2023年至今市场震荡分化，小盘风格和TMT显著占优。面对极致分化行情，我们需要理解各投资方法的适应环境，均衡配置是应对短期波动和极端分化行情的有力武器。基金组合核心仓推荐风格均衡配置的主动权益基金精选组合，卫星仓推荐4月份有望再奏效且有较大弹性的景气度投资方法，关注数字经济/科技成长中有阿尔法的优秀基金经理。我们构建的价值、成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数和中证主动股基指数。
　　▍年初至今市场表现高度分化，主动权益基金跑输市场主要指数，多重因素扰动市场。权益市场表现高度分化，机构重仓的新能源、消费和医药板块因TMT板块的虹吸效应转弱。与此同时，多重因素对权益市场造成一定扰动：经济强预期、缓慢温和复苏在高频数据上得到进一步验证，对年前市场的交易逻辑进行了一定程度的修正；海外美联储加息见顶节奏放缓和欧美银行风波影响了市场短期的情绪。2023年一季度，上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别上涨1.0%和4.6%，而代表的中小盘的中证500、中证1000和国证2000指数为分别上涨8.1%、9.5%和9.9%，中小盘风格显著占优，而代表公募基金经理主动管理能力平均水平的偏股混合型基金指数涨幅仅2.5%，远跑输市场主要指数。
　　▍面对极致行情，需理解各投资方法的适应环境方可更从容地应对，均衡配置是应对短期波动和极端分化行情的有力武器。在面对极致行情时，我们一方面需要理解和认识到不同投资方法其适应的行情和风险收益特征，才可从容应对，并根据市场预判做好投资方法的配置，另一方面，消极的均衡配置方法可以较好的应对市场短期波动和极致风格，均衡配置策略每年短期业绩不一定非常出色，但中长期业绩却毫不逊色。
　　▍权益基金策略：核心仓配置风格均衡配置的主动权益基金精选组合，卫星仓推荐4月份有望再奏效且有较大弹性的景气度投资方法，关注数字经济/科技成长中有阿尔法的优秀基金经理。当前权益市场仍具备较好性价比，基金组合构建上，我们仍然建议采取核心+卫星的模式，核心仓推荐风格均衡配置的主动权益基金精选组合，卫星仓重点推荐四月份有望再奏效的且对组合有较大弹性贡献的景气度投资方法，建议关注泰达宏利基金王鹏管理泰达宏利转型机遇（000828.OF）、中银基金王伟管理的中银智能制造（001476.OF）以及万家基金李文宾管理的万家成长优选（005299.OF），并保持在数据经济/科技成长板块中有选股能力的优秀基金经理。
　　▍权益基金组合跟踪：价值、成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数和市场指数。我们构建的价值、成长和主动权益精选组合一季度的收益率分别为5.5%、4.6%和6.5%，较相应的基准基金指数分别有0.3pct/2.1pcts/3.2pcts的超额收益，与此同时也大幅跑赢了主要股票指数和市场主要基金指数。
　　▍风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。

研究报告全文：均衡配置关注高弹性的景气投资方法权益基金投资策略2023年4月202346中信证券研究部核心观点2023年至今市场震荡分化小盘风格和TMT显著占优面对极致分化行情我们需要理解各投资方法的适应环境均衡配置是应对短期波动和极端分化行情的有力武器基金组合核心仓推荐风格均衡配置的主动权益基金精选组合卫星仓推荐4月份有望再奏效且有较大弹性的景气度投资方法关注数字经济科技成长中有阿尔法的优秀基金经理我们构建的价值成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数和中证主动股基指数何旺岚金融产品分析师年初至今市场表现高度分化主动权益基金跑输市场主要指数多重因素S1010520120005扰动市场权益市场表现高度分化机构重仓的新能源消费和医药板块因TMT板块的虹吸效应转弱与此同时多重因素对权益市场造成一定扰动经济强预期缓慢温和复苏在高频数据上得到进一步验证对年前市场的交易逻辑进行了一定程度的修正海外美联储加息见顶节奏放缓和欧美银行风波影响了市场短期的情绪2023年一季度上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别上涨10和46而代表的中小盘的中唐栋国证500中证1000和国证2000指数为分别上涨8195和99金融产品首席分析中小盘风格显著占优而代表公募基金经理主动管理能力平均水平的偏股师混合型基金指数涨幅仅25远跑输市场主要指数S1010520100002面对极致行情需理解各投资方法的适应环境方可更从容地应对均衡配置是应对短期波动和极端分化行情的有力武器在面对极致行情时我们一方面需要理解和认识到不同投资方法其适应的