主导企业部分基地主要品种上调50元/吨
　　根据隆众资讯，主导企业天津、唐山和沈阳基地3月27日起上调再生箱板和瓦楞纸等产品价格，幅度50元/吨。这是春节后箱板瓦楞纸价格持续下行之后，行业首度调涨。此前，天津、唐山和沈阳基地自3月以来累计下调6-7轮，幅度约500元/吨，而其他基地频次和幅度较小，普遍下调3-5轮，幅度约300元/吨。北方生产基地更大幅度的让利带来了销售情况的好转，支持了价格修复。近期国废价格降幅趋缓，也有助于箱板瓦楞纸价格企稳，但是考虑到需求复苏仍较为平缓，进口成品纸的扰动仍未平息，我们预计箱板瓦楞纸行业的供需反转在短期可能仍难以实现。
　　国废价格降幅趋缓，下游补库存积极性提升
　　随着供过于求矛盾的凸显，3月以来箱板瓦楞纸行业停机减产范围逐渐扩大，行业的开工率持续下行。虽然国废采购需求的下降使国废价格一度加速回落，但3月下旬起，国废价格降幅趋缓，提升了下游纸板和纸箱企业补充成品纸库存的积极性，也支撑了近期部分纸厂出货情况的好转和产品价格的上调。但国内消费呈现温和复苏的态势，商品出口处于回落的态势，终端需求仍显疲弱，纸厂出货好转的持续性值得观察。
　　海外废纸价格高位回落，进口潜在扰动或仍未平息
　　根据Fastmarket RISI的数据，海外废纸价格从2022年3季度起降幅显著。截至3月16日，美国当地废旧箱板纸(OCC)价格已经较2022年2季度高点回落70-75%，美废OCC出口至东南亚地区的到岸价(CIF)较2022年2季度高点回落30-35%。美废价格的回落使东南亚造纸企业的竞争力提升，叠加中国将再生箱板和瓦楞纸进口关税从最惠国5-6%降至0%，我们预计东南亚地区进口成品纸对中国的冲击会有所加大。尽管3月以来纸价格的回落有助于抵御进口，但这一市场潜在扰动因素可能仍未平息。
　　行业反转仍需克服三重挑战，海外布局大企业获相对优势
　　综合考虑到当前终端需求改善幅度有限、进口潜在扰动犹存、行业低开工率下供给增量尚未充分消化，我们预计箱板瓦楞纸行业利润率短期难言反转，行业供需关系的再平衡仍需克服2023年供给增长高位、外需边际走弱和进口扰动加剧这三重挑战。在海外废纸价格回落的背景下，海外布局造纸纤维产能和成品纸产能的大企业有望获得更多的相对竞争优势。
　　风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告造纸箱板纸价格反弹但供需反转未至华泰研究造纸增持维持2023年3月27日中国内地专题研究研究员龚劼主导企业部分基地主要品种上调50元吨SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG354862128972097根据隆众资讯主导企业天津唐山和沈阳基地3月27日起上调再生箱板和瓦楞纸等产品价格幅度50元吨这是春节后箱板瓦楞纸价格持续下行研究员王帅之后行业首度调涨此前天津唐山和沈阳基地自3月以来累计下调SACNoS0570520110001brucewanghtsccom6-7轮幅度约500元吨而其他基地频次和幅度较小普遍下调3-5轮SFCNoAOH868862128972099幅度约300元吨北方生产基地更大幅度的让利带来了销售情况的好转支持了价格修复近期国废价格降幅趋缓也有助于箱板瓦楞纸价格企稳行业走势图但是考虑到需求复苏仍较为平缓进口成品纸的扰动仍未平息我们预计箱板瓦楞纸行业的供需反转在短期可能仍难以实现造纸沪深3009国废价格降幅趋缓下游补库存积极性提升2随着供过于求矛盾的凸显3月以来箱板瓦楞纸行业停机减产范围逐渐扩大行业的开工率持续下行虽然国废采购需求的下降使国废价格一度加速回5落但3月下旬起国废价格降幅趋缓提升了下游纸板和纸箱企业补充成11品纸库存的积极性也支撑了近期部分纸厂出货情况的好转和产品价格的上18调但国内消费呈现温和复苏的态势商品出口处于回落的态势终端需求Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23仍显疲弱纸厂出货好转的持续性值得观察资料来源Wind华泰研究海外废纸价格高位回落进口潜在扰动或仍未平息根据FastmarketRISI的数据海外废纸价格从2022年3季度起降幅显著截至3月16日美国当地废旧箱板纸OCC价格已经较2022年2季度高点回落70-75美废OCC出口至东南亚地区的到岸价CIF较2022年2季度高点回落30-35美废价格的回落使东南亚造纸企业的竞争力提升叠加中国将再生箱板和瓦楞纸进口关税从最惠国5-6降至0我们预计东南亚地区进口成品纸对中国的冲击会有所加大尽管3月以来纸价格的回落有助于抵御进口但这一市场潜在扰动因素可能仍未平息行业反转仍需克服三重挑战海外布局大企业获相对优势综合考虑到当前终端需求改善幅度有限进口潜在扰动犹存行业低开工率下供给增量尚未充分消化我们预计箱板瓦楞纸行业利润率短期难言反转行业供需关系的再平衡仍需克服2023年供给增长高位外需边际走弱和进口扰动加剧这三重挑战在海外废纸价格回落的背景下海外布局造纸纤维产能和成品纸产能的大企业有望获得更多的相对竞争优势风险提示海外经济体降速快于预期房地产政策严于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1造纸图表1主导企业不同基地再生箱板纸价格图表2成品纸和原料价格走势元吨元吨箱板纸价格左轴元吨泉州沈阳重庆-41005200国废黄板纸价格-右轴2600天津太仓东莞390050002400370048002200350046003300200044003100180042002900160027004000250038001400Jul22Apr22Oct22Jan22Jun22Jan23MarMar22Feb22Feb23Mar23Jan23Jan23JanJan23Jan23Jan23Nov22Dec22Aug22Sep22Feb23Feb23Feb23Feb23Mar23Mar23Mar23May22资料来源RISI隆众资讯华泰研究资料来源RISI隆众资讯华泰研究图表3全国箱板纸均价图表4箱板瓦楞纸企业厂家库存天数元吨天201620172018201970002920212022202320202021202220236500246000550019500045001440009350030004JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源RISI隆众资讯华泰研究资料来源RISI隆众资讯华泰研究图表5箱板瓦楞纸企业社会库存图表6箱板瓦楞纸企业开工率千吨6502021202220238020212022202360070550605004505040040350303002025020010JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源RISI隆众资讯华泰研究资料来源RISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2造纸免责声明分析师声明本人龚劼王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3造纸香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚劼王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4造纸法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡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