经济复苏的大趋势较为明确，但结构性分化的特征依旧显著；总量政策保持克制的同时，部分领域仍有政策的积极信号释放；海外金融风险收敛，加息尾声逐步临近。预计A股有望受益于国内外宏观环境的共振而开启反弹，债市有望延续震荡偏强格局，而部分商品价格则可能迎来反转。
　　▍宏观：复苏趋势延续，结构性隐忧尚存。3月以来，经济整体延续春节后的快速修复趋势，工业、服务业和投资端成为了支撑基本面复苏的重要力量。进入二季度后，预计在工业、服务业和投资端三大力量的推动下，即使扣除掉基数效应，经济表现也可能不弱于一季度。然而，经济复苏初期，复苏的结构性分化特征显著，投资者微观感受可能会和宏观数据产生背离。
　　▍政策：总量克制，但积极信号仍在显现。政府工作报告所定下的稳增长目标较为稳健，与之对应的稳增长政策也相对克制。当前经济复苏的趋势已经较为明确，在财政和货币政策已经有所发力的情况下，4月乃至整个二季度，政策端可能保持克制，但外交、对外开放、支持民营经济发展等领域的积极信号有望不断释放。若未来类似的乐观信号持续显现，叠加经济内生修复趋势延续，即使总量型政策保持克制，市场的风险偏好也有望逐步回升。
　　▍海外：金融系统风险收敛，加息尾声有望临近。尽管海外金融系统风险难言彻底结束，但预计爆发系统性危机的概率较低，局部风险对资本市场的影响可能也会逐渐淡化。不过，为避免进一步放大金融系统风险，美联储对加息可能会更为谨慎，5月有望成为美联储本轮加息周期的终点。
　　▍大类资产策略判断
　　股票：经济复苏决定股市胜率占优。经济的持续复苏决定低估值的A股将处于相对顺风的环境之中，国内政策的呵护和海外宏观压力的释放也有利于A股反弹。不过，复苏结构的分化意味着A股可能难以迎来全面普涨。复苏较快、受政策支撑的行业以及成长板块更值得关注。
　　债券：债市有望延续震荡偏强格局。高利率点位下，债市对经济复苏定价已经较为充分，短期内基本面进一步回暖对债市的扰动可能有限，且4月流动性压力有限，资金利率可能回归政策利率附近，从而带动债市维持震荡偏强格局。
　　商品：预期反转带来配置机会。决定近期黑色系商品和原油走势的国内房地产加速修复和海外金融系统风险蔓延两大预期可能出现反转，对应的商品价格走势也可能出现变化。美联储加息尾声渐近和海外风险事件扰动下，黄金的配置价值依旧值得关注。
　　▍风险因素：国内稳增长政策不及预期；地缘政治冲突超预期；美联储加息力度超预期。

研究报告全文：趋势与结构并重2023年4月大类资产配置月报202346中信证券研究部核心观点经济复苏的大趋势较为明确但结构性分化的特征依旧显著总量政策保持克制的同时部分领域仍有政策的积极信号释放海外金融风险收敛加息尾声逐步临近预计A股有望受益于国内外宏观环境的共振而开启反弹债市有望延续震荡偏强格局而部分商品价格则可能迎来反转宏观复苏趋势延续结构性隐忧尚存3月以来经济整体延续春节后的明明快速修复趋势工业服务业和投资端成为了支撑基本面复苏的重要力量中信证券首席经济进入二季度后预计在工业服务业和投资端三大力量的推动下即使扣学家除掉基数效应经济表现也可能不弱于一季度然而经济复苏初期复S1010517100001苏的结构性分化特征显著投资者微观感受可能会和宏观数据产生背离政策总量克制但积极信号仍在显现政府工作报告所定下的稳增长目标较为稳健与之对应的稳增长政策也相对克制当前经济复苏的趋势已经较为明确在财政和货币政策已经有所发力的情况下4月乃至整个二季度政策端可能保持克制但外交对外开放支持民营经济发展等领域余经纬的积极信号有望不断释放若未来类似的乐观信号持续显现叠加经济内大类资产配置首席生修复趋势延续即使总量型政策保持克制市场的风险偏好也有望逐步分析师回升S1010517070005海外金融系统风险收敛加息尾声有望临近尽管海外金融系统风险难言彻底结束但预计爆发系统性危机的概率较低局部风险对资本市场的影响可能也会逐渐淡化不过为避免进一步放大金融系统风险美联储对加息可能会更为谨慎5月有望成为美联储本轮加息周期的终点大类资产策略判断赵云鹏FICC分析师股票经济复苏决定股市胜率占优经济的持续复苏决定低估值的A股将S1010521120002处于相对顺风的环境之中国内政策的呵护和海外宏观压力的释放也有利于A股反弹不过复苏结构的分化意味着A股可能难以迎来全面普涨复苏较快受政策支撑的行业以及成长板块更值得关注债券债市