持续完善产业布局并积极调整产品结构，公司业绩持续增长。2022年全年，公司共实现营业收入约38.04亿元（同比+27.18%）；归母净利润约3亿元（同比+8.03%）；基本每股收益1.13元（同比-5.04%）。在2022年在公司营收结构中：氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料的营收贡献占比为66.05%、22.89%、11.05%；营收增速分别达到16.74%、42.47%、108.43%；毛利率分别为9.38%、37.52%、20.75%，毛利率分别同比-11.36、+10.74、+5.73个百分点。从经营层面来说，2022年公司继续完善产业布局，加快项目建设，紧抓市场机遇，积极调整产品结构以抢占市场份额。目前，公司已完成氟化工全产业链覆盖，将持续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务，产业链优势显著。
　　将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，目前，公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨；此外公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司FEP产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1万吨PVDF、0.3万吨HFPO扩建项目已进入全面建设阶段；内蒙永和1.5万吨VDF、0.6万吨PVDF、1万吨全氟己酮等项目稳步推进中。
　　拟建设包头新能源材料项目，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划以60.55亿元投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设40万吨废盐、24万吨甲烷氯化物、12万吨R22装置，6万吨TFE装置、4.8万吨HFP装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们维持2023年预测值，分别上调/新增2024/2025年预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.49/7.98/10.84亿元，同比增速83.0%/45.3%/35.7%；摊薄EPS=2.03/2.95/4.00元，对应当前股价对应PE=22.8/15.7/11.6X。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年04月04日永和股份605020SH买入产业布局完善且业绩持续增长拟建设包头新能源材料项目核心观点公司研究财报点评持续完善产业布局并积极调整产品结构公司业绩持续增长2022年全年基础化工化学制品公司共实现营业收入约3804亿元同比2718归母净利润约3证券分析师杨林证券分析师张玮航亿元同比803基本每股收益113元同比-504在2022010-880053790755-81981810yanglin6guosencomcnzhangweihangguosencomcn年在公司营收结构中氟碳化学品含氟高分子材料化工原料的营收S0980520120002S0980522010001贡献占比为660522891105营收增速分别达到16744247基础数据10843毛利率分别为93837522075毛利率分别同比-1136投资评级买入维持1074573个百分点从经营层面来说2022年公司继续完善产业合理估值收盘价4627元布局加快项目建设紧抓市场机遇积极调整产品结构以抢占市场份总市值流通市值125305753百万元52周最高价最低价57421776元额目前公司已完成氟化工全产业链覆盖将持续聚焦于拥有更高附近3个月日均成交额12920百万元加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务产业链优势显著市场走势将充分受益于三代制冷剂景气度上行并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设制冷剂方面目前公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨此外公司本部拥有年混配分装672万吨单质制冷剂混合制冷剂的产能随着供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏高附加值产品方面公司FEP产品性能优异国际竞争力强PVDFPFAETFE等技术储备丰富目前邵武永和氟化工二期1万吨PVDF03万吨HFPO扩建项目已进入全面建设阶段内蒙永和15万吨VDF06万吨PVDF1万吨全氟己酮等项目稳步推进中资料来源Wind国信证券经济研究所整理拟建设包头新能源材料项目加快核心产品的战略升级与提前布局全资子相关研究报告永和股份605020SH-布局氯化物整合上下游资源加快产公司包头永和计划以6055亿元投资建设包头永和新能源材料产业园品结构升级2022-12-07项目拟建设40万吨废盐24万吨甲烷氯化物12万吨R22装置永和股份605020SH-业绩持续增长加快高附加值产品结构升级2022