2023Q1利率债供给回顾
　　2023Q1利率债总发行量和净融资规模均创历年同期新高，余额增速为12.5%，不同品种发行利率均有所上升。
　　分品种来看：
　　国债方面，Q1一级市场国债总发行量为21520亿元，净融资为2974.5亿元，与2022年同期相比，增发3204亿元，同样创下历史同期新高，国债发行提速；
　　地方债方面，Q1地方政府债发行量创历史同期新高。从结构来看：一般债多发明显，专项债发行变化不大；新增债和再融资债发行规模均有一定程度上升，但幅度均不大。再融资券接续比例明显提升，发行期限进一步拉长，超长期限地方债发行占比超过50%；
　　政金债方面，Q1政金债净融资额和期限结构较过去两年变化不大。
　　2023Q2利率债供给展望
　　2023年全年利率债：预计净融资规模大致在9.29万亿，其中国债、地方债、政金债分别为3.16、4.03、2.1亿元；全年利率债余额增速大致在11.1%，比2022年低1.4个百分点。
　　Q2利率债供给：预计2023Q2利率债总发行量为6.32万亿元，净融资大致在2.31万亿；预计截至2023年6月底，利率债存量将达到87.54万亿元，比2022年2季度末多8.47万亿，同比增速为10.7%。
　　Q2政府债供给：预计2023Q2政府债总发行量为4.75万亿元，净融资在1.82万亿左右；预计截至2023年6月底政府债存量将达到64.15万亿元，比2022年2季度末多6.14万亿，同比增速为10.6%（国债、地方债余额增速分别为12.5%、9.3%）。
　　风险提示：
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
　　

研究报告全文：2023年4月6日总量研究Q1国债发行提速预计Q2政府债净融资182万亿利率债供给2023Q1回顾与Q2展望要点作者2023Q1利率债供给回顾分析师张旭2023Q1利率债总发行量和净融资规模均创历年同期新高余额增速为125执业证书编号S0930516010001不同品种发行利率均有所上升010-58452066zhangxuebscncom分品种来看分析师危玮肖国债方面Q1一级市场国债总发行量为21520亿元净融资为29745亿元执业证书编号S0930519070001与2022年同期相比增发3204亿元同样创下历史同期新高国债发行提速010-58452070weiwxebscncom地方债方面Q1地方政府债发行量创历史同期新高从结构来看一般债多发明显专项债发行变化不大新增债和再融资债发行规模均有一定程度上升但分析师李枢川执业证书编号S0930521040004幅度均不大再融资券接续比例明显提升发行期限进一步拉长超长期限地方010-58452065债发行占比超过50lishuchuanebscncom政金债方面Q1政金债净融资额和期限结构较过去两年变化不大分析师方钰涵2023Q2利率债供给展望执业证书编号S0930523020001010-565130712023年全年利率债预计净融资规模大致在929万亿其中国债地方债政fangyuhanebscncom金债分别为31640321亿元全年利率债余额增速大致在111比2022联系人毛振强年低14个百分点010-56513030maozhenqiangebscncomQ2利率债供给预计2023Q2利率债总发行量为632万亿元净融资大致在231万亿预计截至2023年6月底利率债存量将达到8754万亿元比2022联系人董乃睿年2季度末多847万亿同比增速为107010-56513032dongnrebscncomQ2政府债供给预计2023Q2政府债总发行量为475万亿元净融资在182万亿左右预计截至2023年6月底政府债存量将达到6415万亿元比2022联系人秦方好年2季度末多614万亿同比增速为106国债地方债余额增速分别为010-56513054qinfanghaoebscncom12593相关研报风险提示预计2023年利率债净融资98万亿Q1为216国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性万亿利率债供给2022年回顾2023年度及Q1展望2023-01-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益目录导言512023Q1利率债供给回顾611总发行量和净融资规模均创历年同期新高余额增速为125不同品种发行利率均有所上升612国债总发行量和净融资均创历史同期新高国债发行提速913地方债发行量稍有提升发行期限继续拉长1114政金债净融资额和期限结构较过去两年变化不大1422023Q2利率债供给展望16212023年利率债净融资规模预计在929万亿全年余额增速大致在11116222023Q2利率债发行情况展望19221国债季度总发行在234万亿左右净融资大致为067万亿元19222地方债季度新增发行大致在13万亿净融资预计在115万亿22223政金债季度净融资预计在5000亿元左右2323小结253风险提示26敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表目录图表12015年以来历年一季度利率债总发行量情况5图表22015年以来历年一季度利率债净融资情况5图表32015年以来历年一季度利率债总发行量情况6图表42015年以来历年一季度利率债发行结构情况7图表52015年以来历年一季度利率债净融资