零关税下1-2月箱板瓦楞进口增加，核心关注需求回升，重视顺周期投资机会
　　1-2月由于纸品零关税政策实施以及前期进口纸价持续下跌，且箱板瓦楞进口依赖度较高，箱板瓦楞纸进口量同增较多，东南亚为主要的进口来源地和增量来源地。国内箱板瓦楞纸价承压下行，其中需求偏弱为主要矛盾、供应增加为次要矛盾。近期纸价调涨持续性待观察，预计下半年进入“金九银十”旺季，需求和纸价回升可期。伴随需求修复，箱板瓦楞纸盈利筑底回升弹性较大；中长期重视大宗纸顺周期的投资机会，参考历史数据预计24-25年海外+国内经济复苏带动新一轮上行周期（今年年内亦有可能看到经济拐点），叠加太阳、博汇、玖龙、山鹰等纸企的大规模产能投放，业绩弹性大，类似16Q2-18Q1（供给侧改革优化行业供需和竞争格局，景气上行）、20Q2-21Q1（经济消费复苏，景气上行）。
　　重点提要
　　晨光股份业绩：2022年实现营收/归母净利/扣非净利200/13/12亿元，同比+14%/-16%/-14%。
　　仙鹤股份业绩：2022年实现营收/归母净利/扣非净利77/7/6亿元，同比+29%/-30%/-42%。
　　晨鸣纸业业绩：2022年实现营收/归母净利/扣非净利320/2/-4亿元，同比-3%/-91%/转亏。
　　美凯龙业绩：2022年实现营收/归母净利/扣非净利141/7/6亿元，同减9%/63%/63%。
　　家居：（1）据红星美凯龙全国统计数据显示，“315FUN肆嗨购节”期间，客流同比增长15.8%，消费人数同比增长23%，客总价同比增长6%。（2）3月百强地产商销售面积同增18.1%（环比1-2月改善38.6pcts）。（克而瑞地产研究）
　　造纸：3月27日起，天津玖龙所有再生箱板纸、瓦楞纸价格上调50元/吨，河北玖龙所有再生箱板纸价格上调50元/吨。
　　行业观点
　　【家居】3月家居龙头订单显著回升，延续节后进店客流大幅改善的趋势，后续有望在收入端有所表现。本轮家居板块先是消费复苏、而后有地产销售回暖与保交付接力，预期龙头逐季提速，且趋势持续一年以上（类似20H2-21）。龙头竞争力强且份额低，提份额+扩品类具备强成长性。配置上：1）TOC龙头，包括大家居（欧派、顾家、索菲亚），大单品的卫浴（箭牌等）、软体（喜临门、慕思、敏华等），以及定制（志邦、金牌等）；2）TOB龙头跟随地产的困境反转及供给侧改革（江山欧派、皮阿诺等）。【造纸】1）百亚股份38大促结果预期较优，带动Q1业绩有较好表现，后续在渠道拓展及基数效应下增长有望提速且成本同比有望改善；2）大宗纸基本面筑底复苏中，看2-3年维度，顺周期逻辑的标的（太阳、博汇、玖龙）股价弹性更大。3）特种纸受益于浆价大幅下跌，Q2有望展现利润弹性。【文具】23Q1受多因素扰动（渠道去库存/终端消费待修复等），预计零售复苏较为一般；不过从“人-货-场”三核心要素看，当前主要矛盾是进店客流和消费习惯的恢复需要时间，看好Q2-Q3逐季恢复。【包装】裕同科技正处于下游需求（如消费电子、大消费）筑底阶段，同时估值回调接近历史底部，可考虑左侧布局机会，随着单一大客户影响减弱，利润率预计进入稳步上行阶段。【新烟】海外维持中高增长，其中一次性烟贡献主要增量。国内市场在新国标后筑底，考虑极低渗透率，中长期空间较大。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动；2、行业竞争加剧

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨纸与林木产品造纸周专题TableTitle23W14零关税下1-2月箱板瓦楞进口增加关注需求回升重视顺周期投资机会报告要点1Table-2月Summary由于纸品零关税政策实施以及前期进口纸价持续下跌且箱板瓦楞进口依赖度较高箱板瓦楞纸进口量同增较多东南亚为主要的进口来源地和增量来源地国内箱板瓦楞纸价承压下行其中需求偏弱为主要矛盾供应增加为次要矛盾近期纸价调涨持续性待观察预计下半年进入金九银十旺季需求和纸价回升可期伴随需求修复箱板瓦楞纸盈利筑底回升弹性较大中长期重视大宗纸顺周期的投资机会分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔仲敏丽SACS0490516060001SACS0490520070002SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