行情和风险收益特征才可从容应对并根据市场预判做好投资方法的配置另一方面消极的均衡配置方法可以较好的应对市场短期波动和极致风格均衡配置策略每年赵文荣短期业绩不一定非常出色但中长期业绩却毫不逊色量化与配置首席分析师权益基金策略核心仓配置风格均衡配置的主动权益基金精选组合卫星S1010512070002仓推荐4月份有望再奏效且有较大弹性的景气度投资方法关注数字经济科技成长中有阿尔法的优秀基金经理当前权益市场仍具备较好性价比基金组合构建上我们仍然建议采取核心卫星的模式核心仓推荐风格均衡配置的主动权益基金精选组合卫星仓重点推荐四月份有望再奏效的且对组合有较大弹性贡献的景气度投资方法建议关注泰达宏利基金王鹏管理泰达宏利转型机遇000828OF中银基金王伟管理的中银智能制王亦琛造001476OF以及万家基金李文宾管理的万家成长优选005299OF金融产品分析师并保持在数据经济科技成长板块中有选股能力的优秀基金经理S1010521080003权益基金组合跟踪价值成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数和市场指数我们构建的价值成长和主动权益精选组合一季度的收益率分别为5546和65较相应的基准基金指数分别有03pct21pcts32pcts的超额收益与此同时也大幅跑赢了主要股票指数和市场主要基金指数风险因素1市场系统性风险2基金风格骤变的风险3模型假设不能反映市场真实情况的风险4基金组合使用定量方法进行筛选实际策略未经验证存在基金策略定位偏差的风险证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明权益基金投资策略年月20234202346目录基础市场回顾市场高度分化TMT领涨3基础市场普遍上涨分化显著中小盘风格领先3一季度中信一级行业普遍上涨TMT行业领涨4权益基金业绩表现5主动权益基金业绩落后市场主要指数小盘价值低景气风格和科技主题基金收益居前52023年一季度绩优主动权益基金及绩优基金公司7权益基金新发一季度发行规模环比小幅增长8价值成长风格和主动权益精选组合跟踪9价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪9价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪11权益基金投资展望12风险因素13插图目录图1中证800历史走势及风险溢价水平4图2Barra风格因子2023年一季度业绩表现5图3主动权益基金月度发行份额与中证800指数对比9图4CIS价值风格基金指数及价值精选组合业绩表现11图5CIS成长风格基金指数及成长精选组合业绩表现11表格目录表1主要股票指数2023年一季度收益和估值情况3表2中信一级行业2023年一季度收益率和估值4表3权益基金2023年一季度业绩情况6表4主动权益风格基金2023年一季度业绩情况6表5主动类主题型风格基金2023年一季度业绩情况7表6被动类主题型风格基金2023年一季度业绩情况7表72023年一季度收益靠前的普通股票型基金8表82023年一季度收益靠前的偏股混合型基金8表92023年一季度收益靠前的灵活配置型基金8表102023年一季度收益率靠前基金公司8表112023年一季度发行规模前十大主动权益基金9表12价值型风格基金精选组合2023年4月10表13成长型风格基金精选组合2023年4月10表14主动权益基金精选组合2023年4月10表15价值和成长风格基金指数及精选组合的风险收益特征对比11请务必阅读正文之后的免责条款和声明2权益基金投资策略年月20234202346基础市场回顾市场高度分化TMT领涨基础市场普遍上涨分化显著中小盘风格领先2023年一季度场表现高度分化中小盘风格明显占优2023年一季度主要股指表现高度分化其中上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别上涨10和46而中证500中证1000和国证2000指数为代表的中小盘分别上涨8195和99呈现小盘风格占优的态势价值成长方面中证800价值和国证价值分别上涨47和57而表征成长的中证800成长和国证成长涨幅分别为40和49价值风格略优于成长风格香港市场恒生指数和恒生科技指数本季度整体仍上涨涨幅分别为31和42中小盘和价值风格指数具备估值性价比估值方面代表大盘蓝筹的上证50和沪深300的估值处于历史40分位数附近而中证500和中证1000为代表的中小盘的处于历史25分位数之下代表价值风格的国证价值和中证800价值指数的PB分位数仍在10以下PE位于历史30分位数之下相对具有较优的性价比表1主要股票指数2023年一季度收益和估值情况本季度上季度PEPB指数名称PETTMPB涨跌幅涨跌幅分位数分位数上证501010967404125488沪深30