事件：3月20日，公司发布公告，全资子公司预计投资60.5亿元建设包头永和新材料公司新能源材料产业园项目。同时拟向特定对象发行股票募资总额不超过35亿元，用于包头新能源材料产业园项目。
　　公司在内蒙古基地持续扩产，布局四代制冷剂，继续做强做大氟化工主业。公司全资子公司包头永和新材料与包头市九原区政府签署《项目投资协议书》，预计投资60.5亿建设包头永和新能源材料产业园项目，该项目以40万吨/年废盐、24万吨/年甲烷氯化物作为基础原料，12万吨/年R22、6万吨/年TFE、4.8万吨/年HFP、5万吨/年HCC-240fa作为中间产品，下游建设2万吨/年R-1234yf、2.3万吨/年R-1234ze联产R-1233zd四代制冷剂，1万吨/年全氟己酮、18万吨/年一氯甲烷、25万吨/年氯化钙、5万吨/年合成氨、6万吨/年氯乙烯。项目建设周期预计48个月。本项目将助力打造内蒙古氟化工产业的循环经济模式，同时保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，提升公司产品稳定供应能力。
　　定增募资不超过35亿元，完善和巩固公司产业链布局。本次定增募集资金总额不超过35亿元，用于包头永和新能源材料产业园项目及补充流动资金。今年以来，公司邵武基地及内蒙古基地新产能逐步建成投产，对于流动资金需求有所增加。2024年，我国将正式冻结三代制冷剂生产配额，二代制冷剂配额量也在逐步减少，新规划建设的四代制冷剂R-1234yf、R-1234ze等产品凭借低GWP值等优势将迎来广阔的市场空间。公司提前布局新产品有助于抢占市场份额，提高自身竞争优势。目前四代制冷剂价格在10万元/吨以上，国外售价甚至有超过20万元/吨，单吨净利十分可观。按照目前价格估算，我们预计本项目建成后每年有望为公司创造利润超过10亿元。
　　公司已完成氟化工全产业链覆盖，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料业务。不同于传统氟化工企业，公司发展方向聚焦于高附加值的含氟聚合物精细化工领域，目前拥有1.28万吨含氟高分子材料，在建3万吨，未来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达100%，同时含氟高分子材料业务预计将在公司业务中占比超过70%。公司含氟聚合物产品国内领先，能够逐步替代国外先进产品。FEP产品产能4200吨，产品供不应求，单价普遍10万元/吨以上，下游主要为通信电缆，已经实现出口，是国内为数不多的能够符合欧洲标准的产品，新产能6000吨将于本月底投产试车；PFA产品单吨价格超过20万元，主要用于特种气体容器内衬，受益于国内特种气体产能增加，需求也在快速提高；HFP产能目前是国内最大产能规模，高端氟聚合物、四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原材料。我们预计公司部分产能将于四季度逐步投产，明年即可贡献利润。同时公司还储备多个含氟聚合物新产品，未来邵武基地投产后，是公司含氟聚合物的主要生产基地。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024年收入分别为37.68亿元、56.55亿元和73.99亿元，归母净利润分别为3.14亿元、7.13亿元和9.26亿元，EPS分别为1.16元、2.63元和3.42元。当前股价对应PE分别为41.1倍、18.1倍和13.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：制冷剂涨价不及预期、产能投放进度低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月21日永和股份605020SH强烈推荐维持周期化工投资建设新材料产业园完善四代制冷剂产业布局目标估值NA当前股价4756元事件3月20日公司发布公告全资子公司预计投资605亿元建设包头永基础数据和新材料公司新能源材料产业园项目同时拟向特定对象发行股票募资总额不总股本万股27080超过35亿元用于包头新能源材料产业园项目已上市流通股万股12434公司在内蒙古基地持续扩产布局四代制冷剂继续做强做大氟化工主业总市值亿元129流通市值亿元公司全资子公司包头永和新材料与包头市九原区政府签署项目投资协议59每股净资产MRQ82书预计投资605亿建设包头永和新能源材料产业园项目该项目以40ROETTM150万吨年废盐24万吨年甲烷氯化物作为基础原料12万吨年R226万资产负债率509吨年TFE48万吨年HFP5万吨年HCC-240fa作为中间产品下游建主要股东童建国主要股东持股比例4553设2万吨年R-1234yf23万吨年R-1234ze联产R-1233zd四代制冷剂1万吨年全氟己酮18万吨年一氯甲烷25万吨年氯化钙5万吨年合成氨股价表现6万吨年氯乙烯项目建设周期预计48个月本项目将助力打造内蒙古氟化1m6m12m工产业的循环经济模式同时保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给提绝对表现-843100升公司产品稳定供应能力相对表现-342108定增募资不超过35亿元完善和巩固公司产业链布局本次定增募集资金总永和股份沪深300150额不超过35亿元用于包头永和新能源材料产业园项目及补充流动资金今年以来公司邵武基地及内蒙古基地新产能逐步建成投产对于流动资金需100求有所增加2024年我国将正式冻结三代制冷剂生产配额二代制冷剂配50额量也在逐步减少新规划建设的四代制冷剂R-1234yfR-1234ze等产品0凭借低GWP值等优势将迎来广阔的市场空间公司提前布局新产品有助于-50Mar22Jul22Nov22Feb23抢占市场份额提高自身竞争优势目前四代制冷剂价格在万元吨以上10资料来源公司数据招商证券国外售价甚至有超过20万元吨单吨净利十分可观按照目前价格估算相关报告我们预计本项目建成后每年有望为公司创造利润超过10亿元1永和股份605020电化学储公司已完成氟化工全产业链覆盖未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分能新规即将实施全氟己酮将供不应子材料业务不同于传统氟化工企业公司发展方向聚焦于高附加值的含氟求2023-02-01聚合物精细化工领域目前拥有128万吨含氟高分子材料在建3万吨未2永