有望延续震荡偏强格局高利率点位下债市对经济复苏定价已经较为充分短期内基本面进一步回暖对债市的扰动可能有限且4月流动性压力有限资金利率可能回归政策利率附近从而带动债市维持震荡偏强格局商品预期反转带来配置机会决定近期黑色系商品和原油走势的国内房地产加速修复和海外金融系统风险蔓延两大预期可能出现反转对应的商品价格走势也可能出现变化美联储加息尾声渐近和海外风险事件扰动下黄金的配置价值依旧值得关注风险因素国内稳增长政策不及预期地缘政治冲突超预期美联储加息力度超预期证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明年月大类资产配置月报20234202346目录2023年3月大类资产走势回顾5宏观复苏趋势延续结构性隐忧尚存6政策总量克制但积极信号仍在显现8海外金融系统风险收敛加息尾声有望临近8大类资产策略判断10股票经济复苏决定股市胜率占优10债券债市有望延续震荡偏强格局11商品预期反转带来配置机会12风险因素12请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月大类资产配置月报20234202346插图目录图1组合表现5图22023年3月大类资产走势回顾5图33月PMI保持高位经济快速修复趋势仍在延续6图4汽车半钢胎开工率已回升至2019年以来的最高水平6图530大中城市商品房成交面积表现优于去年同期6图6以汽车为代表的商品消费依旧承压7图7海外衰退风险犹存出口可能难以快速反弹7图8通胀表现低迷企业盈利压力偏大7图9硅谷银行事件爆发后美联储资产规模快速扩张9图103月议息会议中所披露的点阵图也表明5月有望成为美联储加息的终点9图11万都全A和沪深300估值均处于较低水平10图12进入二季度后A股估值有望和经济共同回升10图13国债利率绝对点位及国债利率与MLF利差均处于近一年来的较高水平11图14资金利率有望向政策利率回归11表格目录表12023年4月战术资产配置观点趋势与结构并重4请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月大类资产配置月报20234202346表12023年4月战术资产配置观点趋势与结构并重配置建议组合比例资产类别核心逻辑变化低配平配增配评分均衡建议股票资产2111091372-金融板块20197246股票经济复苏决定股市胜率占优经周期板块-25144217济的持续复苏决定低估值的A股将处于相对顺风的环境之中国内政策的呵护和海外宏观压力的释放也有利于A股反-消费板块10298230弹不过复苏结构的分化意味着A股可能难以迎来全面普涨复苏较快受政策支撑的行业以及成长板块更值得关-成长板块25277396注-港股25192282债券资产1377227789债券债市有望延续震荡偏强格局高-利率债1525362910利率点位下债市对经济复苏定价已经较为充分短期内基本面进一步回暖对债市的扰动可能有限且4月流动性压-信用债1051864879力有限资金利率可能回归政策利率附近从而带动债市维持震荡偏强格局大宗商品-01669339-黑色金属-05077018有色金属--05076020商品预期反转带来配置机会决定近期黑色系商品和原油走势的国内房地产加速修复和海外金融系统风险蔓延两大-能源化工00088029预期可能出现反转对应的商品价格走势也可能出现变化美联储加息尾声渐近和海外风险事件扰动下黄金的配置-农产品00173087价值依旧值得关注-贵金属05253184房地产00000000政策底已至基本面处于磨底过程现金-10500500央行可能维护流动性合理充裕合计100100资料来源中信证券研究部注评分的范围是-55其中5代表最大程度增配-5代表最大程度低配0代表平配组合配置比例依据动态风险预算模型计算均衡比例为被动投资组合建议比例为结合主观观点后计算的结果请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月大类资产配置月报20234202346图1组合表现被动组合净值主动组合净值1101081061041021000982022-11-2020-09-2020-10-2020-11-2020-12-2021-01-2021-02-2021-03-2021-04