046181206434139257中证50081262344238180167中证80055201339415146213中证100095263079192238258创业板指2225358754488323国证200099424548528230341中证800价值472174921108292中证800成长40-111868669377772国证价值572677826508894国证成长49072073482351755恒生中国企业指数39134870595089177恒生指数311491005499101184恒生科技421973919383285326资料来源WIND中信证券研究部注估值分位数取自2012年以来数据一季度中证800股票风险溢价小幅下行但权益市场性价比仍旧较高中证800指数股票风险溢价本季度震荡下行截至2023年3月31日仍在近十年中位数之上从历史来看当前权益市场仍具有较好性价比请务必阅读正文之后的免责条款和声明3权益基金投资策略年月20234202346图1中证800历史走势及风险溢价水平风险溢价危险值中位数8机会值中证800右轴7000765006000655005500044500340003500230001250002000资料来源WIND中信证券研究部一季度中信一级行业普遍上涨TMT行业领涨2023年一季度行业表现高度分化TMT行业领涨2023年一季度中信一级行业中有25个行业获得正回报但内部表现高度分化其中回报最高的前四大行业均为TMT行业计算机387传媒342通信289和电子169大幅跑赢市场平均水平而强预期弱现实下的房地产和消费者服务行业表现不佳银行处于估值较低水平从PE-TTM维度看上游周期类有色金属煤炭石油石化和基础化工银行电力设备及新能源和通信等行业PE估值分位在近十年10以下从PB维度看建材房地产银行综合金融和非银金融行业PB估值分位在近十年10以下银行的PB和PE估值维度均在10分位数下处于估值较低水平表2中信一级行业2023年一季度收益率和估值本季度上季度中信一级行业PE-TTMPE分位PBPB分位回报率回报率计算机38711510231683447577传媒3421476688661247329通信28950222479175104电子169184832414356369建筑115351102459099185石油石化108-4386736108299家电96101668405274357机械73133672337257475有色金属69-15146501247302食品饮料44073770793726806钢铁41-102415487105318综合金融40102368234112922煤炭38-15866622136593汽车35-143752777224478轻工制造34853281420220217请务必阅读正文之后的免责条款和声明4权益基金投资策略年月20234202346本季度上季度中信一级行业PE-TTMPE分位PBPB分位回报率回报率国防军工32036405348359554纺织服装30632954492181158非银行金融25100170238712769电力及公用事业19-063496913174359医药181053496236361167基础化工17-26198985262414农林牧渔1700--312330商贸零售16184--155327建材1630188556014704交通运输08572917825156417电力设备及新能源-02-19280567330637银行-23394596005421综合-2762--196436消费者服务-53164--514745房地产-6210--09007资料来源WIND中信证券研究部注估值分位数取自2012年以来数据部分行业由于亏损不计算其PE和分位数一季度价值盈利和贝塔因子收益较好2023年一季度盈利价值贝塔因子收益领先分别上涨1009和07表明一季度低估值板块相对占优动量因子也取得正收益率01其他表现不佳其中残差波动率流动性和杠杆因子表现较差分别取得-38-12-09收益率图2Barra风格因子2023年一季度业绩表现本季度上季度20710091010-1-04-05-03-09-2-12-3-4-38-5资料来源MSCI中信证券研究部权益基金业绩表现主动权益基金业绩落后市场主要指数小盘价值低景气风格和科技主题基金收益居前请务必阅读正文之后的免责条款和声明5权益基金投资策略年月202342023462023年一季度主动权益基金受其重仓的新能源消费和医药业绩表现相对较弱大幅落后市场主要指数在剔除处于建仓期规模不足1亿元的基金后2023年一季度主动权益基金被动权益基金主动权益QDII基金及被动权益QDII基金的平均收益率分别为285914和3其中被动权益基金接近8成基金取得正收益表现和正收益基金占比均优于主动权益基金主动权益细