-10-286万吨TFE装置48万吨HFP装置等作为原料及中间产品为下游四永和股份605020SH-产业链一体化布局助力业绩高增长代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持此举将进一步保障公司聚焦于高附加值业务2022-04-06环保型制冷剂原材料的稳定供给完善和巩固公司产业链布局风险提示原材料价格波动下游需求不及预期在建项目进展不及预期等投资建议维持买入评级公司目前已打造出了氟化工产业链一体化的完善布局成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强我们维持2023年预测值分别上调新增20242025年预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5497981084亿元同比增速830453357摊薄EPS203295400元对应当前股价对应PE228157116X盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元28993804492359977382-485312294218231净利润百万元2783005497981084-173180830453357每股收益元103111203295400EBITMargin13890138161174净资产收益率ROE136120191234262市盈率PE449418228157116EVEBITDA27031516912399市净率PB613500436367303资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩持续增长打造氟化工产业链一体化布局加快高附加值产品结构升级永和股份公司为集萤石资源氢氟酸单质及混合氟碳化学品含氟高分子材料的研发生产和销售为一体的氟化工领军企业是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一2023年4月3日晚公司发布了2022年年度报告2022年全年公司共实现营业收入约3804亿元同比2718归母净利润约3亿元同比803基本每股收益113元同比-504公司业绩符合预期同时公司拟10股派25元转增4股其中2022Q4单季度公司实现营业收入约1083亿元同比-4311归母净利润约072亿元同比-2806基本每股收益113元同比-504回顾来看2022Q1-Q3三个季度公司业绩逐季环比同比增长业绩的增长主要得益于公司新建的生产装置逐步建成达产公司主营产品的产销量规模扩大且产品结构优化同时部分氟化工产品下游需求受到新能源光伏等新兴产业发展的拉动而景气度提升等2022Q4公司发生资产减值损失三项费用有所增长故单季度营收增长但归母净利润环比有所下滑图1公司营业收入及增长率变化趋势图2公司归母净利润及增长率变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年在公司营业收入结构中氟碳化学品含氟高分子材料化工原料的营收贡献占比为660522891105营收增速分别达到1674424710843毛利率分别为93837522075分别同比2021年-11361074573个百分点其中2022年由于一氯甲烷等产品的产能释放公司对化工原料板块进行了重新分类公司将原氟化工原料大类调整为化工原料包括无水氢氟酸一氯甲烷氯化钙氯化钙母液同比基数按同口径调整图32022Q1-Q4公司营业收入构成及变化图42022Q1-Q4公司主要产品价格变化趋势资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图52022Q1-Q4公司各项主营产品产量图62022Q1-Q4公司各项主营产品销量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理据公司公告及我们统计截至2023年4月初原料端公司拥有萤石2个采矿权3个探矿权无水氢氟酸一氯甲烷氯化钙年产能135万吨6万吨12万吨氟碳化学品方面公司具备氟碳化学品单质年产能约19万吨此外公司本部拥有年混配分装672万吨单质制冷剂混合制冷剂的生产能力含氟高分子材料方面目前公司拥有含氟高分子材料及单体年产能348万吨在建年产能超过4万吨2022年从产能建设上看公司进一步完善并扩充化工原料氟碳化学品及含氟高分子材料产业布局1邵武永和已建方面一期5万吨AHF已于于2022年6月建成投产44万吨R224万吨R3228万吨TFE6万吨氯化钙1万吨HFP等装置已相继于2022年底及2023年1月顺利开车试生产目前一期075万吨FEP03万吨PFA柔性生产装置已进入安装扫尾阶段拟建方面目前氟化工二期1万吨PVDF03万吨HFPO扩建项目也已进入全面建设阶段2内蒙永和已建方面技改扩建12万吨TFE12万吨HFP05万吨R227ea05万吨R152a项目顺利投产拟建方面内蒙永和15万吨VDF06万吨PVDF1万吨全氟己酮等项目稳步推进中图7永和股份公司主要氟化工产品布局情况截至2022年年底资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1永和股份主营产品产能及在建规划截至2023年4月初主营产品已有产能万吨年在建产能万吨年萤石权证2采矿权3探矿权探明的储量329万吨两个采矿权产能