-04-06jzqdt11111纸与林木产品造纸周专题TableTitle223W14零关税下1-2月箱板瓦楞行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持进口增加关注需求回升重视顺周期投资机会零关税下TableSummary21-2月箱板瓦楞进口增加核心关注需求回升重视顺周期投资机会市场表现对比图近12个月TableChart1-2月由于纸品零关税政策实施以及前期进口纸价持续下跌且箱板瓦楞进口依赖度较高箱纸与林木产品沪深300指数板瓦楞纸进口量同增较多东南亚为主要的进口来源地和增量来源地国内箱板瓦楞纸价承压6-3下行其中需求偏弱为主要矛盾供应增加为次要矛盾近期纸价调涨持续性待观察预计下-11半年进入金九银十旺季需求和纸价回升可期伴随需求修复箱板瓦楞纸盈利筑底回升-19202242022820221220234弹性较大中长期重视大宗纸顺周期的投资机会参考历史数据预计24-25年海外国内经济复苏带动新一轮上行周期今年年内亦有可能看到经济拐点叠加太阳博汇玖龙山鹰等资料来源Wind纸企的大规模产能投放业绩弹性大类似16Q2-18Q1供给侧改革优化行业供需和竞争格局景气上行20Q2-21Q1经济消费复苏景气上行相关研究重点提要TableReport浆价下行趋势明确看好下游纸企收入与利润晨光股份业绩2022年实现营收归母净利扣非净利2001312亿元同比14-16-14率双升2022-11-09新型烟草跟踪电子烟消费税靴子落地助力仙鹤股份业绩2022年实现营收归母净利扣非净利7776亿元同比29-30-42行业良性发展2022-10-27晨鸣纸业业绩2022年实现营收归母净利扣非净利3202-4亿元同比-3-91转亏造纸行业跟踪木浆系纸品有望持续涨价高成本压力预计逐步缓解2022-09-21美凯龙业绩2022年实现营收归母净利扣非净利14176亿元同减96363家居1据红星美凯龙全国统计数据显示315FUN肆嗨购节期间客流同比增长158消费人数同比增长23客总价同比增长623月百强地产商销售面积同增181环比1-2月改善386pcts克而瑞地产研究造纸3月27日起天津玖龙所有再生箱板纸瓦楞纸价格上调50元吨河北玖龙所有再生箱板纸价格上调50元吨行业观点家居3月家居龙头订单显著回升延续节后进店客流大幅改善的趋势后续有望在收入端有所表现本轮家居板块先是消费复苏而后有地产销售回暖与保交付接力预期龙头逐季提速且趋势持续一年以上类似20H2-21龙头竞争力强且份额低提份额扩品类具备强成长性配置上1TOC龙头包括大家居欧派顾家索菲亚大单品的卫浴箭牌等软体喜临门慕思敏华等以及定制志邦金牌等2TOB龙头跟随地产的困境反转及供给侧改革江山欧派皮阿诺等造纸1百亚股份38大促结果预期较优带动Q1业绩有较好表现后续在渠道拓展及基数效应下增长有望提速且成本同比有望改善2大宗纸基本面筑底复苏中看2-3年维度顺周期逻辑的标的太阳博汇玖龙股价弹性更大3特种纸受益于浆价大幅下跌Q2有望展现利润弹性文具23Q1受多因素扰动渠道去库存终端消费待修复等预计零售复苏较为一般不过从人-货-场三核心要素看当前主要矛盾是进店客流和消费习惯的恢复需要时间看好Q2-Q3逐季恢复包装裕同科技正处于下游需求如消费电子大消费筑底阶段同时估值回调接近历史底部可考虑左侧布局机会随着单一大客户影响减弱利润率预计进入稳步上行阶段新烟海外维持中高增长其中一次性烟贡献主要增量国内市场在新国标后筑底考虑极低渗透率中长期空间较大风险提示更多研报请访问1原材料价格波动2行业竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录周专题零关税下1-2月箱板瓦楞进口增加核心关注需求回升重视顺周期投资机会4数据跟踪9家居9造纸12行业观点14公司公告15行业要闻16风险提示18图表目录图1我国各纸种1-2月进口量万吨及同比右轴4图2我国各纸种1-2月进口均价美元吨及同比右轴4图3我国各纸品中箱板瓦楞纸进口依赖度处于较高水平4图4进口箱板纸瓦楞纸市场价呈下降趋势4图5我国牛皮箱板纸再生箱板纸瓦楞原纸月度进口量及同比增速5图61-2月瓦楞原纸进口数据-分国别5图71-2月再生箱板纸进口数据-分国别6图8箱板瓦楞纸行业开工率6图92022年下半年以来国内箱板瓦楞纸价呈明显下行趋势6图10箱板纸纸企平均库存天数7图11瓦楞纸纸企平均库存天数7图12箱板瓦楞纸下游需