分来看普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金和平衡混合型基金季度收益率均值分别为362532和09正收益基金占比分别为713670773和722可见主动权益基金大幅落后市场主要指数和被动基金指数表3权益基金2023年一季度业绩情况本季度平上季度平本季度上本季度本季度下本季度正收基金类型均涨跌幅均涨跌幅四分位中位数四分位益基金占比主动权益基金285722-06-828708普通股票型基金366626-08-919713偏股混合型基金255622-12-890670灵活配置型基金32532203-689773平衡混合型基金092111-12-546722被动权益基金59793909-827791主动权益基金-QDII144508-22-1140560被动权益基金-QDII30511601-1298746资料来源WIND中信证券研究部2023年一季度小盘价值和低景气风格基金占优从基金风格维度看2023年一季度各类型风格基金均取得正回报小盘价值低质量和低景气风格基金在相应风格类别基金中相对占优其收益率分别为985139和60表4主动权益风格基金2023年一季度业绩情况本季度平本季度上本季度本季度下本季度本季度正收益风格类别细分风格均涨跌幅四分位中位数四分位最大回撤均值基金占比大盘风格基金255021-10-897679规模风格中盘风格基金49864804-762775小盘风格基金981178752-608936价值风格基金51804214-612845价值成长风格均衡风格基金34582802-792779成长风格基金245717-18-985624高质量风格基金235022-08-901685质量风格均衡质量风格基金316128-05-833716低质量风格基金398028-09-892690高景气风格基金275721-12-936662景气标签中景气风格基金42673611-755827低景气风格基金60944207-669777资料来源WIND中信证券研究部主动类主题基金业绩分化明显受TMT板块大幅上涨TMT科技主题明显占优2023请务必阅读正文之后的免责条款和声明6权益基金投资策略年月20234202346年一季度主动类主题基金业绩分化显著科技主题表现优异平均获156回报大消费大周期主题取得40回报制造和金融地产主题下跌其中制造主题基金跌幅较大平均下跌47表5主动类主题型风格基金2023年一季度业绩情况本季度平本季度上本季度本季度下本季度本季度正收主动类主题基金均涨跌幅四分位中位数四分位最大回撤均值益基金占比大周期主题基金407040-08-833730制造主题基金-47-17-57-76-1433194大消费主题基金40613516-959899医药健康主题基金0729-01-24-1057486TMT科技主题基金15621914594-695893金融地产主题基金-0822-03-50-904368资料来源WIND中信证券研究部被动主题基金业绩分化明显TMT科技主题占优2023年一季度被动主题基金业绩同样分化非常显著科技主题表现优异平均获293回报大消费大周期主题分别取得4645回报仅制造医药健康主题下跌其中制造主题基金跌幅较大平均下跌22值得注意的是除医药健康主题基金外其它被动类主题基金季度平均涨幅均超相应的主动类主题基金表6被动类主题型风格基金2023年一季度业绩情况本季度平本季度上本季度本季度下本季度本季度正收被动类主题基金均涨跌幅四分位中位数四分位最大回撤均值益基金占比大周期主题基金45703218-987929制造主题基金-2212-23-30-1234321大消费主题基金46603426-8881000医药健康主题基金-0713-08-22-1272429TMT科技主题基金293390256194-6271000金融地产主题基金0240-06-26-842480资料来源WIND中信证券研究部2023年一季度绩优主动权益基金及绩优基金公司主动权益各类型基金前十大基金收益均超20TMT科技主题基金排名居前2023年一季度普通股票型偏股混合型和灵活配置型收益前十大基金平均收益分别为293268和294其中收益排名前列的基金多重仓TMT科技相关标的从基金经理角度看三类主动权益基金前十大基金中管理超2只产品的基金经理分别为金鹰基金陈颖3只华安基金李欣3只诺安基金蔡嵩松2只和景顺长城基金张靖2只一季度权益基金规模高于50亿元的基金公司中收益前三的为财通证券资管中庚基金和诺安基金平均收益率分别为9892和91请务必阅读正文之后的免责条款和声明7权益基金投资策略年月20234202346表72023年一季度收益靠前的普通股票型基金表82023年一季度收益靠前的偏股混合型基金一季度一季度最基金一季度一季度最基金基金简称基金简称收益大回撤经理收益大回撤经理招商体育文化休闲A445-729