率9.38%，同比减少11.36 pct。
　　含氟高分子材料方面，22年实现产量1.81万吨，同比增长27.19%；外销量1.04万吨，同比增长3.37%；含氟高分子材料业务板块利润贡献度大幅提升，2022年实现营业收入8.49亿元，同比增长42.47%；平均毛利率37.52%，同比增加10.74 pct。
　　一体化化工原料配套方面，22年公司化工原料产量21.27万吨，同比增长77.04%；外销量9.85万吨，同比增长100.07%；2022年度实现营业收入4.1亿元，同比增长108.43%；平均毛利率20.75%，同比增加5.73 pct。
　　在建及规划项目稳步推进，支撑公司长期成长
　　2022年，邵武基地一期建设项目陆续建成投产，一期5万吨/年AHF于2022年6月建成投产，4.4万吨/年HCFC-22、4万吨/年HFC-32、2.8万吨/年TFE、6万吨/年氯化钙、1万吨/年HFP等装置相继于2022年底及2023年1月顺利开车试生产；一期0.75万吨/年FEP（柔性生产0.3万吨/年PFA）装置已进入安装扫尾阶段，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础；二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目也已进入全面建设阶段，项目建成投产后将成为公司新的利润增长点。
　　内蒙基地技改扩建1.2万吨/年TFE、1.2万吨/年HFP、0.5万吨/年HFC-227ea、0.5万吨/年HFC-152a项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。内蒙永和1.5万吨/年VDF、0.6万/吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中，将为公司未来拓展新的发展空间。
　　3月21日，公司公告称拟定增募集资金不超过35亿元，其中5亿元用于补充流动资金，30亿元用于包头永和新能源材料产业园项目，建设内容包含40万吨/年废盐综合利用装置、24万吨/年甲烷氯化物，12万吨/年R22装置，6万吨/年TFE、4.8万吨/年HFP和5万吨/年HCC-240fa等。包头永和总计划投资65.55亿，除募集资金涉及项目外，还包括HFO-1234yf 2万吨/年、HFO-1234ze 1.3万吨/年、HCFO-1233zd 1万吨/年、全氟己酮1万吨/年等规划，将助力公司打造包头氟化工新材料生产基地，在进一步加强自身氟化工基础原料和中游产品稳定供应的同时，积极提前布局下一代新型制冷剂。
　　盈利预测与估值：预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为5.5亿、8.1亿和10.8亿，EPS分别为2.04元、2.97元和3.99元，PE分别为21.8X、15.0X、11.2X，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　（1）宏观经济大幅波动风险：氟化工大部分产品集中在上中游，萤石、氢氟酸、制冷剂等需求广泛，并且和国民生产生活、宏观经济关联度较高，宏观经济大幅波动时会影响产业链景气。
　　（2）产业链产品需求不及预期：产业链整体或者某些环节需求偏弱时，可能影响整体盈利；尤其是制冷剂板块，国内海外市场若下滑将显著影响氟化工产业链盈利。
　　（3）下游高端新产品应用拓展不及预期：氟化工下游高附加值产品众多，新兴领域拓展空间较大，若下游高端新产品应用拓展较慢，将对产业长期成长来带不利影响。
　　（4）公司新产能建设不及预期：新产能建设若不及预期将会影响公司经营规模成长。
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