求占比7图13我国社零除汽车以外月度同比增速7图14玖龙纸业历史平均吨净利半年度自然年度8图15山鹰国际历史平均吨净利季度扣非吨净利8图16顺周期复盘-废纸系景气上行盈利上行股价弹性大8图17顺周期复盘-木浆系景气上行盈利上行股价弹性大9图18家居及地产数据跟踪汇总表10图19新房销售高频数据10图20二手房成交高频数据11图21各纸品及原材料最新价格跟踪12图22近期内盘针叶浆阔叶浆价格持续下跌13图23外盘针叶浆阔叶浆价格下降趋势明显13图24纸浆现货价格周度跟踪2023年3月25日-2023年3月31日13图25白卡白板纸市场价14图26文化纸市场价14图27箱板瓦楞纸市场价持续下行14图28国废市场价14请阅读最后评级说明和重要声明319行业研究专题报告周专题零关税下1-2月箱板瓦楞进口增加核心关注需求回升重视顺周期投资机会核心结论1-2月由于纸品零关税政策实施以及前期进口纸价持续下跌且箱板瓦楞进口依赖度较高箱板瓦楞纸进口量同增较多东南亚为主要的进口来源地和增量来源地国内箱板瓦楞纸价承压下行其中需求偏弱为主要矛盾供应增加为次要矛盾近期纸价调涨持续性待观察预计下半年进入金九银十旺季需求和纸价回升可期伴随需求修复箱板瓦楞纸盈利筑底回升弹性较大中长期重视大宗纸顺周期的投资机会1-2月箱板瓦楞纸进口量同增较多或主因纸品零关税以及前期进口纸价持续下跌2022年底国务院关税税则委员会发布2023年关税调整方案1月1日起我国将对造纸类商品中的双胶纸铜版纸白纸板再生箱板纸以及瓦楞原纸实施零关税此前税率5-6各纸品进口成本预计有不同程度节降其中箱板瓦楞纸进口依赖度进口量表观消费量较高且前期进口纸价呈持续下跌趋势预计主因海外经济消费景气度弱需求较差纸品零关税后面临的新增进口压力相对较大据海关数据1-2月我国再生箱板纸合计进口4472万吨同增27瓦楞原纸合计进口4957万吨同增41牛皮箱板纸不在零关税名单中合计进口1294万吨同增41图1我国各纸种1-2月进口量万吨及同比右轴图2我国各纸种1-2月进口均价美元吨及同比右轴6060160040140030504020120020401000100308000-2020600-10-40400-2010-60200-300-800-40白纸板铜版纸双胶纸再生箱板纸瓦楞原纸白纸板铜版纸双胶纸再生箱板纸瓦楞原纸1-2月累计进口量万吨同比1-2月累计进口均价美元吨同比资料来源海关总署长江证券研究所资料来源海关总署长江证券研究所图3我国各纸品中箱板瓦楞纸进口依赖度处于较高水平图4进口箱板纸瓦楞纸市场价呈下降趋势184500800016400070001435006000121030005000825004000642022-102022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-03220182019202020212022市场价主流价瓦楞纸130g印尼广东市场市场价主流价瓦楞纸130g印尼江苏市场白纸板铜版纸双胶纸市场价主流价箱板纸151g美国牛卡纸广东市场右轴箱板纸瓦楞纸市场价主流价箱板纸151g美国牛卡纸山东市场右轴资料来源卓创纸网长江证券研究所资料来源Wind隆众资讯长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明419行业研究专题报告图5我国牛皮箱板纸再生箱板纸瓦楞原纸月度进口量及同比增速资料来源纸业联讯海关总署Wind长江证券研究所1-2月瓦楞原纸进口分国别来看印尼越南韩国俄罗斯等地为主要的进口来源地亦为主要进口增量来源地进口均价均有20-30的左右幅度下降图61-2月瓦楞原纸进口数据-分国别资料来源纸业联讯海关总署Wind长江证券研究所1-2月再生箱板纸进口量分国别来看老挝马来西亚越南等地为主要的进口来源地越南马来西亚为主要进口增量来源地进口均价均有20-30左右的幅度下降请阅读最后评级说明和重要声明519行业研究专题报告图71-2月再生箱板纸进口数据-分国别资料来源纸业联讯海关总署Wind长江证券研究所需求偏弱为主要矛盾供应增加为次要矛盾国内箱板瓦楞纸价承压下行截至3月29日国内箱板纸瓦楞纸吨价较年初下降460457元-96-125纸价承压下行1供应增加是次要矛盾除进口量增加外春节后国内纸企复工复产开工率上升带来供应增加估算1-2月进口再生箱板纸瓦楞原纸数量占国内总消费量比例约15-20高于2022年全年10-12的水平关税减免后