结构情况7图表6各季末利率债各品种余额增速情况8图表7截至2023年一季度末利率债存量占比排序为地方债国债和政金债8图表8今年Q1利率债各品种加权发行利率均有所上升9图表92023Q1国债发行总量和平均发行额均创下历史同期最高水平9图表102023Q1国债净融资创历史同期最高水平10图表112023Q1关键期限品种占国债发行总规模5910图表122023Q1贴现国债占比为24611图表132023Q1地方政府债总发行量创历史同期新高11图表142023年1-3月地方政府新增债的发行结构情况12图表152023年1-3月地方政府再融资券的发行结构情况12图表16近年一季度地方政府债发行结构汇总情况13图表17今年一季度地方政府再融资券接续比例明显提升13图表182023Q1地方债不同期限品种发行情况14图表19今年一季度超长期限地方债发行额占比超过5014图表20历年一季度政金债总发行量情况15图表21今年一季度政金债净融资额与20212022年同期相比变动不大15图表222023Q1政金债发行期限结构情况16图表232022-2023年政府债券相关指标情况16图表242019-2022年地方政府再融资券接续比例情况17图表25今年地方债到期规模较前两年明显提高18图表262023全年利率债余额情况及增速预测19图表272018-2022年二季度国债净融资在全年的占比情况19图表282022Q2国债发行情况20图表292023Q1国债发行情况21图表302023Q2国债发行情况预测22图表312023Q2国债总发行量及净融资情况预测22图表32今年以来政府债发行及后续剩余额度情况22图表332023Q2地方债发行情况预测23图表342023Q2地方债总发行量及净融资情况预测23图表352018年以来二季度政金债净融资在全年的占比情况24图表36今年以来政金债发行及后续剩余额度情况24图表372023Q2政金债总发行量及净融资情况预测24图表382023Q2年利率债总发行量及净融资情况预测25图表392023Q2政府债总发行量及净融资情况预测25敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表402023Q1利率债余额及增速预测26敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益导言2023Q1一级市场共发行利率债799只总发行额613万亿元净融资额为262万亿元而2022Q1一级市场共发行利率债482万亿净融资额为216万亿元可见与2022年同期相比今年一季度利率债供给呈现总发行量和净融资额双双上升的情况本篇报告我们回顾了2023年一季度利率债的发行情况对出现的一些新的特点进行了梳理与解释在此基础上结合最新公开数据对2023年二季度利率债供给尤其是政府债券的供给情况进行了展望图表12015年以来历年一季度利率债总发行量情况7000060000500004000030000200001000002017Q12015Q12016Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年03月31日图表22015年以来历年一季度利率债净融资情况3000025000200001500010000500002023Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年03月31日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益12023Q1利率债供给回顾11总发行量和净融资规模均创历年同期新高余额增速为125不同品种发行利率均有所上升总发行量方面2023Q1一级市场合计发行利率债799只发行金额613万亿元与上年同期相比2023Q1总发行量比2022Q1年多发131万亿元单季利率债发行量创历年同期发行量新高从总发行量的结构来看国债发行42只为215万亿元地方债508只为211万亿元其中一般债和专项债分别为059152万亿元政金债249只为187万亿元其中国开进出口农发债分别为065050071万亿元与2022Q1比较来看国债地方债政金债发行量分别变化055029048万亿元不同品种的利率债发行量均有所增加国债政金债发行量增加较多地方债增发则并不太明显从地方债结构来看与2022Q1相比一般债专项债总发行量分别变动2289562亿元一般债发行增加明显而专项债发行量则只是稍有所增加从政金债结构来看与2022Q1相比国开进出口农发债总发行量分别变动-10112243526亿元政金债多发主要是由于农发债图表32015年以来历年一季度利率债总发行量情况2023Q12022Q12021Q12020Q12019Q12018Q12017Q12016Q12015Q1国债215200160601441073505100052000496004400021000地方债21096718246289511161050814066521954474519554200一般债59154362645210525065196895014260259706346000专项债1518131461983740581103989717157694214813208200政金债18709613934216033711848510972491908841659576570793国开债65450655516937553385736547410412