-2021-05-2021-06-2021-07-2021-08-2021-09-2021-10-2021-11-2021-12-2022-01-2022-02-2022-03-2022-04-2022-05-2022-06-2022-07-2022-08-2022-09-2022-10-2022-12-2023-01-2023-02-2023-03-资料来源Wind中信证券研究部2023年3月大类资产走势回顾图22023年3月大类资产走势回顾1086420-2-4-6-8-10A铝铜100500225500300DAX指数黄金螺纹铁矿玉米焦炭豆粕棕榈CAC40LMELMERTS标普日经中证沪深万得全德国恒生指数国债指数中证转债上证指数创业板指美元指数法国企业债指数美元兑日元布伦特原油英国富时美元兑人民币纳斯达克指数资料来源Wind中信证券研究部2023年3月全球大类资产表现对应着以下三条逻辑主线硅谷银行等海外金融系统风险事件发酵投资者风险偏好一度大幅下挫商品市场中的避险资产和风险资产表现迥异黄金向上逼近2000美元盎司布伦特原油月中最低回落至73美元桶附近海外金融系统的局部脆弱性使得美联储对加息更为谨慎受益于紧缩进程尾声临近的信号欧美股市先下后上国内经济数据小幅超出市场预期但对资产价格影响有限国内股债市场均延续震荡格局请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月大类资产配置月报20234202346宏观复苏趋势延续结构性隐忧尚存3月以来经济整体延续春节后的快速修复趋势工业服务业和投资端成为了支撑基本面复苏的重要力量3月PMI数据显示经济基本面仍处于较快修复的过程之中经济修复动能主要来自于工业服务业和投资端一方面唐山高炉开工率粗钢产量等指标在3月延续上行趋势半钢胎开工率更是几乎已回升至2019年以来的最高水平而重点一二线城市地铁客运量基本触及2019年至今最高点居民生活半径的快速反弹带动服务业特别是接触型服务业强劲复苏另一方面投资端超预期迹象频现除了制造业投资和基建投资延续去年的亮眼表现外房地产市场积极信号也开始显现房地产销售明显回暖30大中城市商品房成交面积已连续两月保持正增长预计房地产投资对经济的拖累作用将逐步减弱图33月PMI保持高位经济快速修复趋势仍在延续制造业PMI非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业706560555045402021-032022-072021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-01资料来源Wind中信证券研究部图4汽车半钢胎开工率已回升至2019年以来的最高水平图530大中城市商品房成交面积表现优于去年同期万平方米20192020202120222023202220236008050070604005030040302002010010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6年月大类资产配置月报20234202346二季度经济有望延续一季度的亮眼表现进入二季度后在疫情基本消退的环境下预计工业和服务业的内生修复动能还将逐渐显现而偏前置的专项债发行和尚有余温的结构性货币政策将分别推动基建和制造业投资增速保持相对高位居民购房信心的恢复也有望带动房地产市场开启良性循环预计在工业服务业和投资端的支撑下即使扣除掉基数效应二季度经济表现也可能不弱于一季度然而经济复苏初期复苏的结构性分化特征显著投资者微观感受可能会和宏观数据产生背离当前经济难言全面复苏虽然居民出行活动和服务消费快速恢复但商品消费的复苏进程相对滞后且海外主要经济体衰退风险尚未消散出口短期内料还将承压加之PPI仍处于寻底过程之中显著的结构性分化特征与低迷的通胀可能决定了企业盈利整体难以快速全面恢复因此宏观数据趋势向好的同时一部分投资者的微观感受短期内仍可能相对消极图6以汽车为代表的商品消费依旧承压万辆销量汽车销量新能源汽车300250200150100500资料来源Wind中信证券研究部图7海外衰退风险犹存出口可能难以快速反弹图8通胀表现低迷企业盈利压力偏大出口同比美国制造业PMI右PPICPI70169014657012601050855