合计13万吨年萤石精粉自用原料8一氯甲烷67拟建石磊氟化工全资子公司氯化物5万吨二氯甲烷45万吨三氯甲烷12万吨四氯乙烯无水氢氟酸13553电子级氯化钙1225R22253442内蒙3邵武R3214R134a3R142b24氟碳化学品R152a4505R143a2R1250307R227105R410AR404A等1822TFE28邵武12内蒙2邵武HFP12邵武1邵武05邵武FEP042075邵武0303邵武含氟高分子材料PTFE006108乳液PFA00303邵武VDF15内蒙PVDF06内蒙1邵武精细氟化学品HFPO03邵武新型灭火工质全氟己酮1内蒙资料来源公司公告公司环评报告国信证券经济研究所整理备注统计供参考具体产能及拟建计划请以公司公告披露为准此外2022年12月28日晚公司已完成对江西石磊氟化工公司100股权收购石磊氟化工成为公司全资子公司此举旨在于通过整合上下游资源进一步完善公司氟化工产业一体化的战略布局石磊氟化工分立前具备5万吨二氯甲烷45万吨三氯甲烷12万吨四氯乙烯等生产能力三者分别为R32R22R125核心原料值得关注的是公司拟建设包头新能源材料项目加快核心产品的战略升级与提前布局2023年3月20日公司发布公告全资子公司包头永和拟与内蒙古自治区包头市九原区人民政府签署项目投资协议书投资建设包头永和新能源材料产业园项目项目预计投资总额为6055亿元募集资金投资项目包头永和新能源材料产业园项目拟将建设40万吨废盐综合利用装置24万吨甲烷氯化物装置作为全厂基础原料并在中游建设12万吨R22装置6万吨TFE装置48万吨HFP装置和5万吨HCC-240fa装置作为中间产品为下游HFO-1234yfHFO-1234zeHCFO-1233zd以及全氟己酮等产品提供一体化支持我们看好此举将助力公司打造出内蒙古氟化工产业的循环经济模式同时保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给完善和巩固公司产业链布局提升公司产品稳定供应能力从技术实力上看公司致力于氟化工的关键核心技术攻关高度重视技术研发与创新大力实施创新战略目前公司FEP产品技术积累国内领先PVDFPFA请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告ETFE等技术储备丰富且掌握了国内领先的全氟辛酸替代品合成技术全氟正丙基乙烯基醚合成技术及第三单体改性聚全氟乙丙烯树脂技术从业绩角度来说主要得益于公司新建的生产装置逐步建成达产公司主营产品的产销量规模扩大且产品结构优化同时部分氟化工产品下游需求受到新能源光伏等新兴产业发展的拉动而景气度提升等公司业绩逐季环比增长从经营层面来说近几年公司继续完善产业布局加快项目建设紧抓市场机遇积极调整产品结构以抢占市场份额充分发挥内蒙古当地萤石煤炭等资源成本优势产品成本优势显著公司生产所需主要原材料包括萤石无水氢氟酸电石硫酸三氯甲烷等其中氟化工的资源基础是萤石由于萤石资源的不可再生属性我国将其作为一种战略性资源来保护近年来公司充分发挥内蒙古当地的资源成本优势通过开发战略合作供应商优化运输渠道以降低原材料成本与物流成本减少萤石等原材料价格上涨对公司生产成本带来的影响为公司打造出氟化工产业链一体化的完善布局公司目前拥有采矿权2个探矿权3个长期来看新能源半导体新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外根据我们的测算中性2022-2024年全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到166120312951万吨国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到159819182072万吨我们看好新能源半导体新材料行业快速发展将长期对萤石需求形成支撑我国氟化工产业快速发展的势头有望延续萤石需求前景仍然广阔图8萤石氢氟酸价格与价差走势元吨资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理高附加值领域FEP产品技术积累国内领先PVDFPFAETFE等技术储备丰富公司经营战略的定位清晰聚焦于高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务根据产业在线数据2022年我国主要含氟高分子材料及单体FEPPTFEPVDFHFP产量约为3513万吨同比增长3772以上截至2023年4月公司拥有含氟高分子材料及单体年产能348万吨在建年产能超过4万吨目前公司已投产的氟聚合物材料包括FEPPFAPTFE等其中公司FEP产品技术积累国内领先PVDFPFAETFE等技术储备丰富请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告含氟聚合物是重要的新材料高端制造国产替代的发展方向含氟聚合物在工业建筑石油化学汽车工业航天工业等有广泛的应用1PTFE方面长期来看供给端政策加速行业转型高端产品替代成果初现然而短期内新增产能不断释放市场需求表现平淡截至2023年3月31日PTFE悬浮中粒主流报价47-52万元吨悬浮细粉主流报价区间52-55万元吨分散树脂主流报价区间集中在50-55万元吨乳液主流意向报价区间集中在32-35万元吨2PVDF方面随着厂商大量扩产下游需求受到疫情宏观等影响等自2022