154970135337进出口债50388377963817317221995913541168001546417400农发债712583599552797314253240030957261503060018056合计613263482404393948353035830138916586218121623530791793资料来源Wind光大证券研究所单位亿元敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表42015年以来历年一季度利率债发行结构情况70000国债地方债政金债60000500004000030000200001000002018Q12015Q12016Q12017Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年03月31日净融资额方面2023Q1年利率债净融资262万亿元与往年同期相比今年1季度利率债净融资同样创同季度最高比2022年同期多增4531亿元从结构来看国债地方债政金债净融资分别为297517475和5717亿元与2022Q1相比分别变动3204779和549亿元今年Q1利率债净融资提升主要来自国债从占比角度来看2023Q1国债地方债政金债净融资占利率债净融资比例为113766782185净融资中地方债仍占据主导图表52015年以来历年一季度利率债净融资结构情况30000国债地方债政金债25000200001500010000500002019Q12015Q12016Q12017Q12018Q12020Q12021Q12022Q12023Q15000资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元注数据统计截至2023年03月31日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益综合发行和到期情况截至2023年3月31日利率债存量8521万亿元比2022年一季度末多947万亿同比增速为125其中国债地方债政金债存量分别为258936442289万亿比2022年一季度末分别多290455202万亿元同比增速分别为126143和97另外截至2023年3月31日政府债券存量为6233万亿同比增速为136截至2023年3月31日利率债中国债地方债政金债占比分别为304428和269与2022年同期相比分别变动007和-07个百分点地方债余额比国债多1055万亿元占比多124个百分点仍是债券市场第一大券种图表6各季末利率债各品种余额增速情况330国债地方债政金债280230180130802022Q12022Q12022Q22022Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q42023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据统计截至2023年3月31日图表7截至2023年一季度末利率债存量占比排序为地方债国债和政金债120国债地方债政金债1002942892882852842872832822772752662712712698060395407410408395396404406411421435426420428402031130330230732131731331231230429930430830402019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据统计截至2023年3月31日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益发行利率方面今年一季度10年期国债地方债政金债加权发行利率较去年4季度均有一定程度的上升平均发行利率分别为286300303较2022年4季度分别上升73107和88bp图表8今年Q1利率债各品种加权发行利率均有所上升54国债地方债政金债4944393429242022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴注1统计的是10年期品种发行利率2截至时间为2023年3月31日12国债总发行量和净融资均创历史同期新高国债发行提速国债总发行量方面2023Q1一级市场合计发行国债42只发行数目创年度最高水平此前同期最高的为2021年Q1的37只发行数目结构与财政部公布的发行计划一致发行的42期国债中包括附息国债22只贴现国债18只储蓄国债2只发行额方面2023Q1一级市场国债总发行量为21520亿元比2022年同期增发5460亿元创下了历史同期最高水平单只债券的平均发行额为5124亿元同样创下了历史同期最高水平净融资方面2023Q1国债净融资为29745亿元与2022年同期相比增发3204亿元同样创下历史同期新高国债发行提速图表92023Q1国债发行总量和平均发行额均创下历史同期最高水平25000600平均发行额右发行总额5002000040015000300100002005000100002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind光大证券研究所单位亿元注平均发行额指的是发行量债券发行只数敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