确造成一定的新增进口压力但需求较弱仍是制约纸价的核心因素图8箱板瓦楞纸行业开工率图92022年下半年以来国内箱板瓦楞纸价呈明显下行趋势90600080550050007045006040005035004030002500302019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03箱板纸行业开工率瓦楞纸行业开工率箱板纸市场价元吨瓦楞纸市场价元吨资料来源卓创纸网长江证券研究所资料来源纸业联讯长江证券研究所2需求偏弱是主要矛盾伴随下游包装厂复工复产内需逐步恢复但跟踪来看终端消费复苏仍偏弱分区域来看受国内出口订单恢复不及预期的影响华南及华东地区恢复速度更慢而北方地区以内需为主恢复情况略好于南方市场需求较弱背景下新增进口压力使得供需矛盾更为突出行业跟踪来看目前箱板瓦楞纸厂库存以及下游纸板厂库存不算很高但仍未进入被动去库状态请阅读最后评级说明和重要声明619行业研究专题报告图10箱板纸纸企平均库存天数图11瓦楞纸纸企平均库存天数404035353030252520201515101055002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03华南天华东天华北天华南天华东天华北天华中天西南天华中天西南天资料来源卓创纸网长江证券研究所资料来源卓创纸网长江证券研究所近期纸价调涨持续性待观察预计下半年进入金九银十旺季需求和纸价回升可期3月底玖龙多个基地发布4月第一周上调纸价通知微幅上调箱板瓦楞纸价30-50元吨同时规模纸企各基地机台安排轮流停机检修利好纸价上升但终端消费未见明显起色且二季度是传统淡季618需求待观察纸价大幅回升动力不足调涨持续性待观察或是阶段性小幅上涨看好下半年进入传统旺季需求回升带动纸价上行即使届时仍有进口纸的压力但内需求回升将同时给予国内纸品和进口纸品需求空间图12箱板瓦楞纸下游需求占比图13我国社零除汽车以外月度同比增速4030其他17食品1920医药810日化用品饮料16010电子电器服装鞋业-1015152020-012020-092022-032022-112019-092019-112020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092023-01-202019-07-30中国社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额当月同比资料来源卓创纸网长江证券研究所资料来源Wind国家统计局长江证券研究所伴随需求修复箱板瓦楞纸盈利筑底回升弹性较大22H2由于需求不振箱板瓦楞纸价持续下降龙头库存积压玖龙山鹰吨净利亏损尤其22Q4基本处于历史底部水平参考玖龙山鹰历史吨净利中枢分别为300200元左右历史吨净利高点分别达600-700400-500元左右后续伴随需求逐步修复且进入顺周期吨净利回升弹性较大请阅读最后评级说明和重要声明719行业研究专题报告图14玖龙纸业历史平均吨净利半年度自然年度图15山鹰国际历史平均吨净利季度扣非吨净利80050070040060050030040020030020010010000-100-100-2002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-2002022Q32022Q4E2016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1-3002022H2-300吨调整后归母净利元-400吨扣非净利元资料来源玖龙纸业公告长江证券研究所资料来源山鹰国际公告长江证券研究所备注2022Q4为预计值公司已发布22年业绩预告剔除商誉减值等因素影响计算吨净利投资建议重视大宗纸顺周期的投资机会大宗纸的个股超额收益与吨盈利正相关股价约提前一个季度反映历史上在顺周期背景下无论是木浆系还是废纸系行业景气上行纸企盈利上行龙头的股价弹性都较大参考历史数据预计24-25年海外国内经济复苏带动新一轮上行周期今年年内亦有可能看到经济拐点叠加太阳博汇玖龙山鹰的大规模产能投放业绩弹性大类似16Q2-18Q1供给侧改革优化行业供需和竞争格局景气上行20Q2-21Q1经济消费复苏景气上行标的层面重点关注太阳纸业玖龙纸业博汇纸业山鹰国际等图16顺周期复盘-废纸系景气上行盈利上行股价弹性大资料来源纸业联讯卓创纸网Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明819行业研究专题报告图17顺周期复盘-木浆系景气上行盈利上行股价弹性大资料来源纸业联讯卓创纸网Wind长江证券研究所数据跟踪家居家居销售1-2月家具零售额同增52环比12月改善110pcts1-2月家具制造业收入同降157降幅环比12月扩大59pcts1-2月家具及其零件出口额人民币口径同降101环比12月降幅扩大43pcts地产数据1-2月地产销售房屋竣工面积同比-3680环比12月降幅收窄279pcts增速改善146pcts3月百强地产商销售面积同增181环比1-2月改善386pcts3月22城商品房销售面积同增456环比1-2月改善518pcts3月14城二手房销售面积同增1100环比1-2月改善661pcts短期高频数据看新房销售同比表现良好二手房成交延续高景气请阅读最后评级说明和重要声明919行业研究专题报告长江轻工家居及地产数据跟踪图18家居及地产数据跟踪汇总表欢迎交流蔡方羿米雁翔仲敏丽应奇航指标名称单3月1-2月单12月单11月单10月单9月1-3月1-12月1-11月1-10月1-9月家具行业数据yoy产值家具制造业营业收入-157-98-102-74-37-81-73-62-55内销零售额家具类52-58-40-66-73-75-77-82-84家具出口交货值-248-285-271-266-223-144-127-110-87外销家具及零件出口人民币-101-58-70-38-48-25-20-14-13美国家具和家用装饰店零售额35-17-13-01-0410121517国内房地产数据yoy商品房销售面积-36-315-333-232-162-243-233-223-222住宅销售面积-06-315-325-238-179-268-262-255-257销售22城商品房销售面积456-62-242-326-200-99116-299-305-303-311百强地产商销售面积181-205-349-338-446-355-73-467-478-489-49314城二手房销售面积1100440-89298633218704-106-108-137-178房屋竣工面积80-66-202-94-60-150-190-187-199竣工住宅竣工面积97-57-183-92-62-143-184-185-196房屋施工面积-44-482-526-326-432-72-65-57-53建设房屋新开工面积-94-443-508-351-444-394-389-378-380资料来源Wind长江地产团队长江证券研究所注表中除1-2月指代今年外其余均为22年数据图19新房销售高频数据22城商品房成交面积7天移动均值万平方米12010080604020001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-312019202020212022202322城商品房成交面积7天移动均值同比100806040200-20-40-60-80-10001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-312023资料来源Wind长江地产团队长江证券研究所注22城为北京上海广州深圳杭州南京武汉成都青岛苏州福州南宁济南宁波佛山扬州韶关温州常德江门泰安芜湖未显示部分偏离过大值请阅读最后评级说明和重要声明1019行业研究专题报告图20二手房成交高频数据14城二手房成交面积7天移动均值万平方米403530252015105001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-312019202020212022202314城二手房成交面积7天移动平均同比200150100500-50-10001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-312023资料来源Wind长江地产团队长江证券研究所注14城为北京深圳杭州南京成都青岛苏州厦门东莞扬州南宁佛山金华江门未显示部分偏离过大值请阅读最后评级说明和重要声明1119行业研究专题报告造纸价格周度跟踪1总览1木浆系纸品铜版纸6200元吨环比持平双胶纸6800元吨环比-50元吨073白卡纸4950元吨环比-100元吨198白板纸4640元吨环比-