年3月起PVDF产业链价格与利润冲高后出现了回落涂料级PVDF价格率先出现明显回调锂电级价格逐步回调截至3月31日原材料R142b跌后暂稳价格跌至2万元吨当前PVDF光伏市场主流报价为140万元吨附近涂料市场主流报价为70-120万元吨锂电级聚偏氟乙烯市场表现两极分化现乳液法聚偏氟乙烯主流报价在100-120万元吨左右3FEP方面中低端高端线缆料目前分别报价52万元吨98万元吨价格处于近五年来的75分位数长期来看东数西算助推光纤升级换代重要场合网线的规格及要求有望提升FEP成可作为电线电缆绝缘保护的理想材料未来需求前景广阔整体来说2022-2025年我们预测三大氟树脂材料PTFEPVDFFEP合计对萤石的消耗将达到482641741857万吨占萤石产量的86107123138CAGR为2115其中2022-2025年期间我们预测我国PTFEPVDFFEP的产能增速CAGR分别为102638881822图9PTFE价格与价差跟踪图10PVDF价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理图11HFP价格与价差跟踪图12FEP价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告其中FEP国产替代空间广阔公司FEP产品技术积累国内领先FEP是四氟乙烯TFE和六氟丙烯HFP共聚而成的是四氟乙烯和六氟丙烯的共聚物六氟丙烯的含量约18左右FEP是聚四氟乙烯PTFE的改性材料FEP是一种软性塑料其拉伸强度耐磨性抗蠕变性低于许多工程塑料氟化工高附加值领域FEP是第三大氟塑料PTFEPVDFFEP占据全球约90的氟塑料市场FEP是第三大氟塑料占比约15全球主要的聚全氟乙丙烯共聚物FEP有DUIPont公司的Teflon牌Daikin公司的Neoflo牌HoechstCelanese公司的IHoustaflow牌中国的FEP生产企业主要有鲁西化工东岳集团巨化股份永和股份等近期部分氟化工企业持续加大对FEP的投资力度扩大产能值得一提是永和股份公司FEP产品介电损耗热失重MIT耐弯折等指标国内领先已接近国际先进水平目前公司FEP产品已实现向富士康哈博电缆等知名企业直接或间接批量供货在中高端领域逐步替代国际氟化工领先企业的含氟高分子材料产品公司含氟高分子材料自主品牌耐氟隆是金华市著名商标在含氟高分子材料尤其是FEP领域享有了重要市场地位目前FEP行业景气度较高不同品质价格差役较大整体盈利水平较为可观图13氟塑料市场结构占比图14我国FEP消费结构资料来源新材料在线国信证券经济研究所整理资料来源新材料在线国信证券经济研究所整理制冷剂2020-2021年三代制冷剂景气承压景气度逐步反转复盘制冷剂价格走势2020年以来受NCP疫情全球经济衰退行业周期下行探底叠加影响氟制冷剂企业生产经营遭受冲击在此背景下二代氟制冷剂R22R142b发泡剂R141b等供给端由于受到配额管理的约束价格仍然保持相对坚挺第三代氟制冷剂产品受到由蒙特利尔议定书基加利修正案引发的配额争夺预期影响正处于行业竞争激烈阶段其价格及价差则均已进入底部区间企业经营业绩已探底自2021年8月中旬起随原材料氢氟酸甲烷氯化物乙烷氯化物等价格持续上涨并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下制冷剂产品价格均出现明显反弹涨价态势持续至2021年11月初随后自2021年11月起在原料端供给逐步释放的背景下除R142b外的制冷剂价格均开始普遍回调延续至2022年全年进入2023年配额窗口期结束三代制冷剂品种价格均出现明显回暖2023年3月含氟制冷剂价格出现明显上涨据百川盈孚数据1二代制冷剂请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告方面3月国内R22市场均价20693元吨相较于1月均价上涨2176元吨上涨幅度1175年内二代配额预期减少约20整体供应略显紧张二代制冷剂发泡剂整体盈利水平较为良好2三代制冷剂方面3月国内R32市场均价14510元吨相较于2月份上涨510元吨上涨幅度36R125市场均价25100元吨相较于2月市场均价下滑625元吨下滑幅度24国内R134a市场均价24500元吨相较于3月上涨1000元吨上涨幅度425我们看好2023年我国三代制冷剂产能过剩需求疲弱格局将明显缓解边际修复力度较大三代制冷剂价格中枢将持续提升盈利将明显修复目前蒙特利尔议定书基加利修正案已正式对中国生效根据协议到2045年中国将比2020-22年基准减少80的氢氟碳化合物使用这意味着中国将对HFCs氢氟碳化物相关化学品进行管控包括2024年冻结HFCs生产和消费随着供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代制冷剂有望迎来景气复苏三代制冷剂龙头厂商有望迎来经营业绩的大幅修复及复苏另外第四代制冷剂R1234yfR1234ze等的应用正处于起步阶段目前巨化股份中欣氟材等公司已实现代加工或已储备相应技术未来第四代制冷剂将因其卓越性能与环保性成为第三代HFC制冷剂的绿色替代方案公司自主品牌冰龙牌制冷剂在售后市场中的声誉和出货量方面均排名前列2020-2021年三代制冷剂景气承压而公司三代制冷剂产品走差异化竞争路线相对同行的盈利水平仍较为可观图15R22价格与价差跟踪图16R32价