告固定收益图表102023Q1国债净融资创历史同期最高水平国债净融资额35003000250020001500100050002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1-500资料来源Wind光大证券研究所单位亿元发行期限结构方面2023Q1国债发行仍以关键期限为主关键期限占比与2022年同期相比下降22个百分点具体来看2023Q11年3年5年7年10年期这5个品种的关键期限国债共发行17只2022Q1为17只发行金额127万亿2021年同期为098万亿元发行总额占整个国债发行规模的592022Q1为612发行超长期国债期限超过10年品种4期发行量为920亿元2022Q1为600亿元其中30年50年期品种分别为31期图表112023Q1关键期限品种占国债发行总规模59数目发行额发行额占比只亿关键期限17126905901年323301083年428101315年425601197年3261012110年32380111其他期限2588304101年以下1853002462年3261012130年36903250年123011合计42215201000资料来源Wind光大证券研究所从利息的支付方式来看2023Q1年发行附息国债22只贴现国债18只储蓄国债2只其中贴现国债发行规模合计5300亿元2022Q1为3600亿元在全部国债发行额中占比为2462022Q1为224但比2022年全年水平2022年全年贴现国债发行占比为324要低需要注意的是2023Q1超短期国债28天63天品种发行仍有一定额度合计1200亿元而2022年同期则没有这类贴现国债发行敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告固定收益图表122023Q1贴现国债占比为2462023Q12022Q12021Q1国债总发行量亿元215201606014410附息品种含储蓄金额亿元162201246011110国债占比754776771合计金额53003600330028D60000贴现品种金额63D60000亿元3M3200280025006M900800800合计占比246224229贴现品种1M280000占比2M2800003M1491741736M425056资料来源Wind光大证券研究所注1贴现品种主要有两种期限3个月和6个月2022年23季度新出了28天和63天两个品种2016年以前还有9个月品种2将非贴现品种国债均划为附息品种包括记账式附息储蓄国债电子式储蓄国债凭证式抗疫特别国债2020年发行这4类13地方债发行量稍有提升发行期限继续拉长2022年11月财政部向各地提前下达了2023年部分新增地方债限额1由于没有官方数据具体额度尚不可知从具体发行情况来看今年一季度地方债发行呈现下述特点在总发行量方面2023Q1地方政府债一共发行508只发行额211万亿元比2022年同期相比多发行28505亿元创历史同期新高其中地方政府一般债专项债分别发行5915亿元占比28015181亿元占比72与2022年同期相比分别变动变动228905615亿元一般债多发明显专项债发行变化不大图表132023Q1地方政府债总发行量创历史同期新高25000一般债专项债200001500010000500002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind光大证券研究所单位亿元1部分省份已获得提前批额度专项债接续发力稳增长经济日报2022年11月24日httpwwwgovcnxinwen2022-1124content5728507htm敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告固定收益第二个特点是新增债和再融资债发行规模均有一定程度上升但幅度均不大从发行的债券功能上来看2023Q1地方政府共发行新增债再融资债167044万亿元2022Q1分别是157025万亿可以看到今年一季度地方债结构中新增债和再融资债均有一定程度上升但新增额度均有限新增债的结构上一般债31256亿元在全部一般债中占比528专项债135683亿元在全部专项债中占比8942023Q1一般债专项债发行在新增债中占比分别为1878132022Q1一般债专项债这一占比分别为173827图表142023年1-3月地方政府新增债的发行结构情况70000一般债专项债60000500004000030000200001000000123月月月资料来源Wind光大证券研究所单位亿元图表152023年1-3月地方政府再融资券的发行结构情况3500一般债专项债3000250020001500100050001月2月3月资料来源Wind光大证券研究所单位亿元敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告固定收益图表16近年一季度地方政府债发行结构汇总情况一般债专项债地方债合计再融资新增合计再融资新增合计再融资新增2020Q15065247024595025882241466217356309474461682633062021Q15210551105100037406347662640895118587136402022Q13626590562720914619816392129806182463254481570152023Q15915427898