150元吨3132废纸系纸品瓦楞纸3208元吨环比持平箱板纸4330元吨环比-33元吨0763纸浆外盘针叶浆815美元吨环比-105美元吨1141外盘阔叶浆690美元吨环比-40美元吨548内盘针叶浆6100元吨环比-50元吨081内盘阔叶浆5120元吨环比-130元吨248化机浆4800元吨环比-150元吨303溶解浆7300元吨环比持平4废纸国废黄板纸1570元吨环比-10元吨0633月美废11165美元吨环比-11美元吨625图21各纸品及原材料最新价格跟踪纸品纸品更新日期价格周度环比周度环比月度环比与年初比较同比瓦楞纸202332932080000-9-13-22箱板纸20233294330-33-076-6-10-18白卡纸20233294950-100-198-6-7-21白板纸20233294640-150-313-6-6-15白卡纸与白板纸价差20233293105019230-14-62铜版纸202332962000000101双胶纸20233296800-50-073-1-16原材料品类更新日期价格周度环比周度环比月度环比与年初比较同比美废1120233165---60-43国废20233291570-10-063-9-22-36箱板瓦楞纸与国废价差20233292199-7-030-6-4-3外盘针叶2023331815-105-1141-11-11-18外盘阔叶2023331690-40-548-5-18-14内盘针叶20233296100-50-081-10-17-11内盘阔叶20233295120-130-248-11-19-16化机浆20233294800-150-303-9-12-9溶解浆2023331730000000-4-11资料来源Wind纸业联讯长江证券研究所注美废11外盘针叶浆阔叶浆单位为美元吨其余单位为元吨浆价继续下跌近期内盘阔叶浆价持续处于下降通道同时近期内盘针叶浆纸浆期货价格基本同步价格持续下降浆价下跌幅度和速度超预期年初至今内盘针叶浆内盘阔叶浆跌幅17191美废为月度更新价格外盘针叶浆外盘阔叶浆溶解浆为3月31日价格环比基准为3月24日对应品类价格其余数据均为3月29日价格环比基准为3月22日对应品类价格请阅读最后评级说明和重要声明1219行业研究专题报告图22近期内盘针叶浆阔叶浆价格持续下跌图23外盘针叶浆阔叶浆价格下降趋势明显8000110070001000600090080050007004000600500300040020002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01外盘针叶浆价格美元吨外盘阔叶浆价格美元吨内盘针叶浆价格元吨内盘阔叶浆价格元吨资料来源纸业联讯长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所本周国内木浆现货价格继续下跌以山东地区为例1针叶浆乌针银星现货价格56805950元吨环比上周下跌40150元吨2阔叶浆金鱼老明星新明星现货价格490049004800元吨环比上周下跌200200200元吨图24纸浆现货价格周度跟踪2023年3月25日-2023年3月31日欢迎交流蔡方羿米雁翔仲敏丽应奇航山东地区纸浆现货价格表浆种品牌本期价格元吨上期价格元吨环比变化针叶浆乌针56805720-07针叶浆银星59506100-25针叶浆北木7200720000针叶浆凯利普65006750-37针叶浆月亮60006180-29针叶浆金狮7100710000针叶浆雄狮60006180-29针叶浆马牌60006170-28阔叶浆鹦鹉49005100-39阔叶浆金鱼49005100-39阔叶浆小鸟48005000-40阔叶浆老明星49005100-39阔叶浆新明星48005000-40阔叶浆印尼相思48005000-40阔叶浆Klabin48005000-40化机浆昆河针叶7548004950-30化机浆佳维针叶7548004950-30本色浆金星56805750-12资料来源纸业联讯长江证券研究所注参考市场实际成交均为含税现汇自提价格具体到细分纸种价格来看大宗纸价未有明显起色1白卡白板纸纸价下降本周白卡纸4950元吨环比-100元吨198白板纸4640元吨环比-150元吨3132文化纸铜版纸6200元吨环比持平双胶纸6800元吨环比-50元吨0733箱板瓦楞纸瓦楞纸3208元吨环比持平箱板纸4330元吨环比-33