和股份605020补足甲烷氯化物产能打造更具竞争力的氟化来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达100同时含氟高分子材料业务工产业链2022-12-07预计将在公司业务中占比超过70公司含氟聚合物产品国内领先能够逐3永和股份605020三季度业步替代国外先进产品FEP产品产能4200吨产品供不应求单价普遍10绩持续增长高端产品新产能投产在即万元吨以上下游主要为通信电缆已经实现出口是国内为数不多的能够2022-10-28符合欧洲标准的产品新产能6000吨将于本月底投产试车PFA产品单吨周铮S1090515120001价格超过20万元主要用于特种气体容器内衬受益于国内特种气体产能增zhouzheng3cmschinacomcn加需求也在快速提高HFP产能目前是国内最大产能规模高端氟聚合物曹承安S1090520080002四代制冷剂液态冷却液都将以此为原材料我们预计公司部分产能将于四caochengancmschinacomcn季度逐步投产明年即可贡献利润同时公司还储备多个含氟聚合物新产品赵晨曦S1090523010001zhaochenxicmschinacomcn未来邵武基地投产后是公司含氟聚合物的主要生产基地维持强烈推荐投资评级我们预计公司2022-2024年收入分别为3768亿元5655亿元和7399亿元归母净利润分别为314亿元713亿元和926亿元EPS分别为116元263元和342元当前股价对应PE分别为411倍181倍和139倍维持强烈推荐投资评级风险提示制冷剂涨价不及预期产能投放进度低于预期敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元19522899376856557399同比增长449305031营业利润百万元1303714189431223同比增长-281861312530归母净利润百万元102278314713926同比增长-271731312730每股收益元038103116263342PE1265463411181139PB9763554232资料来源公司数据招商证券图1永和股份历史PEBand图2永和股份历史PBBand元元806069x7055x506058x45x405047x35x403036x3025x20x2025x20101000Jul21Jan22Jul22Jan23Jul21Jan22Jul22Jan23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产9621364193727193920营业总收入19522899376856557399现金234167394473975营业成本15412214297741585465交易性投资10000营业税金及附加1512162432应收票据00000营业费用1445571107140应收款项169309377566741管理费用104188244366479其它应收款926345167研发费用1629375673存货2264465898231081财务费用341619141其他3224155438061056资产减值损失227000非流动资产14822142234125202679公允价值变动收益10000长期股权投资00000其他收益2812121212固定资产9481176139015811753投资收益73333无形资产商誉140139125113102营业利润1303714189431223其他395826826826825营业外收入24444资产总计24443506427852396599营业外支出510101010流动负债10801358181620642498利润总额1273654119361216短期借款3111623571110所得税258698223290应付账款45564186212041583少数股东损益00001预收账款3537507093归属于母公司净利润102278314713926其他280517547678823长期负债30110110110110主要财务比率长期借款460606060202020212022E2023E2024E其他2649494949年成长率负债合计11101467192621742608营业总收入449305031股本200270270270270营业利润-281861312530资本公积金374725725725725归母净利润-271731312730留存收益7591042135620682994获利能力少数股东权益11223毛利率210236210265261归属于母公司所有者权益13332037235030633989净利率529683126125负债及权益合计24443506427852396599ROE80165143263263ROIC80147131243256现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率454419450415395经营活动现金流80180432666942净负债比率15079983309净利润102278314713926流动比率0910111316折旧摊销111118139160179速动比率0707070911财务费用401819141营运能力投资收益70141414总资产周转率0810101213营运资金变动16725335227169存货周转率7566585957其它118101918应收账款周转率115121110120113投资活动现金流146539327327327应付账款周转率2840404039资本支出213679342342342每股资料元其他投资67141141414EPS038103116263342筹资活动现金流49415122260112每股经营净现金030066160246348借款变动28511140246111每股净资产49275286811311473普通股增加070000每股股利000000000000000资本公积增加0351000估值比率股利分配2000000PE1265463411181139其他361719141PB9763554232现金净增加额175622779503EVEBITDA528287249129102资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4