文仲阳金鹰核心资源343-466陈颖金鹰科技创新344-451陈颖万家人工智能A336-767耿嘉洲创金合信科技成长A330-651周志敏财通资管科技创新一年定开303-604姜永明广发电子信息传媒产业精选A319-503冯骋西部利得策略优选A298-753何奇中欧电子信息产业A291-557刘金辉金鹰中小盘精选287-384陈颖红土创新医疗保健285-691盖俊龙万家科技创新A236-795黄兴亮华商计算机行业量化A285-562艾定飞富国通胀通缩主题A226-33曹晋华安智能装备主题A222-535李欣华安低碳生活A221-493李欣景顺长城中小创205-477张靖华安科技动力A216-53李欣诺安先进制造205-308韩冬燕景顺长城中小盘213-454张靖资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金表92023年一季度收益靠前的灵活配置型基金表102023年一季度收益率靠前基金公司一季度一季度最管理一季度平一季度平均基金简称基金经理基金管理人基金数收益大回撤资产均收益最大回撤招商优势企业A356-58翟相栋财通证券资管111311098-713东吴新趋势价值线351-87刘元海中庚基金53632892-607银河智联主题340-677郑巍山诺安基金244527191-652泰达宏利复兴伟业338-707孙硕西部利得基金14531077-726诺安和鑫292-698蔡嵩松邓心怡前海开源基金416299270-837银河文体娱乐主题A275-609卢轶乔万家基金464567866-750前海联合润丰A255-813熊钰华商基金484340263-668大成互联网思维253-341王帅宝盈基金251623358-918诺安创新驱动蔡嵩松A247-681光大保德信基金201166556-813东吴嘉禾优势A237-649邬炜华富基金11626352-919资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规模模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金不足1亿元及权益仓位小于5成的基金基金公司仅纳入权益基金规模高于50亿元的公司权益基金新发一季度发行规模环比小幅增长一季度权益基金新发规模环比小幅增长2023年一季度共发行161支权益基金合计募集8535亿元发行数量与去年第四季度相当而发行规模增长1247亿元其中主动权益基金和被动权益基金分别募资5385亿元和2776亿元热门单品方面一季度募集规模大于20亿的新发基金为博时均衡优选中泰元和价值精选和华安匠心甄选主动权益型基金和被动权益型基金募集份额持续挂钩权益市场走势主动权益型基金和被动权益型基金月度募集份额与中证800指数业绩表现具有较高的正相关性权益市场表现较好时主动权益型基金和被动权益型基金募集规模环比将显著增长今年发行市场总体受前期股票市场低迷影响数量及规模仍处于历史低位季度末有所回暖请务必阅读正文之后的免责条款和声明8权益基金投资策略年月20234202346图3主动权益基金月度发行份额与中证800指数对比被动股票型基金被动股票型基金-QDII4500主动股票型基金主动股票型基金-QDII65004000中证8006000350055003000500025004500200040001500350010003000500250002000资料来源WIND中信证券研究部表112023年一季度发行规模前十大主动权益基金基金简称基金经理认购户数成立日期募集份额亿元基金分类基金公司博时均衡优选曾豪27656202303072995偏股混合型博时基金中泰元和价值精选姜诚22957202302172218偏股混合型中泰资管华安匠心甄选刘潇43740202303032083偏股混合型华安基金中庚港股通价值18个月封闭丘栋荣22015202301111977普通股票型中庚基金信澳优享生活杨珂100756202303141802偏股混合型信达澳亚基金农银汇理景气优选张燕16503202302231754偏股混合型农银汇理基金富国周期精选三年持有孙彬31225202301191526偏股混合型富国基金南方景气前瞻钟贇14832202303141449偏股混合型南方基金银华心质杜宇张萍-202303301436偏股混合型银华基金万家元贞量化选股乔亮20433202303141382普通股票型万家基金资料来源WIND中信证券研究部价值成长风格和主动权益精选组合跟踪价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪前期报告通过定量方法构建了价值型成长型风格基金指数及其精选组合以追踪风格Beta获取长期Alpha并构建主动权益基金精选组合在报告基金组合专题系列之二十二价值棱镜优