630504210450-1040-2-4-3035-6-503020112022-011996199719992001200320042006200820102013201520172018202020222020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7年月大类资产配置月报20234202346政策总量克制但积极信号仍在显现政府工作报告所定下的稳增长目标较为稳健与之对应的稳增长政策也相对克制今年政府工作报告将GDP增速目标定为5左右低于过去两年尽管我们认为今年实际增速大概率将高于目标水平但偏稳健的目标反映了有关部门对于经济内生修复的信心与稳增长政策保持克制的态度这一态度也体现在了政府工作报告中所制定的财政及货币政策中今年赤字率小幅提升但新增专项债规模低于去年实际水平对于货币政策政府工作报告中并未提及具体措施仅强调货币政策精准有力经济复苏的趋势已经较为明确在财政和货币政策已经有所发力的情况下4月乃至整个二季度政策端可能依旧克制2月和3月制造业及非制造业PMI均处于近年来较高水平经济内生修复动力已经逐步得到验证而年初以来政策端已有所发力财政政策方面一季度累计发行专项债接近136万亿元超过去年一季度13万亿元左右的水平而货币政策方面降准释放的超5000亿元资金也已落地预计在4月乃至整个二季度总量政策可能依旧保持克制经济的内生修复预计将成为基本面运行的关键词尽管近期总量政策力度整体低于市场预期但政策端仍有积极信号不断释放近期在外交对外开放支持民营经济发展等领域频频有积极信号释放首先新加坡总统日本外相法国总统及欧盟主席等政要先后宣布访华短期内预计地缘政治形势不至于引发投资者风险偏好回落其次中国发展高层论坛召开后商务部部长王文涛和参与论坛的苹果高通辉瑞等11家外企高管会面并就上述部分企业在华投资的话题进行交流最后有关部门对民营经济的呵护力度逐步提升3月25日海南省政府引发关于支持民营经济发展的若干措施并提到全面提振民营经济发展信心持续优化民营经济发展环境等措施且3月28日国家互联网信息办公室表示将严厉打击网上恶意损害企业和企业家形象声誉的行为如果有类似的政策积极信号不断释放叠加经济内生修复趋势延续即使总量型政策保持克制市场的风险偏好也有望逐步回升海外金融系统风险收敛加息尾声有望临近尽管海外金融系统风险难言彻底终结但预计爆发系统性危机的概率较低局部风险对资本市场的影响可能也会逐渐淡化硅谷银行等风险事件已经暴露了激进加息之下美国金融系统的局部脆弱性且持有至到期证券价格未实现损失较高是美国银行间共同的风险因此在高利率环境未彻底结束前海外金融系统风险难言彻底终结不过硅谷银行事件爆发后美联储开启救火式扩表进程一周内扩表约3000亿美元美国财政部等机构也迅速响应反映出防风险的优先级处于较高位置预计即使未来爆发类似的风险事件美联储等部门可能还将及时防范金融系统的风险蔓延局部风险对资本市场的扰动可能也会逐渐弱化请务必阅读正文之后的免责条款和声明8年月大类资产配置月报20234202346图9硅谷银行事件爆发后美联储资产规模快速扩张万亿美元109876543210资料来源Wind中信证券研究部为避免进一步放大金融系统风险美联储对加息可能会更为谨慎5月有望成为美联储本轮加息周期的终点尽管我们认为美国金融系统风险事件演变为系统性危机的概率较低但为了避免加剧金融系统脆弱性美联储可能也会适度减弱加息力度鲍威尔也在3月的议息会议中表示金融系统风险事件所导致的信贷紧缩在一定程度上可以替代加息的作用预计美联储可能会选择在5月加息25bps后停止加息以实现抗通胀和防风险的平衡但需警惕OPEC减产后油价上涨所带来的美联储超预期紧缩风险图103月议息会议中所披露的点阵图也表明5月有望成为美联储加息的终点资料来源美联储官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明9年月大类资产配置月报20234202346大类资产策略判断股票经济复苏决定股市胜率占优经济的持续复苏决定低估值的A股将处于相对顺风的环境之中经济复苏的态势预计不会扭转复苏斜率也可能将保持较高水平甚至出现进一步上行经济持续复苏的大背景下A股整体将处于相对顺风的环境之中且当前A股估值水平依旧具备较强吸引力截至4月3日万得全A市盈率仅处于2018年来的58