312561518131613013568321096744029166939资料来源Wind光大证券研究所单位亿元第三个特点是再融资券接续比例明显提升再融资券接续比例指的再融资券发行规模与到期债券规模比值2023Q1地方政府再融资券发行总额为44029亿元而到期债券含赎回和提前偿还规模为36241亿元接续比例为1215相较2022年全年的941提升明显但也需要注意到全年是否保持这样的接续比例则需进一步观察图表17今年一季度地方政府再融资券接续比例明显提升35000140再融资券发行亿元接续比例右30000121512011692500010094191187420000812801500060100004050002000201820192020202120222023Q1资料来源Wind财政部政府债务研究和评估中心光大证券研究所第四个特点是地方债的发行期限进一步拉长超长期限地方债发行占比超过502022年地方政府债券平均发行期限为132年其中一般债专项债分别为79年155年今年一季度地方债在发行期限方面存在以下特点1平均发行期限方面测算下来2023Q1地方政府债券平均发行期限为151年其中一般债专项债分别为84年177年与2022年相比今年一季度地方政府债券平均发行期限有所拉长其中专项债平均发行期限超过了17年22023Q1发行的地方政府债关键期限仍主要集中在710年期发行额占比分别为1392395年期及以下期限发行占比合计9932023Q1超长期10年期以上地方债一共发行110万亿元在全部发行的地方债中占比为523占比较2022年426提升了近10个百分点敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告固定收益图表182023Q1地方债不同期限品种发行情况期限年地方债亿元一般债亿元专项债亿元110500105200000038951591330385117465919582872935315996133571050384291182126615369179003601720376006483695230359116603525150000000合计21096759154151813资料来源Wind光大证券研究所图表19今年一季度超长期限地方债发行额占比超过501201-3年5年7年10年10年以上10013166188331804584265232272836028916523440309431239205165203161101391201121641035651556302143201820192020202120222023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴14政金债净融资额和期限结构较过去两年变化不大从总发行量情况来看2023Q1政策性银行金融债发行187万亿元比2022年同期多发048万亿元创历史同期新高其中国开债进出口债农发债发行额分别为6545503971258亿元与2022同期相比分别变动-1012593526亿元进出口和农发债多发而国开债变动不大敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告固定收益图表20历年一季度政金债总发行量情况2000018000国开进出口农发16000140001200010000800060004000200002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元从净融资额情况来看22023Q1政策性银行金融债净融资57169亿元比2022年同期增加5487亿元从结构来看国开债进出口债农发债净融资额分别为102372223624696亿元比2022年同期分别变动-16233853513185亿元国开债少发而进出口债和农发债多发图表21今年一季度政金债净融资额与20212022年同期相比变动不大7000国开进出口农发60005000400030002000100002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind光大证券研究所纵轴亿元从政金债的发行期限结构来看2023Q1政金债的发行期限主要集中在13510年这几种期限上占比分别为158158172319合计为807这个基本延续往年态势1年期以下政金债发行占比为48占比较少10年期不含10年以上的超长期债主要是20年30年品种发行占比1敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告固定收益图表222023Q1政金债发行期限结构情况3531930252017215815815107362532161000000003M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y资料来源Wind光大证券研究所纵轴22023Q2利率债供给展望212023年利率债净融资规模预计在929万亿全年余额增速大致在111在此前我们于2023年1月13日发布的报告预计2023年利率债净融资98万亿Q1为216万亿利率债供给2022年回顾2023年度及Q1展望中我们对2023年利率债净融资规模进行了预测预计2023年利率债净融资规模在98万亿元全年增速在118我们结合今年政府工作报告和预算报告中对全年赤字和地方政府专项债的安排对2023年全年利率债净融资规模和