中选优2022-6-13基金组合专题系列之二十三成长逐鹿狂沙淘金2022-6-17和基金组合专题系列之二十七风格中性分类优选2022-10-28中我们根据基金持仓风格信息和风格标签通过量化的手段构建了价值型与成长型风格核心池基金指数以及风格中性的主动权益基金精选指数在此基础上定量筛选出风格基金精选组合和主动权益基金精选组合用以捕获长期Alpha跟踪风格Beta本期非精选组合常规调整期我们的价值成长和主动权益型基金精选组合的与上期一致成分明细如下请务必阅读正文之后的免责条款和声明9权益基金投资策略年月20234202346表12价值型风格基金精选组合2023年4月基金经理第一基第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金简称成立时间在管规模金经理在任年限收益收益收益亿元亿元交银国企改革2015-06-10沈楠77354620445601436国投瑞银瑞利A2015-02-05綦缚鹏6519-442853317620建信大安全2009-10-20王东杰7639-12464579435工银创新动力2015-07-29杨鑫鑫4178-281791558321万家颐和A2015-05-12章恒27032041841031983英大国企改革主题2016-06-23张媛39137315126420151大成竞争优势2018-11-22徐彦3180-11263841631中欧养老产业A2016-05-13许文星63168-1053383268768工银瑞信国家战略主题2016-01-29陈小鹭4212-85311675322景顺长城能源基建A2014-04-22鲍无可86120111842387897资料来源Wind中信证券研究部表13成长型风格基金精选组合2023年4月基金经理第一基金第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金简称成立时间在管规模经理在任年限收益收益收益亿元亿元泰达宏利周期2003-04-25张勋2826-11948279430招商瑞利2019-07-18陆文凯051723686139139万家汽车新趋势A2019-10-23李文宾3378-17456357725华商新兴活力2016-02-25高兵3501-1216692501192易方达瑞享I2015-06-26武阳5179217145106690华安动态灵活配置2009-12-22蒋璆77-12-217736257974长城久鼎A2016-07-21廖瀚博2400-17122771437诺安优选回报2016-09-22张堃66107-75681215640平安策略先锋2012-05-29神爱前2712-186750425999易方达科融2019-03-26刘健维3926-218580183538资料来源Wind中信证券研究部表14主动权益基金精选组合2023年4月基金经理第一基金第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金简称成立时间在管规模经理在任年限收益收益收益亿元亿元交银国企改革2015-06-10沈楠7735462044561436国投瑞银瑞利A2015-02-05綦缚鹏6519-44285332620建信大安全2015-07-29王东杰7539-1246458435工银创新动力2014-12-11杨鑫鑫4178-28179156321中欧养老产业A2016-05-13王健63168-105338327768华商新趋势优选2015-05-14周海栋771301362289872301建信健康民生A2014-03-21姜锋8958-165408258424富国优质发展A2008-10-09曹文俊40-11-1872302281242易方达科汇2019-01-25杨嘉文3269-134242160669华宝生态中国A2014-06-13夏林锋8030-30365181252长城环保主题A2015-04-08廖瀚博49-01-172212119437易方达瑞享I2019-10-23武阳5179217145106690泰达宏利转型机遇A2019-07-18王鹏51-40-2225195741125万家汽车新趋势A2015-06-26李文宾3378-17456357725招商瑞利2014-11-18陆文凯051723686139139资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10权益基金投资策略年月20234202346价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪2023年一季度我们构建的风格基金精选组合和主动权益精选组合不同程度的跑赢基准基金指数同时大幅跑赢万得风格基金指