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理图17R134a价格与价差跟踪图18R125价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图19R143a价格与价差跟踪图20R142b价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级公司聚焦于高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务定位清晰目前已打造出了氟化工产业链一体化的完善布局成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强未来公司持续通过研发创新不断延伸氟化工产业链我们看好公司未来将持续优化产品结构与类型逐步向产业链的高端延伸生产高附加值高技术含量的产品并引领行业发展我们维持2023年公司盈利预测549亿元考虑到2022年年底公司收购的江西石磊氟化工将为公司带来氟化物配套包头永和新能源材料产业园项目建设周期为48个月公司新增规划将陆续于2024-2026年产能投放等我们上调2024年盈利预测前预测值本次上调后为701798亿元并新增2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5497981084亿元同比增速830453357摊薄EPS203295400元对应当前股价对应PE228157116X维持买入评级风险提示原材料价格波动下游需求不及预期在建项目进展不及预期等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1672252004261217营业收入28993804492359977382应收款项335408540657809营业成本22143102353942135123存货净额446513557659809营业税金及附加1215354353其他流动资产4154636898401033销售费用5557266324399流动资产合计13641609198625823869管理费用188233314346424固定资产17973294354835443408研发费用295289108100无形资产及其他139142137132128财务费用164565133投资性房地产205309309309309投资收益30333资产减值及公允价值变长期股权投资00000动2018880资产总计35065354598165687714其他收入647689108100短期借款及交易性金融负债217319433200200营业利润3713356359231253应付款项641764109612971591营业外净收支72000其他流动负债500658470554680利润总额3653326359231253流动负债合计13581741200020512471所得税费用863286125169长期借款及应付债券601044104410441044少数股东损益00011其他长期负债4959595959归属于母公司净利润2783005497981084长期负债合计1101103110311031103现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计14672844310231543574净利润2783005497981084少数股东权益11123资产减值准备1721521股东权益20372509287734124138折旧摊销116145245317341负债和股东权益总计35065354598165687714公允价值变动损失2018880财务费用164565133关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动16422448476每股收益103111203295400其它1721411每股红利005038067097132经营活动现金流21142554310241350每股净资产755926106212591527资本开支01654501301201ROIC1612162127其它投资现金流10000ROE1412192326投资活动现金流11654501301201毛利率2418283031权益性融资730000EBITMargin149141617负债净变化56377000EBITDAMargin1813192122支付股利利息14102181263358收入增长4931292223其它融资现金流3567081152330净利润增长率1738834536融资活动现金流279128767497358资产负债率4253524846现金净变动675825226792息率0108142129货币资金的期初余额234167225200426PE449418228157116货币资金的期末余额1672252004261217PB6150443730企业自由现金流01201897651175EVEBITDA27031516912399权益自由现金流01161554881147资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证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