增速进行重估首先政府债全年新增额度已经由今年的政府工作报告和预算报告确定下来根据2023年政府工作报告预算报告2023年全年新增赤字是388万亿中央和地方分别为316072万亿新增地方政府专项债为380万亿全年新增政府债券合计为768万亿比2022年多增1600亿元第二国债全年新增额度相对也容易确定可以参考2022年的情况2022年国债净融资为257万亿元而2022年中央赤字安排的规模是265万亿净融资额比该额度只低了008万亿年度净融资额与当年安排的中央赤字额度相当因此站在目前时点大致可以认为今年安排的中央赤字规模316万亿元即是全年国债净融资额图表232022-2023年政府债券相关指标情况指标202320222021赤字债亿元388003370035700中央赤字亿元316002650027500地方一般债亿元720072008200地方政府专项债亿元380004150036500新增特别国债亿元------新增政府债券合计亿元768007520072200资料来源财政部光大证券研究所整理注2022年地方政府专项债包括年中新增的5000亿元结存限额敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告固定收益第三地方政府债净融资规模一方面与年度新增债务额度有关另一方面还需要考虑再融资券的发行情况2023年新增地方债总额度是452万亿元一般债专项债分别为072380万亿元这个是确定的我们可以认为全年地方政府新增债务发行规模大致与此相当再融资券的发行情况主要与接续比例有关根据财政部统计的数据与Wind统计有一定的差异2023年1-2月地方政府债券到期偿还本金546亿元其中发行再融资债券偿还本金527亿元安排财政资金等偿还本金19亿元测算下来今年1-2月地方政府再融资券的接续比例均值为965差不多是等额续做但是按照财政部统计的数据2019-2022年这4年地方政府再融资券的接续比例均值为867最高最低值分别为873861波动范围并不大且呈下降态势所以后续月份地方政府再融资券的接续比例的水平到底是向哪个水平看齐呢从历史数据来看1-2月地方政府再融资券接续比例波动较大如2020年2021年分别为100801因此我们认为2023年全年来看地方政府再融资券接续比例将更大概率向2019-2022年这4年的均值看齐另外也需要注意到的一个问题是2023年到期的地方政府债为365万亿元其中一般债187万亿专项债178万亿而20212022年到期的地方政府债规模分别只有267277万亿元今年到期的地方债多了近1万亿元因此可以认为今年是地方债到期的一个小高峰加上今年地方政府债务压力较大我们认为地方政府再融资券接续比例继续下降的概率也不大基于上述分析我们假设2023年地方政府再融资券接续比例为2019-2022年这4年的均值即867这样算下来2023年地方政府到期的365万亿元地方债通过发行再融资券偿还的规模大致为316万亿元其中一般债162万亿专项债154万亿剩余近5000亿元则需要通过安排财政资金等偿还综合地方债的新增额度与再融资券的发行情况2023年地方政府净融资规模预计在403452316-365万亿元其中一般债为047072162-187万亿元专项债为356380154-178万亿元图表242019-2022年地方政府再融资券接续比例情况接续比例8768738748728728708688668648638618628608588568542019202020212022资料来源财政部光大证券研究所注单位为敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告固定收益图表25今年地方债到期规模较前两年明显提高资料来源Wind光大证券研究所测算注1单位为亿元22023年以前统计的是实际偿还规模2023年及以后则根据截至2023年3月末的存量债务统计结合上述分析我们认为2023年政府债券方面将呈现以下特点12023年安排的中央赤字大致为316万亿左右对应2023年全年国债净融资额度为316万亿元2022年年底我国国债余额为2587万亿财政部官方口径与Wind统计的结果有一定的差异2023年底国债余额大致为2903万亿元同比增速为12222023年安排的地方政府新增一般债额度为7200亿元对应新增一般债7200亿元2023年安排的地方政府新增专项债额度为38万亿元全年新增专项债大致为38万亿元2023年新增地方债规模大致在452万亿元32023年地方政府仍将继续发行一定额度的再融资券接续到期债务并且假设2023年接续比例为8672023年到期的地方政府债为365万亿元一般债187万亿专项债178万亿则2023年地方政府发行的再融资券额度大致在316万亿元比到期额少近5000亿元42022年年底我国地方政府债余额为3522万亿综合2和3测算2023年地方债净融资将大致在403万亿其中一般债专项债净融资分别为047356万亿元2023年底地方政府债务余额大致为3925万亿元同比增速为1145合计国债和地方债净融资2023年政府债净融资规模预计在719万亿至2023年年底政府债存量规模预计在6828万亿全口径政府债务余额增速118综上2023年国债余额增速大致为122地方政府债余额增速大致为114全口径政府债务余额增速118而2022年上述券种余额的增速分别为112150和133对于政策性银行债券目前相关增量信息并不多我们维持此前专题报告预计2023年利率债净融资98万亿Q1为216