数主动股基指数及市场主要指数2023年一季度价值精选组合的回报率为55略微跑赢基准CIS价值风格基金指数52大幅跑赢万得价值风格型基金指数31和相对均衡的中证主动股基指数24成长精选组合的收益率为46大幅跑赢业绩基准CIS成长风格基金指数25中证主动股基指数和万得成长风格型基金指数29主动权益精选组合的回报率为65较基准CIS主动权益基金综合池指数具有32pct超额同样大幅跑赢万得偏股混合型基金指数25和中证主动股基指数成立以来价值和成长风格基金精选组合业绩跑赢基准和中证主动股基指数2017年至今价值和成长基金精选组合收益率分别为102和113分别较基准指数CIS价值风格基金指数649和CIS成长风格基金指数461具有371pcts和67pcts的超额收益成长风格精选组合跑赢中证主动股基指数656价值风格精选组合同万得价值风格型基金指数有较大超额组合防守能力显著图4CIS价值风格基金指数及价值精选组合业绩表现图5CIS成长风格基金指数及成长精选组合业绩表现170价值基金精选组合-等权200成长基金精选组合-等权CIS价值风格基金CIS成长风格基金主动股基120主动股基150万得价值风格型基金指数万得成长风格型基金指数沪深300中证5001007050200-30-502017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-032023-01-032020-01-032020-07-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-032023-01-032017-01-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表15价值和成长风格基金指数及精选组合的风险收益特征对比2023年2023年年化年化年化最大回季度胜3月一季度收益率夏普比率波动率撤率价值基金精选组合-065411960761520-29771196成长基金精选组合-074612990691848-3411299CIS价值风格基金指数-11528410511605-2784841CIS成长风格基金指数-10256310351943-3662631主动权益精选组合-0765-----中证主动股基指数-18248480461904-3334848沪深300-05463150201834-3959315中证500-03810050042007-4011005资料来源Wind中信证券研究部注风险收益率指标为2017年至今数据季度胜率为相对中证800请务必阅读正文之后的免责条款和声明11权益基金投资策略年月20234202346权益基金投资展望国内经济基本面不断向好全球流动性拐点有望到来政府工作报告中提出了5的GDP增速目标CPI同比目标3左右拟安排地方政府专项债券38万亿元赤字率预计在3左右基本符合市场预期经济领先指标PMI数据显示3月国内经济内生修复动能增强制造业采购经理指数519连续3个月位于扩张区间产需两端指标均延续回暖非制造业方面3月份商务活动指数为582较上月上升19其中建筑业商务活动指数为656较上月上升54显示基建主线景气较高3月17日中国人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点超预期全面降准助力政策预期回升此外美联储加息仍旧是影响今年全球资产定价的主要变量之一3月份硅谷银行破产和瑞信事件等银行风波使得美联储需要进一步兼顾通胀与金融体系稳定性市场预期美元指数和美债利率拐点将现美联储加息周期顶部临近年初至今市场表现高度分化主动权益基金跑输市场多重因素扰动市场市场回顾中提到市场主要指数表现分化显著2023年一季度上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别上涨10和46而中证500中证1000和国证2000指数为代表的中小盘分别上涨8195和99小盘股走势较强而代表公募基金经理主动管理能力平均水平的偏股混合型基金指数涨幅仅25主动权益基金跑输市场原因主要是市场表现高度分化主动权益基金重仓较少计算机通信传媒为代表的TMT板块受人工智能大模型和数据经济的驱动迎来了短期内大幅上涨趋势交易资金和相对排名的公募主动权益基金加快了这一趋势的演绎对其他板块和行业形成了虹吸效应特别是主动权益基金重仓的新能源消费和医药板块与此同时经济强预期缓慢温和复苏在高频数据上得到进一步验证对年前市场的交易逻辑进行了一定程度的修正美联储加息见顶节奏的放缓和三月中下旬欧美银行风波对市场情绪造成了一定的影响景气度投资方法短暂失效本月开始有望再奏效此外受市场关注的景气度投资方法在大部分时间都是有效的但一般在经济增速下行周期的末期或四季度业绩真空期会阶段性失效比如2018年末和2022年末此阶段投资者信心缺失业绩兑现程度