3月美国非农新增就业人数略超预期，但为2020年12月以来最低增长，休闲和酒店业、教育和保健服务以及专业和商业服务是私人部门主要贡献行业，政府部门就业同样保持增长。美国就业市场已显降温趋势，但仍具一定韧性，预计未来将继续走弱。预计美联储5月仍将加息25bps并结束本轮加息，在不发生系统性风险的前提下年内仍难降息。近期海外市场衰退交易升温，我们认为全球流动性拐点到来的大趋势未变，但需关注市场对降息预期修正可能带来的阶段性资产价格波动。
　　▍事项：美国2023年3月新增非农就业人数23.6万（预期23万，前值32.6万）；失业率为3.5%（预期3.6%，前值3.6%）；薪资同比增长4.2%，环比增长0.3%（前值分别为4.6%和0.2%）；劳动参与率为62.6%（预期62.5%，前值62.5%）。
　　▍3月美国非农新增就业人数略超预期，但为2020年12月以来最低增长，休闲和酒店业、教育和保健服务以及专业和商业服务是私人部门主要贡献行业，政府部门就业同样保持增长。3月美国非农新增就业人数为23.6万人，略高于市场预期的23万人。薪资增速同比增长4.2%，低于前值4.6%和市场预期的4.3%；环比增长0.3%，略高于前值0.2%，与市场预期持平。失业率为3.5%，略低于预期和前值的3.6%。分行业来看，休闲和酒店业新增7.2万，教育和保健服务新增6.5万，专业和商业服务新增3.9万，三者是服务生产新增人数的主要贡献行业。私人部门新增总就业18.9万，较前值的26.6万有所下降，政府部门新增就业4.7万，较前值6.0万略有下降。此外，3月劳动参与率62.6%，略高于预期和前值的62.5%。
　　▍美国就业市场已显降温趋势，但仍具一定韧性，预计未来将继续走弱。在3月非农数据公布前，美国2月职位空缺数降至993.1万，为2021年5月之后首次低于1000万，同时2023年1月和2月共计减少职位空缺130.3万，仅次于疫情爆发后2020年3月和4月减少的230.9万；同时，3月最后一周和4月第一周的当周初请失业金人数分别为24.6万和22.8万，均较此前几周明显抬升，二者表明美国就业市场已显现降温趋势。3月非农数据仍是喜忧参半，一方面新增就业人数为2020年12月以来最低水平，同时薪资同比增速降至2021年6月以来最低水平，再次显示就业市场降温，但另一方面，失业率再次走低，新增就业人数略超市场预期，劳动参与率也有所提升，则显示美国就业市场仍具一定韧性。硅谷银行事件带来的诸如信贷收缩等影响或将逐步体现在就业市场中，同时5%的利率水平也将对就业市场降温起到帮助，预计未来美国就业市场将继续走弱。
　　▍预计美联储5月仍将加息25bps并结束本轮加息，在不发生系统性风险的前提下年内仍难降息。首先，美联储5月议息会议前的最后一份非农数据显示就业市场仍具韧性，失业率再次走低支持美联储再次加息；其次，共和党众议员KevinHern曾透露，在3月议息会议后的非公开会议上美联储主席鲍威尔曾表示预计还会再加息一次；最后，根据我们的美国CPI预测模型，预计美国3月CPI环比增速为0.4%左右，核心CPI环比增速为0.3%左右，通胀增速仍高于美联储目标水平。因此，我们预计美联储5月仍将继续加息25bps并结束本轮加息。同时，如果后续美国银行业风险以及近期市场担心的商业地产风险未进一步发酵引发系统性风险，则基于对基本面的分析，我们维持在《海外宏观经济专题—美国失业率的变化路径及其市场影响》（2023-02-05）中的判断，即年内仍难降息。
　　▍近期海外市场衰退交易升温，我们认为全球流动性拐点到来的大趋势未变，但需关注市场对降息预期修正可能带来的阶段性资产价格波动。近期，随着硅谷银行风险事件冲击、月初以来的ISM制造业PMI、非制造业PMI、JOLTS职位空缺数均低于预期以及当周初请失业金人数高于预期，海外市场衰退交易开始升温。我们认为5月美联储加息25bps后美国本轮加息周期将结束，全球流动性拐点到来的趋势未变，但是当前市场计入过多降息预期（截至4月7日晚，CME联邦基金利率期货暗示今年存在3次25bps降息），预计在不发生系统性风险的前提下，后续降息预期或将有所修正，需关注此过程中可能带来的阶段性资产价格波动。
　　▍风险因素：银行风险事件或商业地产违约引发美国系统性金融危机；美国CPI大超市场预期；美国经济提前进入衰退