分位数左右代表大盘蓝筹的沪深300估值更低仅处于42分位数左右股债性价比也接近均值以上一倍标准差这一历史较高水平经济复苏的趋势有望和A股的偏低估值形成共振A股在4月的表现可能不会太差图11万都全A和沪深300估值均处于较低水平图12进入二季度后A股估值有望和经济共同回升万得全AGDP同比右万得全A沪深3002026241524222010221820516018141612-51410-101210201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部国内政策的呵护和海外宏观压力的释放也有利于A股反弹总量政策缺位的阶段外交对外开放和民营经济等领域释放的积极信号有助于提升投资者风险偏好且李强总理在人大会议闭幕后的记者会上提到集中力量推动高质量发展提高科技创新能力预计后续仍有出台有关产业政策支持重点行业发展的可能数字经济国企改革等方向可能成为政策重点发力的领域此外即将到来的美联储加息周期尾声意味着全球权益资产估值压力最大的阶段正在逐渐过去投资者可能会在加息结束前选择抢跑A股同样有望从中受益不过复苏结构的分化意味着A股可能难以迎来全面普涨复苏较快受政策支撑的行业和成长板块更值得关注尽管4月国内外宏观环境均对A股较为有利但经济复苏的结构性特征不容忽视复苏结构的分化可能意味着A股难以迎来全面普涨三大因素预示成长风格可能依旧占优1当前仍处于经济复苏的偏早期阶段预计央行不会骤然收紧流动性流动性仍有望保持合理充裕水平2复苏的结构性分化特征较为明显3二季度进入A股的增量资金可能有限市场可能仍处于存量博弈的环境之中在这样的环境下做多复苏较快或受产业政策支撑行业的胜率可能更高政策关注度较高的数字经济等领域有望成为4月乃至全年的配置主线请务必阅读正文之后的免责条款和声明10年月大类资产配置月报20234202346债券债市有望延续震荡偏强格局高利率点位下债市对经济复苏定价已经较为充分短期内基本面进一步回暖对债市的扰动可能有限国债利率已经处于去年年初以来的较高水平高利率点位可能代表着债市已经对经济复苏充分定价因此尽管在3月债市先后经历了金融数据显著好转房地产销售持续回暖PMI超预期的冲击但利率并未因此出现大幅调整未来经济持续复苏对债市的扰动可能也有限图13国债利率绝对点位及国债利率与MLF利差均处于近一年来的较高水平bps中债国债到期收益率10年10年期国债-MLF右40603540302025020-201510-4005-6000-802022-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032019-01资料来源Wind中信证券研究部流动性压力有限资金利率可能回归政策利率附近债市有望维持震荡偏强格局4月政府债供给压力减轻而财政收支将回笼部分资金但对资金面的影响接近往年同期水平因此4月存在一定的流动性缺口但资金面压力有限预计资金利率有望回归政策利率附近在债市对基本面运行已经较为钝化的情况下偏宽松的资金面有助于债市震荡走强图14资金利率有望向政策利率回归OMO利率R007DR0073028262422201816141210资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11年月大类资产配置月报20234202346商品预期反转带来配置机会决定近期黑色系商品和原油走势的两大预期可能出现反转对应的商品价格走势也可能出现变化美联储加息尾声渐近和海外风险事件扰动下黄金的配置价值依旧值得关注螺纹钢等黑色系商品在春节后快速上涨而原油在硅谷银行事件后大幅下跌这分别反映了国内投资者对房地产市场的乐观预期以及海外投资者对系统性危机爆发的担忧目前看来两大预期均有出现反转的迹象国内房地产市场保持复苏趋势但复苏速度未出现进一步上行海外风险事件得到快速控制演变为系统性危机的可能性较低且OPEC减产大幅增强了原油上涨动能因此需关注黑色系商品从高位回落和原油从低位反弹的可能而美联储加息尾声渐近带来的实际利率回落和海外风险事件扰动带来的避险交易持续可能进一步推升黄金价格黄金的配置价值依旧值得关注风险因素国内稳增长政策不及预期地缘政治冲突超预期美联储加息力度超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14