元吨0764废纸国废黄板纸1570元吨环比-10元吨063请阅读最后评级说明和重要声明1319行业研究专题报告图25白卡白板纸市场价图26文化纸市场价105008500950080008500750075007000650065006000550055004500500035004500250040002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01白卡纸市场价元吨白板纸市场价元吨铜版纸市场价元吨双胶纸市场价元吨资料来源纸业联讯长江证券研究所资料来源纸业联讯长江证券研究所图27箱板瓦楞纸市场价持续下行图28国废市场价60002900550027005000250045002300400021003500190030001700250015002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01箱板纸市场价元吨瓦楞纸市场价元吨国废市场价黄板纸统货浙江元吨资料来源纸业联讯长江证券研究所资料来源纸业联讯长江证券研究所行业观点1家居3月家居龙头订单显著回升延续节后进店客流大幅改善的趋势后续有望在收入端有所表现本轮家居板块先是消费复苏而后有地产销售回暖与保交付接力预期龙头逐季提速且趋势持续一年以上类似20H2-21龙头竞争力强且份额低提份额扩品类具备强成长性配置上1TOC龙头包括大家居欧派顾家索菲亚大单品的卫浴箭牌等软体喜临门慕思敏华等以及定制志邦金牌等2TOB龙头跟随地产的困境反转及供给侧改革江山欧派皮阿诺等2文具传统主业逐步向好集采高增延续可期持续看好晨光股份的成长性预期传统主业重回年化10-15的增长区间23Q1仍受多因素扰动渠道去库存终端消费待修复等预计收入复苏较为一般不过从人-货-场三核心要素看当前主要矛盾是进店客流和消费习惯的恢复需要时间看好Q2-Q3逐季恢复办公集采在低渗透率和阳光采购背景下行业有望延续30左右增速龙头收入有望稳健增长且规模效应带动利润率上行可期文具赛道竞争格局稳定消费偏刚性晨光作为龙头有望维持强势品类如书写工具稳定增长的同时在高潜品类本册体育用品儿美等拓展增量疫情对线下客流的扰动是阶段性的渠道提升和外延有望带动公司渠道更优质的增长请阅读最后评级说明和重要声明1419行业研究专题报告3造纸个护1百亚股份38大促结果预期较优带动Q1业绩有较好表现后续在渠道拓展及基数效应下增长有望提速盈利虽受电商利润率较低的影响但成本端高分子无纺布木浆胶膜价格均有回落成本同比有望改善中长期看伴随产品力与渠道力的提升公司在从川渝拓展至云贵陕的基础上持续向外埠市场如两湖河南河北等地推进不断打开市场空间目前激励计划中非线上层面业绩考核目标优化与原线上层面重构激励体系有望持续调动多业务条线员工积极性2大宗纸基本面筑底复苏中看2-3年维度顺周期逻辑的股价弹性更大大宗纸的个股超额收益与吨盈利正相关股价约提前一个季度反映历史上在顺周期背景下无论是木浆系还是废纸系行业景气上行纸企盈利上行龙头的股价弹性较大参考历史数据预计24-25年海外国内经济复苏带动新一轮上行周期今年年内亦有可能看到经济拐点叠加太阳博汇玖龙的大规模产能投放业绩弹性大类似16Q2-18Q1供给侧改革优化行业供需和竞争格局景气上行20Q2-21Q1经济消费复苏景气上行3特种纸受益于浆价大幅下跌Q2有望展现利润弹性特种纸的个股超额收益与吨盈利正相关23Q2预计出现明显的盈利拐点外盘阔叶浆价自前期高点860-880美金吨下跌至目前700美金吨以内预计仍有下跌空间同时特纸龙头卡位的细分赛道供需格局较好预计纸价可维持部分景气度较高的品种甚至出现提价关注龙头仙鹤华旺五洲冠豪等4包装纸包装和金属包装企业的收入与下游景气回升高度相关裕同科技正处于下游需求如消费电子大消费筑底阶段同时估值回调接近历史底部可考虑左侧布局机会公司在纸包行业竞争优势通过产能布局自动化改造等方面仍在持续扩大长期成长空间广阔利润率方面随着单一大客户的影响减弱利润率进入稳步上行阶段5新型烟草海外市场维持中高增长其中一次性烟贡献主要增量国内市场在新国标后快速筑底考虑极低渗透率中长期空间较大近期思摩尔发布2022年年报总结来看22年思摩尔受国内市场新政后销售承压海外市场不合规产品冲击让利大客户销售结构变化低毛利率的一次性产品收入比重上升以及各项费用投入增加影响收入和利润端均有压力下半年尤其是四季度承压更为明显展望未来全球电子雾化设备行业景气向好预计22-27年维持近20