万亿利率债供给2022年回顾2023年度及Q1展望中对政策性银行债券方面的相关判断即认为2023年国开债进出口债农发债净融资额分别将在080065065万亿元合计为21万亿元2022年年底我国政金债余额为2253万亿2023年底其余额大致为2463万亿元同比增速为93敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告固定收益综合上述分析2023年全年利率债净融资规模大致在929万亿31640321全年利率债余额增速大致在111增速比2022年低14个百分点图表262023全年利率债余额情况及增速预测2020年2021年2022年E2023年余额余额余额增速余额增速万亿元万亿元万亿元万亿元国债209233259112290122地方债258306352150393114一般债1271381444514933专项债129167207238242172政金债18320522510124693国开债971061147412270进出口债35404615753141农发债51596511272100合计650744836125929111资料来源财政部Wind光大证券研究所测算注Wind和官方的政府债务数据国债余额地方债余额等有一定差距是因为Wind只统计的是公开市场债券的余额上表国债地方债使用的是官方口径222023Q2利率债发行情况展望221国债季度总发行在234万亿左右净融资大致为067万亿元截至4月4日根据已发国债的到期信息预计2023Q2有161万亿存量国债到期4-6月分别有5685565845383614亿元国债到期考虑期间超短期特别国债到期后续发56月国债到期规模将有所增加我们将在后文进一步分析目前财政部已经公布了今年二季度国债发行计划二季度财政部将发行42期国债47只2023Q1是42只其中附息国债22只2023Q1是22只贴现国债19只2023Q1是18只储蓄国债6只2023Q1是2只我们统计了2018年以来各季度国债净融资额在全年的占比情况可以看到2季度国债净融额往往占比较少2018-2022年二季度国债净融额占全年比重分别为259299236189和246均值为246图表272018-2022年二季度国债净融资在全年的占比情况季度占比35029930025924625023620018915010050002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告固定收益截至4月4日目前尚未有等待发行的国债我们将今年2季度国债发行计划与2022年2季度往年同期2023Q1最近季度国债发行情况进行对比可以看到1超短期期限为1M2M贴现国债2022年1季度没有发行2022年Q2开始发行2022年4季度共发行了6期1M2M各3期每期发行规模大致是200亿元今年1季度同样发行了6期每期发行规模也是200亿我们可以认为今年2季度计划发行的6期超短期贴现国债每期发行规模应该也在200亿元左右26M期限贴现国债2022年2季度共发行了3期共计12527亿元平均每期在418亿元2023年1季度共发行了3期共计900亿元平均每期在300亿元我们取两者中间值预计今年2季度计划发行的3期6M期限贴现国债每期发行规模在350亿元3历史上3M期限贴现国债发行额在贴现国债中占比最高2022年2季度2023年1季度分别发行了10期和9期3M期限贴现国债发行合计规模分别为35633200亿平均发行规模分别为3563356亿元我们预计今年2季度计划发行的10期3M期限贴现国债每期发行规模在350亿元合计发行3500亿元以上是贴现国债发行情况的预测合计123测算得到今年2季度贴现国债计划发行的规模在5750亿元对于附息国债4储蓄国债方面2023Q2计划发行储蓄国债6期35年期各3期分布在2季度各月2022年2季度受疫情影响储蓄国债发行较少不具备太多参考价值2023Q1发行了2期储蓄国债35年期各1期规模分别为150亿元我们预计2023Q2计划发行的6期储蓄国债规模发行规模均为150亿元合计900亿元5对于2季度计划发行的4期超长期限附息国债3期30年1期5年对照2022Q22023Q1发行情况可以看到2022Q2超长期限附息国债单只发行规模均在200亿元而2023Q1超长期限附息国债单只发行规模均在230亿元我们取临近时间的值预计今年2季度超长期限附息国债的单只发行规模应也在230亿元6对于其他期限的附息国债2022Q2平均发行规模为633亿元而今年1季度平均发行规模则升至833亿元单只债券的融资规模提升明显我们认为这与今年中央赤字规模提升有关因此我们认为今年2季度附息国债的单只发行规模同样会比较高2022Q1附息国债平均发行规模为642亿元2022Q2稍有下降633亿元结合这一情况我们预计今年2季度附息国债的单只发行规模与1季度相近初步假设在830亿元图表282022Q2国债发行情况2022Q2发行数只2022Q2发行额亿元合计1月2月3月合计1月2月3月1年3111189328523534250672年31111900677053060063年31111990385025401600附息国债5年3111181717716530451517年31111903285195408510510年311118916760530601630年3111600200200200敬请参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