越好的公司市场反而越会担心其基本面未来会下行与此同时市场容易交易困境反转因子对边际变化给予较高的权重但我们认为随着上市公司陆续披露2022年年报和2023年一季报市场会逐步回归基本面和估值的有效阶段业绩超预期的景气度投资方法有望从月开始再奏效面对极致分化的市场理解各类投资策略的适应环境可更从容应对均衡配置是应对短期波动和极端分化行情的有力武器面对今年一季度极致分化行情主动公募权益基金平均业绩大幅跑输市场作为市场参与者和基金投资者我们应该如何应对这类极致分化的风格我们认为首先回到基本面投资的三个基本要素即好行业好公司好价格三者均满足的投资机会固然是非常好的投资机会值得我们重仓参与但现实情况可能是三者很难统一国内大部分的优秀管理人主要侧重在1-2个要素产生了以中观景气为主要方法的景气度和产业趋势投资策略以注重公司质地和护城河的高质量投资策略以估值性价比为核心的价值策略回顾近几年的市场每类策略在不同阶段均大放异彩请务必阅读正文之后的免责条款和声明12权益基金投资策略年月20234202346比如2019-20年消费和医药的高质量策略受到市场热捧2021年景气度趋势投资方法受到市场高度追逐2022年市场震荡偏弱时的低估值价值策略取得了较好回报而当某类策略其演绎到极致或市场开始热捧时容易产生均值回归可见每类策略均有其顺境和逆境核心在于我们一方面要识别出不同投资策略方法的适合行情和风险收益比这样方可从容的应对市场通过对市场预判做好投资方法的配置其次消极的均衡配置是一种比较好的应对市场短期波动和极致风格的极佳的策略从均衡型风格基金和均衡FOF组合业绩来看虽然每年的短期业绩表现不一定非常出色但拉长时间看均衡策略历史业绩却非常优秀这也是我们主要推崇FOF配置策略之一当前权益市场具备高性价比核心仓推荐风格均衡中性的主动权益基金精选组合卫星仓推荐四月份有望再奏效且对组合有较大弹性贡献的景气度投资策略以中证800表征的权益市场在历史估值分位和股权风险溢价均显示当前权益资产的性价比凸显当前市场极端分化在基金组合构建上我们仍然建议采取核心卫星的组合构建模式其中核心仓推荐均衡风格的主动权益基金精选组合具体名单可参考章节价值成长风格和主动权益精选组合跟踪部分近一期权益基金投资策略报告权益基金投资策略2023年3月价值成长均衡配置把握数字经济投资机遇2023-3-18中卫星仓我们建议关注数据经济和科技成长的投资机会尽管该板块短期有较大幅度涨幅板块内也开始出现分化但我们仍然看好数据经济和人工智能的中长期的产业趋势仍建议投资者积极关注另外卫星仓重点推荐四月份有望再奏效的且对组合有较大弹性贡献的景气度投资方法建议关注泰达宏利基金王鹏管理泰达宏利转型机遇000828OF中银基金王伟管理的中银智能制造001476OF以及万家基金李文宾管理的万家成长优选005299OF风险因素1市场系统性风险2基金风格骤变的风险3模型假设不能反映市场真实情况的风险4基金组合使用定量方法进行筛选实际策略未经验证存在基金策略定位偏差的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明13权益基金投资策略年月20234202346相关研究指数增强基金组合跟踪2023年4月1000增强密集成立组合例行调仓2023-04-04交易能力型基金组合跟踪2023年4月大盘价值风格较优核心基金池超额持续2023-04-04基金组合专题系列之二十九定位行业轮动基金构建轮动基金精选组合2023-03-292022年股票指数基金盘点与展望规模逆市增长生态立体发展2023-03-23权益基金投资策略2023年3月价值成长均衡配置把握数字经济投资机遇2023-03-20资产配置与财富管理专题市场环境分析与配置策略展望PPT2023-03-09基金研究专题公募基金优选框架与公募精选组合2023-03-03交易能力型基金组合跟踪2023年3月均衡价值风格占优精选组合超额显著2023-03-01指数增强基金组合跟踪2023年3月超额中枢处于低位500精选组合表现突出2023-03-01主动权益型基金组合定期跟踪2023年1月大盘和消费风格占优精选组合全年超额显著2023-01-06主动权益型基金组合定期跟踪2022年12月市场强势反弹价值风格组合超额持续2022-12-06公募基金2023年投资策略强化基金风格刻画追求高质量阿尔法2022-11-25主动权益型基金组合定期跟踪2022年11月小盘风格业绩强势成长组合超额显著2022-11-042022年三季度公募基金盘点与展望权益调整固收接力行业仍处发展机遇期2022-11-01基金组合专题系列之二十七主动权益基金综合池指数风格中性分类优选2022-10-28基金组合专题系列之二十六基于抱团现象的基金池筛选和组合构建2022-10-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16