的复合增速内外销市场复苏格局优化可期同时HNB雾化医疗等新发力点有望逐步贡献利润看好公司中长期成长公司公告1年报发布晨光股份公司发布2022年年度报告全年实现营收归母净利润扣非净利润1999612821156亿元同比14-16-14其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润6267347313亿元同比15-13-12仙鹤股份公司发布2022年年度报告全年实现营收归母净利润扣非净利润7738710557亿元同比29-30-42其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润2228143094亿元同比3526-6晨鸣纸业公司发布2022年年度报告全年实现营收归母净利润扣非净利润32004189-361亿元同比-3-91转亏其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润6648-051-517亿元同比-8亏损收窄亏损扩大请阅读最后评级说明和重要声明1519行业研究专题报告美凯龙公司发布2022年年度报告全年实现营收归母净利润扣非净利润14138749616亿元同减96363其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润3654-569-504亿元同比-12亏损扩大转亏大亚圣象公司发布2022年年度报告全年实现营收归母净利润扣非净利润7363420341亿元同减162939其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润2081097093亿元同减201617依依股份公司发布2022年年度报告全年实现营收归母净利润扣非净利润1516151114亿元同增16328其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润376024020亿元同增3124444曲美家居公司发布2022年年度报告全年实现营收归母净利润扣非净利润4853037-026亿元同比-4-79转亏其中Q4实现营收归母净利润扣非净利润1102-123-149亿元同比-17亏损扩大亏损扩大泡泡玛特公司发布2022年年度业绩全年实现收益公司拥有人应占溢利4617476亿元同比3-442股份转债变动欧派家居3月14日至24日期间公司控股股东实控人姚良松及其一致行动人以大宗交易方式合计减持欧22转债448万张占发行总量224皮阿诺公司控股股东实控人马礼斌通过协议转让方式以1606元股价格将1352万股股份占总股本725转让给珠海鸿禄完成后马礼斌及其一致行动人珠海鸿禄及其一致行动人分别持股3152103对外投资依依股份公司拟出资1000万元作为有限合伙人与上海乔贝普通合伙康华生物有限合伙陈伟明和钮蓟京有限合伙共同出资设立合伙公司公司上海乔贝康华生物分别占47624310份额以更好地拓宽投资渠道盈趣科技公司拟与海河实验室厦门科技局联合设立厦门脑机接口与智慧健康创新研究院注册资本700万元公司拟以自有资金捐赠4其他仙鹤股份公司调整年产100亿根纸吸管项目产能为20亿根年并将该项目剩余募集资金6692万元变更用于全资子公司柯瑞新材料实施的年产5万吨纸制品深加工项目总投资额拟为430亿元晨光股份公司聘任汤先保为财务总监首席财务官行业要闻1据红星美凯龙全国统计数据显示315FUN肆嗨购节期间客流同比增长158消费人数同比增长23客总价同比增长6红星美凯龙23月百强地产商销售面积同增181环比1-2月改善386pcts克而瑞地产研究请阅读最后评级说明和重要声明1619行业研究专题报告33月27日起天津玖龙所有再生箱板纸瓦楞纸价格上调50元吨河北玖龙所有再生箱板纸价格上调50元吨纸业联讯4玖龙纸业发布泉州基地最新检修计划全部三台箱板瓦楞纸机自3月底至5月初将分别轮停8-26天减产箱板瓦楞纸近46万吨纸业联讯请阅读最后评级说明和重要声明1719行业研究专题报告风险提示1原材料价格大幅波动风险轻工制造核心原材料如木浆板材五金海绵马口铁铝锭等价格出现大幅上涨或将造成企业利润率的下降2行业竞争加剧风险竞争格局出现恶化如价格战等将对企业经营造成不利影响请阅读最后评级说明和重要声明1819行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1919